MicroStrategyのオポチュニティ&リスク分析

先週、私たちはLidoが規制環境の変化において得られる可能性のある利益について議論しました。今週は、興味深い話題であるMicroStrategyの注目度に焦点を当てます。多くの業界関係者が同社のビジネスモデルについてコメントしています。詳細な調査を経て、私の考えをいくつか共有したいと思います。

私はMicroStrategyの株価上昇の理由は「デイビス・ダブル・バンピング」効果にあると考えています。ビットコインを購入するための資金調達ビジネスモデルを通じて、会社はビットコインの価値の上昇を自身の利益に結びつけています。同時に、伝統的な金融市場の革新的な資金調達チャネルを利用して資金レバレッジを得ることで、会社は単にビットコインを保有することによる利益成長能力を超えたものを持っています。保有量が増えるにつれて、会社はある程度のビットコインの価格設定権も得ており、この利益成長の期待をさらに強化しています。

しかし、このモデルにはリスクも存在します。ビットコインの市場が揺れ動いたり反転したりすると、MicroStrategyの利益成長は停滞します。同時に、企業の運営支出や債務の圧力の影響を受け、その資金調達能力は大幅に低下し、利益成長の見通しにも影響を与えます。新たな支援がビットコインの価格を押し上げることがない限り、MSTRの株価はビットコインの保有に対する正のプレミアムが急速に収束してしまいます。このプロセスは「デイビスダブルバブル」と呼ばれます。

! MicroStrategyの機会とリスクの詳細な分析:利益と損失は同じソースであり、Davisはダブルクリックしてダブルキル

デイビスのダブルクリックとダブルキル

"デイビス・ダブル・クリック"は、良好な経済環境において、企業が利益の成長と評価の拡大という二つの要因により株価が大幅に上昇する現象を説明しています。

具体的に言うと:

1. 会社は強力な利益成長を実現し、またはビジネスモデルの最適化が利益の向上をもたらします。
2. 市場は会社の見通しを楽観視しており、投資家はより高い評価を支払う意欲があり、株式の評価倍率を拡大させている。

この線形と指数的に結合された正のフィードバック効果は、通常、株価の急上昇を引き起こします。

これに対して、「デイビスのダブルキル」は、2つのネガティブな要因が相互作用し、株価が急速に下落する現象を説明しています:

1. 会社の収益性が低下し、利益が市場の予想を下回っています。
2. 投資家の信頼が低下し、バリュエーションマルチプルが収縮する

この共鳴効果は通常、高成長株、特にテクノロジー株において顕著に見られます。投資家はこれらの企業の将来の成長に対して高い期待を寄せがちですが、この期待には通常多くの主観的要素が含まれており、変動性も大きいです。

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MSTRの高プレミアムの形成とビジネスモデルの核心

MicroStrategyは、伝統的なソフトウェアビジネスから資金調達によるビットコイン購入へと移行しました。これは、資本利得を得るために株式を希薄化し、債務を発行して資金を調達することから、利益が生じることを意味します。ビットコインの価値が増すにつれて、すべての投資家の株主資本もそれに応じて増加します。

MSTRが他のビットコインETFと異なる重要な点は、その資金調達能力によるレバレッジ効果です。投資家が会社の将来の利益成長に対して抱く期待は、資金調達能力の成長から得られるレバレッジ利益に起因します。MSTRの時価総額が保有するビットコインの総価値(のプレミアム状態)を上回っている限り、株式資金調達や転換社債資金調達のいずれにおいても、1株当たりの持分がさらに増加します。

マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額とビットコインの価値との正のプレミアムは彼のビジネスモデルの核心です。したがって、彼の最適な選択は、このプレミアムを維持しながら継続的に資金調達を行い、市場シェアを増やし、ビットコインに対する価格決定権を強化することです。価格決定権の強化は投資家の信頼を高め、高評価で資金調達を完了することを可能にします。

要するに、MicroStrategyのビジネスモデルの鍵は、ビットコインの価値上昇が会社の利益の上昇を引き起こし、ビットコインの成長トレンドが良好であることが企業の利益成長トレンドが良好であることを意味することにあります。この「デイビスのダブル・バブル」の支えの下、MSTRのプレミアムが拡大し始め、市場はMicroStrategyがどの程度のプレミアム評価でその後の資金調達を完了できるかを賭けています。

MicroStrategyが業界にもたらすリスク

MicroStrategyのビジネスモデルはビットコインの価格の変動性を著しく高め、変動の増幅器として機能します。その理由は「デイビスの二重殺」になり、ビットコインが高値での振動期に入ることがドミノ倒しの始まりです。

ビットコインの成長が鈍化し、振動段階に入ると、MicroStrategyの利益は減少し続け、ゼロに達する可能性があります。固定運営コストと資金調達コストは、企業の利益をさらに圧迫し、損失に陥る可能性もあります。このような振動は、市場のビットコイン価格の将来の発展に対する信頼を徐々に消耗させます。そして、これはMicroStrategyの資金調達能力に対する疑念に変わり、その結果、利益成長の期待をさらに打撃します。この二つの共鳴の下で、MSTRの正プレミアムは急速に収束するでしょう。

ビジネスモデルを維持するために、マイケル・セイラーは正のプレミアム状態を維持する必要があります。したがって、ビットコインを売却して資金を調達し、株式を買い戻すことは必要な操作であり、これがマイクロストラテジーが最初のビットコインを売却し始めた瞬間です。

現在のマイケル・セイラーの保有量を考慮すると、価格が揺れ動いたり下落したりする周期に流動性が通常収縮するため、彼が売り始めるとビットコインの価格下落が加速します。そして、下落が加速することで、投資家のMicroStrategyの利益成長に対する期待がさらに悪化し、プレミアム率がさらに低下し、ビットコインを売却してMSTRを買い戻すことを余儀なくされます。この時点で「デイビス・ダブルキル」が始まります。

MicroStrategy 転換社債の潜在的リスク

MicroStrategyの債務の期限は長いですが、満期前に直接的な返済リスクはありませんが、株価を通じて債務リスクが早期に反映される可能性があります。

MicroStrategyが発行した転換社債は、本質的に無料のコールオプションを重ねた債券です。満期時に債権者は約定の転換率で株式等価で償還を要求できますが、MicroStrategyは現金、株式、またはその両方の組み合わせで償還することを選択できます。この柔軟性により、企業は資金状況に応じて償還方法を決定できます。さらに、プレミアム率が130％を超えた場合、MicroStrategyは現金の原価で直接償還することを選択でき、再融資交渉の条件を整えます。

しかし、転換社債の背後にあるヘッジファンドは、デルタを動的にヘッジするために、MSTRの価格が下落するときにさらに多くの株をショートするため、株価にさらなる打撃を与えます。これにより、正のプレミアムに悪影響を及ぼし、ひいてはビジネスモデル全体に影響を与える可能性があります。したがって、債券側のリスクは株価によって早期にフィードバックされる可能性があります。もちろん、上昇トレンドの中では、ヘッジファンドはさらに多くのMSTRを購入するため、この影響は双方向です。

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