Radar IPO | Jingxin Pharmaceutical impulsa la entrada en el mercado "A+H", con una inversión en ventas mucho mayor que en I+D

京新药业（con código A-shares） ya ha iniciado oficialmente el proceso de doble cotización A+H. Según el folleto de emisión, los fondos recaudados se destinarán principalmente a la investigación y desarrollo de productos y medicamentos en investigación, así como a la construcción de redes de comercialización. Como una compañía farmacéutica profundamente especializada en el campo del sistema nervioso central, su primer medicamento innovador de Clase 1, la cápsula de Devasini, ya ha sido lanzado al mercado, intentando así abrir una nueva narrativa de capital.

Es importante destacar que, en un contexto donde la normalización de las compras centralizadas en la industria y la guerra de precios externa están redefiniendo la distribución de beneficios, esta veterana compañía farmacéutica enfrenta una situación contradictoria. Por un lado, cuenta con fondos monetarios en balance y productos financieros abundantes, además de un flujo de caja operativo que continúa ingresando netamente; por otro lado, la empresa está dispuesta a soportar la posible reducción en la valoración al emitir acciones H, buscando captar fondos adicionales en diferentes mercados.

Ventana de expansión de productos

La decisión de 京新药业 de lanzar la emisión de acciones H en este momento está directamente relacionada con la rápida expansión tras la salida al mercado de Devasini. Según los datos de la audiencia, este medicamento es un nuevo fármaco de Clase 1 desarrollado de forma independiente durante diez años, destinado a tratar el insomnio, y fue aprobado para su comercialización por la Administración Nacional de Productos Médicos en noviembre de 2023, comenzando a prescribirse en el país en diciembre del mismo año. En noviembre de 2024, Devasini fue incluido en la última versión del catálogo nacional de seguros médicos, logrando cobertura de reembolso en todo el país.

Bajo el impulso de políticas favorables, el proceso de comercialización de nuevos medicamentos se ha acelerado considerablemente: en el mismo año de su ingreso en el seguro médico, Devasini entró rápidamente en los canales de hospitales y farmacias minoristas en todos los niveles, reduciendo significativamente la carga económica para los pacientes y sentando las bases para un aumento en las ventas. Se informa que, en un año desde su lanzamiento, Devasini ya cubre hospitales clave en las principales provincias y ciudades del país, y en menos de dos meses ha sido incluido en los hospitales designados por el seguro médico a través de compras centralizadas, logrando una rápida conversión desde la aprobación hasta la cobertura del seguro. Estos avances crean condiciones favorables para que la compañía abra una ventana para cotizar en Hong Kong.

Según la información del folleto de la Bolsa de Hong Kong, 京新药业 registró ingresos operativos de 3.344 mil millones de yuanes en los primeros diez meses de 2025, ligeramente por debajo de los 3.438 mil millones del mismo período del año anterior. En ese mismo período, la tendencia de financiamiento en Hong Kong en el sector farmacéutico fue alta, y en comparación con muchas startups biotecnológicas que aún no son rentables, 京新药业, con un beneficio neto de más de 700 millones de yuanes y un margen bruto cercano al 50%, presenta una ventaja fundamental al momento de “cambiar de tablero” y cotizar en Hong Kong.

No obstante, la motivación de crecimiento de la compañía depende en gran medida de Devasini. Los datos financieros muestran que en los primeros diez meses de 2025, los ingresos del segmento farmacéutico de la empresa disminuyeron un 4.8% interanual hasta 2.009 mil millones de yuanes, y el segmento de materias primas cayó un 3.8% hasta 698 millones de yuanes. Aunque el crecimiento en ventas del innovador Devasini compensó parcialmente la caída en el rendimiento debido a la reducción de precios de los medicamentos tradicionales, aún no logra cubrir completamente la brecha de ingresos causada por la bajada de precios y la disminución de volumen de los productos antiguos.

En otras palabras, la base de crecimiento actual de la compañía sigue siendo débil, y la contribución de los nuevos medicamentos se limita a frenar la caída en lugar de impulsar un crecimiento global.

Aún más importante, la cartera de productos innovadores de 京新药业 no ha formado aún una cadena de sucesión clara. Además de Devasini, el candidato más avanzado en investigación en su pipeline es JX2201, dirigido a blancos cardiovasculares de Lp(a), pero hasta finales de 2025 todavía se encuentra en fase Ib en China. El folleto revela que, de 2023 a octubre de 2025, la inversión en I+D de la compañía fue de 401 millones, 383 millones y 290 millones de yuanes respectivamente, representando menos del 10% de los ingresos, aún lejos del nivel típico de empresas innovadoras que suelen destinar entre el 15% y el 20%.

Fuente de la imagen: folleto de emisión

El investigador farmacéutico Yang Xianze comentó a Ji Mian Xinwen: “La compañía todavía está en una etapa intermedia de transformación hacia la innovación; los productos innovadores de peso aún están en etapa de cultivo, y salvo Devasini, que ya está comercializado, los otros proyectos no han entrado en fase de rentabilidad. A corto plazo, será difícil formar un portafolio de productos en forma de conjunto.” La clave para la valoración a corto plazo de 京新药业 ya no radica en cuántas genéricos venda, sino en si puede vender su línea de innovación a un buen precio, mediante licencias, colaboraciones y otras formas de monetización.

Presión en la estructura de costos

Aunque 京新药业 ha estabilizado su rendimiento gracias a la expansión de sus medicamentos innovadores, los detalles sobre la calidad de la rentabilidad y la estructura de gastos aún merecen análisis.

Desde la perspectiva del margen bruto, el nivel general de la compañía no ha mejorado significativamente con el lanzamiento de nuevos productos de alto margen. En 2024, el margen bruto consolidado de 京新药业 fue del 48.5%, prácticamente igual al 49.2% del año anterior, y en los primeros diez meses de 2025 bajó ligeramente al 48.3%. Esto refleja, por un lado, la estrategia de reducir precios de Devasini tras su inclusión en el seguro médico para ganar cuota de mercado mediante volumen, y por otro, que la reducción de precios de productos antiguos y los costos de promoción de nuevos medicamentos están erosionando los beneficios incrementales.

Fuente de la imagen: folleto de emisión

También es relevante notar que el margen bruto del segmento farmacéutico muestra una tendencia a la baja debido a la influencia de las compras centralizadas: en 2024, el margen bruto del negocio farmacéutico cayó del 63.3% al 61.3%, y en los primeros diez meses de 2025 subió al 62.8%, pero aún por debajo de niveles históricos. Esto indica que, aunque las ventas aumentan, la rentabilidad no mejora en paralelo, y un mayor volumen no se traduce necesariamente en mayores beneficios por unidad.

En cuanto a la recuperación de ventas y gastos, existe cierta divergencia entre el flujo de caja operativo y las ganancias. El informe anual muestra que en 2024, el flujo de caja neto de actividades operativas fue de 726 millones de yuanes, ligeramente por debajo de las ganancias netas del año, y una disminución respecto a los 793 millones del año anterior.

En los primeros tres trimestres de 2025, el flujo de caja neto de actividades operativas fue de 615 millones de yuanes, casi igual a las ganancias netas de 629 millones en ese período. Aunque el flujo de caja se mantiene en positivo y estable, comienzan a evidenciarse presiones en la recuperación de cuentas por cobrar. Los datos financieros muestran que, con la expansión en ventas hospitalarias, los días de rotación de cuentas por cobrar comerciales en los primeros diez meses de 2025 se extendieron de 47.7 a 70.7 días respecto a 2023.

Fuente de la imagen: folleto de emisión

El alargamiento del ciclo de cobro de los clientes obliga a 京新药业 a prolongar los pagos a proveedores para mantener la rotación operativa, lo que evidencia que la eficiencia en la circulación de fondos en la fase inicial de expansión de nuevos productos enfrenta desafíos. En otras palabras, la rápida expansión de Devasini, si bien aumenta los ingresos, también genera nuevas presiones en la gestión del flujo de caja, y las ganancias generadas por las ventas aún necesitan una mayor recuperación de efectivo real para validar su valor.

En cuanto a la estructura de gastos, la característica de “enfocarse en ventas y reducir I+D” sigue siendo evidente. En 2024, los gastos de ventas de 京新药业 alcanzaron los 692 millones de yuanes, representando aproximadamente el 16.6% de los ingresos; mientras tanto, los gastos de I+D fueron de 383 millones, solo el 9.2%. Los gastos de ventas no solo superan ampliamente la inversión en I+D en cantidad, sino que también aumentan aún más con la entrada de nuevos productos.

Además, a finales de 2024, 京新药业 poseía activos financieros de negociación por valor de 828 millones de yuanes, todos en productos financieros bancarios, y repartió dividendos por aproximadamente 300 millones en ese año. La combinación de altos rendimientos financieros y generosos dividendos, junto con una mayor inversión en marketing, puede atraer la atención de inversores y de la propia bolsa respecto a la eficiencia en el uso de fondos.

¿Podrá reevaluarse su valor?

Para 京新药业, esta emisión en H-share no solo representa una acción de financiamiento, sino también un paso clave para redefinir su valoración. A largo plazo, el mercado de medicamentos para enfermedades del sistema nervioso central en China tiene un potencial amplio, y la demanda de tratamientos para el insomnio está creciendo rápidamente. Según Frost & Sullivan, en 2021, el mercado chino de medicamentos para el insomnio alcanzó aproximadamente 12.28 mil millones de yuanes, y se espera que en 2025 crezca hasta 15.12 mil millones.

Con el apoyo de políticas, la incorporación de medicamentos innovadores nacionales en el seguro médico para lograr una rápida expansión se ha convertido en una estrategia común en la industria. Sin embargo, detrás de esta lógica de expansión también existen desafíos: las negociaciones con el seguro médico suelen implicar reducciones de precios significativas a cambio de mayores volúmenes de ventas, y las empresas deben lograr mayores ventas con márgenes brutos más bajos. La capacidad de cubrir los costos adicionales mediante economías de escala y de cumplir con las expectativas de beneficios será una prueba de la capacidad de comercialización de las farmacéuticas.

Devasini, en particular, ha logrado expandirse en este modelo típico, ingresando en el seguro médico en su primer año tras la cotización, tras negociaciones que redujeron considerablemente su precio, logrando así un aumento rápido en las ventas. Esto ha permitido a la compañía encontrar un nuevo motor de crecimiento en un contexto donde la compra centralizada reduce los beneficios de los genéricos, pero también implica que el crecimiento futuro dependerá más de la “expansión por precio” y menos de la innovación interna con aumentos de precio.

En comparación con otros, impulsar la valoración solo con un producto nuevo no es fácil. En el campo del tratamiento del insomnio, tanto empresas internacionales como nacionales están acelerando el lanzamiento de nuevos productos. En mayo de 2025, la tercera generación de medicamentos para el insomnio de Eisai, la droga de segunda generación Eszopiclona (Leberos), fue aprobada en China, seguida en junio por la aprobación en China de Daleres, la cuarta generación de medicamentos para el insomnio, importada por Xiangsheng Pharmaceutical.

El investigador farmacéutico Liu Jiaxiang comentó a Ji Mian Xinwen: “En un entorno donde abundan las empresas de innovación en Hong Kong y los inversores exigen más ‘historias’, si no hay lanzamientos continuos de nuevos productos y un rendimiento de ventas superior a las expectativas, será difícil que 京新药业 logre cambiar su valoración de genérico a innovador.” Por ello, la compañía necesita urgentemente aprovechar las operaciones de capital y la realización de resultados para ganar reconocimiento en el mercado.

En resumen, la expansión de Devasini ha brindado a 京新药业 una oportunidad valiosa para impulsar su salida a bolsa en Hong Kong, pero si logrará obtener una valoración más alta dependerá en gran medida de si sus productos innovadores pueden traducirse en resultados concretos.