Бізнес-модель голови ради директорів компанії 南都电源

Загроза вуглецю, реконструкція цінностей нової енергетичної індустрії

Перш ніж почати сьогодні, розповімо одну історію:

Фізична особа Чжу разом із фактичним контролером публічної компанії заснували спільне підприємство. Через рік після створення, фактичний контролер продав свою 51% частку акцій цій компанії. Через три роки Чжу також продав свою 49% частку цій же компанії. Оцінка спільного підприємства, яке продавали публічній компанії, вже сягала 4 мільярдів юанів!

З того часу, фізична особа Чжу отримала можливість увійти до складу акціонерів публічної компанії як другий за величиною акціонер, згодом обрано її головою ради директорів і генеральним директором, тоді як попередній великий акціонер повністю вийшов із ради директорів і керівництва, зникнувши з поля зору.

Зараз трапилася ще більш дивна ситуація. Ця дочірня компанія, яка колись оцінювалася у 40 мільярдів юанів, погано керується і постійно збиткова, тому публічна компанія вирішила її продати. Покупцем знову став Чжу — колишній продавець, а тепер — голова ради директорів. Ціна продажу склала лише 1,415 мільярда юанів. Висока ціна — низька ціна, і компанія втратила 2,6 мільярда юанів у цій операції.

Ще не все. Продана компанія заборгувала публічній компанії 1,15 мільярда юанів під назвою «фінансова підтримка».

Загалом, коротко про цю схему капіталу:

(1) Чжу, як голова ради, витратив менше 3 мільярдів юанів готівкою, щоб отримати компанію з оцінкою 40 мільярдів.

(2) Ці гроші він не вклав із власних коштів, а позичив, заставивши акції публічної компанії.

(3) Наразі борг публічної компанії майже 80%, і вона дуже потребує грошей, готуючись випустити H-акції на Гонконгській біржі, щоб залучити капітал.

Ця компанія на китайському ринку — Nandu Power, а Чжу — її нинішній голова ради — Чжу Баої.

Не дивно, що багато компаній на ринку мають подібні схеми. Регуляторний механізм не завжди може виявити всі махінації, і реальність іноді залишається непоміченою.

Проте, кожного разу, коли згадуєш Nandu Power, виникає відчуття жалю. Більшість компаній у цій галузі, зокрема з енергозбереження та акумуляторів, прибуткові, окрім Nandu Power, яка має труднощі. За прогнозами, у 2025 році чистий прибуток компанії може скласти від -890 мільйонів до -1,25 мільярда юанів. Це не перша проблема, і, розглядаючи ситуацію детальніше, стає зрозуміло, що все не так просто.

0****1

Через півроку, голова знову зацікавився компанією

Іноді, щоб визначити, чи може компанія заробляти, не потрібно дивитись на галузь або досвід. Не всі «свині» можуть літати! Навіть із 30-річним досвідом у зберіганні енергії, неправильне управління або неправильне розуміння цілей може призвести до збитків.

Згідно з аналізом, головна проблема Nandu Power — у її другому за величиною акціонері та нинішньому голові ради — Чжу Баої.

Відкриті дані показують: Чжу Баої — другий за величиною акціонер компанії з часткою 6,62%, його брат Чжу Баоде — восьмий за величиною акціонер із 0,7%. Вони діють спільно і разом володіють 6,96% акцій.

У червні минулого року, я писав статтю «Контроль другого акціонера над Nandu Power: секрети коливань цін», де зазначав, що компанія повністю контролюється сім’єю Чжу, і в її управлінні є проблеми.

З того часу, Чжу Баої знову зацікавився компанією.

13 березня цього року Nandu Power оголосила, що планує придбати 100% акцій дочірньої компанії — Anhui Huabo Recycled Resources Technology Co., Ltd. (далі — Huabo Recycled) за 1,415 мільярда юанів.

Ця компанія — фактично опора Nandu Power. У першій половині 2025 року, доходи Nandu Power склали 3,923 мільярда юанів, тоді як доходи Huabo Recycled — 979 мільйонів.

Причина продажу — компанія прагне повернути кошти і зосередитися на основній діяльності.

Зараз, рівень заборгованості Nandu Power становить 79,01%, що значно вище за критичний рівень, і компанія має ризики ліквідності. Вона дійсно повинна шукати способи залучення капіталу, зокрема через продаж активів або фінансування на ринку.

Особливо варто зазначити, що ця компанія була спільною покупкою Чжу Баої і Nandu Power, з початковою оцінкою у 40 мільярдів юанів.

Тепер потрібно повернутися до історії Huabo Recycled, Чжу Баої і Nandu Power.

(1) Huabo Recycled заснована 14 квітня 2014 року. Тоді Чжоу Цинчжі через Shanghai Nandu Weifeng Investment Management Co., Ltd. володів 51%, а Чжу Баої — 49%.

Хто такий Чжоу Цинчжі? Багато акціонерів Nandu Power, можливо, не знайомі з цим ім’ям. Насправді, він — реальний контролер компанії і її справжній власник.

Його кар’єра дуже яскрава: народився у березні 1955 року, закінчив історичний факультет Zhejiang University (колишній Hangzhou University), має громадянство Сінгапуру. Працював у Zhejiang Archives Bureau, керівником відділу політики Zhejiang Provincial Policy Research Office, директором бізнес-офісу Zhejiang Provincial Government in Zhuhai, секретарем секретаріату Zhejiang Provincial Party Committee, віце-президентом South Group of the Chinese Academy of Sciences, головою і генеральним директором Zhejiang Nantou Industrial Co., Ltd., і довгий час був головою ради Nandu Power.

До 2022 року він зник із ради директорів і управлінської команди Nandu Power, і останні роки не брав участі в управлінні компанією.

(2) Через рік після заснування Huabo Recycled, Чжоу Цинчжі продав свою 51% частку компанії, яку він тримав, компанії Nandu Power, що контролюється ним.

(3) У 2017 році Чжу Баої продав свою 49% частку Nandu Power за 1,96 мільярда юанів. Оцінка компанії тоді становила близько 4 мільярдів.

Обіцянки акціонера Чжу Баої — у 2017–2019 роках чистий прибуток Huabo Recycled без урахування винятків не менше 1,65 мільярда юанів, але фактичний результат склав лише 1,243 мільярда, що становить 75,34% від обіцяного.

Отже, плануючи купити компанію за 1,415 мільярда юанів, Чжу Баої дійсно вміє продавати високо і купувати низько — справжній майстер інвестицій.

0****2

Продаж активів за безцінь і одночасне надання позики на 11,5 мільярда!

Nandu Power оголосила, що передає 100% акцій своєї дочірньої компанії Huabo Recycled Resources to Heji Lianeng, і після завершення угоди компанія більше не володіє цими акціями.

Контрагент — Anhui Heji Lianeng Operation Management Partnership (Limited Partnership), заснована 14 січня 2026 року, з часткою 60% у Anhui Houji Mining Co., Ltd. і 40% у Jie Shou City Houji Huaneng Operation Management Partnership (Limited Partnership).

Хто ж насправді контролює цю компанію? За даними, найбільший акціонер — Anhui Houji Mining Co., Ltd.

(1) За даними Tianyan, ця компанія — мікропідприємство з 8 працівниками у 2024 році, має трьох фізичних осіб-акціонерів: Ван Дон, Ван Пей і Ван Ганлі. Наскільки вона сильна?

(2) У звіті про фінансовий стан зазначено, що компанія у 2024 році з доходом у 1,78 мільярда юанів має лише 8 працівників, але отримала чистий прибуток.

З офіційних даних: основні фінансові показники Anhui Houji Mining за останні два роки — у розмірі 10 мільйонів юанів.

(3) Важливо відзначити Ван Дона: він має багато бізнесів, займає керівні посади і є акціонером у кількох компаніях. Зокрема, він володів 50% у Anhui Jin Hong Recycled Resources Technology Co., Ltd., яка зараз має іншу юридичну особу — Чжу Бао Хонга, брата Чжу Баої.

28 квітня 2022 року, Nandu Power оголосила, що «Anhui Baohong New Material Technology Co., Ltd. — це компанія, контрольована Чжу Баої братом Чжу Бао Хонгом».

Отже, чи є зв’язок між Anhui Houji Mining і Чжу Баої? Так, і це підтверджують офіційні документи.

Незалежно від джерел фінансування контрагента, можна зробити висновок, що цю операцію ініціював саме Чжу Баої.

Більше того, він уже готує гроші!

У день оголошення про передачу акцій Huabo Recycled, Nandu Power повідомила, що 11 березня 2026 року Чжу Баої заставив 3,4 мільйона своїх акцій компанії у Hangzhou Baotong Pawnshop для особистих потреб. Після цього його заставна частка зросла до 64,11%, що становить 4,01% від усіх акцій компанії.

Можна сказати, що Чжу Баої використовує кошти Nandu Power для купівлі активів цієї ж компанії? Це справжній майстер капіталу.

За даними, станом на зараз, ця угода викликає багато питань.

(1) Вартість 100% акцій Huabo Recycled — 14,15 мільярда юанів.

(2) У звіті зазначено, що балансова вартість цих активів — 15,125 мільярда юанів, і вони були продані з дисконтом.

(3) На дату підписання угоди, Nandu Power надала Huabo Recycled гарантії на суму близько 3,28 мільярда юанів, а сама компанія — гарантії на 5,9 мільярда.

(4) Після завершення угоди, компанія надасть фінансову підтримку Huabo Recycled у розмірі 11,5 мільярда юанів.

З цих даних випливає, що покупець має заплатити 14,15 мільярда юанів, але компанія Huabo Recycled досі заборгувала 11,5 мільярда.

Заява: «Після завершення угоди, компанія отримає грошові кошти у розмірі 14,15 мільярда юанів за продаж акцій і 11,5 мільярда юанів у вигляді фінансової підтримки, всього 25,65 мільярда юанів.»

Проте, ці кошти потрібно буде повернути протягом п’яти років із річною ставкою 3,5%.

Заключне слово

З боргом понад 79%, чи має Nandu Power достатні ресурси для фінансової підтримки?

Ця операція створює ситуацію, коли Nandu Power надає фінансову підтримку Huabo Recycled на 11,5 мільярда юанів.

Чи зможе Huabo Recycled повернути ці гроші? Чи зможе Nandu Power продовжувати кредитувати цю компанію?

Це питання залишається відкритим.

(1) По-перше, Huabo Recycled зараз збиткова. У 2024 і перших трьох кварталах 2025 року вона зазнала збитків у 4692 тисяч і 1,91 мільярда юанів відповідно.

(2) Її рівень заборгованості у 2024 і 2025 роках становить 88,60% і 90,45%, що створює серйозні ризики ліквідності.

З такими фінансовими показниками, навряд чи банки і фінансові установи продовжать фінансування.

(3) План погашення боргу Huabo Recycled перед Nandu Power — у 2026–2027 роках:

• до 31 грудня 2026 року — 1 мільярд юанів;

• до 31 березня 2027 року — 2,5 мільярда;

• до 30 червня 2027 року — 2,5 мільярда;

• до 30 вересня 2027 року — 2,5 мільярда;

• до 31 грудня 2027 року — 3 мільярди.

Чи реалістично це? Я сумніваюся.

Чому? Тому що, по-перше, компанія з поганим управлінням у Nandu Power — навіщо їй ще й у Чжу Баої? Якщо вона не приносить прибутку, як вона зможе повернути борг?

Якщо Чжу Баої зможе керувати компанією і зробити її прибутковою, чому він її продає? Чому не повертає до життя у власній компанії?

По-друге, у Nandu Power вже дуже обмежені грошові ресурси і вона не має можливості підтримувати інші компанії.

Її рівень заборгованості вже перевищує 79%, що є серйозним ризиком.

Якщо компанія хоче трансформуватися і продати активи, вона повинна повернути готівку, а не створювати нові борги. Всі зв’язки і гарантії між компаніями мають бути очищені, інакше це — потенційна загроза.

Якщо вдасться одразу повернути 11,5 мільярда юанів, тоді Nandu Power не потрібно буде залучати капітал на Гонконгській біржі.

Минулого року у квітні, Nandu Power оголосила про намір випустити H-акції для глобальної стратегії, підвищення бренду і підвищення прозорості управління.

«Бідність — не перешкода, а шлях до самозбереження; успіх — шлях до допомоги іншим», — Nandu Power не має бути «Леонардо да Вінчі»! Навіть для голови ради — Чжу Баої.

Редактор: Детектор