ステーブルコイン業界のリーダーの展望: デジタルドルが世界の金融構造を再構築する

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展している今日、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは、ステーブルコイン分野の重要な人物であることは間違いありません。彼らは最近、ステーブルコイン業界の急成長、自身のプロジェクトの革新の過程、そして今後の規制改革についての見解を共有しました。特に2022年の暗号市場の動乱の後、ステーブルコインがどのように業界の焦点となったのかについてです。

現在、彼らの注目の焦点はGENIUS法案であり、この画期的な立法がステーブルコインを合法通貨に昇格させ、ドルのグローバルな地図を根本的に変える可能性があります。以下の内容では、SamとStaniのステーブルコイン市場に関する洞察、彼らのこの法案に対する期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形作るかの展望について深く探ります。

ステーブルコイン熱潮と立法の風口

司会者：現在、ステーブルコイン業界は急速に発展しており、立法の面ではすでに複数のバージョンが国会で進められています。市場占有率は現在ドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界全体が「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。業界の核心的な参加者として、皆さんはこのタイミングをどのように考えていますか？

サム・カゼミアン：

正直なところ、私は興奮を抑えるのがとても難しいです。毎日投資レポートやETFの概要を読むと、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」が今日の世界で最もホットな2つの分野として挙げられており、他の業界は比べ物になりません。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中で理解され受け入れられるのを見て、この感覚は非常に素晴らしいです。

私たちはFraxを研究し構築するのに数年を費やしました。当初は実験的な"ハイブリッドモデル"でしたが、今では政策立案者が立法で支持することを望む"法定デジタルドル"のルートに進化しました。この変化は非常に大きいです。

スタニ・クレチョフ：

私はSamの感情を完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールです。特に、世界的な金融の動揺や法定通貨の価値が下落している地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は地元通貨よりもはるかに魅力的です。

西洋の国々においても、ステーブルコインの価値は「安定性」そのものだけではなく、DeFiの収益性を主流のユーザーが理解し利用できるものに変えることにあります。これは金融テクノロジーの「紙幣→デジタル通貨→チェーン上の資産」への自然な進化です。これは真に越境価値伝達の新しいパラダイムを開きました。

ステーブルコインはドルを脅かすのか？

司会者：あなたたちは、ステーブルコインが質の高い通貨を得ることが難しい市場への拡張の価値について言及しました。ステーブルコインがドルの世界通貨システムにおける地位にどのように影響するかについて、ステーブルコインがドルの支配的地位を脅かすと考える人もいれば、ステーブルコインが実際にはドルの世界的な影響力を拡大していると考える人もいます。この問題についてあなたたちはどのように考えていますか？

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です：ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力のグローバルな延長です。

私たちは、歴史の二つの段階からステーブルコインを見ることができます：

• 第一段階は「分散型アルゴリズムステーブルコイン」の理想------いくつかのプロジェクトのように市場メカニズムに完全に依存して安定を保ち、最終的には崩壊に終わる；

• 第二段階は私たちが今入っているリアリズムの段階です：もしあなたがUSDをアンカーにしているなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得ることです------あなたのこのトークンを"ドル"として直接認めさせることです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。それは初めてステーブルコインに"ドル法定資格"を与えました。つまり、アメリカ財務省が"このコンプライアンストークンはドルと等しい"と言えば、それは世界中のドルを受け入れる銀行によって本当に受け入れられるのです------それはもはやチェーン上の"デジタル資産"ではなく、法的意味での"ドル"です。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及は逆に世界的な米ドル貿易を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況が起こると予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術のスケールは現存の価値を拡張することに現れています。

今後2-3年以内に、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスとなり、5-7年以内には証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の合計を超えるでしょう。従来の資産のオンチェーン化はRWAに利益をもたらし、大半がドル建てであるため、ドル決済取引の概念を強化しますが、必ずしも未来の金融システムの最終形態ではありません。今後10-15年で、取引媒介が独自のセキュリティと相互運用性を持つ新しい媒介に移行し、流動性を高め、より多くのエコシステムへの関心を生み出し、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法を構築することが期待されます。

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証券型トークンはチェーン上資産の究極の形態？

司会者：スタニ、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインは過渡的なものであり、証券型トークンがオンチェーンで最大の資産クラスになると述べました。さらには、ステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えると。具体的にはどの資産を指していますか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念で、私たちがよく言うRWAは実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務工具、さらには将来的に可能なストラクチャードファイナンシャルプロダクトまで広がります。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期の米国債によって支えられていますが、これらの資産はすでにチェーン上で機能しています。しかし、チェーン上の金利ツールが成熟するにつれて、より高いリターンとより複雑なリスクレベルを持つ伝統的な資産もチェーン上に持ち込まれるでしょう------そして、これが金融システムの中核です。

過去、多くの高品質な資産は流動性が低かったが、それは魅力がないからではなく、参入障壁が高く、配布チャネルが限られていたからである。DeFiは、これらの資産を「閉じた」金融構造から解放し、直接チェーン上で価格設定と取引を行うことができるグローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供する。これにより、全体の資本市場構造が再構築される。

GENIUS法案の核心的な影響：誰が「ドルを印刷」できるのか？

司会者：サム、あなたは上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が発効した後にどのような新しい機会が開かれるかについて話せますか？

サム・カゼミアン：

ドルは金融システムにおいてさまざまな定義を持ち、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なるタイプのドル資産を区別しています。その中で、M1通貨は経済の中で即座に使用可能な通貨を指し、銀行預金、当座預金、そして現金に迅速に変換可能なマネーマーケットファンドが含まれます。一方、M2通貨の形態はよりリスクが高く、ドル建てであるがFDIC保険の対象外の銀行債務などが含まれ、これらの資産は伝統的な意味での通貨ではなく、ドル建ての投資に近いものです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権であり続けてきました。彼らは、当座預金、マネーマーケットファンドなどの「即利用可能」な通貨を創造することができます。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、特許銀行でないいくつかの実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようになりました。これが、一部の銀行が今までこの法案に非常に反対していたにもかかわらず、現在では通過しそうに見える理由です。彼らはM1通貨の発行に対する独占を維持したいと考えているからです。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持ち、初めて非特許銀行が厳格な規制のもとでM1通貨を発行することを許可しました。これらの規制は、ステーブルコインが通貨市場ファンド証券、国債、美連邦逆回購、及びFDIC保険の預金証明書など、高い安全性を持つ資産によって裏付けられることを要求します。現在、FRXUSDは初の支払いステーブルコインの特許実体になることを目指しています。この発展は現在市場で完全に価格設定されているわけではなく、銀行による合法的なステーブルコイン発行に関するさらなる情報が出るにつれて、今後数ヶ月のうちに徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ：

ステーブルコインなどの分野に対する規制の承認は直感的に合理的に見えるが、重要なのはこれらの規制がもたらす制約、特にイノベーションに関してだ。私がDeFiに入る前にもフィンテックをやっていたが、その時のP2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは当初非常に活発だった。しかし、その後の規制の枠組みにより、多くの小規模なスタートアップチームは高額なコンプライアンスコストを負担する能力がなく、撤退を余儀なくされた。

したがって、重要なのは------GENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過度な慎重さのために革新者が退出することがあってはなりません。幸いなことに、今、暗号業界にはこのプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表者たちがいます。

複数の主体がドルを発行できるのは、相互に競争することになるのでしょうか？

司会者：いくつかの伝統的な銀行は自社のステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にはステーブルコイン間の競争や、さらには「ドルインフレ」の問題が現れる可能性がありますか？

スタニ・クレチョフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの視点では、ステーブルコインは「支払いチャネル」や「軌道」のようなものであり------各ユーザーはシーンに応じて最も適切な軌道を選択します。エコシステムの中で、多くのユーザーのステーブルコインの保有期間は6ヶ月を超えており、これはそれらが単なる流通媒体ではなく、長期的な価値保存手段でもあることを示しています。

新しいバージョンでは、これらのステーブルコインを基盤となる担保として受け入れるために"GSM"を設計しました。将来的にはFraxもガバナンスプロセスを通じて取り入れられ、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性を強化することができます。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンゲームです。世界のM1市場規模は20兆米ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総時価総額はわずか1%を占めています。これは、業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味しています。

frxUSDは発売からまだ3ヶ月ですが、現在エコシステム統合を申請しています。私は、今後ますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに参加し、デジタルドルシステム全体がより多様で堅実になると信じています。Fraxの目標は、このシステムの中で「基盤デジタルドル」となることです。

デジタルドルの新しい構図：FraxとAave

司会者：Sam、最近FraxをL2からL1に移行し、さらに既存のガバナンストークンFXSを再構築しました。これは「ステーブルコインの合規化」に向けた前倒しの準備ですか？

サム・カゼミアン：

完全正しい。私たちの全体的なアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行＋決済ネットワーク」へと変革しました。以前のFrax Share（FXS）はFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは全く新しい法定準拠の決済型ステーブルコインです。

私たちはこれを「初期デジタル通貨の正しいバージョン」と呼びたいと思います。過去には、政治的な抵抗のために失敗した世界共通のデジタル通貨を構築しようとするプロジェクトがありました。しかし今、タイミングは整い、政策の支援があり、私たちは「準拠したドル発行」を目指し、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値移転を実現することを選択しました。

司会者：Stani、AaveはL1またはL2を発行することを選ばず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか？

スタニ・クレチョフ：

V4はまだリリースされていませんが、関連提案は昨年通過し、現在開発は終盤に近づいています。私たちは将来的にチェーン上の資産の種類が非常に多様化し、リスク曲線も長くなると考えています。したがって、V4は「流動性ハブ + リスクブランチ」のデザインを導入しました。異なる資産クラスは異なる「ブランチマーケット」に割り当てることができますが、依然として「ハブ」を通じて流動性を集中管理します。

これにより、ユーザー体験がよりシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。また、「リスクプレミアムメカニズム」を導入し、高リスクの担保はより高い金利を支払うことになり、全体の借入コスト構造が最適化されます。

FraxとAaveのコラボレーション構想："デジタルドル"を直接DeFiの収益に参加させる

サム・カゼミアン：

それでは"公開提案"を一度行います。私たちはFrax金融科技アプリでFraxNet報酬プログラムを開始する予定であり、frxUSDを保有するユーザーは、非保管ウォレットで米国債級のリスクフリーな収益を得ることができます。

しかし、私はさらに進めたいと思います------frxUSDの保有者が資産を直接Aaveに入金し、実際の貸出市場から収益を得ることができるようにすることです。これにより "デジタルドル+オンチェーン収益" の組み合わせが現実になり、Aaveが合法的なドルに接続する最初のDeFi収益となるでしょう。