【Huachuang Food & Beverage】Cerveza de Qingdao: los dividendos tienen respaldo, se puede esperar un aumento en las ventas

La compañía publica su informe anual de 2025. En 2025, la empresa logró unos ingresos totales por operaciones de 324,7 mil millones de yuanes, un +1,0% interanual; logró un beneficio neto atribuible a la matriz de 45,9 mil millones de yuanes, un +5,6% interanual; y el beneficio neto atribuible a la matriz ajustado por elementos no recurrentes fue de 41,3 mil millones de yuanes, un +4,5% interanual. En el 4T, la empresa logró unos ingresos totales por operaciones de 31,1 mil millones de yuanes, un -2,3% interanual; logró un beneficio neto atribuible a la matriz de -6,9 mil millones de yuanes, mientras que en el mismo periodo de 2024 fue de -6,4 mil millones de yuanes; y logró un beneficio neto atribuible a la matriz ajustado por elementos no recurrentes de -7,9 mil millones de yuanes, mientras que en el mismo periodo de 2024 fue de -7,4 mil millones de yuanes. Además, la empresa planea distribuir dividendos en efectivo de 2,35 yuanes por acción (con impuestos), con una tasa de reparto de dividendos de aproximadamente el 69,9%.

Crecimiento estable del volumen de ventas; el precio por tonelada cayó en el 4T. En 2025, la empresa logró un volumen de ventas de 7,648 millones de miles de litros, un +1,5% interanual; el precio por tonelada bajó un -0,7% interanual hasta 4162 yuanes por mil litros. Con base en el aumento interanual de +1,2 pcts en la proporción de productos de gama media-alta, se estima que ello se debe a que, ante las expectativas de recuperación del canal de restauración en la segunda mitad del año, la empresa incrementó los descuentos en fábrica para ocupar terminales. Mirando solo el 4T, el volumen y el precio de la cerveza aumentaron +0,1%/-2,4% interanual, respectivamente; con una base comparativa baja del volumen, se mantuvo básicamente estable. En detalle por producto, en 2025 el volumen de la gama súper premium y la serie clásica alcanzó un máximo histórico; se espera que la cerveza de marca alta/“August”(Ougute) mantenga un ritmo de crecimiento de 20%+; la cerveza blanca continuó creciendo y se ubicó en el primer lugar por categorías dentro de la industria; la cerveza sin pasteurización (pure raw) ejerció presión por el deterioro en el canal de restauración. Por regiones, en las principales regiones vendedoras, Shandong registró ingresos con +1,0% interanual; Norte de China/Sur de China/Este de China/Sureste, +0,8%/+1,2%/+3,8%/-0,8% interanual, respectivamente; Hong Kong, Macao y el extranjero mostraron un desempeño superior, con +6,8% interanual. Por canales, la empresa sigue reforzando el despliegue del canal no de consumo inmediato (non-immediate consumption). En 2025, la proporción del canal no de consumo inmediato alcanzó 59,7%.

La ganancia bruta sube impulsada por el “dividendo” de costos; la optimización de las tasas mejora la utilidad neta. En 2025, el “dividendo” de costos continuó; el costo por tonelada bajó un -3,1% interanual. Sumado a la continua mejora de la estructura de productos, el margen bruto aumentó 1,6 pcts interanual hasta 41,8%. En el rubro de gastos, en 2025 la tasa de gastos de ventas disminuyó 0,5 pcts interanual hasta 13,8%, principalmente por la reducción de la inversión en publicidad y promoción masiva. La tasa de gastos administrativos aumentó 0,1 pcts interanual hasta 4,5%, principalmente por la inversión en digitalización y el crecimiento de los salarios de los empleados. Además, la empresa incrementó la utilidad por disposición de activos (venta/disposición de derechos de uso de terrenos de subsidiarias) en 1,1 mil millones de yuanes, mejorando la eficiencia de la compañía. En resumen, en 2025 el margen del beneficio neto atribuible a la matriz aumentó 0,6 pcts interanual. Mirando solo el 4T, la reducción del costo por tonelada se moderó, con un -0,4% interanual; la tasa de gastos de ventas disminuyó 2,3 pcts interanual, elevando aún más la eficiencia de gastos; la tasa de gastos administrativos fue relativamente rígida, con un +1,5 pcts interanual. En resumen, en el 4T la empresa registró una caída del margen del beneficio neto atribuible a la matriz de 1,8 pcts interanual.

En 2025, la operación fue sólida; en 2026, la recuperación del canal de restauración podría impulsar el crecimiento. En 2025, en un contexto de deterioro de escenarios, la empresa implementó una operación estable y un plan de recuperación, y los ingresos del negocio cervecero crecieron en contra de la tendencia, con +0,8% interanual. De cara al futuro, la empresa seguirá impulsando el posicionamiento de productos de gama alta; se espera que Ougute, cerveza blanca, 1903, la serie clásica, etc., mantengan una tendencia de crecimiento; la cerveza sin pasteurización podría estabilizarse gradualmente con la recuperación de la restauración; sumado a la catalización de la temporada alta, se espera que el volumen de ventas de cerveza logre un crecimiento sólido. Además, la empresa concede mayor importancia a la gestión de canales; en Shandong, zona principal de ventas, mediante la creación de estándares de evaluación de combinaciones de productos, impulsa el abastecimiento de los distribuidores y consolida la base del mercado regional. En el frente del mercado de capitales, la empresa planea distribuir dividendos en efectivo de 2,35 yuanes por acción, con una tasa de pago de aproximadamente 69,9%, básicamente en línea con 2024. Los dividendos de las acciones A/H corresponden a 3,8%/5,5% respectivamente; el “colchón de seguridad” de dividendos altos en H es suficiente, y ofrece valor de asignación para capital a largo plazo.

Recomendación de inversión

Recomendación de inversión: En 2025 se demuestra resiliencia; en 2026, el volumen de ventas merece expectativas. Mantenemos la calificación de “recomendación fuerte”. Bajo el escenario de deterioro de 2025, la empresa sigue consolidando la base operativa; el volumen de ventas logró un crecimiento estable. Al mismo tiempo, la estructura de productos mantiene la tendencia de mejora, y la proporción de productos de gama media-alta sigue aumentando. Mirando a 2026, con la recuperación sostenida de los escenarios de restauración, la empresa refuerza la gestión y el despliegue de canales hacia terminales; se espera que en temporada alta la cerveza pueda lograr un crecimiento sólido. Con base en el informe 2025, ajustamos las previsiones de desempeño 26-28 respectivamente a //** mil millones de yuanes; considerando la característica de alto dividendo de las acciones H, mantenemos los precios objetivo para acciones A/H respectivamente en ** yuanes y ** HKD; el PE para 26 será **X y **X; mantenemos la calificación de “recomendación fuerte”.

Previsión de beneficios específica y recomendación de inversión

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Aviso de riesgos

Las ventas de gama alta no cumplen las expectativas; aumenta la competencia en la industria; factores meteorológicos adversos, etc.

Presentación del equipo

Subdirector del Instituto, Director del gran grupo de Research Center de Consumo, Analista Jefe de Alimentos y Bebidas: Ou Yangyu

Licenciatura en la Universidad de Zhejiang; máster de investigación en la Universidad Erasmus de Países Bajos; 9 años de experiencia en investigación de alimentos y bebidas. Trabajó anteriormente en China Merchants Securities; se incorporó a Huachuang Securities en 2020. En 2021-2024, ganó consecutivamente el primer lugar en las elecciones de mejor analista de New Fortune durante cuatro ediciones, y en múltiples ocasiones ganó el primer lugar en las elecciones de mejor analista de Sina Golden Qilin, Crystal Ball, Securities Daily y 21st Century Business Herald, etc. En 2025, ganó el segundo lugar en las elecciones de mejor analista de New Fortune.

— Grupo de Investigación de Bebidas Alcohólicas (licor blanco, vino tinto, vino de arroz y distribución de bebidas alcohólicas)

Analista Senior: Tian Chenxi

Máster de la Universidad de Birmingham, Reino Unido; se incorporó al Instituto de Investigación de Huachuang Securities en 2020; 5 años de experiencia en investigación del sector de consumo.

Analista Senior: Liu Xude

Máster de la Universidad de Pekín; se incorporó al Instituto de Investigación de Huachuang Securities en 2021; 4 años de experiencia en investigación de alimentos y bebidas.

Analista Asistente: Wang Peipei

Máster en Finanzas de la Universidad de Nankai; se incorporó al Instituto de Investigación de Huachuang Securities en 2024.

— Grupo de Investigación de Bienes de Consumo Masivo (bebidas sin alcohol, productos lácteos y de carne, condimentos, cadenas de restauración, alimentos horneados y de ocio, alimentos funcionales, ingredientes alimentarios, etc.)

Líder del Grupo de Investigación de Bienes de Consumo Masivo, Analista Senior: Fan Zipang

Máster de la Universidad Renmin de China; 7 años de experiencia en investigación del sector de consumo; trabajó anteriormente en Changjiang Securities; se incorporó al Instituto de Investigación de Huachuang Securities en 2020.

Investigador: Yan Wenyang

Máster en Economía de la Universidad de Nanjing; se incorporó al Instituto de Investigación de Huachuang Securities en 2023.

Investigador Asistente: Cun Tebin

Máster en Finanzas de la Universidad Jiaotong de Shanghái; se incorporó al Instituto de Investigación de Huachuang Securities en 2025.

Miembro del Comité Ejecutivo, Subdirector General, Director del Instituto de Investigación de Huachuang Securities, Analista Platino de New Fortune: Dong Guangyang

Máster en Economía de la Universidad de Finanzas y Economía de Shanghái; 17 años de experiencia en investigación de alimentos y bebidas. Trabajó anteriormente en China Merchants Securities y UBS Securities. De 2013 a 2025, obtuvo el primer lugar en las elecciones de mejor analista de New Fortune durante ocho ediciones, segundo en tres ediciones y tercero en una edición; ganó el premio Niu Niu (Golden Bull) al mejor analista, con tres ediciones consecutivas de primer lugar; fue el analista más valioso del mercado en tres ediciones consecutivas; ganó el Crystal Ball al mejor analista, cuatro ediciones de primer lugar; ganó el Sina Golden Qilin al mejor analista, seis ediciones consecutivas de primer lugar; y ganó el mejor analista de Securities Daily, cinco ediciones de primer lugar.

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