株式トークン化の二大主流モデル: オープンとクローズドの争い

現実世界の資産トークン化は、ブロックチェーン分野における重要なトレンドとなっています。Kraken、Robinhoodなどのフィンテック巨頭の参入に伴い、ブロックチェーン技術によって推進されるこの変革が展開されています。世界中の投資家は、低摩擦で、いつでもアップルやテスラなどの企業の「デジタル株」を取引する機会を得ています。この記事では、現在の主流な株式トークン化製品の内在的な論理を深く分析し、その実現方法と潜在的なリスクに焦点を当てます。

我々は二つの典型的なケースを比較分析します: "オープン DeFi" の道を代表する xStocks ( は Backed Finance によって発行され、Kraken などの取引所で取引が提供されています ) と "コンプライアンスの囲い込み" の道を代表する Robinhood.

! 株式トークン化の2つのパラダイム:xStocksがオープンになり、ロビンフッドがフェンスになる

一、二つの主要なモデルの基盤論理

株式のトークン化が直面する最初の課題はコンプライアンスです。市場には2つの異なるコンプライアンスパスが形成されています:1:1 資産支持型証券トークンとデリバティブ契約型トークン。

モード1:xStocks - DeFiのオープンな道を受け入れる

核心定義: ユーザーが保有するトークンは、法的に直接または間接的に実際の株式の所有権または権益を表します。これは実際の株式のチェーン上のマッピングであり、資産の真実性と透明性を追求しています。

法的構造:

• スイスの会社 Backed Finance によって発行され、スイスの DLT 法に従っています
• リヒテンシュタインに特別目的会社(SPV)を設立し、実際の株式を保有し、リスクを隔離する。

資産担保戦略と流動性戦略:

• 1:1 錨定、各トークンは1株の実際の株式に対応
• プロの投資家は株式を購入し、トークンを発行することを申請できます。
• Chainlink PoRと統合して、プルーフ・オブ・リザーブを提供
• デュアルトラック流動性: 中央集権型取引所のマーケットメイカー + DeFiプロトコル

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モード2:ロビンフッド - コンプライアンス優先の"囲いの中の庭"

コア定義: ユーザーが購入する株式トークンは、実質的にはRobinhood Europeと締結された株価を追跡するデリバティブ契約です。チェーン上のトークンは、契約の権利をデジタル化した証明書に過ぎません。

法的構造:

• リトアニアの登録会社であるRobinhood Europe UABによって発行されました
• 欧州連合のMiFID IIフレームワークに従い、デリバティブに分類される

技術的な実装:

• Arbitrum上で迅速かつ低コストで展開する
• 契約内にKYCとホワイトリストを組み込み、「ウォールガーデン」を形成
• レイヤー2専用ネットワーク「Robinhood Chain」の開発を予定

二つのモードの比較:

xStocksはDeFiのオープンな精神に近く、Robinhoodは既存の枠組みの中で"ショートカット"を探っています。前者は"資産のトークン化"、後者は"ビジネスのトークン化"です。

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二、技術アーキテクチャの違い

基盤となるブロックチェーンの選択

• xStocks が Solana を選ぶ: 極致のパフォーマンスを追求するが、安定性の課題に直面する
• Robinhood が Arbitrum を選択: イーサリアムのセキュリティを継承し、より堅実に

コア技術コンポーネント

スマートコントラクト:

• xStocks:オープンで自由に譲渡可能なSPLトークン
• Robinhood:内蔵された送金制限のあるパーミッションドトークン

オラクル(チェーンリンク):

• 価格情報と準備金の証明を提供する
• クロスチェーン相互運用(CCIP)

資産のオンチェーンと SPV の運用

1.資産の分離:実際の株式はSPVに預けられます 2. トークンを鋳造する: スマートコントラクトが等量のトークンを鋳造することを許可する 3. トークン配布:取引所を通じて、または適格な投資家に直接販売する 4. ライフサイクル管理: 会社の行動を処理する、例えば配当、株式分割 5. 引き換えと焼却: チェーン上の流通量とチェーン外の備蓄の 1:1 バランスを維持する

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三、ビジネスモデルとリスク評価

ビジネスモデル

ロビンフッド：

• ユーロ圏外のユーザーに対して外貨変換手数料を請求します
• 潜在引入注文フローの支払い、会員サービスなど
• プライベートエクイティ市場を開拓する

xStocks:

• Krakenは取引手数料を請求します
• Backed Finance はミント/リデンプション手数料を徴収します
• B2B資産トークン化ソリューションを提供

リスク評価マトリックス

• 技術リスク:スマートコントラクトの脆弱性、オラクルの失効など
• 市場リスク:価格の変動、流動性の不足など
• 法律リスク: 規制の不確実性、クロスボーダーコンプライアンスの課題など
• オペレーションリスク: プラットフォーム信用リスク、保管安全など
• ユーザーリスク:情報の非対称性、製品の性質の誤解など

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市場情勢と将来の見通し

主要プレイヤーマトリックス

• オープンDeFiキャンプ:xStocks、Synthetixなど
• コンプライアンスファースト陣営:ロビンフッド、ハッシュノートなど
• インフラストラクチャプロバイダー:Securitize、Polymathなど

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市場のトレンド

• 孤立から融合へ: TradFi と DeFi エコシステムとの深い融合
• 規制主導のイノベーション:MiCA、DLT法案などが明確なルールを提供
• 機関投資家の参入と製品の多様化
• プライベートエクイティトークン化は新たなブルーオーシャンとなる

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未来を考える

• オープン vs. クローズドモードの争い
• 技術革新と法的枠組みのバランス
• グローバル金融市場の発行、取引、清算、所有権のパラダイムを再構築する

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株式トークン化は金融資産の運用方法を根本的に変え、より効率的で透明性が高く、包括的なグローバル金融市場の構築を約束しています。多くの課題に直面しているにもかかわらず、このトレンドは逆転不可能です。市場参加者はその基盤となるロジックと潜在的なリスクを深く理解し、この金融革命を積極的かつ慎重に迎える必要があります。

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