Ямін Кунде за допомогою річного звіту розкриває карти нового циклу конкуренції CXO丨Перегляд фінансової звітності

Джерело: Caixin Media

23 березня компанія WuXi AppTec (603259.SH/02359.HK) опублікувала річний звіт за 2025 рік.

За весь рік компанія отримала виручку 454,6 млрд юанів, що на 15,84% більше, ніж торік; чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, склав 191,51 млрд юанів, збільшившись у 102,65 рази, а темп зростання прибутку є більш ніж у 6 разів вищим за темп зростання виручки; скоригований чистий прибуток без урахування non-GAAP статей становив 132,41 млрд юанів, зростання на 32,56%, і суттєво перевищив динаміку виручки.

Зокрема, дохід від пептидного напряму, пов’язаного зі зниженням ваги, склав 113,7 млрд юанів, збільшившись на 96% у річному вимірі. За цим стоїть концентроване вивільнення потужностей після того, як виробнича лінія TIDES (олигонуклеотиди та пептиди) достроково завершила розширення. На кінець року портфель замовлень у безперервній діяльності становив 580 млрд юанів, що на 28,8% більше, забезпечуючи надійну підтримку для подальших результатів.

Річний звіт ще більш варто детально прочитати через сигнали змін у галузі, які він розкриває. Результати WuXi AppTec, по суті, є резонансом трьох логік: виграш у пептидному сегменті з GLP-1; культивування клієнтів у рамках повного ланцюга CRDMO (контрактні дослідження, розробка процесів і комерційне виробництво) до етапу комерціалізації та масштабування; а також те, що масштабні виробничі потужності пройшли сертифікацію на відповідність вимогам FDA. Як один із провідних гравців у глобальній індустрії CXO, якщо відкинути видимість короткострокової волатильності, структура бізнесу, оптимізація «ефективнісного придушення» та риси глобального розміщення, показані у звітності, дають важливі орієнтири для розуміння нового циклу в галузі.

Низьке зростання собівартості, швидке масштабування комерціалізації «великих» пептидних продуктів

У 2025 році вибухове зростання пептидного напряму WuXi AppTec і ефект масштабу CRDMO-моделі разом підтримали одночасне підвищення як виручки, так і прибутковості.

Якщо дивитися по бізнес-блоках, хімічний напрям формує абсолютний обсяг виручки: за рік дохід становив 364,66 млрд юанів, що на 25,52% більше, і частка в загальній виручці перевищила 80%. Ключовий драйвер зростання цього сегмента — масштабоване розгортання бізнесу TIDES. Зокрема, виробництво пептидів для препаратів для схуднення і протидіабетичних препаратів, представлених GLP-1, є головним джерелом.

Завдяки поступовому виходу на повну потужність нових виробничих потужностей, доданих у 2024 році, а також накладанню на це безперервного спалаху хвилі досліджень препаратів для схуднення у світі, у 2025 році дохід бізнесу TIDES майже подвоївся у річному вимірі — до 113,7 млрд юанів. Портфель замовлень зріс на 20,2% у річному вимірі; кількість клієнтів і кількість сервісних молекул підвищилися відповідно на 25% і 45% у річному вимірі.

За цим темпом зростання стоїть структурний попит, спричинений вибухом на ринку пов’язаних із GLP-1 препаратів (семаглутід, тирзепатид тощо); цей напрям також є найбільшим у світовій історії фармацевтики одиничним терапевтичним сегментом за останнє десятиліття, який пережив «фонтанування» в обсягах.

Паралельно бізнес D&M (розробка процесів і виробництво) для малих молекул зберігає стабільне зростання: виручка становить 199,2 млрд юанів, що на 11,4% більше. Програма конвеєра за рік додала 839 молекул; їх загальна кількість зросла до 3452. Сума комерціалізованих і клінічних проєктів III фази — 174 (додано 22 за рік). Частка пізніх проєктів постійно зростає, стаючи важливим джерелом покращення прибутковості.

Тестувальний бізнес і біологічний бізнес демонструють ознаку «зростання доходів без зростання прибутку»: за рік відповідно виручка склала 40,42 млрд юанів і 26,77 млрд юанів, зростання на 4,69% і 5,24%, проте валова маржа при цьому знизилася на 6,32 і 3,04 процентних пункти відповідно. При цьому валовий прибуток тестувального бізнесу за весь рік зменшився на 36,29% у річному вимірі до 11,82 млрд юанів. Хоча в частці доходу нових молекул у двох сегментах частка перевищила 30%, а зростання нових клієнтів помітне в таких сферах, як нуклеїнові кислоти та кон’юговані антитіла, і бізнесова структура зміщується в бік високої доданої вартості, посилення ринкової конкуренції спричиняє ціновий тиск, що, в свою чергу, впливає на рівень прибутковості.

Оптимізація бізнес-структури напряму передається на рівень прибутку. У 2025 році валова маржа компанії зросла з приблизно 41,48% за минулий рік до 47,64%, тобто більш ніж на 6 процентних пунктів протягом одного року; середня зважена рентабельність чистих активів (ROE) досягла 28,56%, що на 11,78 процентних пунктів більше, ніж роком раніше.

Ключова логіка покращення прибутковості — «складка ножиць» між високим зростанням доходів і низьким зростанням витрат. За рік виручка компанії зросла на 15,84% у річному вимірі, однак операційні витрати (собівартість) зросли лише на 3,64% у річному вимірі; темп зростання витрат був меншим за темп зростання виручки більш ніж у чотири рази. По суті, це є результатом одночасного покращення використання потужностей і операційної ефективності після зростання частки пізніх клінічних і комерційних проєктів.

Постійне розширення масштабів потужностей додатково підсилює гнучкість прибутку. Станом на вересень 2025 року загальний обсяг реакторів для синтезу пептидного твердофазного (пептидні складники) перевищив 100000 літрів, і було достроково виконано завдання з будівництва на базі Тайсін. Загальний обсяг реакторів для виробництва сировинних препаратів (API) для малих молекул перевищив 4000 тис. літрів: бази API у Чанчжоу, Тайсін і Цзіньшань пройшли очні інспекції FDA без жодних недоліків. Оскільки основне будівництво великомасштабних потужностей уже завершено, нові замовлення масштабуються на наявній виробничій базі; граничні витрати суттєво знижуються, і це стає ключовим важелем вивільнення прибуткової гнучкості.

Слід врахувати, що вплив разових прибутків/збитків на чистий прибуток є суттєвим. У 2025 році разові прибутки/збитки WuXi AppTec становили 59,1 млрд юанів, основне походження яких — прибуток від продажу часток у асоційованих компаніях, відокремлення частини бізнесу та прибутки від зміни справедливої вартості фінансових активів.

Щодо виплат акціонерам: у 2025 році компанія накопичено здійснила грошові дивіденди в розмірі 67,55 млрд юанів; додатково, з урахуванням викупу та анулювання акцій на 20 млрд юанів, загальна сума виплат акціонерам становить 87,55 млрд юанів, що дорівнює 45,72% від чистого прибутку, що належить акціонерам. План дивідендних виплат на рік — 15,7927 юаня на 10 акцій (з податком); разом із проміжними та спеціальними дивідендами, сумарні дивіденди за рік становитимуть 22,7927 юаня на 10 акцій.

Перспектива: потрійне коригування попиту, конкуренції та розміщення

Дані річного звіту WuXi AppTec також показують, що в індустрії CXO відбуваються структурні зміни.

З боку структури попиту, нові типи молекул стають ключовим драйвером зростання, тоді як зростання у традиційному сегменті малих молекул сповільнюється.

У міру того як розробка традиційних малих молекул входить у період «вузького місця», падає віддача від R&D, і фармкомпанії поступово спрямовують ресурси в нові сфери, зокрема пептиди, олігонуклеотиди та кон’юговані препарати. Особливо попит у незадоволених медичних потребах, таких як ожиріння та рідкісні хвороби, безпосередньо запускає вибух сервісного попиту в рамках CXO.

Безперервне масштабування комерціалізації «великих» пептидних продуктів підтримує зростання замовлень у CDMO для пептидів. Внутрішні CDMO-компанії мають достатній запас потужностей та солідний портфель замовлень, що зумовлює швидке зростання відповідних доходів. Підсилення замовлень для аутсорсингу в сферах GLP-1 та ADC також дозволяє відповідним CDMO-компаніям покращити приріст доходів у річному вимірі на маргінальній основі.

Згідно з прогнозом звіту Frost&Sullivan за вересень 2025 року, глобальні інвестиції в R&D у фармацевтиці зростуть із 2776 млрд доларів США у 2024 році до 3731 млрд доларів США у 2029 році, складний річний темп зростання — 6,1%; частка аутсорсингу витрат на R&D у фармацевтиці у світі збільшиться з 51,9% у 2024 році до 60% у 2029 році.

За цим траєкторією зростання стоїть поєднання багатьох факторів: посилення старіння населення в усьому світі, вивільнення незадоволених медичних потреб, підвищення частки R&D аутсорсингу великими фармкомпаніями та підйом середніх і малих інноваційних фармкомпаній тощо.

Водночас звіт прогнозує, що обсяг світового ринку аутсорсингових послуг для R&D у фармацевтиці (за винятком великих молекул і CGT CDMO) зросте з 1365 млрд доларів США у 2024 році до 2395 млрд доларів США у 2029 році. Складний річний темп зростання — близько 11,9%, що суттєво вище за середній рівень по галузі. Зокрема, у 2025 році ринок пептидних CDMO у світі має обсяг 44 млрд доларів США, а до 2030 року очікується зростання до 79 млрд доларів США.

На рівні логіки конкуренції інтегровані можливості стають ключовою «стіною», і галузь переходить від конкуренції за масштаб до конкуренції за ефективність.

На ранніх етапах конкуренція в галузі CXO була зосереджена на виробничих потужностях і витратах. Але в міру того, як потреби фармкомпаній у R&D стають складнішими, сервіс тільки на одному етапі вже не може повністю задовольнити попит. Моделі, що забезпечують повний ланцюг сервісу «дослідження — розробка — виробництво», поступово стають основними.

У 2025 році WuXi AppTec у бізнесі відкриття ліків на основі малих молекул поставив за рік 420 тис. нових сполук, здійснив перетворення молекул R&D у 310 молекул і сформував замкнений цикл — від залучення на фронтенді до монетизації на бекенді. Бар’єром у цій моделі є технічні можливості, що накопичувалися довго, ресурс клієнтів і розміщення потужностей; середні та малі компанії не можуть швидко відтворити це, тому зростання концентрації в галузі стає неминучою тенденцією.

У межах CRDMO-моделі маржинальність прибутку на ранніх етапах проєктів (фаза R) є нижчою. Але коли проєкти просуваються до клінічної III фази та комерціалізації (фаза D&M), підвищується використання потужностей, розподіляються фіксовані витрати, а маржинальність прибутку на рівні межі суттєво розширюється. По суті, після «вирощування» ранніх клієнтів до стадії комерціалізації відбувається природний перехід до підвищення прибутковості.

На рівні глобального розміщення посилюється диференціація попиту між регіонами, а відповідність вимогам і синергія стають ключовими.

У 2025 році клієнти з США забезпечили дохід 312,5 млрд юанів, що на 34,3% більше; їхня частка в загальній виручці ще більше зросла. Дохід європейських клієнтів — 48,2 млрд юанів, зменшення на 4% у річному вимірі; дохід китайських клієнтів — 54,7 млрд юанів, зменшення на 3,5% у річному вимірі. Хоча компанія стикається зі змінами зовнішнього середовища, такими як закон про біобезпеку 2024 року та конфлікт тарифів між Китаєм і США в середині 2025 року, компанію не було включено до переліку за законом про біобезпеку та списку 1260H; темпи зростання її закордонного бізнесу залишаються сильними.

За цими даними приховані дві логіки. З одного боку, вибух потреб у аутсорсингу комерціалізації GLP-1 та інших інноваційних препаратів для великих клієнтів у США є ключовим джерелом зростання компанії. Це також означає, що залежність загального зростання від ринку США та, особливо, від кількох провідних клієнтів стає дедалі більшою. Якщо основні продукти в портфелях клієнтів або їхні виробничі стратегії зміняться, ефект передавання буде помітним. З іншого боку, помірне падіння доходів у Китаї та Європі відображає слабкість регіонального попиту на аутсорсинг R&D під час циклу згортання інвестицій та фінансування в глобальній біофармії. Це не оспорюваний факт, що багато Biotech-компаній у країні, за умов тиску фінансування, скорочують ранній аутсорсинг R&D. Як зберегти гнучкість зростання, не надмірно покладаючись на США як на єдиний ринок, і водночас чекати відновлення китайського ринку — це буде стратегічне завдання компанії на довший горизонт.

Аналіз Citic Securities зазначає: хоча недавнє переосмислення ризиків геополітики зумовило корекцію очікувань щодо зниження ставок і посилило настрої уникнення ризику, частка бізнесу CMO (контрактна виробнича організація) у WuXi AppTec, яку компанія постійно підвищує, поступово знижує її чутливість до маргінальних змін ставок та фінансування біотехнологій. (Текст丨огляд компанії, автор丨Цао Цянь, редактор丨Цао Шен’юань)

Особливе повідомлення: наведений вище матеріал відображає лише позицію/міркування автора і не представляє позицію або точку зору SINA Finance Headline. Якщо через зміст матеріалу, авторські права чи інші питання необхідно звернутися до SINA Finance Headline, це слід зробити протягом 30 днів після публікації вищезазначеного змісту.

Масивні обсяги новин, точне тлумачення — усе в додатку SINA Finance