Dua Model Utama Tokenisasi Saham: Pertarungan Terbuka dan Tertutup

Tokenisasi aset dunia nyata telah menjadi tren penting di bidang blockchain. Dengan masuknya raksasa fintech seperti Kraken dan Robinhood, transformasi yang didorong oleh teknologi blockchain ini sedang berlangsung. Investor global memiliki kesempatan untuk memperdagangkan "saham digital" perusahaan seperti Apple dan Tesla dengan cara yang rendah gesekan, sepanjang waktu. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam logika internal dari produk-produk tokenisasi saham yang sedang populer saat ini, dengan fokus pada cara pencapaiannya dan risiko potensial.

Kami akan melakukan analisis perbandingan dengan dua contoh kasus: xStocks ( yang mewakili jalur "DeFi Terbuka" diterbitkan oleh Backed Finance, diperdagangkan di bursa seperti Kraken ) dan Robinhood yang mewakili jalur "Taman Terkontrol".

Satu, Logika Dasar dari Dua Model Utama

Tantangan utama yang dihadapi oleh tokenisasi saham adalah kepatuhan. Pasar telah membentuk dua jalur kepatuhan yang berbeda: token sekuritas yang didukung aset 1:1 dan token kontrak derivatif.

Mode Satu:xStocks - Merangkul Jalan Terbuka DeFi

Definisi inti: Token yang dimiliki pengguna secara hukum secara langsung atau tidak langsung mewakili kepemilikan atau hak atas saham nyata. Ini adalah pemetaan saham nyata di blockchain, yang mengejar keaslian dan transparansi aset.

Kerangka hukum:

• Diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mematuhi undang-undang DLT Swiss
• Mendirikan Special Purpose Vehicle (SPV) di Liechtenstein untuk memegang saham nyata, mewujudkan pemisahan risiko

Strategi Dukungan Aset dan Likuiditas:

• 1:1 terikat, setiap Token sesuai dengan satu saham nyata
• Investor profesional dapat mengajukan permohonan untuk membeli saham dan menerbitkan Token
• Terintegrasi dengan Chainlink PoR, menyediakan bukti cadangan
• Likuiditas dual track: pembuat pasar bursa terpusat + protokol DeFi

Mode Dua: Robinhood - "Taman Berpagar" yang Mengutamakan Kepatuhan

Definisi inti: Token saham yang dibeli pengguna, pada dasarnya adalah kontrak derivatif yang menelusuri harga saham yang ditandatangani dengan Robinhood Europe. Token di blockchain hanyalah bukti digital dari hak kontrak.

Kerangka hukum:

• Diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB terdaftar di Lithuania
• Mematuhi kerangka MiFID II Uni Eropa, diklasifikasikan sebagai derivatif

Implementasi teknologi:

• Deploy dengan cepat dan biaya rendah di Arbitrum
• Kontrak menyertakan KYC dan daftar putih, membentuk "kebun terkurung"
• Merencanakan untuk mengembangkan jaringan Layer 2 khusus Robinhood Chain

Perbandingan dua mode:

xStocks lebih dekat dengan semangat terbuka DeFi, sementara Robinhood mencari "jalan pintas" dalam kerangka yang ada. Yang pertama adalah "aset di-chain", yang kedua adalah "bisnis di-chain".

Dua, Perbedaan Arsitektur Teknologi

pemilihan blockchain lapisan dasar

• xStocks memilih Solana: mengejar kinerja maksimal, tetapi menghadapi tantangan stabilitas
• Robinhood memilih Arbitrum: mewarisi keamanan Ethereum, lebih stabil

komponen teknologi inti

Kontrak pintar:

• xStocks: SPL Token yang terbuka dan dapat dipindahkan secara bebas
• Robinhood: Token yang Diberikan Izin dengan Pembatasan Transfer yang Terintegrasi

Oracle ( Chainlink ):

• Menyediakan informasi harga dan bukti cadangan
• Mewujudkan interoperabilitas lintas rantai (CCIP)

Aset di-chain dan operasi SPV

1. Isolasi aset: saham nyata disimpan dalam SPV
2. Mencetak Token: Kontrak pintar memberikan izin untuk mencetak jumlah Token yang sama
3. Distribusi Token: melalui bursa atau penjualan langsung kepada investor yang memenuhi syarat
4. Manajemen siklus hidup: menangani tindakan perusahaan seperti dividen, pemecahan saham
5. Penebusan dan Penghancuran: Menjaga keseimbangan 1:1 antara volume yang beredar di blockchain dan cadangan di luar chain.

Tiga, Model Bisnis dan Penilaian Risiko

model bisnis

Robinhood:

• Mengenakan biaya konversi valuta asing untuk pengguna non-zona euro
• Potensi untuk memperkenalkan aliran pesanan pembayaran, layanan anggota, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta

xStocks:

• Kraken mengenakan biaya transaksi
• Backed Finance mengenakan biaya pencetakan/penebusan
• Menyediakan solusi tokenisasi aset B2B

matriks penilaian risiko

• Risiko teknis: kerentanan kontrak pintar, kegagalan oracle, dll.
• Risiko pasar: fluktuasi harga, kekurangan likuiditas, dll.
• Risiko hukum: ketidakpastian regulasi, tantangan kepatuhan lintas batas, dll.
• Risiko operasional: risiko kredit platform, keamanan kustodian, dll.
• Risiko pengguna: asimetri informasi, salah paham tentang sifat produk, dll.

Pola Pasar dan Prospek Masa Depan

Matriks Pemain Utama

• Pembukaan DeFi: xStocks, Synthetix, dll.
• Kelompok prioritas kepatuhan: Robinhood, Hashnote, dll.
• Penyedia infrastruktur: Securitize, Polymath, dll.

tren pasar

• Dari isolasi ke integrasi: integrasi mendalam dengan ekosistem TradFi dan DeFi
• Inovasi yang Didorong oleh Regulasi: MiCA, RUU DLT, dll. memberikan aturan yang jelas
• Masuknya institusi dan diversifikasi produk
• Tokenisasi ekuitas swasta menjadi lautan biru baru

Pemikiran Masa Depan

• Perdebatan antara mode terbuka vs. mode tertutup
• Keseimbangan antara inovasi teknologi dan kerangka hukum
• Merombak paradigma penerbitan, perdagangan, kliring, dan kepemilikan di pasar keuangan global

Tokenisasi saham secara fundamental mengubah cara aset keuangan beroperasi, menjanjikan untuk membangun pasar keuangan global yang lebih efisien, transparan, dan inklusif. Meskipun menghadapi banyak tantangan, tren ini sudah tidak dapat diputar balik. Para pelaku pasar perlu memahami secara mendalam logika dasar dan risiko potensialnya, serta menyambut revolusi keuangan ini dengan sikap proaktif dan hati-hati.