Selama dua tahun terakhir, perhatian pasar selalu ditarik oleh satu pertanyaan: Apakah musim altcoin masih akan datang?
Sehubungan dengan kekuatan Bitcoin dan kemajuan proses institusional, sebagian besar altcoin menunjukkan kinerja yang mengecewakan, dengan sebagian besar kapitalisasi pasar altcoin yang ada saat ini menyusut 95% dibandingkan dengan siklus sebelumnya, dan koin-koin baru yang diselimuti berbagai aura juga terjebak dalam kesulitan. Sementara itu, Ethereum juga mengalami periode emosi yang panjang, hingga baru-baru ini muncul perbaikan berkat dorongan struktur perdagangan seperti "mode koin-saham".
Meskipun Bitcoin mencapai puncak baru dan Ethereum mengalami pemulihan serta relatif stabil, suasana keseluruhan pasar terhadap altcoin tetap suram. Setiap peserta pasar berharap pasar dapat mengulang kembali bull market epik yang megah pada tahun 2021.
Penulis di sini mengajukan sebuah kesimpulan inti: Lingkungan makro dan struktur pasar yang mendukung tren kenaikan besar-besaran selama beberapa bulan seperti pada tahun 2021 telah hilang - ini bukan berarti bahwa musim altcoin tidak akan datang, tetapi lebih mungkin akan muncul dalam pola yang lebih terdistribusi dalam skenario pasar yang bergerak lambat.
Kaktus Malam yang Singkat di Tahun 2021
▲ Sumber: rwa.xyz
Lingkungan pasar eksternal pada tahun 2021 sangat unik. Di bawah pandemi COVID-19, bank sentral di berbagai negara mencetak uang dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya dan menyuntikkan modal murah ini ke dalam sistem keuangan, sementara imbal hasil aset tradisional ditekan, sehingga banyak orang tiba-tiba memiliki banyak uang tunai.
Di bawah dorongan mencari hasil tinggi, dana mulai mengalir besar-besaran ke aset berisiko, dan pasar kripto menjadi tempat penampungan yang penting. Poin yang paling langsung adalah, volume penerbitan stablecoin mengalami ekspansi yang tajam, meningkat dari sekitar 20 miliar USD pada akhir 2020 menjadi lebih dari 150 miliar USD pada akhir 2021, dengan peningkatan tahunan lebih dari 7 kali lipat.
Dan di dalam industri kripto, setelah DeFi Summer, infrastruktur keuangan on-chain sedang berkembang, konsep NFT dan metaverse mulai memasuki pandangan publik, serta jalur blockchain publik dan peningkatan kapasitas juga berada dalam tahap pertumbuhan. Pada saat yang sama, pasokan proyek dan token juga relatif terbatas, dengan tingkat konsentrasi perhatian yang tinggi.
Sebagai contoh DeFi, jumlah proyek blue-chip saat itu terbatas, hanya beberapa protokol seperti Uniswap, Aave, Compound, dan Maker yang dapat mewakili seluruh jalur. Kesulitan pilihan bagi investor rendah, dan dana lebih mudah bersatu untuk mendorong seluruh sektor naik.
Dua poin di atas memberikan tanah bagi musim altcoin tahun 21.
Mengapa "Tempat yang menakjubkan tidak sering, jamuan yang meriah sulit untuk diulang"
Meninggalkan faktor makro, penulis percaya bahwa struktur pasar saat ini dibandingkan dengan 4 tahun yang lalu, telah terjadi beberapa perubahan signifikan berikut:
Pelebaran cepat sisi pasokan token
▲ Sumber: CMC
Efek kekayaan selama 21 tahun telah menarik banyak dana masuk. Dalam empat tahun terakhir, kemakmuran tinggi dari modal ventura secara tidak langsung telah meningkatkan rata-rata valuasi proyek, prevalensi ekonomi airdrop, dan penyebaran virus memecoin, semuanya berkontribusi pada percepatan cepat dalam penerbitan token, serta valuasi yang terus meningkat.
▲ Sumber: Tokenomist
Berbeda dengan sebagian besar proyek pada tahun 2021 yang berada dalam kondisi likuiditas tinggi, proyek utama di pasar saat ini, kecuali memecoin, umumnya menghadapi tekanan besar terkait penguncian token. Menurut statistik dari TokenUnlocks, lebih dari 200 miliar dolar AS nilai pasar token akan menghadapi penguncian hanya pada tahun 2024-2025. Ini juga merupakan kondisi industri yang banyak dikritik dalam siklus ini, yaitu "FDV tinggi, likuiditas rendah."
Penyebaran perhatian dan likuiditas
▲ Sumber: Kaito
Di tingkat perhatian, gambar di atas secara acak mengambil mindshare Kaito di proyek Pre-TGE. Di antara 20 proyek teratas, kita dapat mengidentifikasi tidak kurang dari 10 jalur segmen. Jika kita harus merangkum narasi utama di pasar tahun 2021 dengan beberapa kata, kebanyakan orang mungkin akan mengatakan "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse". Namun, pasar dalam dua tahun terakhir tampaknya sulit untuk langsung kita tanggapi dan deskripsikan dengan beberapa kata.
Dalam situasi ini, dana dengan cepat berpindah antara lintasan yang berbeda, dan durasinya sangat singkat. CT dipenuhi dengan informasi yang melimpah, dan berbagai kelompok sebagian besar waktu berdiskusi tentang topik yang berbeda. Fragmentasi perhatian ini membuat dana sulit untuk bersatu seperti yang terjadi pada tahun 2021. Meskipun suatu lintasan menunjukkan pasar yang baik, sulit untuk menyebar ke bidang lain, apalagi mendorong kenaikan keseluruhan.
Dalam hal likuiditas, salah satu dasar dari musim altcoin adalah efek limpahan dana profit: likuiditas awalnya mengalir ke aset utama seperti Bitcoin dan Ethereum, kemudian mulai mencari altcoin dengan potensi keuntungan yang lebih tinggi. Efek limpahan dan rotasi dana ini memberikan dukungan beli yang berkelanjutan untuk aset ekor panjang.
Kondisi yang tampaknya wajar ini tidak kami temui dalam siklus kali ini:
Pertama, karena institusi dan ETF yang mendorong kenaikan Bitcoin dan Ethereum tidak akan menginvestasikan lebih lanjut di altcoin, dana ini lebih memilih aset utama yang dapat dikelola dan sesuai regulasi beserta produk terkait, yang secara marginal memperkuat efek sedot terhadap aset utama, bukan mengangkat level secara merata ke sudut-sudut.
Kedua, sebagian besar investor ritel di pasar mungkin sama sekali tidak memiliki Bitcoin atau Ethereum, tetapi terjebak dalam altcoin selama dua tahun terakhir dan tidak memiliki likuiditas yang cukup.
Kekurangan Aplikasi Pemecah Lingkaran
Di balik lonjakan pasar tahun 2021, sebenarnya ada dukungan tertentu. DeFi telah membawa air segar untuk mengatasi kekeringan aplikasi blockchain jangka panjang; NFT telah menyebarkan efek pencipta dan selebriti ke luar lingkaran, dengan pertumbuhan berasal dari ekspansi pengguna baru dan kasus penggunaan baru dari luar lingkaran (setidaknya cerita ini yang diceritakan).
Setelah mengalami iterasi teknologi dan produk selama empat tahun, kami menemukan bahwa infrastruktur telah dibangun secara berlebihan, tetapi aplikasi yang benar-benar berhasil menembus batas sangat sedikit. Sementara itu, pasar sedang tumbuh, menjadi lebih pragmatis dan sadar—di bawah kelelahan estetika narasi yang tak terhitung jumlahnya, pasar perlu melihat pertumbuhan pengguna yang nyata dan model bisnis yang berkelanjutan.
Tidak ada aliran darah segar yang terus menerus untuk menangani pasokan token yang semakin membengkak, pasar hanya dapat terjebak dalam persaingan yang berfokus pada stok, yang tidak dapat secara fundamental memberikan dasar yang diperlukan untuk kenaikan harga secara menyeluruh.
Menggambarkan dan Membayangkan Musim Peniruan Kali Ini
Musim altcoin akan datang, hanya saja tidak akan seperti musim altcoin di tahun 21.
Pertama, logika dasar perputaran dana dan rotasi sektor memang ada. Kita bisa mengamati bahwa setelah Bitcoin mencapai 100.000 USD, momentum kenaikan jangka pendeknya jelas melemah, dan dana akan mulai mencari target berikutnya. Hal yang sama berlaku untuk Ethereum.
Kedua, dalam kondisi likuiditas pasar yang kurang dalam jangka panjang, altcoin yang dimiliki terjebak, dan modal perlu mencari cara untuk menyelamatkan diri. Ethereum adalah contoh yang baik: Apakah dasar-dasar Ethereum telah berubah dalam putaran ini? Aplikasi yang paling populer Hyperliquid dan pump.fun tidak terjadi di Ethereum; "komputer dunia" juga merupakan konsep yang sudah lama.
Kekurangan likuiditas internal, hanya bisa mencari dari luar. Dengan dorongan dari DAT, bersama dengan kenaikan lebih dari tiga kali lipat ETH, banyak cerita tentang stablecoin dan RWA akhirnya memiliki dasar yang paling realistis.
Penulis membayangkan skenario berikut:
Pasar yang pasti berdasarkan fundamental
▲ Sumber: TokenTerminal
Dalam pasar yang tidak pasti, modal secara naluriah akan mencari kepastian.
Dana akan lebih banyak mengalir ke proyek-proyek yang memiliki fundamental dan PMF, di mana kenaikan aset ini mungkin terbatas, tetapi relatif lebih stabil dan memiliki kepastian tinggi. Misalnya, DeFi blue chip seperti Uniswap dan Aave, meskipun di masa-masa pasar lesu, tetap mempertahankan ketahanan yang baik; Ethena, Hyperliquid, dan Pendle muncul sebagai bintang baru di siklus ini.
Katalis potensial mungkin adalah tindakan di tingkat tata kelola seperti membuka saklar biaya dan sebagainya.
Kesamaan dari proyek-proyek ini adalah bahwa mereka dapat menghasilkan arus kas yang signifikan, produk telah divalidasi sepenuhnya oleh pasar.
Kesempatan Beta Aset Kuat
Ketika suatu garis utama pasar (seperti ETH) mulai naik, mereka yang melewatkan kenaikan tersebut atau mencari dana dengan leverage lebih tinggi akan mencari "aset perwakilan" yang sangat terkait untuk mendapatkan keuntungan Beta. Contohnya UNI, ETHFI, ENS, dan sebagainya. Mereka dapat memperbesar fluktuasi ETH, tetapi keberlanjutannya relatif lebih buruk.
Penetapan harga ulang jalur lama di bawah adopsi arus utama
Dari pembelian Bitcoin tingkat institusi, ETF, hingga model DAT, narasi utama dari siklus ini adalah adopsi keuangan tradisional. Jika pertumbuhan stablecoin mempercepat, dengan asumsi tumbuh 4 kali lipat mencapai 1 triliun dolar AS, kemungkinan besar sebagian dari dana ini akan mengalir ke bidang DeFi, mendorong pasar untuk melakukan penilaian ulang terhadap nilainya. Peralihan produk keuangan dari komunitas Crypto ke dalam pandangan keuangan tradisional akan membentuk kembali kerangka penilaian untuk DeFi blue chip.
Spekulasi Ekologis Lokal
▲ Sumber: DeFiLlama
HyperEVM karena tingkat diskusinya yang tinggi, daya tarik pengguna, dan pengumpulan dana baru, mungkin akan mengalami efek kekayaan dan Alpha selama beberapa minggu hingga beberapa bulan dalam siklus pertumbuhan proyek ekosistem.
Perbedaan Valuasi Proyek Bintang
▲ Sumber: Blockworks
Sebagai contoh pump.fun, setelah euforia penerbitan koin mereda, valuasi kembali ke kisaran konservatif dan muncul perbedaan pandangan di pasar, jika fundamental masih menunjukkan momentum yang kuat, mungkin ada peluang pemulihan. Dari sudut pandang jangka menengah, pump.fun sebagai pemimpin di sektor meme sekaligus memiliki pendapatan sebagai dukungan fundamental dan model pembelian kembali, mungkin dapat mengungguli sebagian besar meme teratas.
Kesimpulan
Musim "beli sambil tutup mata" dari tahun 2021 kini telah menjadi sejarah. Lingkungan pasar sedang relatif menjadi lebih matang dan terdistribusi - pasar selalu benar, sebagai investor kita hanya bisa terus beradaptasi dengan perubahan ini.
Sebagai penutup, penulis juga mengajukan beberapa prediksi berdasarkan hal di atas:
Setelah lembaga keuangan tradisional memasuki dunia kripto, logika alokasi dana mereka sangat berbeda dengan ritel—mereka membutuhkan kas yang dapat dijelaskan dan model valuasi yang dapat dibandingkan. Logika alokasi ini secara langsung mendukung ekspansi dan pertumbuhan DeFi di siklus berikutnya. Protokol DeFi, untuk bersaing memperebutkan dana institusional, akan lebih aktif dalam membuka desain distribusi biaya, pembelian kembali, atau dividen dalam 6-12 bulan ke depan.
Di masa depan, logika penilaian yang hanya berdasarkan TVL akan beralih ke logika distribusi arus kas. Kita dapat melihat beberapa produk institusi DeFi yang baru diluncurkan, seperti Horizon dari Aave yang memungkinkan tokenisasi obligasi pemerintah AS dan dana institusi untuk meminjam stablecoin.
Dengan kompleksitas lingkungan suku bunga makro dan meningkatnya permintaan tradisional terhadap keuntungan di blockchain, infrastruktur keuntungan yang dapat distandarisasi dan diproduksi akan menjadi permata berharga: produk derivatif suku bunga (seperti Pendle), platform produk terstruktur (seperti Ethena), dan pengumpul keuntungan akan mendapatkan manfaat.
Risiko yang dihadapi oleh protokol DeFi adalah bahwa lembaga tradisional memanfaatkan merek, kepatuhan, dan keunggulan distribusi mereka untuk menerbitkan produk "kebun terkurung" yang diatur sendiri, bersaing dengan DeFi yang ada. Ini terlihat dari peluncuran Tempo blockchain yang dilakukan bersama oleh Paradigm dan Stripe.
Pasar altcoin di masa depan mungkin akan cenderung "barbell", dengan likuiditas mengalir ke dua ekstrem: satu sisi adalah DeFi dan infrastruktur tingkat blue-chip. Proyek-proyek ini memiliki aliran kas, efek jaringan, dan pengakuan institusional, yang akan menarik sebagian besar dana yang mencari pertumbuhan yang stabil. Di sisi lain adalah taruhan dengan preferensi risiko tinggi murni - memecoin dan narasi jangka pendek. Aset-aset ini tidak mendukung narasi fundamental apa pun, melainkan berfungsi sebagai alat spekulatif dengan likuiditas tinggi dan ambang batas rendah, memenuhi permintaan pasar akan risiko dan imbalan yang ekstrem. Sementara proyek-proyek di antara keduanya, yang memiliki produk tertentu tetapi tidak memiliki moat yang cukup dalam dan narasi yang datar, dapat menjadi terjebak dalam posisi pasar yang canggung jika struktur likuiditas tidak membaik.
Sumber: IOSG
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
IOSG: Mengapa alt season yang bisa dibeli dengan "mata tertutup" kini menjadi sejarah?
Penulis｜Jiawei @IOSG
Pendahuluan
▲ Sumber: CMC
Selama dua tahun terakhir, perhatian pasar selalu ditarik oleh satu pertanyaan: Apakah musim altcoin masih akan datang?
Sehubungan dengan kekuatan Bitcoin dan kemajuan proses institusional, sebagian besar altcoin menunjukkan kinerja yang mengecewakan, dengan sebagian besar kapitalisasi pasar altcoin yang ada saat ini menyusut 95% dibandingkan dengan siklus sebelumnya, dan koin-koin baru yang diselimuti berbagai aura juga terjebak dalam kesulitan. Sementara itu, Ethereum juga mengalami periode emosi yang panjang, hingga baru-baru ini muncul perbaikan berkat dorongan struktur perdagangan seperti "mode koin-saham".
Meskipun Bitcoin mencapai puncak baru dan Ethereum mengalami pemulihan serta relatif stabil, suasana keseluruhan pasar terhadap altcoin tetap suram. Setiap peserta pasar berharap pasar dapat mengulang kembali bull market epik yang megah pada tahun 2021.
Penulis di sini mengajukan sebuah kesimpulan inti: Lingkungan makro dan struktur pasar yang mendukung tren kenaikan besar-besaran selama beberapa bulan seperti pada tahun 2021 telah hilang - ini bukan berarti bahwa musim altcoin tidak akan datang, tetapi lebih mungkin akan muncul dalam pola yang lebih terdistribusi dalam skenario pasar yang bergerak lambat.
Kaktus Malam yang Singkat di Tahun 2021
▲ Sumber: rwa.xyz
Lingkungan pasar eksternal pada tahun 2021 sangat unik. Di bawah pandemi COVID-19, bank sentral di berbagai negara mencetak uang dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya dan menyuntikkan modal murah ini ke dalam sistem keuangan, sementara imbal hasil aset tradisional ditekan, sehingga banyak orang tiba-tiba memiliki banyak uang tunai.
Di bawah dorongan mencari hasil tinggi, dana mulai mengalir besar-besaran ke aset berisiko, dan pasar kripto menjadi tempat penampungan yang penting. Poin yang paling langsung adalah, volume penerbitan stablecoin mengalami ekspansi yang tajam, meningkat dari sekitar 20 miliar USD pada akhir 2020 menjadi lebih dari 150 miliar USD pada akhir 2021, dengan peningkatan tahunan lebih dari 7 kali lipat.
Dan di dalam industri kripto, setelah DeFi Summer, infrastruktur keuangan on-chain sedang berkembang, konsep NFT dan metaverse mulai memasuki pandangan publik, serta jalur blockchain publik dan peningkatan kapasitas juga berada dalam tahap pertumbuhan. Pada saat yang sama, pasokan proyek dan token juga relatif terbatas, dengan tingkat konsentrasi perhatian yang tinggi.
Sebagai contoh DeFi, jumlah proyek blue-chip saat itu terbatas, hanya beberapa protokol seperti Uniswap, Aave, Compound, dan Maker yang dapat mewakili seluruh jalur. Kesulitan pilihan bagi investor rendah, dan dana lebih mudah bersatu untuk mendorong seluruh sektor naik.
Dua poin di atas memberikan tanah bagi musim altcoin tahun 21.
Mengapa "Tempat yang menakjubkan tidak sering, jamuan yang meriah sulit untuk diulang"
Meninggalkan faktor makro, penulis percaya bahwa struktur pasar saat ini dibandingkan dengan 4 tahun yang lalu, telah terjadi beberapa perubahan signifikan berikut:
Pelebaran cepat sisi pasokan token
▲ Sumber: CMC
Efek kekayaan selama 21 tahun telah menarik banyak dana masuk. Dalam empat tahun terakhir, kemakmuran tinggi dari modal ventura secara tidak langsung telah meningkatkan rata-rata valuasi proyek, prevalensi ekonomi airdrop, dan penyebaran virus memecoin, semuanya berkontribusi pada percepatan cepat dalam penerbitan token, serta valuasi yang terus meningkat.
▲ Sumber: Tokenomist
Berbeda dengan sebagian besar proyek pada tahun 2021 yang berada dalam kondisi likuiditas tinggi, proyek utama di pasar saat ini, kecuali memecoin, umumnya menghadapi tekanan besar terkait penguncian token. Menurut statistik dari TokenUnlocks, lebih dari 200 miliar dolar AS nilai pasar token akan menghadapi penguncian hanya pada tahun 2024-2025. Ini juga merupakan kondisi industri yang banyak dikritik dalam siklus ini, yaitu "FDV tinggi, likuiditas rendah."
Penyebaran perhatian dan likuiditas
▲ Sumber: Kaito
Di tingkat perhatian, gambar di atas secara acak mengambil mindshare Kaito di proyek Pre-TGE. Di antara 20 proyek teratas, kita dapat mengidentifikasi tidak kurang dari 10 jalur segmen. Jika kita harus merangkum narasi utama di pasar tahun 2021 dengan beberapa kata, kebanyakan orang mungkin akan mengatakan "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse". Namun, pasar dalam dua tahun terakhir tampaknya sulit untuk langsung kita tanggapi dan deskripsikan dengan beberapa kata.
Dalam situasi ini, dana dengan cepat berpindah antara lintasan yang berbeda, dan durasinya sangat singkat. CT dipenuhi dengan informasi yang melimpah, dan berbagai kelompok sebagian besar waktu berdiskusi tentang topik yang berbeda. Fragmentasi perhatian ini membuat dana sulit untuk bersatu seperti yang terjadi pada tahun 2021. Meskipun suatu lintasan menunjukkan pasar yang baik, sulit untuk menyebar ke bidang lain, apalagi mendorong kenaikan keseluruhan.
Dalam hal likuiditas, salah satu dasar dari musim altcoin adalah efek limpahan dana profit: likuiditas awalnya mengalir ke aset utama seperti Bitcoin dan Ethereum, kemudian mulai mencari altcoin dengan potensi keuntungan yang lebih tinggi. Efek limpahan dan rotasi dana ini memberikan dukungan beli yang berkelanjutan untuk aset ekor panjang.
Kondisi yang tampaknya wajar ini tidak kami temui dalam siklus kali ini:
Pertama, karena institusi dan ETF yang mendorong kenaikan Bitcoin dan Ethereum tidak akan menginvestasikan lebih lanjut di altcoin, dana ini lebih memilih aset utama yang dapat dikelola dan sesuai regulasi beserta produk terkait, yang secara marginal memperkuat efek sedot terhadap aset utama, bukan mengangkat level secara merata ke sudut-sudut.
Kedua, sebagian besar investor ritel di pasar mungkin sama sekali tidak memiliki Bitcoin atau Ethereum, tetapi terjebak dalam altcoin selama dua tahun terakhir dan tidak memiliki likuiditas yang cukup.
Kekurangan Aplikasi Pemecah Lingkaran
Di balik lonjakan pasar tahun 2021, sebenarnya ada dukungan tertentu. DeFi telah membawa air segar untuk mengatasi kekeringan aplikasi blockchain jangka panjang; NFT telah menyebarkan efek pencipta dan selebriti ke luar lingkaran, dengan pertumbuhan berasal dari ekspansi pengguna baru dan kasus penggunaan baru dari luar lingkaran (setidaknya cerita ini yang diceritakan).
Setelah mengalami iterasi teknologi dan produk selama empat tahun, kami menemukan bahwa infrastruktur telah dibangun secara berlebihan, tetapi aplikasi yang benar-benar berhasil menembus batas sangat sedikit. Sementara itu, pasar sedang tumbuh, menjadi lebih pragmatis dan sadar—di bawah kelelahan estetika narasi yang tak terhitung jumlahnya, pasar perlu melihat pertumbuhan pengguna yang nyata dan model bisnis yang berkelanjutan.
Tidak ada aliran darah segar yang terus menerus untuk menangani pasokan token yang semakin membengkak, pasar hanya dapat terjebak dalam persaingan yang berfokus pada stok, yang tidak dapat secara fundamental memberikan dasar yang diperlukan untuk kenaikan harga secara menyeluruh.
Menggambarkan dan Membayangkan Musim Peniruan Kali Ini
Musim altcoin akan datang, hanya saja tidak akan seperti musim altcoin di tahun 21.
Pertama, logika dasar perputaran dana dan rotasi sektor memang ada. Kita bisa mengamati bahwa setelah Bitcoin mencapai 100.000 USD, momentum kenaikan jangka pendeknya jelas melemah, dan dana akan mulai mencari target berikutnya. Hal yang sama berlaku untuk Ethereum.
Kedua, dalam kondisi likuiditas pasar yang kurang dalam jangka panjang, altcoin yang dimiliki terjebak, dan modal perlu mencari cara untuk menyelamatkan diri. Ethereum adalah contoh yang baik: Apakah dasar-dasar Ethereum telah berubah dalam putaran ini? Aplikasi yang paling populer Hyperliquid dan pump.fun tidak terjadi di Ethereum; "komputer dunia" juga merupakan konsep yang sudah lama.
Kekurangan likuiditas internal, hanya bisa mencari dari luar. Dengan dorongan dari DAT, bersama dengan kenaikan lebih dari tiga kali lipat ETH, banyak cerita tentang stablecoin dan RWA akhirnya memiliki dasar yang paling realistis.
Penulis membayangkan skenario berikut:
Pasar yang pasti berdasarkan fundamental
▲ Sumber: TokenTerminal
Dalam pasar yang tidak pasti, modal secara naluriah akan mencari kepastian.
Dana akan lebih banyak mengalir ke proyek-proyek yang memiliki fundamental dan PMF, di mana kenaikan aset ini mungkin terbatas, tetapi relatif lebih stabil dan memiliki kepastian tinggi. Misalnya, DeFi blue chip seperti Uniswap dan Aave, meskipun di masa-masa pasar lesu, tetap mempertahankan ketahanan yang baik; Ethena, Hyperliquid, dan Pendle muncul sebagai bintang baru di siklus ini.
Katalis potensial mungkin adalah tindakan di tingkat tata kelola seperti membuka saklar biaya dan sebagainya.
Kesamaan dari proyek-proyek ini adalah bahwa mereka dapat menghasilkan arus kas yang signifikan, produk telah divalidasi sepenuhnya oleh pasar.
Kesempatan Beta Aset Kuat
Ketika suatu garis utama pasar (seperti ETH) mulai naik, mereka yang melewatkan kenaikan tersebut atau mencari dana dengan leverage lebih tinggi akan mencari "aset perwakilan" yang sangat terkait untuk mendapatkan keuntungan Beta. Contohnya UNI, ETHFI, ENS, dan sebagainya. Mereka dapat memperbesar fluktuasi ETH, tetapi keberlanjutannya relatif lebih buruk.
Penetapan harga ulang jalur lama di bawah adopsi arus utama
Dari pembelian Bitcoin tingkat institusi, ETF, hingga model DAT, narasi utama dari siklus ini adalah adopsi keuangan tradisional. Jika pertumbuhan stablecoin mempercepat, dengan asumsi tumbuh 4 kali lipat mencapai 1 triliun dolar AS, kemungkinan besar sebagian dari dana ini akan mengalir ke bidang DeFi, mendorong pasar untuk melakukan penilaian ulang terhadap nilainya. Peralihan produk keuangan dari komunitas Crypto ke dalam pandangan keuangan tradisional akan membentuk kembali kerangka penilaian untuk DeFi blue chip.
Spekulasi Ekologis Lokal
▲ Sumber: DeFiLlama
HyperEVM karena tingkat diskusinya yang tinggi, daya tarik pengguna, dan pengumpulan dana baru, mungkin akan mengalami efek kekayaan dan Alpha selama beberapa minggu hingga beberapa bulan dalam siklus pertumbuhan proyek ekosistem.
Perbedaan Valuasi Proyek Bintang
▲ Sumber: Blockworks
Sebagai contoh pump.fun, setelah euforia penerbitan koin mereda, valuasi kembali ke kisaran konservatif dan muncul perbedaan pandangan di pasar, jika fundamental masih menunjukkan momentum yang kuat, mungkin ada peluang pemulihan. Dari sudut pandang jangka menengah, pump.fun sebagai pemimpin di sektor meme sekaligus memiliki pendapatan sebagai dukungan fundamental dan model pembelian kembali, mungkin dapat mengungguli sebagian besar meme teratas.
Kesimpulan
Musim "beli sambil tutup mata" dari tahun 2021 kini telah menjadi sejarah. Lingkungan pasar sedang relatif menjadi lebih matang dan terdistribusi - pasar selalu benar, sebagai investor kita hanya bisa terus beradaptasi dengan perubahan ini.
Sebagai penutup, penulis juga mengajukan beberapa prediksi berdasarkan hal di atas:
Setelah lembaga keuangan tradisional memasuki dunia kripto, logika alokasi dana mereka sangat berbeda dengan ritel—mereka membutuhkan kas yang dapat dijelaskan dan model valuasi yang dapat dibandingkan. Logika alokasi ini secara langsung mendukung ekspansi dan pertumbuhan DeFi di siklus berikutnya. Protokol DeFi, untuk bersaing memperebutkan dana institusional, akan lebih aktif dalam membuka desain distribusi biaya, pembelian kembali, atau dividen dalam 6-12 bulan ke depan.
Di masa depan, logika penilaian yang hanya berdasarkan TVL akan beralih ke logika distribusi arus kas. Kita dapat melihat beberapa produk institusi DeFi yang baru diluncurkan, seperti Horizon dari Aave yang memungkinkan tokenisasi obligasi pemerintah AS dan dana institusi untuk meminjam stablecoin.
Dengan kompleksitas lingkungan suku bunga makro dan meningkatnya permintaan tradisional terhadap keuntungan di blockchain, infrastruktur keuntungan yang dapat distandarisasi dan diproduksi akan menjadi permata berharga: produk derivatif suku bunga (seperti Pendle), platform produk terstruktur (seperti Ethena), dan pengumpul keuntungan akan mendapatkan manfaat.
Risiko yang dihadapi oleh protokol DeFi adalah bahwa lembaga tradisional memanfaatkan merek, kepatuhan, dan keunggulan distribusi mereka untuk menerbitkan produk "kebun terkurung" yang diatur sendiri, bersaing dengan DeFi yang ada. Ini terlihat dari peluncuran Tempo blockchain yang dilakukan bersama oleh Paradigm dan Stripe.
Pasar altcoin di masa depan mungkin akan cenderung "barbell", dengan likuiditas mengalir ke dua ekstrem: satu sisi adalah DeFi dan infrastruktur tingkat blue-chip. Proyek-proyek ini memiliki aliran kas, efek jaringan, dan pengakuan institusional, yang akan menarik sebagian besar dana yang mencari pertumbuhan yang stabil. Di sisi lain adalah taruhan dengan preferensi risiko tinggi murni - memecoin dan narasi jangka pendek. Aset-aset ini tidak mendukung narasi fundamental apa pun, melainkan berfungsi sebagai alat spekulatif dengan likuiditas tinggi dan ambang batas rendah, memenuhi permintaan pasar akan risiko dan imbalan yang ekstrem. Sementara proyek-proyek di antara keduanya, yang memiliki produk tertentu tetapi tidak memiliki moat yang cukup dalam dan narasi yang datar, dapat menjadi terjebak dalam posisi pasar yang canggung jika struktur likuiditas tidak membaik.
Sumber: IOSG