Crisis de entrega de plata: prosperidad en papel y escasez de productos físicos

Esta partida está lejos de terminar—la próxima ola de alza quizás no provenga del optimismo, sino de la necesidad imperiosa de comprar.

Autor: Jeffrey Christian’s Wig

Traducido por: Deep潮 TechFlow

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Lo que experimentó el mercado de plata a principios de 2026 no fue una simple volatilidad, sino un síntoma típico de un sistema bajo presión extrema. Los precios spot se dispararon a un máximo histórico de 121 dólares por onza a finales de enero, para luego enfrentarse a una de las caídas más brutales en un solo día en la historia de los commodities, con una caída del 31-36%. Aunque el precio se recuperó brevemente por encima de los 100 dólares, pronto volvió a la tendencia bajista. Los contratos de futuros también entraron en caos, con el contrato de febrero de 2026 en la Bolsa de Comercio de Chicago (CME) sufriendo múltiples llamadas de margen (actualmente en un 60%) que desencadenaron liquidaciones en cadena, con caídas diarias del 8-9%.

Aunque los comentarios mainstream atribuyen esto a la especulación con apalancamiento, llamadas de margen y un dólar fuerte, los datos subyacentes revelan una realidad aún más alarmante: el mercado físico de plata está en una escasez extrema, y el mercado de futuros en papel estructuralmente ya no puede igualar la oferta entregable. La Bolsa COMEX, perteneciente al CME Group, la plataforma de futuros y opciones de metales más grande del mundo, muestra signos claros de que es muy probable que los contratos de COMEX experimenten «fallos en la entrega», siendo el más cercano el contrato de marzo de 2026.

La oferta mundial de plata ha estado en déficit continuo durante cinco años consecutivos, y se estima que la brecha para 2026 se acerque a 200 millones de onzas. Impulsada por paneles solares, vehículos eléctricos, infraestructura 5G, hardware de IA y aplicaciones médicas, la demanda industrial crece mucho más rápido que la producción minera. China ha clasificado la plata como un activo estratégico y ha impuesto restricciones a la exportación, cortando una importante fuente de suministro global y acelerando la pérdida de inventarios existentes.

Al mismo tiempo, EE. UU. ha incluido la plata en la lista de «Minerales Críticos» y ha anunciado el lanzamiento del «Proyecto Vault» para reservar minerales clave. No harías estas cosas cuando la plata está por todas partes. Según informes, las reservas en el depósito de Shanghái han caído a su nivel más bajo desde 2016.

Dentro de la propia bolsa COMEX, los números son aún más preocupantes. Desde 2020, las «existencias registradas» (Registered, es decir, disponibles para entrega inmediata) de plata se han reducido en aproximadamente un 75%, situándose en torno a 82 millones de onzas. Aunque el inventario total se acerca a 411 millones de onzas, la mayor parte está clasificada como «eligible» (cumple con los requisitos) y no en estado de entrega inmediata. Solo en una semana de enero de 2026, más de 33 millones de onzas fueron retiradas, lo que equivale al 26% del inventario registrado, que desapareció en unos días. La cantidad de entregas en febrero ya alcanzó las 2,700 contratos (13.8 millones de onzas), y esta tendencia de crecimiento no muestra signos de desaceleración.

Mientras tanto, el contrato de marzo de 2026 mantiene un interés abierto (Open Interest) entre 85,000 y 91,000 contratos, lo que teóricamente representa una demanda de entrega de entre 425 y 455 millones de onzas.

Datos comparativos:

• Plata entregable: aproximadamente 82 millones - 113 millones de onzas
• Posiciones cortas en papel: 425 millones - 455 millones de onzas
• Multiplicador de apalancamiento: estimación optimista de 5:1, en casos extremos incluso más de 500:1.

Incluso si solo el 20% de los contratos abiertos requiere entrega física (una estimación conservadora basada en experiencias pasadas), la COMEX no tiene suficiente metal físico para cumplir con esas obligaciones.

La volatilidad en sí misma es evidencia de la fragilidad del sistema. La subida parabólica a 121 dólares fue provocada por el cierre de liquidez, con coberturas cortas y liquidaciones forzadas. La caída posterior no fue causada por una venta masiva de oro físico, sino por la imposición de aumentos en los márgenes por parte del CME, forzando a los participantes apalancados a liquidar colectivamente. Este tipo de «dumping» suele ocurrir en entornos de volumen de negociación muy bajo—a veces, solo con vender 2000 contratos y recomprar rápidamente, se puede generar una sacudida en el precio, evidenciando una larga historia de escasez de liquidez.

El mercado ya muestra repetidamente un fenómeno de «retroceso en la curva de contado» (Backwardation), y la diferencia de precio en el «Intercambio por físico» (Exchange-for-Physical, EFP) se ha ampliado a 1.10 dólares por onza, una señal clara de que la demanda física es extremadamente urgente y que el mercado en papel ya no puede satisfacerla.

Las matemáticas no mienten. Aunque los derivados en papel de plata siguen siendo abundantes, la plata física se vuelve cada vez más escasa. La volatilidad no es ruido aleatorio, sino un intento desesperado del mercado, cuando la estructura en papel aún aparenta abundancia, de distribuir la cada vez menor oferta física.

Los analistas veteranos ya han lanzado la alarma: marzo de 2026 podría marcar el «funeral de COMEX». Si se produce un fallo en la entrega, esto no será solo una historia de plata, sino que expondrá la fragilidad de algunos productos derivados de futuros de metales que han existido durante mucho tiempo, y podría desencadenar una cadena de shocks en los mercados financieros globales.

Para los inversores conscientes, la información es clara: la desconexión entre las promesas en papel y la realidad física ha llegado a un punto crítico. En este entorno, la plata física en manos fuera del sistema se está convirtiendo en la única reserva de valor confiable.

Esta partida aún no ha terminado—la próxima ola de alza quizás no provenga del optimismo, sino de la necesidad imperiosa de comprar.