5 Акцій, які слід продати перед зростанням інфляції

Ключові висновки

• Реакція ринку на останні події в іранському конфлікті та те, чи Федеральна резервна система більш імовірно підвищить ставки, чи знизить їх цього року.
• Чи звітні дані щодо інфляції за цей тиждень спричинять зростання волатильності на ринку?
• Чи стикаються акції кібербезпеки з новим ризиком?
• Як оцінити оновлення щодо Nike NKE, Carnival CCL та McCormick MKC.
• Чи зможуть акції малих компаній надалі випереджати ринок у 2026 році?
• Акції підвищеного ризику, які варто продати до того, як інфляція розігріє ринок.

У цьому епізоді подкасту The Morning Filter співведучі Дейв Секера (Dave Sekera) та Сьюзен Дзюйбінскі (Susan Dziubinski) обговорюють реакцію ринку на нові події в іранському конфлікті. Вони припускають, якою може бути політика ФРС щодо процентних ставок до кінця року, і чи спричинять звітні цього тижня дані з інфляції більше коливань на ринку. Вони пояснюють, чому модель Mythos від Anthropic робить акції кібербезпеки ще привабливішими, а також чи позаду найгірше для Nike. Підключайтеся, щоб дізнатися, чи Carnival або McCormick варто купувати після того, як вони повідомили новини минулого тижня.

Підписуйтеся на The Morning Filter в Apple Podcasts або там, де ви слухаєте свої подкасти.

Акції малих компаній у 2026 році загалом трималися відносно добре, але чи правильні умови для того, щоб це випередження тривало? Дейв і Сьюзен завершують розмову кількома акціями підвищеного ризику, які варто продати на тлі зростання інфляції.

Є запитання до Дейва? Надішліть його на themorningfilter@morningstar.com.

Більше від Дейва Секери

Повний архів Дейва

Реєстрація на вебінар Дейва щодо ринкових перспектив на 2 квартал

Розшифровка

**Susan Dziubinski: **Добрий день, і ласкаво просимо на подкаст The Morning Filter. Я — Сьюзен Дзюйбінскі (Susan Dziubinski) з Morningstar. Щопонеділка перед відкриттям ринку я сідаю разом із головним стратегом Morningstar зі ринку США Девідом Секерою (Dave Sekera), щоб обговорити, на що інвесторам варто звернути увагу протягом тижня, деякі нові дослідження Morningstar і кілька ідей щодо акцій. А перед тим, як ми розпочнемо епізод цього тижня, ми хочемо нагадати глядачам про майбутній детальний вебінар Дейва щодо перспектив фондового ринку США за 2 квартал 2026 року. Він відбудеться цього тижня в середу, 8 квітня, о 11:00 за центральним часом (Central). Вебінар безкоштовний, а посилання для реєстрації є в нотатках до випуску (show notes), і ми сподіваємося, що ви приєднаєтеся.

Війна і ринки

Добре. Що ж, доброго ранку, Дейве. Давайте почнемо сьогодні з розбору активності ринку минулого тижня. Минулого тижня ринок був волатильним, але акції завершили тиждень зростанням на оптимізмі, що іранський конфлікт скоро закінчиться. Отже, з огляду на події ринку минулого тижня, як ви радите акціонерам думати про свої портфелі сьогодні?

**David Sekera: **Добрий ранок, Сьюзен. Я думаю, інвесторам справді варто дивитися на те, щоб використати волатильність, яку ми вже бачили цього року, щоб мати змогу перебудувати свої портфелі, враховуючи те, як багато оцінок змінилося лише за останні п’ять тижнів. Тепер, якщо ви пам’ятаєте, у нашому прогнозі на 2026 рік ми зазначали низку різних причин, чому ми вважали, що 2026 буде значно волатильнішим, ніж 2025. І як наслідок, ми рекомендували інвесторам розглянути портфель «барбелл»-типу (з двома «полюсами»). По суті, половина портфеля має бути інвестована у високоякісні акції вартості (value stocks). У сегменті value ми зокрема підкреслювали енергетичний сектор. Минулого року енергетичний сектор був одним із найбільш недооцінених секторів, і він виплачує доволі непогані дивіденди. Ми також зазначали, що він діятиме як природний хедж для вашого портфеля на випадок, якщо інфляція «знову візьме верх» або геополітичний конфлікт повернеться.

А інша, звісно, половина портфеля, яку ми рекомендували, — це акції зростання (growth stocks), зокрема ті, що пов’язані з штучним інтелектом та технологіями. Тобто суть стратегії така: якщо ринок піде вгору, ми очікуємо, що акції ШІ та технологій, а також загалом акції росту, піднімуться значно швидше, ніж решта ринку. І коли ця частина вашого портфеля зростатиме, ви зможете забирати прибутки звідти та реінвестувати ці прибутки у високоякісні акції value, які, як правило, відстають. А звісно, коли ринок коректуватиметься вниз, ви зможете використовувати ці високоякісні акції value — вони краще триматимуться внизу. Таким чином, ви зможете забрати прибутки й знову реінвестувати в акції ШІ та технологій, які, звісно, коригуватимуться ще швидше й сильніше, ніж решта ринку.

Ось чому протягом минулого тижня, або точніше — приблизно двох тижнів на даний момент, ми радили інвесторам використовувати цю волатильність ринку. Наприклад, я думаю, приблизно два тижні тому ми почали відзначати, що це гарний час почати фіксувати прибутки за нафтовими акціями та деякими акціями value. Багато з них зросли доволі суттєво. Енергетичний сектор зріс, здається, ну, не знаю, понад 30% — може, десь у межах 30–35% загалом. Тепер я не думаю, що вам потрібно продати всі позиції там. Насправді, я б цього не робив, але я думаю, що принаймні частину цих прибутків варто зафіксувати, а потім реінвестувати в багато з цих AI-акцій росту, які, ймовірно, були надто сильно скориговані вниз у найближчий період.

Прогноз ринку акцій США на 2026 рік: де шукати можливості для інвестування

Високі оцінки, підвищені ставки: очікуйте волатильний 2026 рік.

Світові акції зростають надіючись на швидке врегулювання іранської війни

Акції США зросли, поки ціни на нафту знижувалися на ознаках ослаблення напруженості між Вашингтоном і Тегераном.

**Dziubinski: **Добре, Дейве, під час конфлікту на Близькому Сході ви говорили нам стежити за ланцюжком нафти ф’ючерсів. То що це говорить нам сьогодні?

**Sekera: **Подивімося на те, наскільки високо зайшли ціни на нафту. Я думаю, що прямо зараз, коли я порівнюю це зі станом фондового ринку, і скажу, що продажна корекція на фондовому ринку може здаватися поганою, — все одно вона відносно неглибока, якщо дивитися на попередні розпродажі на ринку. Тому, якщо подивитися на ринок нафти порівняно з фондовим ринком, думаю, десь помилка. Тобто сьогодні зранку нафту трохи «відпускає» вниз на деяких повідомленнях про переговори, які тривають, але, якщо говорити про ф’ючерси на нафту на травень і червень, то ці контракти на цьому етапі все ще досить близькі до своїх недавніх максимумів. Контракт на липень — він, не знаю, може, трохи нижче за свій максимум за два тижні на цей момент. А контракт на серпень досі знаходиться в середині діапазону, у якому він тримається з середини березня. Цей контракт не закінчується до 21 липня. Отже, ринок закладає в ціну, що пропозиція буде залишатися обмеженою принаймні кілька місяців ще.

Тепер, звісно, чим довше конфлікт триває, тим довше ціни на нафту залишатимуться високими. Коли ціни на нафту високі, це дедалі негативніше впливає на економіку. І я також думаю, що це спричинить різноманітні збої та «розриви» як у США, так і глобально. Звісно, це підвищує ймовірність того, що в США цього року в середині або ближче до кінця може настати рецесія. І я не думаю, що фондовий ринок взагалі оцінює це. А, як я сказав, корекція була дещо відносно неглибокою. Ну, думаю, мені тут потрібно ще трішки кави цього ранку. Але якщо глянути на ринок, то ми все ще на 16% вище порівняно з тим, де ринок був рік тому. Отже, між нафтою і акціями, як на мене, десь в ціні є «помилка».

**Dziubinski: **А які інші події, Дейве, можуть сприяти волатильності ринку протягом найближчих кількох тижнів і, можливо, загальмувати будь-яке можливе зростання, яке ми могли б побачити?

**Sekera: **Так. Тобто наступного тижня у нас починається сезон звітності за 1 квартал. Як завжди, він стартує з великих банків і низки інвестиційних банків. Але я думаю, що в цьому сезоні звітності головним «диким фактором» буде те, наскільки — або чи взагалі — цей вплив встиг відобразитися в результатах до цього моменту. Але, на мою думку, головніше питання — це прогноз (guidance). Якщо ти — менеджмент-команда, чи вийдеш ти з особливо обережним прогнозом, щоб закласти запас на 2 квартал? Я думаю, що так і буде. Отже, можуть бути розчарування на ринку порівняно з очікуваннями.

Ми вже кілька разів говорили про ринок приватного кредитування. Я вважаю, що він лише починає слабшати. Я думаю, там багато збитків, які зрештою доведеться списати. Питання лише в тому, наскільки і як швидко ці збитки почнуть «пробиватися» назовні.

І, звісно, поки цей ринок слабшає, це негативно впливає на обсяг фінансування, який буде доступний для малого та середнього бізнесу. Тому, як на мене, це також стане «протитечією» для економіки в найближчі кілька кварталів. Відсоткові ставки все ще вищі зараз, ніж до конфлікту. Якщо ставки підуть ще вище, я думаю, це почне негативно впливати і на економіку, і на акції. Ми кілька разів у січні обговорювали, що відбувається з японською єною та JGB — японськими державними облігаціями. І те, й інше досі триває в режимі послаблення. Тож, думаю, за цим варто стежити. Я б також стежив за дохідністю суверенних облігацій в ЄС. Вона доволі суттєво ослабла за останні, скажімо, п’ять тижнів. Там був ріст (прибуток/відскок), але знову ж таки — якщо дохідність суверенних облігацій в ЄС почне знову слабшати, я думаю, це теж може спричинити волатильність.

Але загалом, з усього, що відбувається на Близькому Сході, я думаю, що ми побачимо багато різних збоїв у постачанні протягом найближчих кількох тижнів і найближчих кількох кварталів. Ми вже бачимо, що ціни на добрива починають рухатися вгору. Далі, звісно, це просочиться в продовольчу пропозицію: пшениця, кукурудза, соя — усе рухатиметься вгору. Я бачив низку різних повідомлень, де згадують, що певні попередні (precurser) хімікати в ланцюжку виробництва зупиняють, бо бракує сировини/постачання для продовження виробництва цих хімікатів — зокрема етилену, пропілену, поліетилену, а також багатьох видів поліуретанів. Тож це, знову ж таки, матиме багато триваючих наслідків, доки ці товарні хімікати не виробляються/не доступні в нормальному обсязі. Ще одна річ, про яку говорять, — це виробництво гелію: його, звісно, скоротили, адже гелій використовують у виробництві напівпровідників. То що ще? Я не знаю поки що, які саме будуть інші збої, але я думаю, що їх буде багато — не лише протягом кількох тижнів, а протягом наступних кількох місяців, крізь які нам доведеться пройти.

5 переможців і 5 невдах з іншого складного 1 кварталу для інвесторів

Добра новина: погані 1 квартали не обов’язково віщують погані роки.

Для облігацій — перетягування канату між зростаючою інфляцією та уповільненням зростання

Протягом 1 кварталу дохідність облігацій зростала по всьому ринку, бо стрибок цін на нафту знову підняв занепокоєння щодо інфляції.

Базові матеріали: сектор злітає, поки ширший ринок падає; ми бачимо можливості в хімії та сільському господарстві

Qnity та Mosaic — одні з наших улюблених акцій базових матеріалів.

На радарі: Інфляція

**Dziubinski: **Добре. Ближче до короткострокового періоду в економічному плані цього тижня: у нас є кілька звітів щодо інфляції, і, звісно, війна вплине на ці цифри. Тож чи очікуєте ви, що цифри інфляції рухатимуть ринок цього тижня?

**Sekera: **Я сумніваюся. Я не думаю, що вони будуть рухати ринок. Але скажімо так: якщо вони все ж рухатимуть ринок, то я вважаю, що ризик буде набагато більшою мірою на низхідному боці, ніж на висхідному. Тобто так, нафтова складова впливатиме на ці показники, але я думаю, що на цьому етапі вплив буде лише частковим у заголовних (headline) звітах щодо інфляції. Тому я не думаю, що headline-цифри відхиляться далеко від очікувань. Я вважаю, що справжній ризик — у тих категоріях, які вважаються «базовими» (core): без урахування продуктів харчування та енергоносіїв (core, ex-food, ex-energy). Отже, якщо ми побачимо, що інфляція в цих сегментах вища за очікування, я думаю, це суттєво «зв’яже руки» ФРС щодо можливості знижувати ставку федеральних фондів (federal-funds rate) у найближчий час. З висхідного боку, якщо інфляційні цифри вийдуть кращими за очікування, я не думаю, що це реально матиме значення, бо всі захочуть побачити, наскільки і як швидко високі ціни на нафту «пройдуть» у ці показники інфляції та як це вплине на решту економіки протягом найближчих кількох кварталів.

Огляд ринків: Не називайте це стагфляцією

Плюс: дані по інфляції попереду, складний ринок житла, і дві ідеї щодо акцій у будівництві житла.

Підвищення ставок чи зниження ставок?

**Dziubinski: **Тепер, ви згадали ФРС. То давайте хвилинку поговоримо про саму ФРС та процентні ставки. Здається, в деякі дні фінансові медіа натякають, що ФРС може навіть підвищити ставки десь цього року. А в інші дні медіа говорять про потенційні зниження ставок у 2026 році. Дейве, з вашої точки зору, наскільки ймовірно, що ФРС справді підвищить ставки, і як скоро це може статися?

**Sekera: **Особисто я не переймаюся тим, що ФРС підвищить ставку федеральних фондів у найближчій перспективі. Я просто не бачу, як це може статися найближчим часом. Потрібно пам’ятати, що в травні приходить новий голова ФРС. Я думаю, він захоче, щоб спробувати знизити ставки. Але я не думаю, що нафтова кон’юнктура дасть йому можливість знижувати ставки. Щоб вони почали підвищувати ставки, нам потрібно було б побачити досить тривале зростання інфляції. І знову ж таки — не просто разовий або удар на один-два місяці. Я думаю, вони мають побачити, що інфляція тримається високою довший час, щоб вони не вважали це тимчасовим, бо, як на мене, їм потрібна ця тимчасова (temporary) аргументація, аби мати політичне прикриття (political cover), яке потрібне ФРС для початку підвищення ставок.

Зниження ставок ФРС у 2026? Як нафтова «накачка» ускладнює прогноз

Різкий стрибок цін на нафту змінює очікування щодо того, коли ФРС може знизити ставки.

Спостерігаємо за Constellation Brands

**Dziubinski: **Добре. Давайте поговоримо трохи про одну компанію, яка звітуватиме цього тижня, і яка є у вас на радарі. Це Constellation Brands STZ. Це був один із ваших попередніх виборів (pick). Тепер акція зросла більш ніж на 10% цього року, але все ще торгується значно нижче оцінки справедливої вартості Morningstar у $220. Дейве, що ви плануєте назвати?

**Sekera: **Ну, по-перше, ви маєте пам’ятати, що це звіт за четвертий квартал фінансового 2026 року. Тому, як правило, коли вони публікують результати четвертого кварталу, ви отримуєте прогноз (guidance) на наступний фінансовий рік. Але в цьому випадку у нас новий генеральний директор, який візьме контроль над компанією пізніше цього місяця. Тож особисто я не впевнений, що вони взагалі нададуть guidance. Мені здається, вони можуть притримати його, дати генеральному директору якийсь новий час, щоб увійти в курс справ і зібрати те, що він хоче представити ринку.

Тепер, якщо вони все ж дадуть прогноз, я думаю, він буде особливо консервативним. Вони не захочуть встановлювати надто високі очікування. Вони захочуть мати можливість «недоообіцяти й перевиконувати» (underpromise and overdeliver). Тому я думаю, що фокус цього кварталу буде не стільки на guidance, а радше на тому, щоб оцінити імпульс (momentum) перед літніми місяцями.

Якщо подумати про Corona та Modelo — це дуже «літній» тип пива. Тож ми дивитимемося на обсяги: намагатимемося зрозуміти, чи вони нарощують частку в категорії, чи втрачають частку. І потім — подивитися на типові споживчі показники, як-от depletion versus shipments, щоб зрозуміти, скільки цього є на складах. Тобто я думаю, що це головним чином про індивідуальні фундаментальні показники, а не про спробу оцінювати guidance і порівнювати його з тим, що очікують наші прогнози.

Інвестиції в бренди пива та оновлення у сегменті вина і міцних напоїв позиціонують Constellation Brands для довгостроку

Велика новина від Marvell Technology

**Dziubinski: **Добре. Давайте перейдемо до нових досліджень від Morningstar. Акції Marvell Technology MRVL зросли більш ніж на 12% минулого тижня після того, як Nvidia NVDA оголосила про інвестування $2 мільярдів у компанію. Тепер Marvell у минулому був вашим вибором. То як Morningstar оцінила цю новину? Чи були зміни до оцінки справедливої вартості для акцій?

**Sekera: **Так. Нова конкретно в тому, що Nvidia оголосила про партнерство з Marvell і що Nvidia інвестує — я думаю, $2 мільярди — у Marvell. Тобто відбувається таке: вони врешті поєднають кастомні AI-чипи Marvell із мережевими продуктами Nvidia. З нашої точки зору, це є позитивним підтвердженням продуктів Marvell від Nvidia. Це та ситуація, де ринок у минулому мав багато занепокоєнь щодо продуктів Marvell. Дуже багато людей писали про те, що, як вони вважають, Marvell втрачає частку ринку своїм конкурентам. Ми не думали, що це правдиво. Тож якщо вже що — я думаю, це просто додаткова підтримка для того інвесттезису, який ми з самого початку пов’язували з цією компанією.

Marvell: партнерство з Nvidia підтверджує стратегію XPU, і тут ще є потенціал зростання

Це оголошення узгоджується з нашими позитивними очікуваннями щодо зростання XPU впродовж наступних п’яти років.

**Dziubinski: **Добре. То чи ви й досі вважаєте, що акції Marvell — це купівля?

**Sekera: **Так. Це все ще акція з рейтингом 4 зірки, вона торгується зі знижкою 18%. На жаль, вона не десь настільки недооцінена, як це було раніше, коли ми рекомендували її. Насправді, якщо подивитися на рейтинг невизначеності та на те, де вона зараз торгується, то вона буквально ледь тримається в зоні 4 зірки. Тож знову ж таки: я думаю, що в короткостроковій перспективі тут буде непоганий імпульс (momentum), але, ймовірно, цей імпульс доволі швидко «перекладе» її у зону 3 зірки.

Акції кібербезпеки під ризиком?

**Dziubinski: **Добре. Давайте залишимося на технологічній темі на хвилинку. У кінці березня акції кібербезпеки відступили після новин про те, що модель Mythos від Anthropic значно краща, ніж існуючі моделі, у пошуку кібервразливостей. То враховуючи це, Дейве: чи вважає Morningstar, що ця нова модель створює ризик для компаній у сфері кібербезпеки?

**Sekera: **Отже, ми не бачимо ризику в тих компаніях кібербезпеки, які ми покриваємо. Я думаю, ризик — у тих кіберкомпаніях, чиї прямі обов’язки полягають у тому, щоб ідентифікувати потенційні вразливості для кібератак компаній, а не в тих компаніях, які фактично надають послуги кіберзахисту. Насправді, наш аналітик щойно зазначив, що це якраз демонструє інвесттезис, який він неодноразово озвучував: чому ми вважаємо, що ШІ робить кібербезпеку ще більш важливою. У цьому випадку він показує, як ШІ може бути використаний для того, щоб ідентифікувати різні зони, які можуть бути вразливими, а також демонструє, що ШІ фактично збільшує площу атаки (attack surface area). Загалом ми вважаємо, що це якраз призведе до зростання попиту на кібербезпеку, щоб компенсувати ці загрози, які створює ШІ.

Безпекові можливості моделі Mythos від Anthropic збільшуватимуть попит на кібербезпеку

McCormick & Unilever

**Dziubinski: **Добре. Отже, McCormick MKC.V та Unilever UL минулого тижня офіційно підтвердили угоду, що McCormick об’єднається з продовольчим бізнесом Unilever. Це угода на $45 млрд, і, як очікується, вона буде закрита у 2027 році. Що Morningstar думає про цю угоду, і чи є акція McCormick купівлею на цій новині?

**Sekera: **Так, тобто це велика купівля для McCormick, і виглядає так, що вони платять доволі повну ціну — 14 разів EBITDA. Певною мірою це компенсується синергіями за рахунок зниження витрат. Але коли ми дивимося на оцінку та ці синергії щодо витрат, ми зрештою не внесли якихось істотних змін у нашу справедливу вартість. Загалом ми вважаємо, що в поєднанні є стратегічний сенс, але тут буде дуже високий ризик інтеграції. Тому ми підвищили наш рейтинг невизначеності: з medium до high. Також мушу підкреслити, що щоб профінансувати цю транзакцію, я вважаю, що вони використовуватимуть комбінацію власного капіталу та боргу. Їхній борговий важіль (debt leverage) зросте до 4 разів із 3 разів — і це не обов’язково є приводом для занепокоєння саме по собі, але для цієї компанії це досить високо. Тому вони в підсумку використають вільний грошовий потік (free cash flow), щоб погашати цей борг протягом наступних кількох років і намагатися повернути борговий важіль до 3 разів.

Наш аналітик зазначив, що це може зайняти три—п’ять років, тож вони будуть дуже зосереджені саме на цьому вільному грошовому потоці для погашення боргу. Тому ми зробили дуже незначне коригування вниз нашої справедливої вартості, щоб врахувати дещо вищу ставку дисконту і цей ризик. Але навіть після цих кількох доларових знижок у справедливій вартості, акція все ще оцінена доволі привабливо зі знижкою 25% — це ставить її в зону 4 зірки.

Прибутки McCormick: приріст у 1 кварталі затінений масштабною угодою з Unilever; акції все ще дешеві

Погані новини від Nike

**Dziubinski: **Отже, акції Nike NKE минулого тижня впали на 15% після того, як результати компанії знову розчарували. Morningstar заявила, що планує скоротити свою оцінку справедливої вартості акцій у $102 із середньоцифровим (mid-single-digit) темпом, і все одно акція торгується значно нижче справедливої вартості. Але Дейве, чи вважаєте ви, що Nike — це акція, яку варто купувати на цьому етапі?

**Sekera: **Так, тобто це було справді дуже велике розпродаж після цих результатів. Це, по суті, показує мені, що на ринку ще є інвестори, які просто «склали руки» на цьому напрямку. Тож питання: Чи настільки поганий ринковий настрій (sentiment) на даний момент, що ви купуєте цю акцію вже майже «внизу»? Особисто я б віддав перевагу побачити більше стабілізації в їхній частці ринку та в операційній діяльності компанії, перш ніж втягуватися. Ви завжди маєте пам’ятати: те, що акція дешева, не означає, що вона не може стати ще дешевшою. Можливо, саме так і буде в цьому випадку. Але, як і з будь-чим іншим, прогнозувати «найнижчу точку» (bottom-tick) завжди неможливо.

Тому, якщо ви все ж хочете взяти участь, я б сказав, просто переконайтеся, що ви зберігаєте «сухий порох» (dry powder), починаєте з меншого розміру позиції. І тоді, якщо акція продовжить падати ще нижче від цього рівня, ви зможете продовжувати докуповувати за методом усереднення вартості (dollar-cost averaging) в процесі руху вниз. Таким чином, коли в акції компанії в майбутньому з’являться ринкові «підскоки», у вас буде можливість фіксувати прибуток у висхідному напрямку.

Прибутки Nike: позитивні сигнали на фоні вкрай повільного перелому; акції привабливі

Чи акції Carnival — це купівля?

**Dziubinski: **Добре. Отже, акції Carnival CCL зросли на 8% після звіту минулого тижня, а Morningstar залишила оцінку справедливої вартості на рівні $35,50. Що так сильно захопило ринок? І чи бачите ви можливість в акціях Carnival сьогодні?

**Sekera: **Так, виглядає, що можливість справді є. Зараз акція торгується зі знижкою 27% від нашої справедливої вартості, що ставить її в зону 4 зірки. Я лише зазначу: я думаю, що протягом найближчих кількох місяців це буде дуже волатильна акція, і, як на мене, ви маєте бути готові докуповувати за методом dollar-cost averaging, якщо акція й надалі падатиме ще нижче звідси. Тобто високі ціни на нафту точно будуть короткостроковою негативною «протитечією» (headwind). Насправді, чим вищі ціни на паливо, тим нижчі прибутки — на 38 центів на акцію, і наші оцінки прибутку знижуються до 221 з 248. Але при цьому, як тільки ціни на нафту почнуть падати, ситуація швидко нормалізується. Просто невідомо наперед, наскільки саме і коли це станеться. Тож ви можете отримати принаймні пару кварталів, коли ця «протитечія» для прибутків залишатиметься.

Але зараз, якщо подивитися на те, чому акція так різко зросла так швидко, це просто показник того, наскільки надзвичайно високий попит на круїзи на цьому етапі. Вони здатні «протиснути» багато підвищень цін. Люди як і раніше катаються на круїзах. Тож справді найбільший ризик — якщо ціни на нафту залишатимуться занадто високими надто довго: наскільки це вдарить по економіці? Тоді ви могли б побачити, як люди зменшують попит на круїзи, але на нашій радарі цього поки що немає.

Прибутки Carnival: запуск ініціативи Propel, зростання дохідності (yields) вказує, що споживачі все ще їдуть у круїзи

Оновлення щодо акцій малих компаній

**Dziubinski: **Добре. У минулому епізоді подкасту на минулому тижні ми обговорювали ваш прогноз щодо ринку акцій на 2 квартал, але на одну тему нам просто не вистачило часу — і яку ми часто зачіпаємо — це акції малих компаній. Тож давайте охопимо цю тему сьогодні. Як акції малих компаній показали себе в 1 кварталі?

**Sekera: **Так, я насправді підняв індексні цифри сьогодні зранку. Отже, індекс Morningstar US Small Cap Index станом до минулої п’ятниці був по суті на рівні близько 1% з початку року (year to date) у плюсі. Тобто це не велика віддача, але принаймні це вище нуля. І в термінах відносної вартості це дуже добрий результат порівняно з ширшим ринком. Загалом індекс Morningstar US Market знизився на 3,35%, і саме великі капіталізації (large caps) взяли на себе основний удар розпродажу цього року — падіння понад 5%. Тож малі компанії виглядають доволі непогано порівняно з рештою ринку.

**Dziubinski: **А як вони виглядають з точки зору оцінки, Дейве?

**Sekera: **Тут я дивлюся на це в двох різних площинах. По-перше, в абсолютному вираженні — все ще дуже привабливо, і це найпривабливіша частина ринку за капіталізацією: торгується зі знижкою 17%. Але водночас, у відносних термінах, вони менш привабливі, ніж ширший ринок і великі капіталізації, бо ширший ринок і ці large caps пішли вниз. І оскільки ринок торгується з дисконтом 12%, то ви не маєте такого великого діапазону між акціями малих компаній і ширшим ринком. Тому знову ж таки: у відносній оцінці це не так привабливо, як тоді, коли ми реально рекомендували їх, заходячи в цей рік, і навіть більше — коли більшу частину минулого року ми радили збільшувати вагу малих компаній (overweighting).

**Dziubinski: **Тоді Дейве, з огляду на економічні умови та невизначеність сьогодні, чи ви думаєте, що акції малих компаній зможуть і надалі випереджати?

**Sekera: **На це питання є два відповіді. У довгостроковій перспективі — так, ми й надалі бачимо найкращу вартість (value) саме в акціях малих компаній. Але в короткостроковій перспективі, як на мене, їм буде трохи складно обов’язково випереджати ширший ринок занадто сильно. Я думаю, ринок уже визнав кращі оцінки в цих акціях малих компаній, але тією чи іншою мірою це вже відбувається, і розрив у оцінці між малими компаніями та рештою ринку значною мірою скоротився порівняно з тим, як це виглядало минулого року. А коли ми говоримо про макродинаміку на ринку, і згадували, як історично малі компанії добре показують себе, коли ФРС пом’якшує політику (easing), економіка відновлюється після сповільнення, а довгі ставки падають — то тепер це вже не так. І це не так, як було тоді, коли ми рекомендували збільшувати вагу малих компаній у портфелях.

І наостанок, залежно від того, наскільки погано все буде в приватному кредитному ринку, це певною мірою зменшить фінансування, яке буде доступне акціям малих компаній, і підвищить їхню вартість фінансування. Тому я думаю, що це також у короткостроковій перспективі може бути «головним вітром» (headwind) для сегмента small-cap.

Падіння справедливої вартості від The Trade Desk

**Dziubinski: **Добре. Час для нашого питання тижня. І нагадаю глядачам і слухачам: якщо у вас є запитання до Дейва, надішліть його нам. Найкращий спосіб зв’язатися з нами — електронною поштою на themorningfilter@morningstar.com.

Отже, питання цього тижня прийшло від людини, яка підписала свій лист фразою «a long-term The Trade Desk TTD holder» (довгостроковий власник The Trade Desk TTD). І ця людина питає: «Що на землі сталося зі справедливою оцінкою Trade Desk? Я пам’ятаю, коли ви попереджали нас, що компанія переоцінена, і що треба зафіксувати прибуток. Дякую за це. Але що саме спричинило падіння справедливої вартості на 65% менше ніж за рік?»

**Sekera: **Так, тобто ця компанія просто отримала дуже відчутний «удар». Якщо подивитися на цю акцію, то в грудні 2024 року вона була по $140 за акцію. Тепер вона вже далеко в зоні 1 зірки. Востаннє, коли я перевіряв, акція впала аж до $22 за акцію. І, по суті, все це сталося через багато негативних новин щодо фундаментальних показників, які змусили нас змінити багато наших припущень — і тому навіть наші власні оцінки справедливої вартості опустилися настільки ж, як вони впали, з тих рівнів, де вони були рік, півтора тому. Отже, по-перше, наші аналітики щойно зазначили багато резонансних спорів щодо оплат/комісій із великими рекламними агентствами, зокрема з деякими з найбільших рекламних агентств у світі: Publicis, WPP, Omnicom. Деякі з них рекомендували своїм клієнтам не використовувати The Trade Desk на цей момент, або принаймні не робити цього, доки ці спори щодо комісій і ці аудити не будуть розглянуті й вирішені.

Ми бачимо багато зростання конкуренції. Насправді, ми оцінюємо, що The Trade Desk, ймовірно, втратила частку ринку минулого року. Ми знижуємо наші очікування щодо виручки. Я вважаю, що компанія також уповільнювала свій прогноз щодо виручки. Але найбільший вплив був у тому, що ми знизили наш п’ятирічний показник CAGR (середньорічного темпу зростання) на наступні п’ять років із високих двозначних значень (high teens) до середини двозначних (midteens), але це ще не такий чітко означений прогнозний горизонт — лише за цей період. Ми також знизили наші очікування щодо зростання на більш тривалу перспективу для наступних 10 років і далі. І, звісно, коли ми це робимо, ми також пом’якшуємо (tempered) наші припущення щодо маржі. Тож якщо скласти все це разом, це було саме найбільше зниження в нашій оцінці справедливої вартості.

З точки зору ринку, я думаю, багато з падіння також було спричинено тим, що ринок звузив (стиснув) мультиплікатор, який він був готовий платити. Частково це була просто одна з тих акцій, яка «надто розігрілась» вгору — аж до позиціонування, що ціна була сформована з мисленням «у ціну закладено ідеальність» (priced-for-perfection). І, наостанок, я думаю, що ринок досі дуже турбується тим, як ШІ може або не може порушити їхній бізнес або навіть витіснити їх із ринку з часом. Тож, як на мене, це багато фундаментальних факторів плюс ще й невідомість щодо того, як саме ШІ вплине на компанію. Тому, безумовно, дуже багато людей «викинули рушник» у цій історії та продали її вниз.

Найбільші клієнти The Trade Desk відштовхуються щодо комісій, поки на горизонті з’являються конкурентні загрози

Акція на продаж: KR

**Dziubinski: **Добре. Переходимо до блоку з добірками (picks) цього тижня. Цього разу ми робимо дещо інакше. Глядачі сказали нам, що їм подобається слухати не лише про те, які акції, можливо, варто купити, але й про те, яких акцій варто уникати або продавати. Тож Дейв приніс нам ідеї цього тижня: список переоцінених акцій, які, на його думку, мають високий ризик на тлі вищої інфляції. Добре. Отже, ваша перша акція на продаж цього тижня — Kroger KR. Розкажіть нам ключові метрики щодо неї.

**Sekera: **Kroger зараз — це акція з рейтингом 2 зірки. Вона торгується з премією 23%. Ми присвоюємо компанії середній рівень невизначеності, але водночас ми оцінюємо, що в неї немає економічного «мота» (economic moat). Тобто знову ж: ми не думаємо, що у Kroger є якісь довгострокові та стійкі конкурентні переваги, завдяки яким вона могла б стабільно перевищувати свою середньозважену вартість капіталу (weighted average cost of capital) у довгій перспективі.

**Dziubinski: **Чому ви вважаєте, що Kroger під ризиком на тлі вищої інфляції? Ну, ми ж усі маємо їсти, правда?

**Sekera: **Так, ми всі маємо їсти, але це не означає, що вам обов’язково потрібно ходити за покупками саме в Kroger. Є багато інших ритейлерів, які продають їжу, є багато інших дисконтних магазинів: Walmart WMT, Target TGT, «доларові» магазини тощо. Тож я думаю, що в умовах високої інфляції — особливо якщо вона спричинить ще й скорочення економіки — споживачі дедалі більше шукатимуть, де вони можуть зекономити, зокрема на своєму продуктовому рахунку. І це також не означає, що люди продовжать їсти ті самі речі. Я думаю, що буде багато заміщення: люди обиратимуть дешевші продукти харчування, які часто є продуктами з нижчою маржею для магазинів.

І, якщо говорити анекдотично, протягом моєї кар’єри я кілька разів стежив за продуктовими мережами у супермаркетах. І те, що я завжди знаходив у умовах інфляції, — це те, що продуктові магазини зазвичай не можуть перекладати ці інфляційні зростання витрат на клієнтів так швидко, як зростають їхні власні витрати.

Це, звісно, тисне на операційні маржі. Зазвичай саме ближче до кінця інфляційного циклу вони починають наздоганяти інфляцію, і тоді маржі знову починають розширюватися. І, звісно, це бізнес, у якого дуже низька маржинальність. Тому навіть невеликі зміни в операційній маржі сильно впливають на маржу або прибуток компанії в цілому. Я швидко глянув через нашу модель. Ми прогнозуємо виручку з CAGR 2,4% протягом наступних п’яти років. Ми очікуємо зростання прибутків лише на 4,2% за той самий період, і це базується на тому, що операційна маржа знову розшириться до 3% — що приблизно є її 10-річним середнім. Акція торгується на рівні 14 разів нашого прогнозу прибутку за 2026 рік. Це не виглядає надто високо, але для бізнесу з низьким зростанням і низькою маржинальністю будь-який тиск на маржі матиме непропорційно негативний ефект на прибутки. Тому я думаю, що тут можна постраждати і від зниження прибутків, і від скорочення маржі.

Читайте повний звіт Morningstar щодо Kroger.

Акція на продаж: EBAY

**Dziubinski: **Добре. Наступна акція на продаж — eBay EBAY. Пройдемося по цифрах.

**Sekera: **Отже, eBay торгується з премією 43% до нашої справедливої вартості, і це ставить її далеко в зону 2 зірки. Ми оцінюємо компанію з високою невизначеністю. Але ми також оцінюємо її з вузьким економічним «мотом» завдяки мережевому ефекту.

**Dziubinski: **Тепер, я припускаю, що в середовищі вищої інфляції в нас буде менше грошей на те, щоб купувати на eBay речі, які можна віднести до «необов’язкових» (nonessentials). Чи правильно я розумію?

**Sekera: **Ну, давайте я просто зайду в опис тут і прочитаю один фрагмент, який я вирізав із аналітичного опису. Зокрема цитата така: “Any significant inflation or slowing global growth due to higher tariff costs or otherwise poses headwinds to aggregate demand, adding a degree of risk as sales growth slows and margins contract on operating deleveraging.” Тобто, знову ж, я думаю, що це саме той випадок, який дуже чутливий до інфляції загалом і до споживчого попиту. Подивімося на нашу модель: ми прогнозуємо зростання виручки на 7,4% за п’ятирічний compound annual growth rate. Ми очікуємо розширення операційної маржі на 200 базисних пунктів, а прибуток — зростання на 8,7% за п’ятирічний CAGR. Тобто будь-які ризики для цих проєкцій, думаю, суттєво знижують оцінку (valuation) акції на ринку. Зараз вона торгується майже на 17 разів прибутків, що здається досить високим навіть на тлі нашого базового сценарію.

Читайте повний звіт Morningstar щодо eBay.

Акція на продаж: ROST

**Dziubinski: **Добре. Наступна акція на продаж — Ross Stores ROST. Дайте нам головні моменти.

**Sekera: **Це акція з рейтингом 1 зірка, торгується майже з 50% премією до нашої справедливої вартості. Ми оцінюємо її з середньою невизначеністю. Ми також приписуємо їй широкий економічний «мотор» (economic moat) на основі переваг у витратах і нематеріальних активів.

**Dziubinski: **Тепер Ross Stores — це офф-прайс ритейлер, тож чому ви вважаєте, що він буде слабким у середовищі вищої інфляції?

**Sekera: **Знову ж, давайте повернемося до аналітичного опису. І цитата, яку я звідти витягнув, як на мене, дуже добре підсумовує інвесттезис щодо інфляції. Тобто вони прямо зазначили: “cost inflation presents another source of uncertainty as rising wages, occupancy costs and shrink could outpace productivity gains, particularly as the store base expands into new markets.” Тепер потрібно пам’ятати: клієнти Ross Stores, ймовірно, зміщені в бік домогосподарств із нижчими доходами, а також домогосподарств із середніми доходами. І багато з цих домогосподарств так до кінця й не відновилися після інфляції 2021–2022 років. І їм буде ще важче, якщо інфляція триматиметься вищою довше, ніж це є наразі цього року. Отже, вони просто змушені будуть скорочувати витрати ще більше. І, звісно, першими напрямами, на яких люди «підрізають» бюджет, є неґрунтові (discretionary) покупки.

Подивімося на наш прогноз виручки на наступні п’ять років: ми шукаємо CAGR 6,4%, очікуємо розширення операційної маржі до того рівня, який дасть п’ятирічний CAGR прибутків 9,5%. Але при цьому акція торгується на рівні 31 разів нашого прогнозу прибутку за 2026 рік. Для мене це просто божевільно високо для ритейлера в такій ситуації.

Читайте повний звіт Morningstar щодо Ross Stores.

Акція на продаж: DRI

**Dziubinski: **Добре. Наступна акція на продаж — Darden Restaurants DRI. Пок