Onde está a festa prometida com a redução de taxas? Interpretação do "afrouxamento hawkish" do Federal Reserve e a compra de títulos por expansão de balanço que não é QE

O Federal Reserve cortou a taxa de juros em 25 pontos base conforme esperado, mas surgiram as maiores divergências internas em seis anos, sugerindo uma desaceleração nas ações no próximo ano e possivelmente nenhuma ação a curto prazo. Este artigo é originalmente de Wall Street Journal, organizado, traduzido e escrito pela Techflow.
（Contexto anterior: A redução de 1 ponto base foi conforme o esperado! O gráfico de pontos mostra que em 2026 pode haver apenas uma redução de 1 ponto base, com Bitcoin e Ethereum oscilando, e as ações dos EUA subindo durante o pregão）
（Informação adicional: A máquina de impressão voltou a operar! O Federal Reserve iniciou o “Plano de Compra de Reservas”, que a partir de 12/12 deve comprar US$ 400 bilhões em títulos públicos de curto prazo em 30 dias）

O Federal Reserve cortou novamente a taxa de juros em 25 pontos base conforme o previsto, mantendo a previsão de uma nova redução no próximo ano, iniciando a compra de US$ 400 bilhões em títulos de curto prazo pelo RMP. No entanto, revelou a maior divergência interna dos decisores em seis anos, sugerindo uma desaceleração nas ações no próximo ano e possivelmente nenhuma ação a curto prazo. O Fed também, como previsto por analistas de Wall Street, iniciou a gestão de reservas, decidindo comprar títulos públicos de curto prazo no final do ano para lidar com a pressão no mercado de dinheiro.

Na quarta-feira, 10 de dezembro, horário de Nova York, após a reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), o Fed anunciou que o intervalo-alvo para a taxa de fundos federais foi reduzido de 3.75%-4.00% para 3.50%-3.75%. Essa é a terceira redução de 25 pontos base no ano. É importante notar que a decisão de taxa do Fed foi a primeira desde 2019 a receber três votos contrários.

O gráfico de pontos divulgado após a reunião mostra que o caminho esperado para as taxas pelos decisores do Fed permanece consistente com o gráfico divulgado há três meses, ainda prevendo uma redução de 25 pontos base no próximo ano. Isso indica que, em comparação com este ano, a desaceleração nas reduções será mais evidente.

Até o fechamento de terça-feira, os instrumentos do CME (CME) indicam uma probabilidade de aproximadamente 88% de uma redução de 25 pontos base nesta semana, enquanto a chance de uma nova redução de pelo menos 25 pontos base até junho do próximo ano chega a 71%. As chances de cortes em janeiro, março e abril, assim como as reuniões dessas datas, permanecem abaixo de 50%.

A previsão refletida nessas ferramentas CME pode ser resumida pelo termo em alta discussão, “padrão Hawkish” (de postura hawkish, agressiva). Refere-se ao fato de que o Fed pode diminuir as taxas nesta reunião, mas também sugerir uma pausa nas ações futuras, indicando que não haverá mais cortes a curto prazo.

Nick Timiraos, renomado repórter do “New York Times” e considerado uma fonte confiável do Fed, postou após a reunião que o Fed “sinalizou que pode não cortar mais as taxas por enquanto”, devido à “divergência rara” entre os membros internos sobre qual aspecto merece mais atenção: inflação ou mercado de trabalho.

Timiraos aponta que, nesta reunião, três membros discordaram da redução de 25 pontos base, tornando-se a maior divergência dos últimos anos, devido à inflação que não mostra sinais de desaceleração e ao arrefecimento do mercado de trabalho.

Powell enfatizou na coletiva de imprensa que “não acredita que a próxima reunião envolva um aumento de taxas”. O atual nível de juros permite ao Fed esperar pacientemente, observando como a economia evoluirá. Ele também afirmou que os dados disponíveis atualmente indicam que o cenário econômico permanece inalterado, e que a compra de títulos públicos pode continuar em níveis elevados nos próximos meses.

Muitos esperavam que o gráfico de pontos refletisse uma maior inclinação hawkish em relação às futuras mudanças nas taxas. No entanto, a atual projeção é mais dovish do que a anterior.

De um total de 19 membros do Fed que forneceram previsões, sete esperam que a taxa fique entre 3,5% e 4,0% no próximo ano, enquanto oito previam o mesmo anteriormente. Isso significa que uma pessoa a menos espera uma pausa nos cortes de juros em 2024.

As projeções econômicas divulgadas após a reunião indicam que os membros do Fed elevaram suas expectativas de crescimento do PIB para este ano e para os próximos três anos, e revisaram levemente para baixo a previsão de desemprego para 2027, de 0,1 ponto percentual, enquanto as expectativas para os outros anos permanecem inalteradas. Essas mudanças sugerem que o Fed considera o mercado de trabalho mais resiliente.

Além disso, os membros do Fed revisaram levemente para baixo suas projeções de inflação PCE para este ano e para os próximos dois, ambos em 0,1 ponto percentual, refletindo uma maior confiança na desaceleração da inflação futura.

Powell: Nível atual de juros permite paciência

Com o corte de hoje, o Fed acumulou uma redução de 75 pontos base nas três últimas reuniões. Powell afirmou que isso ajudará a reduzir a inflação para cerca de 2%, após o impacto de tarifas aduaneiras.

Ele disse que, desde setembro, as mudanças na postura de política fizeram com que a taxa de juros estivesse dentro de uma estimativa de “taxa neutra”, e a previsão central do Comitê para o final de 2026 é de uma taxa de 3,4%, permanecendo em 3,1% ao final de 2027, consistente com as previsões de setembro.

Powell afirmou que, atualmente, os riscos de inflação estão inclinados para cima, enquanto os riscos para o mercado de trabalho estão mais para baixo, criando um cenário desafiador.

Uma avaliação razoável é que o impacto das tarifas na inflação será temporário, uma elevação pontual nos preços. Nosso objetivo é garantir que esse aumento pontual não se transforme em uma inflação persistente. No mesmo tempo, os riscos de queda no emprego aumentaram nos últimos meses, alterando o equilíbrio geral. Nosso quadro de política exige que mantenhamos um equilíbrio entre esses dois mandatos. Portanto, consideramos adequado um corte de 25 pontos base nesta reunião.

Dado que a desaceleração da inflação parece estar estagnada, os membros do Fed indicaram que novos cortes podem depender de sinais de enfraquecimento do mercado de trabalho. Powell afirmou durante a coletiva:

“Nos encontramos em uma posição que nos permite esperar com paciência, observando a evolução da economia.”

Na sessão de perguntas e respostas, ao ser questionado se a política de juros atuais, mais próxima do nível neutro, deve levar a cortes adicionais ou se os riscos permanecem bidirecionais, Powell respondeu que ninguém atualmente assume uma hipótese de aumento. Ele também destacou que há opiniões diversas dentro do Comitê: alguns membros consideram a postura atual adequada, preferindo manter o status quo e observar; outros acham que podem ser necessários mais cortes em 2024, possivelmente mais de uma vez.

Ao expressar suas previsões de trajetória de política e níveis de juros adequados, espera-se que as hipóteses principais sejam: manter os níveis atuais, fazer pequenos cortes ou cortes maiores. Powell reforçou que nenhuma dessas opções inclui um aumento de juros na previsão atual.

Powell afirmou que, como decisão independente, o Fed também decidiu iniciar compras de títulos públicos de curto prazo, com o único objetivo de manter uma reserva adequada ao longo do tempo para garantir que o Fed possa controlar efetivamente as taxas de juros. Ele destacou que esses assuntos são separados da postura de política monetária e não indicam mudança na orientação.

Ele disse que o volume de compras de títulos de curto prazo pode permanecer elevado nos próximos meses, e que o Fed não está “preocupado” de forma rigorosa com a tensão no mercado de dinheiro, apenas que essa situação ocorre um pouco mais cedo do que o esperado.

Powell também afirmou, com base na explicação do Federal Reserve de Nova York, que o volume inicial de compras de ativos será de US$ 400 bilhões no primeiro mês, podendo se manter em níveis elevados nos meses seguintes para aliviar a pressão prevista no mercado de curto prazo. Depois, a escala de compras deverá diminuir, dependendo das condições de mercado.

No que diz respeito ao mercado de trabalho, Powell afirmou que, embora os dados oficiais de emprego de outubro e novembro ainda não tenham sido divulgados, as evidências atuais indicam que demissões e contratações permanecem em níveis baixos. Além disso, as percepções das famílias sobre oportunidades de emprego e as dificuldades das empresas para recrutar continuam a diminuir. A taxa de desemprego continua ligeiramente subindo, atingindo 4,4%, enquanto o crescimento do emprego desacelera visivelmente em relação ao início do ano. O Fed também deixou de usar a expressão “a taxa de desemprego permanece baixa” em seu comunicado.

Na sequência, Powell afirmou que, após ajustes na superestimação dos dados de emprego, o crescimento do emprego desde abril pode estar ligeiramente negativo.

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