Ekspansi Wilayah Kekaisaran Stablecoin Tether: tangan kiri Plasma tangan kanan Stable

Tether telah menjadi raksasa di industri stablecoin berkat sirkulasi global USDT, dengan keuntungan tahunan mencapai 13 miliar dolar AS hanya dari bunga obligasi pemerintah, menjadikannya salah satu perusahaan teknologi finansial yang paling menguntungkan di dunia. Namun, saat mengevaluasi model bisnis, Tether menemukan bahwa meskipun mereka mendapatkan keuntungan besar dari penerbitan dan manajemen USDT, mereka belum dapat mengendalikan "pembagian keuntungan ekonomi on-chain" yang sebenarnya.

Biaya Gas yang diterima Ethereum setiap hari, USDT menyumbang hampir 100.000 dolar AS, yang merupakan lebih dari 6% dari total konsumsi biaya transaksi Ethereum. Sementara itu, Tron adalah panggung terbesar untuk penangkapan nilai USDT. Menurut data terbaru dari blockchain, volume transfer USDT dan konsumsi Gas di Tron telah mencapai lebih dari 98% dari blockchain publik tersebut, bisa dibilang bahwa kemakmuran perdagangan di Tron hampir sepenuhnya bergantung pada USDT.

Jaringan Tron saat ini menghasilkan pendapatan on-chain melebihi 2,1 juta USD per hari, dengan pendapatan tahunan mencapai 770 juta USD. Sebagian besar berasal dari biaya transaksi tinggi untuk transfer USDT. Selama 24 jam terakhir, jumlah transaksi on-chain di seluruh jaringan Tron mencapai 2,46 juta, dengan rata-rata biaya transaksi sekitar 0,85 USD, yang hampir sama dengan tarif rata-rata on-chain USDT. Saat ini, total kapitalisasi pasar Tron telah melebihi 25 miliar USD, dan skala pendapatan on-chain yang stabil telah lama menduduki posisi teratas di antara berbagai blockchain publik.

Bagi Tether, ini adalah contoh klasik "ketidakseimbangan penangkapan nilai". Penerbitan dan merek USDT membawa arus pengguna yang besar dan permintaan yang stabil, tetapi biaya transaksi di blockchain dan bonus ekosistem lama-lama "dipajaki" oleh infrastruktur, bukan oleh Tether sendiri. Ini tidak hanya melemahkan posisi strategis Tether di jaringan pembayaran dan penyelesaian di blockchain di masa depan, tetapi juga membuatnya kehilangan kendali ketika menghadapi ancaman baru seperti stablecoin yang dikembangkan sendiri oleh Tron, bahkan aliran pengguna yang teralihkan.

Jika hanya puas menjadi "super mint" untuk stablecoin, tetapi tidak dapat memimpin infrastruktur dasar di blockchain, nilai masa depan Tether akan sangat terbatas. Inilah alasan utama Tether berinvestasi penuh dalam ekosistem rantai stablecoin miliknya sendiri. Melalui model rantai eksklusif, Tether tidak hanya dapat "mengembalikan sistemnya sendiri" biaya transaksi besar dan bonus ekosistem yang semula mengalir ke blockchain publik lainnya, tetapi juga dapat membangun siklus tertutup di tingkat pembayaran B2B, penyelesaian yang sesuai, dan kolaborasi industri.

Perlu dicatat bahwa Tron juga sedang berusaha mengurangi ketergantungan pada USDT. Baru-baru ini, Tron meluncurkan stablecoin USD1 dari keluarga Trump. Pendiri Tron sendiri adalah seorang penasihat untuk proyek DeFi keluarga Trump dan pendukung penting koin TRUMP, hubungan antara kedua belah pihak sangat rumit, yang mengisyaratkan bahwa Tron mungkin secara bertahap mengurangi penggunaan dan penerbitan USDT dalam beberapa tahun ke depan.

Selain itu, dari segi biaya transaksi, keunggulan Tron sebagai jaringan penyelesaian stablecoin juga semakin menurun. Tanpa membeli dan menghancurkan TRX, biaya transaksi Tron saat ini bahkan melebihi jaringan Bitcoin, serta lebih tinggi dari jaringan utama Ethereum, Apots, dan BNB.

Sebagai perbandingan, biaya transfer USDC melalui jaringan Base hanya sebesar 0,000409 dolar AS. Fitur Circle Paymaster yang diluncurkan oleh Circle juga memungkinkan pengguna untuk membayar biaya gas menggunakan USDC di jaringan Arbitrum dan Base.

Tren dan ancaman kompetisi ini memaksa Tether untuk segera menyesuaikan strategi bisnis.

Plasma: Sumber kecemasan di Tron

Langkah pertama Tether adalah secara diam-diam mendukung sebuah rantai baru bernama Plasma pada akhir tahun 2024.

Awalnya hanya ada beberapa pengumuman dan beberapa pembiayaan - Bitfinex( perusahaan induk Tether), Founders Fund milik Peter Thiel, Framework dan modal lainnya secara bertahap menyuntikkan 24 juta dolar AS, kemudian menarik 3,5 juta dolar AS dana eksternal, dalam waktu dua bulan saja, valuasi Plasma telah meningkat menjadi 500 juta dolar AS.

Plasma menggunakan jaringan utama Bitcoin sebagai lapisan penyelesaian akhir, mewarisi keamanan UTXO, sambil langsung kompatibel dengan EVM di lapisan eksekusi. Yang paling penting, semua transaksi di rantai dapat langsung membayar gas dengan USDT, dan transfer USDT sepenuhnya gratis.

Itulah sebabnya, dengan daya tarik yang sederhana dan langsung dari "nol biaya", ketika baru-baru ini pihak resmi mengeluarkan kuota token tata kelola XPL yang memungkinkan pengguna untuk menyetor likuiditas, kuota awal sebesar lima ratus juta dolar habis dalam beberapa menit, dan batas setoran baru sebesar lima ratus juta dolar juga terjual habis dalam waktu 30 menit. Beberapa investor besar bahkan membayar biaya gas sebesar seratus ribu dolar di jaringan utama Ethereum untuk mendapatkan akses lebih awal. Ini menunjukkan betapa besarnya hasrat pasar terhadap "rantai stablecoin tanpa biaya".

Selain arsitektur teknologi, Plasma juga menyimpan dua kartu. Yang pertama adalah "privasi asli". Transfer di blockchain secara default publik, tetapi jika pengguna perlu menyembunyikan alamat dan jumlah, mereka hanya perlu mencentang di dompet untuk masuk ke mode penyembunyian; saat menghadapi audit atau persyaratan kepatuhan, mereka juga dapat memilih untuk mengungkapkan informasi secara selektif. Yang kedua adalah "likuiditas Bitcoin". Plasma menjanjikan untuk secara mulus membawa BTC asli ke dalam blockchain menggunakan jembatan tanpa izin, ditambah dengan kolam dolar dalam yang dimiliki Tether, pertukaran dengan slippage rendah dan pinjaman stabilcoin dengan jaminan BTC dapat dilakukan dalam lingkungan yang sama.

Langkah-langkah ini sejalan dengan tindakan "menimbun Bitcoin" Tether selama setahun terakhir. Tim Plasma dan mitra Bitfinex telah lama menjadi pendukung Bitcoin.

Musim semi 2025, Tether mengumumkan menjadi pemegang saham terbesar di Twenty One Capital, perusahaan yang terdaftar di Nasdaq melalui akuisisi dan merger, merupakan perusahaan keuangan Bitcoin yang mirip dengan MicroStrategy.

Tether menginvestasikan $458,7 juta untuk meningkatkan kepemilikan BTC, dan juga mentransfer 37.000 BTC ke alamat baru, sebagai dana untuk Twenty One Capital. Saat ini, Tether dan Twenty One Capital bersama-sama memiliki sekitar 137.000 BTC, hanya kalah dari MicroStrategy dan perusahaan penambangan MARA Holdings di antara semua perusahaan publik yang memiliki Bitcoin, menjadikannya perusahaan publik ketiga terbesar yang memegang Bitcoin.

Awalnya, orang luar tidak mengerti maksud Tether mengubah keuntungan dari stablecoin menjadi "emas digital", sekarang jawabannya jelas: USDT sebagai mata uang penyelesaian, BTC sebagai aset cadangan, keduanya bersatu dalam Plasma, mengkonsentrasikan 150 miliar USDT yang tersebar di berbagai jaringan ke dalam satu lapisan penyelesaian, sehingga transfer, penukaran, dan pengembalian terjadi di dalam domain Tether sendiri.

Saat versi beta mainnet dirilis, Plasma berada di peringkat kesembilan blockchain terbesar di dunia dalam likuiditas stablecoin, dengan nilai 1 miliar USD.

Dulu Tether harus mengikuti irama Ethereum dan Tron. Begitu pihak lain menaikkan tarif atau mengubah aturan, USDT hanya bisa beradaptasi secara pasif. Infrastruktur yang mendukung USDT ( untuk penyelesaian, eksekusi, jembatan, dan lain-lain ) juga sebagian besar tidak berada di bawah kendali Tether. Namun sekarang, Plasma akan mengintegrasikan penerbitan, peredaran, dan penarikan ke dalam ekosistem mereka sendiri, sehingga Tether juga akan memperoleh lebih banyak kekuasaan penetapan harga dan suara, secara logis mengendalikan pintu gerbang biaya dari jaringan ini.

Berapa banyak Plasma yang dapat dihasilkan Tether dalam setahun?

Meskipun Plasma menawarkan transfer USDT tanpa biaya, itu tidak berarti Plasma tidak memiliki pendapatan.

Plasma berani berjanji kepada pengguna bahwa "transfer USDT sepenuhnya gratis", bukan karena Tether memberikan subsidi dalam bentuk uang nyata, tetapi berdasarkan kompleksitas dan prioritas transaksi, semua transaksi dibagi menjadi dua jenis cara penagihan. Secara sederhana bisa dipahami seperti "anak di bawah 1,2 meter gratis".

Transfer USDT biasa tidak dikenakan biaya Gas karena menghabiskan sedikit ruang blok, seperti "anak-anak di bawah 1,2 meter", node akan langsung mengemas transaksi semacam ini ke dalam blok tanpa membebankan biaya kepada pengguna. Namun, untuk mencegah transaksi sampah, Plasma memiliki batas throughput dasar. Selain itu, untuk menghindari penyalahgunaan transaksi, pengguna perlu menyimpan sedikit jaminan di blockchain sebagai deposit: jika batas penyalahgunaan terpicu, deposit ini akan otomatis disita. Dengan cara ini, pengalaman "gratis" tetap terjaga, sekaligus menghalangi lalu lintas sampah.

Namun, operasi kompleks yang melebihi sekadar transfer sederhana, seperti memanggil banyak kontrak sekaligus, penyelesaian batch, penyelesaian cepat tingkat institusi, akan dikenali oleh sistem dan dikenakan biaya. Sumber pendapatan utama dari node Plasma berasal dari sini, ditambah dengan biaya kecil untuk layanan lintas rantai dan kustodian, seluruh jaringan memiliki kemampuan untuk menghasilkan pendapatan sendiri. Karena transfer sederhana tidak lagi dikenakan biaya, model biaya dapat lebih fleksibel: menurut perkiraan saat ini di rantai, ribuan pembayaran gratis per detik hanya menghabiskan sumber daya yang sangat sedikit, node dapat menutupi biaya dan mempertahankan surplus hanya dengan sejumlah kecil bisnis tingkat tinggi.

Mekanisme ini didukung oleh "kerangka ganda" Plasma. Lapisan dasar secara berkala menambatkan status blok ke Bitcoin, mengalihkan keamanan kepada bukti kerja BTC; lapisan atas langsung kompatibel dengan EVM, sehingga pengembang dapat memindahkan kontrak Ethereum secara langsung. Setelah menghapus perhitungan Gas tradisional, efisiensi eksekusi justru lebih tinggi. Laporan evaluasi Messari menunjukkan bahwa konsensus Plasma yang telah diperbaiki dapat dengan stabil memproses pembayaran dengan tingkat ribuan transaksi dalam pengujian tekanan menggunakan CPU inti tunggal, dan imbalan node sepenuhnya berasal dari bagian transaksi yang kompleks.

Model bisnis Plasma terutama mencakup:

1. Jalur "enterprise" - Perusahaan remitansi lintas batas atau penerbit permainan yang ingin meningkatkan transfer dari tingkat milidetik ke tingkat sub-milidetik perlu memasuki saluran berbayar, membayar biaya bulanan tetap dalam USDT untuk memastikan bandwidth.

2. Kontrak dan Penyelesaian Massal - Protokol DeFi yang memanggil logika kompleks masih harus membayar Gas, hanya saja unit harga berubah dari ETH menjadi USDT.

3. Jembatan dan Penahanan - Memindahkan aset dari rantai lain ke Plasma atau menebus dari Plasma, harus membayar pajak ekspor kecil, biaya ini masuk ke kas negara Plasma, kemudian didistribusikan kepada node dan yayasan sesuai aturan.

4. Inflasi token tata kelola XPL - Staker XPL mendapatkan hadiah blok, sebagian dari kas Plasma akan dilelang seiring waktu, untuk terus mensubsidi pembayaran Gas nol untuk USDT peer-to-peer.

Empat sumber pendapatan ini cukup untuk menutupi biaya jaringan transfer gratis, bahkan membawa aliran kas baru bagi Tether.

Jika Plasma berhasil menangani sebagian besar aliran USDT di Tron dan Ethereum, pendapatan langsung pertama adalah sebagian besar biaya transaksi di blockchain yang dikenakan oleh Tron dan Ethereum - dengan pendapatan tahunan sekitar 1 hingga 2 miliar dolar, ditambah layanan perusahaan dan biaya lintas rantai, pendapatan tambahan mungkin mencapai 1,2 hingga 3 miliar dolar.

Mengingat Plasma menghapus biaya transfer USDT biasa, diperkirakan secara konservatif Plasma dapat menghasilkan pendapatan sebesar 1 miliar dolar untuk Tether setiap tahunnya.

Selain itu, Plasma mungkin memiliki keuntungan tersembunyi lainnya dan limpahan ekosistem: seperti menarik likuiditas besar baru dan proyek bergabung, mengenakan "pajak" tertentu; menyediakan SDK, akses node perusahaan, mengenakan biaya komersial pada aplikasi di blockchain, dan sebagainya.

Membandingkan aliran kas baru ini dengan buku besar Tether yang ada menjadi lebih jelas: Pada tahun 2024, dari sekitar 13 miliar USD pendapatan Tether, 7 miliar USD berasal dari bunga obligasi pemerintah, 45 juta USD berasal dari biaya penerbitan/penebusan sebesar 0,1%, dan hampir 6 miliar USD sisanya adalah keuntungan investasi dari Bitcoin, emas, dan proyek awal. Ini berarti, Plasma mungkin dapat meningkatkan laba tahunan Tether sebesar 15%-20%.

Stabil: USDT L1 Chain Khusus untuk Institusi

Setelah menarik likuiditas dari pemegang besar di blockchain dan ekosistem pengembang, Tether tidak berhenti. Baru-baru ini, jaringan L1 Stable yang didukung oleh protokol likuiditas terpadu USDT0 dari Bitfinex dan USDT secara resmi mengumumkan bahwa CEO Tether, Paolo Ardoino, menjabat sebagai penasihat proyek tersebut.

Berbeda dengan Plasma yang merupakan L2 Bitcoin, Stable adalah rantai L1, meskipun juga menggunakan USDT sebagai gas dan menyediakan transfer USDT peer-to-peer secara gratis, tetapi ditujukan untuk audiens yang sama sekali berbeda: lembaga keuangan global, penyelesaian perusahaan, penyelesaian besar, keuangan perusahaan di blockchain, B2B lintas batas, dan bukan untuk individu/ skenario kecil.

Saat ini, Stable telah meluncurkan jaringan pengujian internal, tim sedang memandu para pembangun awal untuk mengeksplorasi SDK untuk integrasi dompet, aplikasi, dan hosting, termasuk peluncuran cepat mata uang fiat, kontrak pintar yang beroperasi dalam dolar AS, serta dompet yang dapat berfungsi tanpa gas, di mana pengguna bahkan tidak akan menyadari bahwa mereka sedang menggunakan blockchain.

Petunjuk tentang Stablecoin yang terwujud tersembunyi di dalam investasi intensif Tether di bidang komoditas besar baru-baru ini. Tahun ini