Не лише США, але й Європа повні кредитних «тарганів»!

Поточний захист механізмів кредитного ринку руйнується одночасно на двох континентах. Генеральний директор JPMorgan Jamie Dimon минулого року попереджав, що проблеми на кредитному ринку не будуть ізольованими випадками — «коли бачиш таргана, за ним зазвичай ще більше». Сьогодні ця оцінка підтверджується в Європі.

За повідомленням Financial Times у вівторок, з поширенням Altice, Ardagh, Victoria та інших відомих європейських позичальників, що ініціювали “операції з управління боргом” (LME), вразливість європейського кредитного ринку стала очевидною.

Ще більш цікаво, що американський бізнес Altice USA, що належить Altice, нещодавно подав до федерального суду Нью-Йорка позов проти основних кредиторів — Apollo, Ares, BlackRock — звинувативши їх у створенні “незаконної картельної змови”. Якщо цей позов буде виграшним, він суттєво послабить здатність кредиторів узгоджувати свої дії, а також може стати юридичним прецедентом для позичальників у Європі.

Для інвесторів це означає, що юридичні умови кредитних документів перетворилися з технічних деталей у ключові ризикові змінні. У ринкових умовах, де захисні положення в кредитних угодах стають все більш ліберальними, той, хто може правильно їх прочитати, — має перевагу.

Європейська хвиля LME: повномасштабна атака позичальників

За останні два роки європейський кредитний ринок зазнав потужного впливу хвилі LME. Altice France, Altice International, гігант у галузі скляної упаковки Ardagh, британський виробник підлогових покриттів Victoria, швейцарський оператор автоматів Selecta та голландський ритейлер нижньої білизни Hunkemöller — усі у період 2023–2025 років ініціювали операції з управління боргом.

Суть LME полягає у тому, що позичальники за допомогою юридичних та фінансових інструментів реорганізують баланс — переводять цінні активи поза межі претензій кредиторів або замінюють старий борг новим, обходячи початкові умови, змушуючи кредиторів погодитися на “знижки” (haircut), а не отримувати номінал при погашенні.

Причиною цього є зростання переговорних переваг позичальників після фінансової кризи 2008 року — керівництво та власники компаній використовують свою переговорну силу, щоб отримати все більш ліберальні умови в кредитних угодах, тоді як кредитори під тиском конкуренції йдуть на поступки.

Зіткнувшись із наступом позичальників, кредитори з 2023 року почали контрнаступ, застосовуючи два основні інструменти: по-перше, включають у договори “блокувальні положення” (blocker provisions), що забороняють певні типи LME; по-друге, укладають “угоди про співпрацю” (co-operation agreements), що через механізми узгодження між кредиторами запобігають окремим атакам позичальників. Ці інструменти виявилися досить ефективними — але саме це викликало сильну відповідь з боку позичальників.

Позов Altice: можлива юридична битва, що змінить правила

Останні дії мільярдера Patrick Drahi з Altice підняли цю гру на новий рівень. За повідомленням Financial Times, Drahi переконав JPMorgan надати рефінансування для Altice USA (з підрозділом Optimum Communications), щоб зняти жорсткі захисні умови для кредиторів і звільнити частину цінних активів — ключовий крок у боротьбі з боргом у 26 мільярдів доларів. У новому кредитному договорі JPMorgan чітко прописано заборону на співпрацю між кредиторами, і ця заборона поширюється на будь-яких наступних правонаступників.

Drahi не зупинився. Altice USA одразу подала до федерального суду Нью-Йорка позов проти основних кредиторів — Apollo, Ares, BlackRock — звинувативши їх у створенні “незаконної картельної змови”, що виключає компанію з ринку леверидж-фінансування в США.

Можливий вплив цього позову значно ширший за сам випадок Altice. Якщо суд визнає угоди про співпрацю антиконкурентними, основні інструменти узгодження кредиторів будуть зруйновані, і опір позичальників у проведенні LME значно зменшиться. Ще більш тривожно, що у разі перемоги Altice у США, європейські емітенти ймовірно застосують аналогічні юридичні аргументи у своїх судах, що ще більше послабить захист європейських кредиторів. Навіть якщо цей позов програє, позичальники вже демонструють готовність включати положення про заборону співпраці у нові кредитні договори — ця тенденція важко зупинити.

Як зазначає засновник Fox Legal Training Sabrina Fox, послаблення захисту кредиторів безповоротно змінює ландшафт кредитного ринку. У цій безкінечній грі перевагу здобувають ті, хто може точно розуміти юридичні документи — і ті, хто їх складав, ті, хто писав ці ліберальні умови.