La vague de rachats arrive : Goldman Sachs frôle la ligne rouge, Baring Private Equity est contraint de limiter, la pression de liquidité sur le crédit privé devient apparente

Le marché du crédit privé est en train de manifester clairement un « desserrement » des liquidités.

Sous l’effet conjugué de la hausse des taux, des inquiétudes concernant la qualité du crédit et des anticipations d’un impact de l’IA, les investisseurs accélèrent le retrait de cette catégorie d’actifs qui était autrefois très prisée. Même si certaines grandes institutions arrivent encore, de justesse, à maintenir la limite des rachats, de plus en plus de fonds sont contraints de limiter les demandes de retrait ; la pression de liquidité dans l’ensemble du secteur devient rapidement visible.

Goldman Sachs : protéger de justesse la limite des rachats

D’après un document publié lundi, Goldman Sachs Private Credit Corp. (une société de développement d’activités dite « non cotée ») d’un montant de 15,7 milliards de dollars a satisfait, au cours du premier trimestre, aux demandes de rachat représentant l’équivalent de 4,999 % de ses actions en circulation, échappant de peu à une vague de rachats de grande ampleur qui aurait pu forcer certains de ses pairs à limiter leurs rachats. En comparaison, des pairs, dont Blue Owl Capital, ont soumis des demandes de rachat bien supérieures au plafond de 5 % généralement fixé dans l’industrie.

Cependant, ce taux de rachat reste supérieur aux 3,5 % du quatrième trimestre de l’an dernier.

Les fonds de crédit privé destinés aux investisseurs particuliers connaissent une nette baisse de la demande depuis le début de cette année ; de nombreux investisseurs tentent de sortir de leurs positions. De nombreux gestionnaires de fonds ont choisi de restreindre les rachats ; à ce stade, plus de 8 milliards de dollars sont « bloqués » dans ces produits.

Dans une lettre adressée aux actionnaires, le fonds indique :

« Parmi les BDC non cotées comparables, nous sommes le seul fonds dont les demandes de rachat soient inférieures au plafond trimestriel standard de 5 %. »

Porté par des souscriptions d’environ 1,04 milliard de dollars, le fonds a enregistré une entrée nette au cours du trimestre, tandis que, selon Goldman Sachs, beaucoup de ses concurrents ont connu une sortie nette.

Le fonds précise qu’il dépend davantage des capitaux institutionnels que des investisseurs particuliers. Or, dans le contexte actuel du marché, les investisseurs particuliers se retirent massivement, notamment en raison des inquiétudes au sujet des critères de prêt, et des préoccupations concernant l’exposition des entreprises susceptibles d’être touchées par l’intelligence artificielle.

Le gestionnaire de fonds écrit :

« Il faut être clair : nous sommes, avec les autres BDC non cotées, dans le même environnement de marché, et bien sûr, nous ne pouvons pas non plus éviter totalement les changements globaux du secteur. »

« Nous continuons de penser que le plus important tient aux facteurs structurels : en maintenant une plateforme de crédit privé orientée vers les capitaux institutionnels, nous avons réalisé une diversification stratégique des sources de financement. Cela signifie que nous pouvons faire preuve de plus de patience, déployer nos investissements à notre rythme, et, en combinant notre système d’origine des projets, nous disposons d’un avantage concurrentiel tout au long du cycle du crédit. »

Le document montre qu’au 2 fin février, le rendement du fonds depuis le début de l’année était de 0,4 %, inférieur à 1,3 % sur la même période l’an dernier. La performance de l’ensemble du secteur est en baisse généralisée : par exemple, un fonds de Ares Management a enregistré une perte de 0,68 % en février, ce qui constitue la plus forte baisse mensuelle depuis la création de l’entreprise en 2022.

Goldman Sachs a également indiqué que la réduction des flux entrant dans cette catégorie d’actifs a apporté certains avantages, notamment l’élargissement des spreads et des conditions plus favorables, « parce que les prêteurs qui dépendaient de l’arrivée traditionnelle de capitaux des particuliers commencent à réduire leurs activités ».

Barings (crédit privé) : pression de rachat à son maximum, forcé de plafonner

Un fonds de crédit privé Barings LLC, d’un volume de 4,9 milliards de dollars, a plafonné le taux de rachat au premier trimestre ; auparavant, les investisseurs avaient demandé le rachat de 11,3 % des parts.

Selon des médias, d’après un document publié lundi, Barings Private Credit Corp. n’a versé qu’un peu moins de la moitié des demandes de rachat, en limitant le taux de rachat à 5 %. Cela signifie que le fonds a conservé environ 180 millions de dollars de liquidités que les investisseurs demandaient initialement de racheter.

Dans une lettre adressée aux actionnaires, le fonds indique :

« Nous cherchons à gérer avec responsabilité le capital à la fois pour répondre aux besoins de liquidité à court terme et pour les investisseurs qui quittent et ceux qui continuent à détenir des investissements. »

Parmi les plus grands détenteurs de ce fonds Barings figure Cliffwater LLC ; le fonds de crédit privé, de la gamme de 33 milliards de dollars qu’elle gère, constitue l’un des plus importants produits de sa catégorie. Au cours du premier trimestre de cette année, les investisseurs ont demandé le rachat de 14 % des actifs du fonds phare de Cliffwater, mais la demande a finalement été limitée à 7 %.

Barings indique que le fait de limiter le taux de rachat à 5 % l’aide à saisir les opportunités offertes par les turbulences du marché.

Barings précise également que, malgré les rachats, la qualité de crédit de son portefeuille reste « solide ». Les « prêts non productifs » (c’est-à-dire ceux qui ne génèrent plus de revenus d’intérêts) représentent 0,4 % du portefeuille à la fin décembre dernier, un niveau inférieur à la moyenne historique de 0,9 % du secteur.

Le fonds indique aussi que, depuis le début de ses investissements en 2021, son taux de rendement annualisé est de 10,6 %.

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