SpaceX est prête à lever plus d'argent lors de son introduction en bourse que ce qui a été levé lors des 90 IPOs de l'année dernière, combinés

Ce sera la mère de toutes les IPOs.

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L’année dernière a marqué un rebond pour les offres publiques initiales, et cette résurgence a considérablement boosté les profits des marchés financiers auprès des grandes institutions, contribuant à une année record pour les bonus des banquiers d’investissement. Mais aujourd’hui, une seule IPO est sur le point de lever plus d’argent que toutes les 90 IPOs de l’année dernière réunies — et cela signifie que Wall Street gagnera aussi plus d’argent.

Ce super-gros investisseur n’est autre qu’Elon Musk avec SpaceX, qui a récemment grossi en taille grâce à son acquisition entièrement en actions d’un autre bastion de l’empire du titan de la tech, xAI, créateur du chatbot Grok. La nouvelle d’un projet d’IPO pour SpaceX est apparue en décembre, vers la même période où une nouvelle levée de fonds valorisait l’entreprise de fusées à 800 milliards de dollars. En janvier, juste avant son achat par SpaceX, xAI a atteint une capitalisation de 230 milliards de dollars via une nouvelle levée de capitaux.

Ainsi, les investisseurs attribuent déjà aux deux entreprises une valorisation boursière de plus de 1 000 milliards de dollars. Et Musk en veut encore plus. Selon des rapports de Bloomberg et du Financial Times, il vise une offre qui donnerait à la nouvelle SpaceX une capitalisation de marché de 1,5 trillion de dollars, levant environ 50 milliards de dollars en cash pour financer son expansion. L’analyste Franco Granda de PitchBook pense qu’un seuil de 1,75 trillion de dollars est justifiable compte tenu des énormes opportunités de croissance de SpaceX, notamment pour sa franchise Starlink.

Les perspectives réelles de performance financière future et de cours de l’action de SpaceX restent très incertaines, car selon l’analyse de Fortune, après 23 ans, elle ne génère toujours aucun bénéfice net. Pour justifier une capitalisation de 1,5 trillion de dollars, elle devrait gagner plus que Berkshire Hathaway aujourd’hui pour offrir des rendements décents aux actionnaires.

Mais un groupe est en route pour empocher un gain sans précédent tout en prenant pratiquement aucun risque : les banques de Wall Street qui orchestrent l’opération.

Les frais d’une IPO SpaceX seraient énormes, mais le vrai profit vient du sous-valorisation

À 1,5 trillion de dollars, le lancement de SpaceX serait la deuxième IPO la plus valorisée de l’histoire — après l’introduction d’Aramco en 2019, avec une valorisation totale de plus de 1,7 trillion de dollars, et bien au-dessus de Alibaba, deuxième à 169 milliards de dollars (2014).

Une levée de 50 milliards de dollars via une IPO serait, quant à elle, la plus importante de tous les temps, selon les données compilées par Bill Megginson, professeur à l’Université de l’Oklahoma. Ajustée pour l’inflation, SpaceX dépasserait le record actuel de Nippon Telegraph & Telephone (1987) à 44 milliards de dollars, tout en éclipsant d’autres géants comme Visa (27 milliards en 2008) et Softbank (28 milliards en 2018). En réalité, 50 milliards dépassent la somme cumulée de 44 milliards levés lors de 90 IPOs l’année dernière.

Cette levée record devrait se traduire par un gain sans précédent pour Wall Street. Dans le monde des IPOs, ces dollars prennent deux formes. La première : les frais de souscription — ou ce qu’on appelle la « marge brute » — que les banques reçoivent pour avoir pré-vendu des actions à des investisseurs institutionnels avant leur début de négociation, et donc proposées au public. Jay Ritter de l’Université de Floride, expert académique en IPO, estime que pour une opération aussi immense, la commission serait d’environ 2 %. À 2 %, les frais pour placer ces 50 milliards de dollars en actions s’élèveraient à 1 milliard de dollars.

Selon Ritter, la plupart des grandes IPOs ont deux à trois « souscripteurs principaux » ou « coordinateurs principaux ». Ce sont eux qui ont le pouvoir d’allouer les actions proposées entre eux et les autres membres du syndicat, un groupe qui peut compter une vingtaine de membres. D’après ses estimations, les coordinateurs de SpaceX pourraient percevoir environ 35 % des frais, soit environ 350 millions de dollars, le reste étant réparti entre les membres participant à l’opération.

Malgré ces chiffres astronomiques, le vrai jackpot est la deuxième source de revenus des IPOs : le gain réalisé par les institutions sélectionnées par les souscripteurs pour de grosses allocations lors du « pop » lorsque l’action commence à se négocier. En clair, les souscripteurs ont tout intérêt à attribuer les actions à leurs partenaires de négociation les plus importants à des prix avantageux, excluant ainsi de nombreux investisseurs potentiels qui seraient prêts à payer encore plus. La capacité à créer une pénurie artificielle est extrêmement lucrative pour les banques d’investissement.

Les recherches de Ritter montrent que la sous-valorisation est de rigueur dans les IPOs, et en moyenne, les actions bondissent de 19 % par rapport au prix payé par les institutions lors de la première journée de négociation. « La capacité d’offrir à leurs clients des actions sous-évaluées vaut bien plus que les 2 % de frais », explique Ritter. Si SpaceX dépassait cette moyenne de 19 % dès le premier jour, ses investisseurs de Wall Street réaliseraient un gain en papier d’environ 9,5 milliards de dollars en une seule journée. Les investisseurs initiaux ont obtenu leurs actions en raison de leur statut de plus grands clients de trading payant de la société. En échange d’avoir obtenu ces actions à prix réduit, Ritter indique qu’ils remboursent généralement environ 30 % du gain d’un jour aux souscripteurs qui leur ont confié leur gestion pour de futures opérations. Dans le cas de SpaceX, les deux ou trois principaux coordinateurs pourraient ainsi empocher près de 3 milliards de dollars supplémentaires (30 % du gain d’environ 9,5 milliards). Supposons qu’il y ait trois souscripteurs principaux. Chacun pourrait percevoir jusqu’à 120 millions de dollars en frais, plus environ 1 milliard de dollars grâce à la sous-valorisation, pour un total de près de 1,1 milliard de dollars.

Quelles options Musk a-t-il pour faire entrer SpaceX en bourse ?

D’un côté, SpaceX ne lèverait « que » 3 % de sa capitalisation totale avec une offre de 50 milliards de dollars. Un argument classique des souscripteurs est que le coût de la sous-valorisation, soit près de 10 milliards de dollars, est une petite somme pour bénéficier d’une base stable et fidèle d’actionnaires institutionnels, ainsi que pour obtenir beaucoup de recherches de la part des banques coordinateurs et autres courtiers ayant souscrit l’opération.

Cependant, sacrifier plus de 10 milliards de dollars (frais compris) serait une décision importante pour SpaceX, surtout compte tenu de ses besoins importants en investissements, que ses flux de trésorerie semblent ne pas couvrir. xAI aurait dépensé à elle seule 8 milliards de dollars en installations en 2025, et bien que nous n’ayons pas encore d’estimations pour SpaceX, en tant que fabricant de fusées de 400 pieds en masse, c’est le summum de la flexion de métal.

Selon Ritter, Musk a deux excellentes options pour conserver une grande partie de l’argent qui, autrement, irait à Wall Street dans les caisses de SpaceX. La première est une « cotation directe ». C’est un mécanisme qui évite la procédure de pré-vente et de souscription, et permet aux acteurs du marché sur les bourses de fixer le prix d’ouverture en fonction des ordres reçus de tous ceux qui veulent acheter des actions, pas seulement ceux sélectionnés par les souscripteurs principaux. Dans une cotation directe, les actionnaires existants peuvent encaisser, par exemple, mais jusqu’à présent, la société elle-même ne lève pas de fonds supplémentaires. Musk pourrait alors faire une offre secondaire à un prix plus élevé qu’une IPO traditionnelle aurait permis, laissant potentiellement moins d’argent sur la table. Spotify, Palantir et Coinbase ont tous utilisé la cotation directe pour entrer en bourse.

Une deuxième option : déployer un programme connu sous le nom de « construction de carnet d’ordres limite ». DoorDash et Airbnb l’ont tous deux utilisé pour établir leurs listings. C’est lorsque les investisseurs institutionnels doivent indiquer à la fois la quantité d’actions qu’ils souhaitent et le prix qu’ils sont prêts à payer, plutôt que de simplement demander des actions. Cette solution ne supprimerait pas totalement la sous-valorisation, mais elle limiterait considérablement la dépense la plus importante pour SpaceX.

Ou, comme le suggère Ritter, Musk pourrait utiliser la menace d’une cotation directe ou d’un carnet d’ordres limite pour faire baisser les frais et obtenir un prix plus proche du marché auprès des clients des souscripteurs. « Musk est connu comme un rebelle, un type qui pense en dehors des sentiers battus », explique Ritter. « Il correspond au profil du CEO qui, par le passé, a opté pour ce genre de solutions innovantes. » Certes, Musk est un rebelle. Reste à voir s’il aura le courage de s’opposer à Wall Street.

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