Greg Abel a officiellement pris en charge le portefeuille massif de Berkshire Hathaway au début de cette année, et la dernière déclaration 13F a révélé quelques détails intéressants sur ce que Warren Buffett lui a laissé à gérer. Nous parlons d’un portefeuille d’investissement de $318 milliards, ce qui est... oui, essentiellement beaucoup d’héritage.

Ce qui a attiré mon attention, c’est à quel point cette concentration est en réalité forte. Selon la déclaration de février, seulement cinq actions représentent 61 % de tout ce que Berkshire a investi. Apple en tête avec 19,5 %, suivi par American Express à 15,3 %, Coca-Cola à 10,1 %, Bank of America à 8,2 %, et Chevron complétant le tout à 7,6 %. C’est une situation de détention centrale assez serrée.

Maintenant, voici le truc avec Coca-Cola et Amex – ces deux-là ne vont nulle part. Warren Buffett les a spécifiquement mentionnés comme des détentions « indéfinies » dans sa lettre aux actionnaires de 2023, et pour une bonne raison. Berkshire possède Coca-Cola depuis 1988 et American Express depuis 1991. Le rendement sur coût est absolument ridicule à ce stade – on parle de 63 % de rendement annuel pour Coke et 39 % pour Amex basé sur leurs coûts initiaux. Pourquoi Abel envisagerait-il même de toucher à ces positions ?

Mais c’est là que ça devient intéressant. Apple et Bank of America pourraient raconter une histoire différente. Le ratio P/E d’Apple a pratiquement triplé depuis que Warren a commencé à l’acheter en 2016. La société dispose d’un programme de rachat d’actions incroyable et de clients fidèles, mais avec un P/E de 34, ce n’est plus vraiment une « bonne affaire ». Bank of America est similaire – en 2011, lorsque Berkshire est entré, BofA se négociait à une décote de 62 % par rapport à la valeur comptable. Maintenant, elle se négocie à une prime de 31 %. C’est un changement de valorisation assez significatif.

Étant donné qu’Abel se soucie clairement de la valeur – c’est un peu sa spécialité – ne soyez pas surpris s’il commence à réduire ces positions. Il a une philosophie d’investissement différente, et payer trop cher pour la qualité n’est probablement pas son truc.

Chevron est intéressant parce qu’Abel a en fait passé des années à diriger MidAmerican Energy avant qu’elle ne devienne Berkshire Hathaway Energy. Il comprend le secteur de l’énergie de l’intérieur, donc cette détention pourrait en fait rester et même potentiellement croître. Le modèle intégré de l’entreprise – pipelines, raffineries, usines chimiques – lui offre une bonne protection lorsque les prix du pétrole chutent.

Les principes fondamentaux qui ont construit Berkshire ne changeront pas sous Abel, mais la composition du portefeuille probablement oui. Ça vaut la peine de suivre comment les choses évoluent au cours des prochains trimestres.