10 triliun likuiditas akan segera datang, Bitcoin akan meluncur seperti roket

Investor ekuitas selalu meneriakkan: "stablecoin, stablecoin, stablecoin; Circle, Circle, Circle."

Mereka mengapa begitu optimis? Karena Menteri Keuangan AS mengatakan demikian:

Hasilnya adalah grafik perbandingan nilai pasar antara Circle dan Coinbase. Harap diingat, Circle harus menyerahkan 50% dari pendapatan bunga bersihnya kepada Coinbase. Namun, nilai pasar Circle ternyata mendekati 45% dari Coinbase. Ini tentu membuat orang berpikir...

Hasil lainnya adalah grafik yang menyedihkan ini ( karena yang saya miliki adalah Bitcoin dan bukan $CRCL):

Grafik ini menunjukkan harga Circle dibagi dengan harga Bitcoin, menggunakan indeks 100 pada saat peluncuran Circle sebagai dasar. Sejak IPO, kinerja Circle telah lebih tinggi hampir 472% dibandingkan Bitcoin.

Para penggemar kripto harus bertanya pada diri mereka sendiri: mengapa Menteri Keuangan begitu optimis tentang stablecoin? Mengapa RUU Genius dapat mendapatkan dukungan dari kedua partai? Apakah politisi Amerika benar-benar peduli tentang kebebasan finansial? Atau ada yang lain di balik ini?

Mungkin para politisi memang peduli terhadap kebebasan finansial pada tingkat abstrak, tetapi idealisme yang kosong tidak dapat mendorong tindakan nyata. Pasti ada alasan lain yang lebih realistis yang membuat mereka berbalik sikap terhadap stablecoin.

Merefleksikan tahun 2019, Facebook pernah mencoba mengintegrasikan stablecoin Libra ke dalam kerajaan media sosialnya, tetapi terpaksa ditangguhkan karena penolakan dari politisi dan Federal Reserve. Untuk memahami antusiasme Menteri Keuangan terhadap stablecoin, kita perlu mengevaluasi masalah utama yang dihadapinya.

Masalah utama yang dihadapi Menteri Keuangan AS mirip dengan yang dihadapi pendahulunya. Atasan mereka (, yaitu Presiden AS dan anggota Kongres ), suka menghabiskan uang tetapi enggan untuk menaikkan pajak. Oleh karena itu, tanggung jawab untuk mengumpulkan dana jatuh pada Menteri Keuangan, yang perlu menyediakan dana untuk pemerintah melalui pinjaman dengan suku bunga yang wajar.

Namun, tak lama kemudian pasar menunjukkan bahwa mereka tidak tertarik pada obligasi pemerintah jangka panjang dari negara maju yang memiliki utang tinggi ----- terutama dalam kondisi harga tinggi/imbal hasil rendah. Inilah yang telah disaksikan oleh para menteri keuangan dalam beberapa tahun terakhir sebagai "krisis fiskal":

Efek trampolin pada imbal hasil utang global:

Berikut adalah grafik perbandingan imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun: Inggris ( putih ), Jepang ( emas ), Amerika Serikat ( hijau ), Jerman ( merah jambu ), Prancis ( merah )

Jika tingkat pengembalian sudah cukup buruk, maka nilai nyata dari obligasi-obligasi ini semakin memperburuk keadaan:

Nilai nyata = Harga obligasi / Harga emas

TLT US adalah ETF yang melacak obligasi pemerintah jangka panjang lebih dari 20 tahun. Grafik di bawah ini menunjukkan TLT US dibagi dengan harga emas dan menggunakan 100 sebagai indeks dasar. Selama lima tahun terakhir, nilai riil obligasi jangka panjang telah jatuh sebesar 71%.

Jika kinerja masa lalu masih belum cukup untuk membuat orang khawatir, maka Menteri Keuangan saat ini dan sebelumnya juga menghadapi batasan berikut:

Tim penjualan obligasi Kementerian Keuangan harus merancang rencana penerbitan untuk memenuhi permintaan berikut:

• Defisit federal sekitar 20 triliun dolar AS per tahun
• Utang sebesar 3,1 triliun dolar yang jatuh tempo pada tahun 2025

Ini adalah grafik yang menunjukkan dengan rinci proyek pengeluaran utama pemerintah federal Amerika Serikat dan perubahan tahunan mereka. Harap dicatat bahwa laju pertumbuhan setiap proyek pengeluaran utama sebanding atau bahkan lebih cepat dibandingkan dengan laju pertumbuhan PDB nominal Amerika Serikat.

Dua grafik sebelumnya menunjukkan bahwa saat ini rata-rata tertimbang suku bunga utang negara yang belum dibayar berada di bawah semua titik pada kurva imbal hasil utang negara.

• Sistem keuangan menerbitkan kredit dengan obligasi negara yang secara nominal tidak berisiko sebagai jaminan. Oleh karena itu, bunga harus dibayarkan, jika tidak, pemerintah akan menghadapi risiko wanprestasi secara nominal, dan ini akan menghancurkan seluruh sistem keuangan fiat. Karena kurva hasil obligasi negara secara keseluruhan lebih tinggi daripada suku bunga rata-rata tertimbang dari utang saat ini, dengan utang yang jatuh tempo dibiayai ulang dengan suku bunga yang lebih tinggi, pengeluaran bunga akan terus meningkat.
• Anggaran pertahanan tidak akan turun, lagipula Amerika Serikat saat ini terlibat dalam perang di Ukraina dan Timur Tengah.
• Pengeluaran medis akan terus meningkat, terutama pada awal tahun 2030-an, ketika generasi baby boomer memasuki puncak kebutuhan layanan medis yang besar, biaya ini terutama ditanggung oleh perusahaan farmasi besar yang didanai oleh pemerintah Amerika Serikat.

Mengendalikan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun tidak melebihi 5%

• Ketika imbal hasil 10 tahun mendekati 5%, indeks MOVE ( mengukur volatilitas pasar obligasi ) melonjak, krisis keuangan sering kali menyusul.

Menerbitkan utang dengan cara merangsang pasar keuangan

• Data dari Kantor Anggaran Kongres AS menunjukkan bahwa, meskipun data hanya sampai tahun 2021, pasar saham AS terus meningkat sejak krisis keuangan global 2008, dan pendapatan pajak capital gain juga melonjak.
• Pemerintah Amerika Serikat perlu mengenakan pajak atas keuntungan pasar saham tahun demi tahun untuk menghindari defisit anggaran yang besar.

Kebijakan pemerintah AS selalu cenderung untuk melayani pemilik aset yang kaya. Di masa lalu, hanya pria kulit putih yang memiliki properti yang memiliki hak suara. Meskipun Amerika modern telah mencapai hak suara universal, kekuasaan masih berasal dari sekelompok kecil orang yang mengendalikan kekayaan perusahaan yang terdaftar. Data menunjukkan bahwa sekitar 10% rumah tangga menguasai lebih dari 90% kekayaan pasar saham.

Salah satu contoh yang mencolok adalah selama krisis keuangan global 2008, Federal Reserve menyelamatkan bank dan sistem keuangan dengan mencetak uang, tetapi bank tetap diizinkan untuk menyita rumah dan bisnis orang-orang. Fenomena "kaya menikmati sosialisme, miskin menanggung kapitalisme" inilah yang menjadi alasan mengapa calon walikota New York sangat populer di kalangan orang miskin------orang miskin juga ingin mendapatkan sebagian dari manfaat "sosialisme".

Saat Federal Reserve menerapkan kebijakan pelonggaran kuantitatif ( QE ), pekerjaan Menteri Keuangan relatif sederhana. Federal Reserve membeli obligasi dengan mencetak uang, tidak hanya memungkinkan pemerintah AS meminjam dengan biaya rendah, tetapi juga mendorong pasar saham lebih tinggi. Namun, sekarang Federal Reserve setidaknya di permukaan harus menunjukkan sikap melawan inflasi, tidak dapat menurunkan suku bunga atau melanjutkan pelonggaran kuantitatif, sehingga Kementerian Keuangan harus menanggung beban itu sendiri.

Pada bulan September 2022, pasar mulai menjual obligasi secara marginal karena kekhawatiran tentang keberlanjutan defisit terbesar dalam sejarah damai AS dan sikap agresif Federal Reserve. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun hampir dua kali lipat dalam dua bulan, dan pasar saham turun hampir 20% dari puncak musim panas. Pada saat ini, mantan Menteri Keuangan meluncurkan kebijakan yang disebut "penerbitan utang agresif" (ATI) oleh Hudson Bay Capital, dengan mengeluarkan lebih banyak obligasi pemerintah jangka pendek (T-bills) daripada obligasi berbunga, mengurangi saldo reverse repo (RRP) Federal Reserve sebesar $2,5 triliun, dan menyuntikkan likuiditas ke pasar keuangan.

Kebijakan ini berhasil mencapai tujuan mengendalikan imbal hasil, menstabilkan pasar, dan merangsang ekonomi. Namun, saat ini saldo RRP hampir habis, dan masalah yang dihadapi Menteri Keuangan saat ini adalah: bagaimana dia menemukan triliunan dolar untuk membeli obligasi pemerintah di tengah harga tinggi dan imbal hasil rendah?

Kinerja pasar pada kuartal ketiga tahun 2022 sangat sulit. Grafik berikut menunjukkan perbandingan indeks Nasdaq 100 ( hijau ) dengan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun ( putih ). Sementara imbal hasil melonjak, pasar saham mengalami penurunan tajam.

Kebijakan ATI secara efektif menurunkan RRP( merah), dan mendorong kenaikan aset keuangan seperti Nasdaq 100( hijau) dan Bitcoin( merah muda). Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun( putih) tetap tidak pernah menembus 5%.

Bank-bank besar di Amerika yang "terlalu besar untuk gagal" (TBTF) memiliki dua kolam dana, yang dapat segera siap untuk membeli triliunan dolar surat utang negara jika ada potensi keuntungan yang cukup. Dua kolam dana tersebut adalah:

• Deposito Tabungan/Berjangka
• Cadangan yang dimiliki oleh Federal Reserve

Artikel ini berfokus pada delapan bank TBTF, karena keberadaan dan profitabilitas mereka bergantung pada jaminan pemerintah terhadap kewajiban mereka, dan kebijakan pengawasan bank juga lebih cenderung menguntungkan bank-bank ini, daripada bank non-TBTF. Oleh karena itu, selama mereka dapat memperoleh tingkat keuntungan tertentu, bank-bank ini akan memenuhi permintaan pemerintah. Jika Menteri Keuangan meminta mereka untuk membeli obligasi negara, dia akan memberikan imbal hasil tanpa risiko sebagai imbalannya.

Antusiasme menteri keuangan terhadap stablecoin mungkin berasal dari kemampuan bank TBTF untuk melepaskan daya beli surat utang pemerintah hingga 6,8 triliun dolar AS melalui penerbitan stablecoin. Simpanan yang terpendam ini dapat direleveraging dalam sistem keuangan fiat, sehingga mendorong pasar naik. Dalam bagian berikut, akan dijelaskan secara rinci bagaimana penerbitan stablecoin dapat dilakukan untuk membeli surat utang pemerintah, serta bagaimana meningkatkan profitabilitas bank TBTF.

Selain itu, akan dijelaskan secara singkat bahwa jika Federal Reserve menghentikan pembayaran bunga cadangan, bisa melepaskan hingga 3,3 triliun dolar untuk membeli obligasi pemerintah. Ini akan menjadi kebijakan lain yang meskipun secara teknis bukan Quantitative Easing (QE ), tetapi memiliki dampak positif yang serupa pada aset moneter dengan pasokan tetap ( seperti Bitcoin ).

Sekarang, mari kita kenali hewan peliharaan baru Menteri Keuangan------stablecoin, yang disebut sebagai "senjata berat mata uang".

Model Likuiditas Stablecoin

Prediksi saya didasarkan pada beberapa asumsi kunci berikut:

Bonds mendapatkan pengabaian penuh atau sebagian dari rasio leverage tambahan ( SLR )

• Arti pembebasan: Bank tidak perlu memegang modal ekuitas untuk portofolio investasi obligasi pemerintahnya. Jika ada pembebasan penuh, bank dapat membeli obligasi pemerintah dengan leverage tak terbatas.
• Perubahan kebijakan terbaru: Federal Reserve baru saja memberikan suara untuk mengurangi persyaratan modal bank untuk obligasi pemerintah. Diperkirakan bahwa proposal ini akan melepaskan kapasitas neraca bank hingga $5,5 triliun dalam tiga hingga enam bulan ke depan, untuk membeli obligasi pemerintah. Pasar bersifat proaktif, dan daya beli ini mungkin akan mengalir ke pasar obligasi pemerintah lebih awal, sehingga dapat menurunkan imbal hasil dengan asumsi kondisi lainnya tetap sama.

Bank adalah organisasi yang berorientasi pada keuntungan dan meminimalkan kerugian

• Pelajaran risiko obligasi negara jangka panjang: Dari 2020 hingga 2022, Federal Reserve dan Departemen Keuangan mendorong bank untuk membeli obligasi negara dalam jumlah besar, dan bank-bank tersebut membeli obligasi jangka panjang dengan imbal hasil yang lebih tinggi. Namun, pada April 2023, karena suku bunga kebijakan Federal Reserve meningkat dengan laju tercepat sejak tahun 1980-an, obligasi-obligasi ini mengalami kerugian besar, dan tiga bank bangkrut dalam seminggu.
• Payung untuk Bank TBTF: Di sektor bank TBTF, kerugian dari portofolio obligasi "hold to maturity" milik bank-bank Amerika telah melebihi seluruh modal ekuitasnya. Jika terpaksa dinilai dengan harga pasar, bank tersebut akan menghadapi kebangkrutan. Untuk mengatasi krisis, Federal Reserve dan Departemen Keuangan secara efektif menasionalisasi seluruh sistem perbankan Amerika melalui "Program Pembiayaan Berkala Bank" (BTFP). Bank non-TBTF masih mungkin mengalami kerugian, jika kebangkrutan terjadi akibat kerugian obligasi negara, manajemen mereka akan diganti, dan bank tersebut mungkin dijual dengan harga murah kepada platform perdagangan tertentu atau bank TBTF lainnya. Oleh karena itu, Chief Investment Officer bank (CIO) sangat berhati-hati dalam membeli obligasi negara jangka panjang.