BTC が歴史的最高値を更新し、市場は利下げと再上昇を待っています

リスク資産市場の動向が強気で、ウォール街のヘッジファンドや投資家を驚かせています。4月の反発に続き、アメリカの3大株価指数は引き続き上昇し、ビットコインは新たな歴史的高値を記録しました。

貿易紛争は和らいだものの、画期的な進展はまだ見られません。地政学的な状況は依然として緊張しています。しかし、資金が市場に大量に流入しており、ビットコイン現物ETFは27億ドル以上の資金を引き寄せました。長期保有者のポジションは高水準に近づいており、取引所のポジションは引き続き減少しており、ビットコインの供給と需要の関係が非常に強いことを示しています。

政策面では、アメリカの各州でビットコインの準備法案が歴史的な突破を果たしました。ステーブルコインに関連する法案も上院の投票を通過しました。

アメリカの雇用データは堅調で、インフレは引き続き減少し、GDP予想は上方修正され始めました。これは市場の強気の根本的な理由かもしれません。しかし、貿易紛争はまだ解決されておらず、債務上限問題による懸念はまだ解消されていません。株式市場とビットコインは今月、最も楽観的な期待を反映していますが、今後は不確実性を解消するために振動する可能性があり、第三四半期の利下げを待つことになるでしょう。

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マクロ金融：貿易摩擦の影響がアメリカ経済の"穏やかな後退"を引き起こす可能性

世界の地政学的な駆け引きとアメリカの民主制度が極端な政策の影響を抑制し、市場は最終的に理性的に回帰し、持続的な反発を迎えると予想され、最も楽観的な価格付けがなされました。

"株債為替"の三重殺が連続して発生し、アメリカの金融市場に激しい動揺を引き起こした。加えて、企業界からの強い反対により、貿易政策がやむを得ず調整され、迅速に交渉段階に入った。そして、最初にイギリスと関税協定を締結した。

5月上旬、米中はスイスで第1回貿易交渉を行い、両国の激しい関税争端に一時的な休止をかけました。双方は5月12日に共同声明を発表し、今後90日間にわたり、これまでに課された高関税を相互に引き下げることを約束し、引き続き経済貿易関係について協議を行うと述べました。この日、S&P 500は3.26%上昇しました。

4月上旬、貿易政策の緩和に伴い、米国株式市場は大反攻を開始し、以前の下落幅をほぼ回復しました。5月には、米中が正式に接触し交渉を行ったことに伴い、米国株式市場は再び後押しを受け、上昇を続けました。5月31日時点で、ナスダック指数、S&P500指数、ダウ工業株30種平均はそれぞれ9.56%、6.15%、3.94%の月間上昇率を記録しました。

米国株式市場の4月の反発は、パニック売りの終了と政策の緩和を反映したものであり、貿易紛争の第一段階が完了した後の迅速な価格設定です。5月の上昇は第二段階の交渉に対する楽観的な価格設定を意味します。現在の公開情報だけを考慮すると、この価格設定は十分かつ楽観的です。貿易交渉の新たな進展や米連邦準備制度の利下げ、地政学的緊張の緩和が得られるまでは、引き続き大幅な上方価格設定は慎重さに欠けるかもしれません。

5月の価格設定は、アメリカの経済と雇用の基本的な"強い"パフォーマンスを反映しています。

5月末に発表された経済データによると、アメリカの第1四半期の経済は年率換算で0.2%縮小した。このデータは以前に発表された初値（縮小0.3%）よりも若干の上方修正がなされているが、依然として消費支出と輸入の影響を受けて、アメリカ経済は年初に一定のダメージを受けていることを示している。

過去数ヶ月の過小評価を経て、GDPのソフトデータが反発を記録しました。アトランタ連邦準備銀行が発表したGDP Nowデータによると、4月末以来データはゼロ軸を再び上回り、5月末には3.8%に達し、貿易紛争緩和後の楽観的な感情を示しています。

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5月に発表された米連邦準備制度理事会が最も注目しているPCEデータは、インフレが持続的に鈍化していることを示しており、PCEの年率は3ヶ月連続で低下し2.15%の低水準に達し、コアPCEは2.52%に下落し、パンデミック以来の最低水準となり、連邦準備制度理事会が期待する2%に徐々に近づいています。

雇用データが市場の予想を上回りました。5月初めに米国労働省が発表したところによると、2024年4月の非農業雇用者数は17.7万人増加し、市場の予想の13.8万人を上回りました。2025年5月24日までの週の新規失業保険申請者数は24万人で、前の週より1.4万人増加し、市場の予想の23万人を上回りました。雇用データの強いパフォーマンスは、一方では米国経済のリセッションに対する市場の疑念を払拭し、他方では連邦準備制度がその「インフレ抑制」の目標に集中することを促しています。

今月の米連邦準備制度理事会の政策決定会議は、金利を3ヶ月連続で据え置くことを決定しました。金融市場が不安定な期間中、米連邦準備制度はある程度の「ハト派」の発言を行いましたが、市場が安定した後、大統領の圧力にもかかわらず、動かずに留まり、貿易摩擦が引き起こす不確実性がインフレデータの反発を引き起こす可能性があることを強調しました。

金融市場の強いパフォーマンス、貿易紛争がまだ終わっていないこと、インフレが反発する可能性があるため、市場は連邦準備制度が上半期に再び利下げする可能性が低いと判断しています。CME FedWatchの最新データは、トレーダーがアメリカが今年2回のみ、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行うと予想していることを示しています。この期待は実際には流動性によって押し上げられた米国株式と暗号資産の大幅な上昇の余地を「抑制」しています。

現在のデータと状況に基づいて判断すると、米株とビットコインは今後2ヶ月間、大きな変動を維持する可能性が高く、8月の利下げ期待が米株とビットコインの歴史的最高値を押し上げる可能性がある。この判断には、貿易紛争の楽観的な終息と、米国経済の比較的「穏やかな」減退が含まれている。

アメリカのGDPは第一四半期に-0.21%の衰退記録を記録し、第二四半期には貿易紛争による消費者信頼感の低下と市場の混乱がGDPのわずかな下落を引き起こすと、「緩やかな衰退」の基準に達する可能性があります。したがって、9月に利下げを開始することはより慎重な予想かもしれません。

暗号資産：活発な資金流入がビットコインを歴史的新高に押し上げる

5月のビットコインの始値は94182.55ドル、終値は104645.87ドルで、月間で10463.33ドル上昇し、上昇率は11.11%、振幅は19.79%、取引量は2ヶ月連続で減少しました。

私たちが継続的に注目しているテクニカル指標によれば、ビットコインの価格は4月に90000-110000ドルの範囲に戻った後、歴史的な最高値112000ドルを更新し、「ブルマーケットの第一上昇トレンドライン」を超えました。

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高金利環境の中で、個人投資家は真の決定的な買い力を形成しておらず、実際、昨年3月以来ビットコインの日次新規アドレスは低位に落ち込んでいる。

4月以来の底打ち反発において、決定的な力は機関投資家から来ています。

ナスダック100指数に含まれるあるテクノロジー企業の発表データによると、2025年以降に133850枚のBTCを追加購入し、総保有量は580250枚に達しました。

2024年1月から、11のビットコイン現物ETFが批准され、2024年5月にアメリカ合衆国下院は「金融革新と技術法案」を通過させ、暗号資産およびブロックチェーン技術がアメリカで重点的に発展する分野として徐々に確立されました。その後、ビットコインを代表とする暗号資産のアメリカでの採用はさらに主流化しました。

2025年3月、アメリカ政府は「戦略ビットコイン備蓄」を設立し、政府が保有する約20万枚のBTCを国家の備蓄資産として使用する。

その後、アメリカの20以上の州が州レベルのビットコイン準備法案を提案し始めました。この要求は5月にも突破口を迎えました。5月7日、ニューハンプシャー州は全米で初めて暗号通貨を戦略的準備金に組み込むことを正式に決定した州となりました。この法案により、州の財務長官は州政府の資金の最大5%を暗号通貨に投資することが許可されます。テキサス州とアリゾナ州の関連するビットコイン準備法案もすでに上院で投票を受け、両州の州知事に署名を待って提出されています。

ブロックチェーンおよびWeb3の観点から、5月19日に安定した通貨の開発に関する法案が上院で66票賛成、32票反対の結果で手続き的投票を通過し、その法案の最終署名への道を開きました。同月、香港立法会は21日に法定通貨の安定した通貨発行者のライセンス制度を設立する条例草案を正式に可決しました。

複数のアメリカの大手銀行が共同ステーブルコインの導入を検討しています。現在、複数の有名な金融機関が関与しています。

発行規模が2400億ドルを超えるステーブルコインは、コンプライアンスの発展時代に入るでしょう。ビットコイン以外では、ステーブルコインが広く採用される第二の暗号資産になる可能性が高く、Web3分野で初めて10億ユーザーを突破するキラーアプリケーションになるかもしれません。これにより、特にスマートコントラクトプラットフォームの急成長を支えるユースケースの基盤が築かれました。

コンプライアンス体制に組み込まれた後、ビットコインとブロックチェーンはアメリカが占有すべき技術の高地となっています。このトレンドによって引き起こされる投資と投機の感情は広がっています。上記のテクノロジー企業に加えて、世界中で多くの企業がビットコインや他の暗号資産（例えば、イーサリアム、Solana）の蓄積計画を開始しています。

ユースケースの拡大と、コンプライアンスの突破によって引き起こされるFOMO感情および購買力が、ビットコインやその他の暗号資産の価格上昇の基本的な原動力となっている。

資金調達: 楽観的な価格設定 + スケールアップ

3月と4月に米国株が暴落する中、ビットコインの現物ETFへの流入は止まり、ビットコインは米国株の調整に伴い30%以上（この期間の最大調整）下落しました。しかし、4月と5月以降、米国株が強力に反発する中で、ビットコインの現物ETFへの買いも強く回復し、それぞれ60.5億ドルと277.5億ドルが流入し、ビットコインはすべての下落幅を回復し、112000ドルの歴史的最高値を更新しました。

ステーブルコイン（すべてが暗号通貨取引に使用されるわけではありません）の面では、規模も拡大し、4月と5月にはそれぞれ537.5百万ドルと556.7百万ドルが流入しましたが、ビットコイン現物ETFの資金の変動に比べると、変動は小さいです。

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以前、私たちはビットコインの価格決定権が場内資金から現物ETFの資金や類似の機関投資家に移っていることを指摘しました。このような機関は長期的に主観的な強気の特性を示しており、その背後にはビットコインや暗号資産がアメリカの政策レベルで継続的に突破的な進展を遂げているという理由があります。これはビットコインが4月と5月に急速に反発し、ナスダック指数を超えて歴史的な新高値を記録する理由であり、また今後の市場が長期的に楽観視できる基盤的な論理的支えでもあります。

ただし注意が必要なのは、米国株は現在、貿易摩擦について非常に楽観的な価格設定がされており、米国経済が大幅な景気後退に陥らないという前提が含まれている可能性があることです。現在、米国株は新高値を突破するのが難しく、調整は避けられません。機関投資家は引き続き流入していますが、ビットコインの現物ETFはナスダックとは異なる独自の相場を形成するのが難しいため、中短期的にはビットコインが再び新高値を更新することを期待するのは楽観的すぎると言えます。

チップ構造：取引所のビットコインの在庫が継続的に減少しています

3月から4月の下落の中で、ビットコインの長期投資家は再び買い増しを開始し、客観的に市場の売り圧力を減少させるバランサーの役割を果たしました。

5月末までに、長期保有者の保有規模は1441.99万枚に達し、歴史的な高点近くにあります。それに対して、中央集権型取引所の在庫規模は継続的に減少しており、現在は298.82万枚にまで減少し、2020年11月末の水準に近づいています。

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前のサイクルでは、流動性が急増した際に、長期保有者が売却を選択したことで価格上昇が客観的に抑制されましたが、サイクル内で価格が下落する際には長期保有者が売却を減速させ、さらには買い増しに転じることもあります。本サイクルも例外ではありません。

以前のサイクルとは異なる点は、過去の長期保有者の「二次売却」がブルマーケットを終わらせるのに対し、今回の「二次売却」の後、市場はさらなる上昇を選択したことです。これは、長期保有者の構造に機関投資家が加わり、市場の動向が変化したと理解しています。この変化が永続的なものか一時的なものかは、注意深く観察する必要があります。

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