テザーはPlasmaとStableの二重チェーンを構築し、USDTエコシステムの新たな地図を作成します。

#テザーステーブルコイン帝国拡張:左手プラズマ右手安定版

テザーはUSDTのグローバルな流通により、ステーブルコイン業界の巨頭となり、国債の利息だけで年間利益は130億ドルに達し、世界で最も利益を上げているフィンテック企業の一つです。しかし、ビジネスモデルを振り返ると、テザーはUSDTの発行と管理の面で豊富な利益を得ているものの、実際の「チェーン上の経済分配」を掌握できていないことに気付きました。

イーサリアムが毎日徴収するガス料金の中で、USDTは近10万ドルを貢献し、全体のイーサリアム手数料消費の6％以上を占めています。一方、トロンはUSDTの価値を捕捉する最大の舞台です。最新のオンチェーンデータによると、USDTのトロン上での送金量とガス消費はこのパブリックチェーンの98％以上を占めており、トロンの取引の繁栄はほぼ完全にUSDTに依存していると言えます。

トロンネットワークは現在、毎日のオンチェーン収入が210万ドルを超え、年換算収入は7.7億ドルに達しています。その大部分はUSDTの高頻度送金手数料から来ています。トロン全体で24時間内にオンチェーン取引回数は246万件に達し、平均取引手数料は約0.85ドルで、USDTのオンチェーン平均料金と基本的に一致しています。現在、トロンの全体的な時価総額は250億ドルを超え、その安定したオンチェーン収入規模は長期にわたり主要なパブリックチェーンの中で上位に位置しています。

テザーにとって、これは典型的な「価値捕獲の不均衡」です。USDTの発行とブランドは巨大なユーザー流入と安定した需要をもたらしましたが、オンチェーン手数料とエコシステムの利益は長期的にインフラによって「課税」されており、テザー自身が主導しているわけではありません。これは、テザーの将来のオンチェーン決済および清算ネットワークにおける戦略的地位を弱体化させるだけでなく、トロンの独自のステーブルコインや、さらにはトラフィックの分流などの新たな脅威に直面した際に主導権を失うことにもつながります。

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もしも安定した通貨の「スーパーミント」に満足するだけで、チェーン上の基盤インフラを主導できないのであれば、テザーの未来の価値の上限は非常に限られたものになるでしょう。これがテザーが独自のステーブルコインチェーンエコシステムに全力を注ぐ根本的な理由です。専用チェーンモデルを通じて、テザーは本来他のパブリックチェーンに流れていた膨大な手数料とエコシステムの利益を「自分のシステムに取り戻す」だけでなく、B2B決済、コンプライアンス決済、産業協調などの面で自らのチェーン上のクローズドループを構築することができます。

注目すべきは、トロンもUSDTへの依存を減らそうとしていることです。最近、トロンはトランプ家族のUSD1ステーブルコインをローンチしました。トロンの創設者自身がトランプ家族のDeFiプロジェクトのアドバイザーであり、TRUMP通貨の重要な支持者でもあります。両者の関係は複雑で、トロンが今後数年でUSDTの使用と増発を徐々に減らす可能性を示唆しています。

さらに、手数料コストの観点から、トロンのステーブルコイン決済ネットワークとしての利点も薄れています。TRXを購入して焼却しない場合、トロンの現在の取引手数料はビットコインネットワークを超え、イーサリアムメインネット、Apotsチェーン、BNBチェーンよりも高くなっています。

比較して、Baseネットワークを通じてUSDCを送金する費用はわずか0.000409ドルです。Circleが提供するCircle Paymaster機能により、ユーザーはArbitrumおよびBaseネットワーク上でUSDCを使用してガス代を支払うことができます。

これらのトレンドと競争の脅威は、テザーができるだけ早くビジネス戦略を調整することを余儀なくさせています。

Plasma:トロンの不安の源

テザーの第一歩は、2024年末にひそかにPlasmaという新しいチェーンを支援したことです。

最初は数件の公告と数回の資金調達のみでした - Bitfinex(テザーの親会社)、ピーター・ティールのファウンダーズ・ファンド、フレームワークなどの資本が次々と2400万ドルを注入し、さらに350万ドルの外部資金を引き寄せて、短期間でPlasmaの評価額を5億ドルに押し上げました。

プラズマはビットコインのメインネットを最終決済レイヤーとし、UTXOの安全性を受け継ぎながら、実行レイヤーでEVMと直接互換性があります。最も重要なのは、チェーン上のすべての取引が直接USDTでガスを支払うことができ、USDTの送金は完全に無料です。

"ゼロ手数料"というシンプルで直接的なセールスポイントのおかげで、最近公式がガバナンストークンXPLの割り当てを発表し、ユーザーが流動性を提供できるようになった際、最初の5億ドルの枠は数分で売り切れ、新たに追加された5億ドルの預金上限も30分以内に完売しました。大口投資家は早く入場するために、イーサリアムのメインネットで10万ドルのガス代を支払って通路を確保することさえありました。"手数料ゼロのステーブルコインチェーン"への市場の渇望が伺えます。

技術アーキテクチャを除いて、Plasmaは2つの隠れたチップを持っています。一つは「ネイティブプライバシー」です。チェーン上の送金はデフォルトで公開されていますが、ユーザーがアドレスと金額を隠す必要がある場合は、ウォレットで選択するだけで遮蔽モードに入ることができます。監査またはコンプライアンス要件に直面した場合、選択的に情報を開示することも可能です。もう一つは「ビットコイン流動性」です。Plasmaは、無許可のブリッジを利用してネイティブBTCをチェーン上にシームレスに導入し、Tetherの深いドルプールと組み合わせることで、低スリッページの交換やBTCを担保にしたステーブルコインの借入が同じ環境で完了できることを約束します。

これらの措置は、テザーが過去一年間"ビットコインを蓄積する"動きと呼応しています。PlasmaチームとBitfinexのパートナーは、長い間ビットコインの支持者でした。

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2025年春、テーダがTwenty One Capitalの大株主になることを発表しました。この会社は、買収合併を通じてナスダックに上場しており、マイクロストラテジーに似たビットコインファイナンス会社です。

テザーは4.587億ドルを投資してBTCを増持し、さらに37,000枚のビットコインを新しいアドレスに転送し、Twenty One Capitalに資金を提供しました。現在、テザーとTwenty One Capitalは約137,000枚のビットコインを保有しており、ビットコインを保有する上場企業の中でマイクロストラテジーとマイニング企業MARA Holdingsに次ぐ、ビットコインを保有する第3位の上場企業です。

外界は当初、テザーがステーブルコインの利益を「デジタルゴールド」に変換する意図を理解していなかったが、今やその答えは明らかになった: USDTは決済通貨として使用され、BTCは準備資産として機能し、両者はPlasmaで融合し、分散している1500億ドルのUSDTを統一決済レイヤーに集中させ、送金、交換、回収がテザー自身の領域内で行われる。

メインネットのテスト版がリリースされた時、Plasmaはステーブルコインの流動性で世界第9位のブロックチェーンとなり、価値は10億ドルです。

過去、テザーはイーサリアムやトロンのリズムに従わなければならず、相手が料金を引き上げたりルールを変更したりすると、USDTは受動的に適応するしかなかった。USDTをサポートする基盤インフラ(の決済、実行、ブリッジなど)も、かなりの程度でテザーの制御を受けていなかった。しかし今、Plasmaは発行、流通、回収をすべて自社のエコシステムに組み込むことになり、テザーはより多くの価格決定権と発言権を得て、当然のことながらこのレイヤーネットワークの料金ゲートを掌握することになる。

Plasmaは一年間でテザーにどれくらいの利益をもたらすのか?

PlasmaはUSDTの送金にゼロ手数料を提供していますが、それはPlasmaに収入がないことを意味するわけではありません。

Plasmaがユーザーに「USDT送金は完全無料」と約束できるのは、テザーが実際のお金で補填しているわけではなく、取引の複雑さと優先度に基づいてすべての取引を2つの料金体系に分けているからです。一般的には「1メートル2センチ以下の子供は無料」と理解できます。

普通USDTの送金はブロックを小さく占有するため、"1メートル2以下の子供"のように、ノードはこの種の取引を直接ブロックにパッケージし、ユーザーにGasを請求しません。しかし、ゴミ取引を防ぐために、Plasmaには基本的なスループット上限があります。同時に、悪意のある取引を避けるために、ユーザーはチェーン上に少量の担保を残す必要があります: 一度濫用の閾値が触発されると、この担保は自動的に没収されます。これにより、"無料"の体験を維持しつつ、ゴミトラフィックを防ぐことができます。

単純な送金を超えた複雑な操作、例えば一度に複数のコントラクトを呼び出すこと、バッチ清算、機関レベルの高速決済などは、システムによって認識され、料金が発生します。Plasmaノードの主な収入源はこれであり、さらに資産のクロスチェーン、保管サービスの微額手数料を加えると、全体のネットワークは自己資金調達能力を持つことになります。単純な送金が料金が発生しないため、料金モデルの単価はより柔軟になります：現在のチェーン上の推定に基づけば、毎秒千件以上の無料支払いはごく少量のリソースしか消費せず、ノードは少量の高度な業務でコストをカバーし、余剰を維持することができます。

このメカニズムを支えているのはPlasmaの「二重フレーム」です。下層ではブロックの状態を定期的にビットコインにアンカーし、安全性をBTCのプルーフ・オブ・ワークに委託しています。上層はEVMと直接互換性があり、開発者はEthereumのコントラクトをそのまま移植できます。従来のGas計算を取り除いた結果、実行効率は逆に向上します。Messariの評価レポートによると、Plasma改良後のコンセンサスはストレステストにおいてシングルコアCPUで安定して千件級の支払いを処理でき、ノード報酬は完全に複雑な取引部分から来ています。

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Plasmaの収益モデルは主に次のようなものです:

1. エンタープライズレベルの"専用線" - クロスボーダー送金会社やゲームパブリッシャーが送金をミリ秒レベルからマイクロ秒レベルに引き上げるためには、有料チャネルに入る必要があり、帯域幅を保証するために固定のUSDT月額料金を支払う必要があります。

2. コントラクトとバッチ清算 - DeFiプロトコルが複雑なロジックを呼び出す際もGasを支払う必要がありますが、価格の単位がETHからUSDTに変わります。

3. ブリッジと保管 - 他のチェーンからPlasmaに資産を移すか、Plasmaから資産を引き出す際には、わずかな輸出税が必要です。この費用はPlasmaの国庫に入り、規則に従ってノードと財団に配分されます。

4. ガバナンストークンXPLのインフレーション - バリデーターがXPLをステーキングしてブロック報酬を得る。Plasma国庫は時間とともにオークションにかけられる一部を保持し、ピアツーピアUSDTのゼロGas支払いを継続的に補助するために使用される。

この4つの収入が重なり、無料送金のネットワークコストを十分にカバーし、さらにテザーに新たなキャッシュフローをもたらす。

Plasmaが現在TronやEthereum上のUSDTの流量の大部分を成功裏に引き受けることができれば、最初の直接収入はTronとEthereumが徴収する大部分のオンチェーン手数料となります - 年間収入は約10億から20億ドルで、企業サービスやクロスチェーン手数料を加えると、新たな収入範囲は12億から30億ドルに達する可能性があります。

Plasmaが通常のUSDT送金手数料を免除することを考慮すると、保守的に見積もってPlasmaは毎年テザーに10億ドルの収入をもたらすことができる。

さらに、Plasmaには他にも隠れた利益やエコシステムの外部効果があるかもしれません: 新しい大規模な流動性やプロジェクトの参加を引き付け、一定の「税収」を徴収すること; SDKや企業ノードの接続を提供し、チェーン上のアプリケーションに商業料金を請求することなどです。

この新しいキャッシュフローをテザーの既存の帳簿と比較すると、より直感的に理解できます: 2024年、テザーの約130億ドルの収益の中で、70億ドルは国債の利息、4500万ドルは0.1%の発行/償還手数料、残りのほぼ60億ドルはビットコイン、金、そして初期プロジェクトの投資利益です。これは、Plasmaがテザーの年間利益をさらに15%-20%向上させる可能性があることを意味します。

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ステーブル:機関向けにカスタマイズされたUSDT L1専用チェーン

チェーン上の大口流動性と開発者エコシステムを引き付けた後、テザーは止まっていません。最近、BitfinexとUSDT統一流動性プロトコルUSDT0によってサポートされるL1チェーンStableが正式に発表され、テザーのCEOパオロ・アルドイーノがこのプロジェクトの顧問を務めることになりました。

ビットコインL2のPlasmaとは異なり、StableはL1チェーンであり、同様にUSDTをガスとして使用し、ピアツーピアのUSDT送金を無料で提供しますが、全く異なるターゲットオーディエンスを対象としています：世界の金融機関、企業決済、大口清算、オンチェーン企業財務、B2Bクロスボーダーなど、個人投資家や小額シーン向けではありません。

現在、ステーブルコインの内部テストネットが立ち上がり、チームは初期の構築者に対して、ウォレット、アプリケーション、ホスティング統合用のSDKを探索するよう指導しています。これには、迅速な法定通貨の立ち上げ、米ドルで動作するスマートコントラクト、ガス不要で動作するウォレットが含まれ、ユーザーはブロックチェーンを使用していることに気づかないほどです。

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ステーブル落地の線索は、テザーが最近集中して投資しているコモディティ分野に隠されています。今年