Le pari de 1,3 milliard de dollars de Wu Jihan : la mise de BitDeer sur la ruée vers l'or de l'infrastructure IA

Le 20 février 2026, BitDeer a annoncé une réalité brutale : zéro Bitcoin en réserve. La production de la semaine précédente, de 189,8 BTC, avait été vendue, rejoignant 943,1 BTC issus de l’inventaire — tous liquidés. Pour une société minière fondée sur le principe d’accumulation d’actifs numériques, cette décision marquait un changement fondamental. Wu Jihan, l’architecte derrière Bitmain et maintenant BitDeer, avait fait un choix : échanger la stratégie traditionnelle d’accumulation de richesse par les mineurs de Bitcoin contre un pari beaucoup plus ambitieux et incertain sur l’infrastructure d’intelligence artificielle.

Les chiffres sont simples mais sobering. En début 2026, BitDeer porte environ 1,3 milliard de dollars de dettes, avec des paiements d’intérêts dépassant 65 millions de dollars par an. Pourtant, les revenus liés à l’IA sont à peine perceptibles — moins de 10 millions de dollars pour toute l’année 2025, représentant moins de 2 % du revenu total. L’écart entre l’obligation financière et la génération de revenus actuelle est un gouffre que Wu Jihan espère combler par une expansion agressive dans les trois prochaines années. Reste à voir si cet espoir se concrétisera, probablement pas avant 2029 ou plus tard.

Construire la forteresse infrastructurelle

Wu Jihan n’est pas entré dans la course aux centres de données IA à mains nues. Après plus de dix ans dans le minage de Bitcoin, BitDeer a accumulé des actifs stratégiques que peu de concurrents possèdent : une infrastructure électrique établie, une expertise opérationnelle avec de grands systèmes énergétiques, et surtout, la capacité technique de développer du matériel propriétaire.

La capacité totale du réseau électrique mondial de BitDeer s’élève à 3 002 mégawatts, dont 1 658 MW déjà en fonctionnement et 1 344 MW en construction. Pour mettre cela en contexte : un centre de données hyperscale typique de Google consomme entre 100 et 300 mégawatts. L’infrastructure de BitDeer équivaut à regrouper 10 à 30 de ces installations dans une seule entité opérationnelle.

Les trois projets principaux de l’entreprise définissent cette transformation. Rockdale, Texas, exploite 563 MW, principalement pour le minage traditionnel de Bitcoin — la vache à lait générant des retours stables. Tydal, en Norvège, représente l’initiative la plus avancée : 175 MW d’infrastructure minière existante en cours de conversion pour le HPC/IA, avec une capacité de charge informatique de 164 MW attendue d’ici la fin 2026. La conversion exploite les avantages de l’hydroélectricité existante et coûte bien moins cher qu’un développement greenfield.

Puis il y a Clarington, Ohio. Cette installation de 570 MW, avec un contrat d’électricité de 30 ans, était présentée comme la pièce maîtresse, mais est devenue la plus grande menace pour le calendrier.

La stratégie de silicium de Wu Jihan reflète celle de Bitmain. Les puces de minage de la série SEAL, développées en interne par BitDeer, ont atteint la troisième génération. La SEAL03 consomme 9,7 joules par térahash, et la production de masse de l’A3 Pro la met désormais au niveau des meilleurs mondiaux. La SEAL04 vise 5 joules par térahash — un seuil qui établirait une domination mondiale. Ces puces génèrent des marges brutes supérieures à 40 %, éclipsant les rendements de 4 à 7 % issus des opérations de minage elles-mêmes. Le modèle est identique à celui de ses précédentes entreprises : passer de l’achat d’outils d’autres à la fabrication de solutions propriétaires.

La machine à dettes et la roulette du cours en bourse

Financer la transformation de Wu Jihan a nécessité des levées de capitaux agressives. Entre mai 2024 et février 2026, BitDeer a émis plusieurs tranches d’obligations convertibles totalisant plus de 1,4 milliard de dollars. Tether est devenu le deuxième plus grand actionnaire avec un engagement de 100 millions de dollars en mai 2024. Les émissions suivantes portaient des taux d’intérêt initialement à 8,5 %, puis réduits à 5,25 %, la dernière tranche de février 2026 étant bloquée à des taux comparables.

La structure financière repose sur des hypothèses implicites concernant la performance du cours de l’action. Les obligations actuelles arrivent à échéance en 2029, 2031 et 2032, avec des prix de conversion fixés à environ 9,93 dollars par action — une prime de 25 % par rapport aux prix d’offre actuels d’environ 7,94 dollars. La conception de ces obligations repose sur un principe fondamental : Wu Jihan doit voir le prix de l’action augmenter suffisamment pour que les détenteurs d’obligations optent pour la conversion en actions plutôt que le remboursement en cash. En cas d’échec de la conversion, BitDeer devra refinancer — ce qui revient à une nouvelle levée de fonds en actions, avec dilution supplémentaire.

Le marché a montré son scepticisme par une action constante : chaque annonce d’obligation convertible entraîne une chute de 10 à 17 % du cours de l’action. Les actions de BitDeer se négocient actuellement autour de 8 dollars, en dessous du prix de conversion, laissant une marge de récupération importante. Keefe Bruyette, société de recherche financière, a réduit son objectif de cours de 26,50 à 14 dollars, signalant que Wall Street exige des revenus pour justifier la narration autour de l’infrastructure IA.

Le procès de Clarington : le facteur X imprévisible

Dans le même parc industriel de l’Ohio où BitDeer prévoyait sa centrale de 570 MW, American Heavy Plate Solutions — un fabricant d’acier opérant sous un bail de 2018 couvrant 9,9 acres — a intenté une action en justice. Leur argument porte sur l’infrastructure partagée : distribution électrique, routes, chemins de fer et lignes de communication. Ils soutiennent qu’une centrale de données IA dépasserait les seuils d’utilisation autorisés, violant des clauses restrictives.

American Heavy Plate cherche une injonction permanente empêchant la construction. Clarington représente 42 % du pipeline en cours de construction de BitDeer. Si le tribunal accorde cette injonction, tout le calendrier s’effondre.

Ce procès constitue le plus grand risque pour la stratégie de Wu Jihan — pas la dynamique de la dette, ni la volatilité du cours, mais une société sidérurgique de Pennsylvanie ayant la légitimité légale d’arrêter le progrès. Si la construction reste bloquée jusqu’en 2028-2029, le déploiement des GPU stagnera à environ 41 %, les prévisions de revenus s’évaporeront, et l’échéance des obligations de 2029 arrivera sans améliorations opérationnelles suffisantes pour justifier le prix de conversion. Le refinancement sera la seule option, entraînant une dilution supplémentaire et un écart accru entre le prix de conversion et le prix de marché.

La fenêtre qui se réduit : exécution ou extinction

Wu Jihan a construit un calendrier de maturité délibéré. D’ici 2029, Tydal devrait être opérationnel, générant des contrats clients européens. D’ici 2027, Clarington gagnera en contentieux et commencera la construction, attirant de grands clients américains. D’ici 2028-2029, les deux actifs fonctionneront à grande échelle, les revenus approcheront 1 milliard de dollars, et les analystes reclasseront BitDeer d’un mineur à un fournisseur d’infrastructure IA premium.

Trois jalons, trois opportunités de renégociation. La première série d’obligations arrive à échéance en 2029 — précisément au moment où, en théorie, la proposition de valeur de BitDeer se concrétise. Les détenteurs d’obligations, voyant la hausse du cours, accepteraient probablement la conversion en actions plutôt que d’exiger un paiement en cash.

Mais ce scénario suppose que trois conditions soient réunies : la construction se termine dans les délais, des contrats à long terme avec des hyperscalers sont signés, et l’utilisation des GPU atteint sa pleine capacité. Aucune de ces conditions n’est encore remplie. Roth/MKM estime le potentiel de revenus annuel à pleine capacité à 850 millions de dollars. La direction vise 2 milliards, soit le triple des revenus miniers de 2025. Ces deux projections dépendent d’une exécution simultanée sur plusieurs fronts.

Pendant ce temps, le minage de Bitcoin — le cœur traditionnel de l’industrie — s’amincit. Février 2026 a connu la plus forte hausse de difficulté du réseau depuis mai 2021 : une augmentation de 14,7 % en une seule ajustement. Avec des coûts d’électricité constants, les mineurs extraient moins de coins par unité d’énergie. La marge brute du quatrième trimestre de BitDeer s’est contractée de 7,4 % à 4,7 % d’une année sur l’autre. La trésorerie du minage, autrefois fiable, s’érode.

L’évolution philosophique : des coins à la location

BitDeer est seul à vider ses réserves de Bitcoin. Marathon Digital a accumulé 53 250 BTC ; Riot en détient 18 000 ; Strategy, 710 000. Dans la culture minière, la détention témoigne de foi — une approbation publique de la valeur à long terme du Bitcoin. Wu Jihan a totalement abandonné cette tradition.

Pourtant, la logique sous-jacente reste inchangée. Le minage de Bitcoin représentait un arbitrage temporel : déployer l’électricité et le matériel d’aujourd’hui pour capter l’appréciation du prix de demain. Désormais, BitDeer déploie le capital et les terres d’aujourd’hui pour capter la rente de la rareté de la puissance de calcul de demain.

Le passage de la vente de produits à la fourniture de services, puis à la location d’infrastructures, n’est pas spécifique à Wu Jihan. Amazon n’a pas prédit quelle entreprise Internet dominerait ; elle a simplement loué des serveurs à tous ses concurrents. AT&T ne se souciait pas de ce qui se disait sur les lignes téléphoniques ; elle percevait des revenus pour chaque appel. Wu Jihan a acheté une position où, peu importe le modèle ou la plateforme IA qui gagne, ils devront payer ma facture d’électricité.

C’est là toute la finesse de la stratégie : Wu Jihan ne mise pas sur un résultat IA précis. Il mise sur la demande universelle en puissance de calcul et sur sa capacité à la fournir de manière rentable.

La question se résume au timing. Son capital emprunté de 1,3 milliard de dollars doit soutenir ses opérations jusqu’au point d’inflexion des revenus. La poursuite du procès Clarington, si elle n’est pas résolue, fait s’effondrer ce calendrier. Le cours doit se redresser suffisamment pour déclencher la conversion obligataire. Les clients GPU doivent s’engager sur des contrats à long terme plutôt que d’acheter de la capacité spot à court terme.

Wu Jihan a acheté cette fenêtre d’opportunité pour plus d’un milliard de dollars. Il attend maintenant que le cycle de financement de l’IA s’accélère suffisamment pour rattraper ses obligations de service de la dette dues en 2029. Le résultat reste incertain, mais le pari lui-même — passer de l’accumulation de cryptomonnaies à la collecte de loyers d’utilité — reflète des transformations d’infrastructures qui ont enrichi des industries depuis des décennies.