IPO da Liqin Resources: Salário anual de Cai Jianyong de 25,17 milhões, ex-esposa compra ações por 0.00001 yuan

Texto/瑞财经 程孟瑶

Após dois anos de trabalho de orientação, a líder da cadeia de produção de níquel doméstica, Lijin Resources (02245.HK), teve sua entrada na bolsa principal da SZSE aceita. Como uma das maiores comerciantes de minério de níquel do país, a Lijin expandiu seus negócios para mineração, refino e materiais de energia renovável.

No contexto de empresas de cadeia de lítio na A-share como Tianqi Materials (002709.SZ), Xingwangda (300207.SZ), Xinyuan Material (300568.SZ), EVE Lithium (300014.SZ) e GEM (002340.SZ), todas listadas na HKEX, a decisão da Lijin de retornar à A-share atrai atenção para todo o setor de níquel.

Então, qual é a força da Lijin Resources? Do ponto de vista do fluxo de caixa, a empresa possui boa capacidade de autofinanciamento, apresentando fluxo de caixa líquido contínuo e estável nas últimas três demonstrações financeiras completas. Contudo, devido aos investimentos contínuos em expansão, parece difícil atender às necessidades de crescimento apenas com suas operações, sendo necessário captar recursos externos. O fluxo de caixa líquido de atividades de financiamento permanece positivo, mas com escala significativamente reduzida.

Até 30 de junho de 2025, a Lijin possui 7,675 bilhões de yuans em caixa, com empréstimos de curto prazo de 9,034 bilhões de yuans, dívidas não circulantes de 1,694 bilhões de yuans com vencimento em um ano, déficit de curto prazo de 3,053 bilhões de yuans, além de 5,651 bilhões de yuans em empréstimos de longo prazo.

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CATL investe 700 milhões de yuans na aquisição de ações

Avaliação de mercado supera 24,7 bilhões de yuans

Fundada em 2009, a Lijin começou com comércio de minério de níquel e ferro de níquel, evoluindo para líder no setor de comércio de produtos de níquel, sendo a maior comerciante de minério de níquel na China.

Com anos de experiência no comércio de produtos de níquel, a empresa expandiu suas operações para o downstream da indústria, adquirindo a Hui Ran Industrial em 2017 e, em 2018, investindo em projetos de refino úmido e de fusão por via seca na Indonésia (conhecidos como projetos OBI). Assim, consolidou sua cadeia de produção, sendo a primeira no país a estender seu sistema de serviços do comércio para a produção de produtos de níquel, focando na cadeia completa.

Em 1º de dezembro de 2022, a Lijin entrou na HKEX, com investidores institucionais incluindo CATL (300750.SZ), GEM (002340.SZ) e Rongbai Technology (688005.SH). Com preço de oferta de 15,60 HKD por ação, o custo de entrada da CATL foi de aproximadamente 784 milhões de HKD, cerca de 700 milhões de yuans; GEM e Rongbai investiram 392 milhões de HKD cada.

A parceria com a CATL começou em 2020, formando a Ningbo Puking CATL, com investimento total de cerca de 5,9 bilhões de dólares, atuando na cadeia de produção de níquel na Indonésia, incluindo mineração, refino úmido e materiais para baterias.

Desde a listagem, o preço das ações apresentou tendência em forma de V. Em 12 de março de 2026, a Lijin fechou a 23,48 HKD por ação, com valor de mercado de aproximadamente 36,5 bilhões de HKD.

Com base na similaridade de negócios com a Huayou Cobalt (603799.SH), avaliada em 128 bilhões de yuans na mesma época, a Lijin tem potencial para uma valorização significativa ao retornar à A-share.

A Huayou Cobalt atua na pesquisa, desenvolvimento e fabricação de materiais de lítio para energia renovável e cobalto, com produtos principais incluindo cobalto, níquel, precursores de trípola, cobre e comércio. Entre janeiro e junho de 2025, sua receita foi de 37,197 bilhões de yuans, o dobro da da Lijin no mesmo período.

Para o retorno à A-share, a Lijin planeja captar até 4,047 bilhões de yuans, destinados a projetos de demonstração de reciclagem de resíduos úmidos e refino de MHP. Com uma participação de pelo menos 10% e no máximo 16,4% do capital total após emissão, a avaliação de mercado fica entre aproximadamente 24,68 bilhões e 40,47 bilhões de yuans, atraindo atenção no setor de cadeias de valor de energia renovável.

A Lijin afirmou que essa captação na SZSE ajudará a ampliar canais de financiamento, otimizar sua estrutura financeira, fortalecer sua competitividade e resistência a riscos, além de apoiar sua expansão na cadeia de níquel na Indonésia e em regiões como a Belt and Road, garantindo recursos para seus clientes domésticos, como fabricantes de veículos elétricos e indústrias de aço inoxidável.

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Receita em crescimento estável, lucro líquido com volatilidade

90% da receita proveniente do mercado doméstico

Como participante importante na cadeia global de níquel, a Lijin abastece principalmente mineradoras na Indonésia e Filipinas, com produtos voltados para baterias de veículos elétricos e aço inoxidável, com amplo potencial de aplicação.

A demanda por baterias de íons de lítio de trípola, robôs inteligentes e drones impulsiona o crescimento do setor de energia renovável, beneficiando a Lijin.

De 2022 a 2024 e até junho de 2025, a receita da Lijin foi de 18,319 bilhões, 21,286 bilhões, 29,846 bilhões e 18,497 bilhões de yuans, respectivamente. Com a expansão contínua de linhas de produção e forte demanda do mercado, a receita cresceu de forma constante.

Durante esse período, o estoque e as contas a receber também aumentaram. Os valores de estoque foram de 1,151 bilhões, 2,189 bilhões, 3,368 bilhões e 4,396 bilhões de yuans, representando 13,05%, 21,31%, 26,75% e 28,22% do ativo circulante. As provisões para perdas de estoque foram de 0, 32,5 milhões, 117,3 mil e 0 yuan. As contas a receber somaram 1,418 bilhões, 1,665 bilhões, 2,105 bilhões e 2,298 bilhões de yuans, com participação de 16,09%, 16,21%, 16,72% e 14,75% do ativo circulante.

Na divisão de negócios, a comercialização e produção de produtos de níquel representam a maior fonte de receita. Essas duas áreas responderam por mais de 94% do total de receitas em todos os períodos, com receitas de 173,78 bilhões, 203,77 bilhões, 285,45 bilhões e 174,89 bilhões de yuans, respectivamente.

O aumento na produção do projeto OBI elevou as vendas de produtos de níquel, impulsionando o crescimento contínuo da receita principal. A receita do comércio de níquel representou 47,80%, 57,08%, 56,55% e 44,73% do total, enquanto a de produção respondeu por 52,20%, 42,92%, 43,45% e 55,27%.

Os principais produtos de comércio de níquel incluem minério de níquel laterítico, ferro de níquel e compostos de níquel e cobalto, atendendo principalmente a fabricantes de aço inoxidável e grandes comerciantes de commodities. Em 2024, a quantidade de níquel comercializada foi a maior do mundo, representando 10,4% da demanda global, além de a China ser seu maior fornecedor, com participação de aproximadamente 35,8%.

Durante o período, a produção de ferro de níquel aumentou com a entrada em operação da linha HJF, elevando significativamente as receitas de comércio. Em 2024 e no primeiro semestre de 2025, 75,23% e 71,19% da receita de comércio de níquel vieram de ferro de níquel, enquanto as vendas de compostos de níquel e cobalto não tiveram receita nesse período. A quantidade de níquel comercializado foi de 64.7 mil toneladas de ferro de níquel e 6,8328 milhões de toneladas úmidas de minério laterítico.

Quanto aos preços, a média do preço de venda do minério de níquel laterítico foi de 412,45, 300,35, 299,47 e 329,79 yuans por tonelada úmida, enquanto o preço do ferro de níquel variou com o mercado, apresentando tendência de queda.

O lucro líquido ajustado (descontando itens não recorrentes) foi de 1,727, 1,001, 1,842 e 1,396 bilhões de yuans. Em 2024, a receita e o lucro líquido ajustado cresceram 40,21% e 84,04%, respectivamente.

A margem bruta do negócio principal, baseada na produção de níquel, foi de aproximadamente 86,3%, 87,07%, 90,78% e 90,45%. Os compostos de níquel e cobalto tiveram margens de 49,43%, 38,42%, 42,73% e 39,73%, sendo os produtos mais lucrativos, contribuindo com cerca de 81%, 83,67%, 89,43% e 79,16% do lucro bruto do negócio principal.

A produção própria de compostos de níquel e cobalto é baseada principalmente em MHP e sulfato de níquel, usados na fabricação de baterias de tração de veículos elétricos. Seus principais clientes são fabricantes domésticos de materiais de energia renovável, com impacto indireto na demanda de veículos elétricos. A maior parte da receita vem do mercado interno, com participação de 91,25%, 98,67%, 88,52% e 90,66%.

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Dependência de matérias-primas na Indonésia

Proibição de exportação de minério de níquel laterítico ameaçada

Os recursos de minério de níquel são escassos, sendo fundamental para os participantes do setor garantir fornecimento estável e suficiente. Existem sete tipos de depósitos de minério de níquel no mundo, sendo os lateríticos responsáveis por 57% das reservas conhecidas, concentrados em países tropicais ao redor da linha do Equador, como Indonésia, Filipinas, Cuba, Brasil, Papua-Nova Guiné e Nova Caledônia.

Na comercialização de produtos de níquel, a Lijin compra principalmente minério de níquel laterítico na Indonésia. Para produção, ela utiliza esses minérios na Indonésia para refino de ferro de níquel e compostos de níquel e cobalto. A empresa mantém acordos de fornecimento de longo prazo com parceiros indonésios, incluindo joint ventures como HPL, ONC, KPS e HJF.

Nos períodos, as compras de matérias-primas na Indonésia representaram 25,75%, 54,21%, 43,98% e 32,94% do custo operacional, enquanto as compras de ferro de níquel na Indonésia responderam por 62,24%, 100%, 78,54% e 65,3% do total de compras de ferro de níquel.

Os parceiros indonésios fornecem também minério de níquel laterítico, respondendo por 54,52%, 70,51%, 64,32% e 58,89% das compras de matéria-prima para produção. Segundo relatório da Zhuoshi Consulting, o projeto de refino úmido na Indonésia é o primeiro do país a entrar em operação.

Na base de produção na ilha de Obi, a capacidade de refino úmido da empresa já está em operação, com capacidade de 120 mil toneladas de produtos de níquel e cobalto. Os projetos de fusão por via seca estão sendo implementados, com capacidade total de 185 mil toneladas de ferro de níquel e 95 mil toneladas de minério de níquel laterítico úmido. Além disso, a joint venture de fusão por via seca já produz 95 mil toneladas de ferro de níquel.

A expansão da empresa também é influenciada por políticas comerciais internacionais. Por exemplo, em 2022, eventos como a pressão do mercado de níquel na LME causaram forte volatilidade de preços, levando a lucros elevados de 3,016 bilhões de yuans. Com a estabilização do mercado, os lucros recuaram para 1,720 bilhões em 2023.

Além disso, o governo indonésio intensificou o controle sobre recursos minerais, proibindo a exportação de minério de níquel laterítico em 2020 e alterando regras de preços de minerais em 2025. Essas políticas podem afetar a estabilidade operacional e a lucratividade da empresa.

Quando a Indonésia proibiu a exportação de minério de níquel em 2020, a empresa precisou buscar fornecedores em Filipinas, Nova Caledônia e outros países com maior reserva de minério. Sua planta em Suqian, Jiangsu, obtém minério de Filipinas, com capacidade de refino de 18 mil toneladas de ferro de níquel por ano.

Em fevereiro de 2025, o Senado filipino aprovou a Lei nº 2826, que prevê a proibição total da exportação de minério de níquel não processado a partir de 2030, para estimular a indústria de refino local. No entanto, em setembro de 2025, o governo filipino removeu essa proibição, alegando que a implementação não está madura.

Se, no futuro, as Filipinas implementarem a proibição de exportação de minério de níquel laterítico, a empresa precisará buscar fontes mais distantes em países como Turquia, Nova Caledônia e Guatemala, elevando custos de aquisição e impactando sua cadeia de produção. Além disso, a estabilidade, quantidade e qualidade do fornecimento nesses locais podem não atender às demandas crescentes da empresa.

Atualmente, a Lijin possui duas bases de produção: na Indonésia (ilha de Obi) e em Suqian, Jiangsu. Para fortalecer sua competitividade, a empresa continua investindo em projetos de refino de níquel. Até junho de 2025, quatro linhas de produção do projeto de fusão por via seca (KPS) já estavam operacionais, com o restante previsto para entrar em operação até 2026.

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Cai Jianyong transferiu ações duas vezes para a ex-esposa

Irmãos recebem milhões de yuans de salário anual

Até a data de registro, a Lijin Resources é controlada por Cai Jianyong, que detém 51,42% do poder de voto, atuando como presidente e principal controlador. Em 2024, Cai recebeu um salário anual de 25,17 milhões de yuans.

Segundo o ranking de salários de presidentes de empresas na A-share, apenas três receberam mais de 20 milhões de yuans: Li Ge, da WuXi AppTec (603259.SH); Li Xiting, da Mindray (300760.SZ); e Ou Leqiang, da BeiGene (688235.SH). O salário de Cai, de 25,17 milhões, fica em segundo lugar.

Além disso, Cai organizou cargos importantes para membros de sua família na empresa, pagando salários elevados. Em 2024, seus três irmãos receberam juntos cerca de 45,05 milhões de yuans de salário anual.

Especificamente, seus irmãos Cai Jianwei e Cai Jiansong possuem 1,32% e 0,99% de ações, respectivamente. Cai Jianwei é diretor executivo e vice-presidente, recebendo 19,07 milhões de yuans em 2024; Cai Jiansong, promovido a vice-presidente em dezembro de 2024, recebeu 800 mil yuans em um mês. Sua filha, Cai Xiaou, detém 0,66% das ações, sem cargo na empresa, mas recebeu dividendos de 1,323 bilhões de yuans, embolsando uma parte significativa.

Outro executivo, Fei Feng, e o ex-supervisor Dong Dong, também recebem salários de milhões de yuans por ano.

Curiosamente, em agosto e novembro de 2024, Cai Jianyong transferiu, em duas operações, um total de 8% de suas ações para Xie Wen, por um valor de 1.247,44 yuans, com preço de 0,00001 yuan por ação, praticamente zero por ação. Com base no fechamento de 12 de março, essa participação valeria cerca de 2,9 bilhões de yuans.

Xie Wen, nascida em julho de 1985, é atualmente diretora, gerente e responsável financeira da Beijing Nianxin Culture Media Co., Ltd.

Segundo o prospecto de IPO na HKEX, Xie Wen é esposa de Cai Jianyong, ambos considerados acionistas controladores. No relatório intermediário de setembro de 2024, ainda eram casados. Contudo, na listagem na A-share, Xie Wen já é ex-esposa de Cai Jianyong, sem ser considerada controladora direta, com participação indireta de 9,77%. Assim, ela não precisa cumprir o período de lock-up de 36 meses e pode vender suas ações após o período de 12 meses de restrição.

Anexo: Lista de intermediários envolvidos na IPO da Lijin Resources

Instituição de patrocínio: China International Capital Corporation

Auditoria: Ernst & Young Hua Ming LLP

Advocacia: Zhejiang Tiance Law Firm

Avaliação: Kunyuan Asset Appraisal Co., Ltd.

Empresa relacionada: Lijin Resources