私はまだ2月12日の残酷な金の売り崩しについて考えています。私たちは3％以上の毎日の暴落について話しており、それは誰も予想していなかった出来事でした—正直、そのスピードこそが私を本当に驚かせました。金は一日で$5,000からほぼ$4,878まで下落し、わずか数時間で大きな上昇分を吹き飛ばしました。銀もひどく叩かれ、1セッションで10％下落しました。ニューヨーク市場が閉じる頃には、スポット金は$4,920/ozに座っており、激しく下落していました。

実際に起こったことはこうです：非農業部門雇用者数の報告が予想を上回り、1月に13万人の雇用が増加し、失業率は実際に4.3％に低下しました。これにより、FRBが近いうちに利下げに転じるという見方は完全に崩れました。これが根本的な引き金でした。皆が利下げを期待していたのに、その取引は突然死にました。金のような非利息資産を持ち、機会費用が上昇し続けると、投機的資本は留まらなくなるのです。

しかし、ここからが面白く、正直なところ、市場構造の観点から少し怖い部分でもあります。多くの投資家が$5,000の少し下にストップロス注文を設定していました。その$5,000のラインは皆にとって鉄の底のように感じられていました。だから、その価格を割ったとき、自然なサポートが売りを吸収するのではなく、連鎖的な崩壊が起きました—ストップロス注文が一斉に発動し、それぞれが新たな売り圧力を生み出し、さらに多くのストップを誘発しました。これは典型的な「ブルズがブルズを殺す」シナリオです。すべて数分で起こりました。これは合理的な価格形成ではなく、テクニカルな構造が自らを食い尽くす自己破壊的な現象でした。

その後、株式市場は暴落に突入しました。ナスダックは2％下落、S&P 500は1.5％以上下落—このAIによる自動化が雇用を破壊し、利益率を圧迫するというパニックの中でです。株式がこれほどまでに殺されると、安全資産とされる資産さえも巻き込まれてしまいます。マージンコールが飛び交い、レバレッジをかけた投資家は流動性を必要とし、突然金も売る資産の一つとなります。ブルームバーグは、アルゴリズム取引者—これらの感情のない商品取引アドバイザーたち—が重要な価格レベルが破られたときに自動的に売り注文を出したと指摘しました。ためらいも迷いもなく、機械的に実行されたのです。これが、穏やかな下落がシステム全体のパニックへと変わる瞬間です。

銀の10％の暴落は、実は最も怖い部分でした。これは、投機的資本がいかなるコストも顧みずに退出していたことを示しています。銅もほぼ3％下落しました。これは単なる貴金属の問題ではなく、資産横断的な流動性の絞り込みでした。皆が現金を集め、リスクを削減し、出口を模索していたのです。

しかし、奇妙に思えたのは、この混乱の中でドルが上昇しなかったことです。ドルはただ96.93付近にとどまっていました。そして、10年国債の利回りは実際に8.1ベーシスポイントも急落し、10月以来最大の一日での下落となりました。これから私は、市場がFRBが利下げをしないと確信していないことを示していると感じました。タイムラインは単に変わったのです。CME FedWatchは未だに6月の利下げ確率をほぼ50％と示しています。市場は基本的に「FRBはすぐに利下げ」から「いつか利下げ」へと変わったのです。これは大きな期待のリセットであり、それだけで過熱した金価格の深い調整を引き起こすのに十分でした。

今の本当の疑問は、インフレデータがどうなるかです。もしCPIが雇用報告のように熱い数字を示せば、FRBは長く据え置き、金の調整は続きます。もしインフレが緩やかになれば、利下げのシナリオが復活し、金は$5,000以下で足場を見つけるかもしれません。

今振り返ると、あの2月12日の暴落は金のブル市場の終わりではなく、ただのシステムへの激しいショックでした。基本的な要素は崩壊しませんでした。中央銀行はまだ金を買い続けています。実質金利は依然として支えとなっています。ドルのデドル化も進行中です。そのストップロスの連鎖は残酷でしたが、構造的なものではなく、機械的なものでした。アルゴリズムによる売りが止まり、マージンコールが解消されれば、金は本当に重要なもの—実質金利とドルの信用—に戻るでしょう。一時的な圧力は確かにありますが、インフレヘッジや地政学的安全資産としての金の長期的な価値は依然として健在です。