Saham CRCL diserang! Bernstein mendukung Circle: target 230 dolar tetap.

Circle mengumumkan pendapatan kuartal ketiga sebesar 7,4 miliar dolar AS, melebihi ekspektasi pasar secara umum, namun saham CRCL ditutup dengan暴跌 12,2% pada hari itu. Tim analis Bernstein menyatakan bahwa kelemahan harga saham Circle baru-baru ini mencerminkan kekhawatiran berlebihan pasar terhadap penurunan suku bunga dan tekanan kompetisi dari Stripe, bukan penurunan struktural apapun. Analis menegaskan kembali peringkat “mengungguli pasar” untuk saham ini dan target harga 230 dolar AS.

Saham CRCL mengabaikan kinerja laporan keuangan yang cemerlang, pasar terlalu khawatir tentang penurunan suku bunga

Kinerja laporan kuartal ketiga Circle melebihi ekspektasi pasar, tetapi saham CRCL mengalami penurunan besar, ketidaksesuaian antara kinerja dan harga saham ini menarik perhatian pasar. Pada hari Kamis, tim analis Bernstein yang dipimpin oleh Gautam Chhugani dalam sebuah laporan kepada klien mencatat bahwa lemahnya harga saham Circle baru-baru ini mencerminkan kekhawatiran berlebihan pasar terhadap penurunan suku bunga dan tekanan persaingan, bukan karena adanya kemunduran struktural.

“Kami tidak menemukan bukti apa pun yang dapat mengubah logika investasi jangka panjang kami,” tulis mereka, dan menekankan pertumbuhan yang berkelanjutan, peningkatan profitabilitas, serta peluncuran mendatang dari blockchain Layer 1 Arc. “USDC dari Circle masih terlihat sebagai jaringan pilihan untuk pertumbuhan stablecoin eksponensial di sektor perbankan, pembayaran, pasar modal, dan ekonomi agen baru yang muncul.”

Bernstein juga membantah kekhawatiran bahwa penurunan suku bunga akan merugikan model pendapatan Circle. Analis menyatakan, jika suku bunga kebijakan turun menjadi 2% pada tahun 2027, rasio nilai perusahaan/EBITDA saham Circle adalah 21 hingga 29 kali, sementara perusahaan diperkirakan akan mengalami pertumbuhan pendapatan sebesar 20% per tahun hingga tahun 2027, dan EBITDA akan tumbuh sebesar 33% per tahun. “Kami percaya, Circle dengan pilihan monetisasi stablecoin yang stabil, masih sangat menarik,” tulis mereka.

Analisis ini mengungkapkan kontradiksi inti yang saat ini dihadapi saham CRCL: fundamental yang kuat tetapi sentimen pasar yang pesimis. Kekhawatiran tentang penurunan suku bunga berasal dari model bisnis Circle, yang menghasilkan pendapatan bunga dengan menginvestasikan cadangan USDC dalam obligasi negara AS jangka pendek. Ketika suku bunga turun, bagian pendapatan ini secara alami akan berkurang. Namun, Bernstein menunjukkan bahwa bahkan dalam lingkungan suku bunga rendah 2%, rasio valuasi Circle masih masuk akal, dan perusahaan sedang mengembangkan sumber pendapatan baru untuk mengimbangi dampak penurunan suku bunga.

Ancaman persaingan dari Stripe dan lainnya semakin meningkat

Analis mengakui bahwa ancaman persaingan dari perusahaan “musuh dan teman” seperti Stripe semakin meningkat. Stripe berencana untuk meluncurkan blockchain Tempo-nya sendiri dan telah mendukung USDC melalui akuisisi Bridge dan Privy. Hubungan “musuh dan teman” semacam ini tidak jarang terjadi di bidang fintech, di mana Stripe di satu sisi mendukung USDC sebagai alat pembayaran, sementara di sisi lain sedang mengembangkan infrastruktur blockchain-nya sendiri, yang mungkin akan meluncurkan produk kompetitif di masa depan.

Meskipun beberapa orang mengharapkan pendatang baru akan melemahkan dominasi Circle, Bernstein menyatakan bahwa keunggulan likuiditas USDC masih ada, dan menunjukkan bahwa bahkan perusahaan besar seperti PayPal dan Ripple mengalami kesulitan saat meluncurkan proyek stablecoin baru. Setelah diluncurkannya PYUSD dari PayPal dan RLUSD dari Ripple, kinerja pasar tidak mengesankan, menunjukkan adanya efek jaringan yang kuat dan keunggulan pendahulu di pasar stablecoin.

USDC saat ini adalah stablecoin terbesar kedua, setelah USDT dari Tether. Pada kuartal ketiga, pasokan USDC tumbuh 20% dibandingkan kuartal sebelumnya, mencapai 73,7 miliar dolar AS, dengan pangsa pasar mencapai 29%. Yang lebih menarik, proporsi saldo yang dipegang langsung di platform Circle meningkat dari 10% di kuartal sebelumnya menjadi 14%. Indikator ini menunjukkan bahwa lebih banyak pengguna memilih untuk berinteraksi langsung dengan Circle, bukan melalui bursa atau dompet pihak ketiga, yang merupakan sinyal positif bagi saham CRCL, karena hubungan langsung dengan pelanggan biasanya berarti daya tarik pelanggan yang lebih tinggi dan risiko kehilangan yang lebih rendah.

Tekanan persaingan utama yang dihadapi Circle

Blockchain Tempo Stripe: Setelah mengakuisisi Bridge dan Privy, Stripe memiliki kemampuan untuk meluncurkan produk stablecoin yang kompetitif.

Raksasa Pembayaran Tradisional Masuk: Jaringan pembayaran tradisional seperti PayPal, Visa, dan lainnya sedang menjajaki bisnis stablecoin

Platform blockchain baru: Blockchain Layer 1 dan Layer 2 yang baru mungkin memilih stablecoin lain sebagai mata uang penyelesaian utama.

Namun, Bernstein percaya bahwa ancaman kompetisi ini terlalu dibesar-besarkan oleh pasar. Pemenang di pasar stablecoin sering kali adalah peserta yang memiliki likuiditas terdalam, integrasi yang paling luas, dan kemampuan kepatuhan regulasi yang paling kuat. Circle memiliki keunggulan signifikan di ketiga aspek ini. USDC telah terintegrasi ke dalam ratusan protokol DeFi, bursa terpusat, dan aplikasi pembayaran, dan efek jaringan ini sulit untuk ditiru oleh pendatang baru dalam jangka pendek.

Sorotan Laporan Keuangan Kuartal Ketiga, Margin Laba Meningkat Pesat

Selain data pendapatan dan EBITDA yang disesuaikan, pendapatan cadangan Circle tumbuh sebesar 12%, mencapai 711 juta USD, dan margin laba EBITDA yang disesuaikan pada kuartal ketiga tumbuh sebesar 700 basis poin, mencapai 57%. Tingkat margin laba ini sangat jarang terjadi di industri fintech, menunjukkan bahwa model bisnis Circle memiliki efek skala yang kuat.

Circle Q3 laporan keuangan data inti

Pendapatan: 7,4 miliar dolar AS (melebihi perkiraan 5%)

EBITDA yang disesuaikan: 1,66 juta dolar AS (melebihi ekspektasi 26%)

Pendapatan Cadangan: 7,11 juta dolar AS (naik 12% kuartalan)

Margin EBITDA: 57% (kenaikan kuartalan 700 basis poin)

USDC pasokan: 73,7 miliar dolar AS (naik 20% kuartalan)

Pangsa Pasar USDC: 29%

Peningkatan besar dalam margin keuntungan terutama berasal dari dua faktor. Pertama, pertumbuhan cepat pasokan USDC membawa efek skala, yang membuat biaya tetap terdistribusi lebih luas. Kedua, Circle sedang mengoptimalkan efisiensi operasionalnya, termasuk otomatisasi proses kepatuhan dan perbaikan infrastruktur teknologi. Bagi investor saham CRCL, tren ekspansi margin keuntungan ini sangat penting, karena menunjukkan bahwa perusahaan tidak hanya meningkatkan pendapatan, tetapi juga meningkatkan kualitas profitabilitas.

Analis menunjukkan bahwa pasokan USDC tumbuh 20% dibandingkan kuartal sebelumnya, mencapai 73,7 miliar USD, dengan pangsa pasar mencapai 29%; pada saat yang sama, saldo yang dipegang langsung di platform Circle meningkat dari 10% pada kuartal sebelumnya menjadi 14% dari total pasokan. Tren ini menunjukkan bahwa Circle sedang bertransformasi dari sekadar penerbit stablecoin menjadi platform layanan keuangan terintegrasi.

Eksplorasi Blockchain Arc dan Token Asli

Bernstein menambahkan bahwa infrastruktur jaringan yang sedang dibangun oleh perusahaan — termasuk peluncuran jaringan pengujian publik Arc yang memiliki lebih dari 100 partisipan terkenal pada bulan Oktober, serta ekspansi cepat dari Circle Payment Network yang saat ini mencakup 8 negara — memungkinkan Circle untuk mendapatkan manfaat dari pertumbuhan berkelanjutan USDC, yang pertumbuhannya akan melampaui siklus pasar cryptocurrency.

Perlu dicatat bahwa Circle juga mengungkapkan dalam laporan pendapatannya bahwa selain USDC, mereka sedang “menjelajahi” kemungkinan untuk menerbitkan token asli untuk blockchain Arc mereka. Berita ini menambah ruang imajinasi baru untuk saham CRCL. Arc adalah blockchain Layer 1 yang sedang dikembangkan oleh Circle, yang bertujuan untuk menyediakan infrastruktur yang dioptimalkan secara khusus untuk stablecoin dan aset yang ditokenisasi.

Jika Circle menerbitkan token asli untuk Arc, ini akan menciptakan sumber pendapatan baru dan mekanisme penangkapan nilai. Token asli biasanya digunakan untuk membayar biaya jaringan, berpartisipasi dalam tata kelola, atau sebagai hadiah staking. Bagi investor yang memegang saham CRCL, peluncuran token Arc dapat membawa titik pertumbuhan nilai tambahan, karena Circle sebagai pengembang dan pendorong utama Arc akan mendapatkan manfaat dari ekonomi token.

Jaringan Uji Publik Arc telah menarik lebih dari 100 peserta terkenal, termasuk lembaga keuangan, penyedia layanan pembayaran, dan protokol DeFi. Keterlibatan awal yang luas ini menunjukkan bahwa Arc memiliki potensi untuk menjadi pilihan blockchain tingkat perusahaan yang penting. Jaringan Pembayaran Circle (CPN) saat ini telah mencakup 8 negara dan sedang berkembang dengan cepat. CPN memungkinkan bisnis dan lembaga keuangan untuk menggunakan USDC secara langsung untuk pembayaran dan penyelesaian lintas batas, melewati sistem SWIFT tradisional, untuk transfer yang lebih cepat dan biaya yang lebih rendah.