La véritable raison de la chute brutale du Bitcoin dans cette phase a été identifiée ! Le cygne noir, c’était lui ! Après la libération de la pression de désendettement, le trading de la différence de base s’est rapidement reconstruit, les acheteurs à la baisse sont intervenus, et le marché a rapidement rebondi. La force de cette reprise pourrait être tout aussi impressionnante, voire plus rapide. #当前行情抄底还是观望？ #币圈生存指南

Le 5 février, le marché des cryptomonnaies a connu une nouvelle chute spectaculaire. Le prix du Bitcoin a brièvement chuté à la barre des 60 000 dollars, avec une liquidation de plus de 2,6 milliards de dollars en 24 heures. Contrairement aux précédentes baisses, la cause de cette chute était mystérieuse, et le marché était divisé sur l’origine. Cependant, avec la sortie progressive de plus de données, une chaîne complexe d’interactions entre le désendettement dans la finance traditionnelle et la structure des produits dérivés cryptographiques devient de plus en plus claire — le véritable “cygne noir” ne vient pas du monde des cryptos lui-même, mais résulte d’une réaction en chaîne du système financier traditionnel.

Un signal anormal : flux net d’ETF lors de la chute

Initialement, le marché s’est concentré sur l’ETF spot Bitcoin, qui était le suspect évident. Ce jour-là, le volume de l’IBIT de BlackRock a explosé à 10 milliards de dollars, soit le double du record précédent ; le volume d’options a également atteint un nouveau sommet, principalement dominé par des options de vente. Tout semblait indiquer une fuite des capitaux vers les ETF.

Cependant, les données révèlent un fait totalement opposé : le jour où le Bitcoin a chuté de 13,2 %, l’IBIT a enregistré une croissance nette d’environ 230 millions de dollars d’actifs, et l’ensemble du système d’ETF Bitcoin a attiré plus de 300 millions de dollars de flux entrants. Cela va à l’encontre du modèle historique — auparavant, après des baisses beaucoup plus faibles, les ETF avaient toujours connu des sorties de fonds significatives.

Ce phénomène anormal est la première clé pour résoudre l’énigme : les principaux acteurs de la vente, peut-être, ne sont pas ceux qui détiennent directement des actifs Bitcoin à long terme.

Le déclencheur : la “tempête parfaite” de la finance traditionnelle et le désendettement forcé

Le véritable centre de la tempête pourrait se situer dans le marché boursier traditionnel. Les données montrent que récemment, le prix du Bitcoin a été fortement corrélé avec celui des actions du secteur logiciel. Le 4 février, pour les fonds multi-stratégies de couverture, ce fut une journée historiquement mauvaise, avec un Z-score atteignant 3,5, un événement statistiquement extrêmement rare (probabilité de 0,05 %).

Après ce type d’événement, la procédure standard des gestionnaires de risques consiste à exiger de toutes les équipes de trading un désendettement rapide et sans distinction, pour contrôler le risque global. Cela signifie que, peu importe la performance de leur stratégie, toutes les positions — y compris celles qui sont soigneusement couvertes, market neutral (comme Delta neutre) — peuvent être forcées à la liquidation.

Une stratégie particulièrement critique dans ce contexte est le “trading de la différence de base” (ou “basis trading”). C’est une opération privilégiée par les fonds multi-stratégies : vendre à découvert le spot (par exemple en vendant l’IBIT), tout en achetant des contrats à terme pour profiter de la différence de prix (la “basis”). Lorsqu’une instruction de désendettement est donnée, le fonds est contraint de vendre simultanément l’IBIT et de racheter ses contrats à terme pour clôturer la position. Les données montrent qu’au 5 février, la différence de base du Bitcoin à terme CME est passée de 3,3 % à 9 %, atteignant la plus grande amplitude journalière depuis l’introduction de l’ETF, ce qui constitue une “preuve irréfutable” d’un dénouement massif de positions de basis trading.

Ce type de vente est “indifférencié” et “non directionnel” — ce n’est pas une simple anticipation de baisse du Bitcoin, mais une réponse mécanique à la gestion du risque. Cependant, cela peut avoir un impact dévastateur sur la structure du marché.

L’accélérateur : le piège “Vanna négative” sur le marché des options et la compression Gamma à découvert

Si la seule pression venait du désendettement, la chute ne serait pas aussi brutale. La deuxième étape critique réside dans la structure du marché des options, qui agit comme un “accélérateur” amplifiant la pression vendeuse.

D’une part, en raison de la faible volatilité du marché précédente, de nombreux traders ont vendu massivement des options de vente, se retrouvant en position de “Gamma négatif” (c’est-à-dire qu’ils doivent vendre plus d’actifs sous-jacents à mesure que le marché baisse pour maintenir leur couverture neutre). D’autre part, il existe une grande quantité de produits structurés complexes avec des “barrières knock-in” (lorsque le prix du Bitcoin atteint un certain niveau, l’option de vente intégrée s’active). Ces barrières sont précisément réparties le long du chemin de baisse.

Lorsque le prix franchit ces niveaux clés, une dynamique appelée “Vanna négative” se déclenche violemment : pour couvrir le risque soudainement activé par ces options, les traders doivent vendre à une vitesse sans précédent de grandes quantités d’actifs sous-jacents (IBIT). Cela crée une spirale mortelle auto-renforcée : baisse des prix → activation de plus de barrières d’options → vente accélérée par les traders → nouvelle baisse des prix.

Les données confirment ce scénario : durant la chute, la volatilité implicite (IV) a explosé à près de 90 %, indiquant une “pression de compression catastrophique”. Pour couvrir leur risque, les traders ont même vendu plus d’IBIT qu’ils n’en détenaient, créant objectivement de “nouvelles parts d’ETF” sur le marché, ce qui explique en partie pourquoi, malgré tout, les flux vers les ETF restent positifs ou même en croissance.

Une chaîne fermée : une purge résonant avec la finance traditionnelle

Ainsi, la chaîne logique se boucle :

1. Catalyseur : les fonds multi-stratégies traditionnels sont contraints de désendetter massivement après un événement de corrélation extrême.
2. Transmission : cette opération de désendettement ferme des positions de couverture, y compris celles sur la différence de base du Bitcoin, provoquant une première vague de ventes.
3. Amplification : la baisse de prix atteint des barrières clés dans le marché des options, déclenchant une vente auto-renforcée par les traders pour couvrir le “Vanna négative”, créant une compression Gamma et une chute brutale.
4. Résultat : la pression de vente provient principalement du “système financier papier” (positions de couverture et dérivés), et non d’un retrait massif d’actifs réels, ce qui explique la stabilité ou même la croissance des flux ETF.
5. Rebond : après la libération de la pression de désendettement, le trading de la différence de base se reconstruit rapidement, les acheteurs à la baisse interviennent, et le marché rebondit rapidement.

Le Bitcoin entrera dans une nouvelle phase de “résilience antifragile”

Cet événement révèle une transformation fondamentale : le Bitcoin est désormais profondément intégré dans le réseau complexe de la finance traditionnelle mondiale. Sa volatilité n’est plus uniquement influencée par son propre écosystème, mais aussi par le cycle de levier des hedge funds, la structure étrange du marché des options, et les corrélations inter-actifs.

Ce que l’on appelle “cygne noir” n’est pas une entité ou un événement spécifique, mais la vulnérabilité inhérente du système financier traditionnel (gestion du risque rigide, levier élevé, structures dérivées complexes) qui, sous pression extrême, entre en résonance fatale avec la structure des produits dérivés cryptographiques.

Cela annonce également une nouvelle dimension de “résilience antifragile” pour le Bitcoin : après avoir subi des tests de résistance issus du système financier traditionnel, son mécanisme de découverte des prix deviendra plus robuste. Et lorsque le marché se tournera, en raison du besoin de contrepartie inverse (comme le rachat à découvert ou la inversion Gamma), la force de la reprise pourrait être tout aussi impressionnante, voire plus rapide.

Un nouveau chapitre commence — le Bitcoin écrit son histoire sur une scène plus grande, plus complexe, et plus liquide, façonnant ses prix et ses narrations. Pour les investisseurs, comprendre la véritable origine de cette tempête est la meilleure préparation pour faire face à des volatilités encore plus intenses à l’avenir.