L'histoire du « AI qui dépense de l'argent » ne fonctionne plus ? La trésorerie disponible des géants de la technologie sous pression. La « ère des investissements à la va-vite » pourrait être terminée.

Bien que la participation des géants de la technologie à la course aux armements de l’IA ne soit pas une nouveauté, la publication des résultats financiers de la plupart des “Seven Giants” américains, avec un budget d’investissement en capital de près de 7000 milliards de dollars d’ici 2026, a tout de même apporté un petit “choc” au marché.

Cependant, contrairement au modèle “CapEx-driven” habituel, les géants ayant fortement augmenté leurs dépenses en capital n’ont pas récolté les “retours” escomptés. Depuis cette semaine, Google, Microsoft, Amazon et Meta ont respectivement chuté de 4,48 %, 6,77 %, 12,11 % et 7,68 %. Une institution a décrit cela comme suit : « L’humeur du marché a effectué en quelques jours un passage rapide du ‘FOMO (peur de manquer)’ à la ‘gestion des risques de queue’ ».

Pourquoi le marché ne croit-il plus à l’histoire de “l’IA qui brûle de l’argent” ? D’une part, le marché prend progressivement conscience que les dépenses massives en capital sur des années sont souvent au prix d’une réduction du flux de trésorerie disponible. L’année dernière, les quatre principales entreprises internet américaines ont réalisé un flux de trésorerie disponible total de 200 milliards de dollars, inférieur aux 237 milliards de dollars de 2024.

Amazon a récemment indiqué qu’il prévoit de dépenser 200 milliards de dollars cette année, mais les analystes de Morgan Stanley prévoient que le flux de trésorerie disponible de la société sera de -170 milliards de dollars en 2026 ; la Bank of America estime que ses pertes atteindront 280 milliards de dollars. Les documents soumis par Amazon à la Securities and Exchange Commission (SEC) montrent qu’avec la poursuite de l’expansion de ses activités, la société pourrait chercher à lever des fonds par le biais de financements en actions et en dette.

La situation de la maison mère de Google, Alphabet, est également “à peu près la même chose” : Morgan Stanley prévoit que ses dépenses en capital atteindront 250 milliards de dollars en 2027. Par ailleurs, Pivotal Research prévoit que le flux de trésorerie disponible d’Alphabet cette année chutera de près de 90 %, passant de 73,3 milliards de dollars en 2025 à 8,2 milliards de dollars. Un analyste de Mizuho Securities a écrit dans un rapport que ces dépenses élevées en capital " entraîneront un flux de trésorerie disponible limité en 2026, avec un retour sur investissement incertain".

De plus, selon une estimation de Barclays, le flux de trésorerie disponible de Meta et Microsoft diminuera respectivement de 90 % et 28 % cette année.

▌La logique du “montée en flèche dès qu’on touche à l’IA” n’est plus valable

D’autre part, dans un contexte où les flux de trésorerie disponibles des géants de la technologie sont sous pression, le marché semble de plus en plus concentré sur “gagner de l’argent” plutôt que de “brûler de l’argent”.

Un analyste de Deutsche Bank a récemment écrit dans un rapport sur Alphabet que la construction d’infrastructures de la société crée une “barrière concurrentielle significative”. La raison en est que, dans cette opportunité révolutionnaire qu’est l’intelligence artificielle, ses revenus pourraient atteindre plusieurs dizaines de billions de dollars. Brian Nowak de Morgan Stanley a déclaré qu’Alphabet “voit de nombreux signaux positifs en ce qui concerne le retour sur investissement dans Google Cloud, la recherche Google et YouTube”.

Michael Nathanson, co-fondateur de MoffettNathanson, une société de recherche indépendante américaine, a résumé ainsi : « En réalité, nous sommes au début d’une nouvelle révolution technologique, et la durabilité de la croissance des revenus est vraiment difficile à prévoir. Nous entrons dans une nouvelle ère où il devient plus difficile de prévoir la croissance des revenus. Beaucoup de choses inattendues se produisent en ce moment. »

Un autre exemple typique est Apple, qui, en tant que seul “génie de la technologie” parmi les “Seven Giants”, a vu son cours de bourse augmenter la semaine dernière, montrant une bonne capacité de profit. Au quatrième trimestre de l’année dernière, la société a chuté de 17 %, à 2,4 milliards de dollars, pour un total annuel d’environ 12 milliards de dollars, contrastant fortement avec ses pairs. Selon TechInsights, cette faible dépense en capital d’Apple est liée à sa collaboration avec Google pour bénéficier des dividendes de l’IA en matière de calcul et de modèles de pointe. Cela a transformé la dépense en capital en IA d’Apple en un modèle de paiement à l’usage.

Sous cette nouvelle focalisation, le secteur des logiciels américains subit actuellement une pression de vente intense. CCB International estime que la sortie de la crise actuelle du secteur des logiciels américains dépendra principalement de l’amélioration de ses performances, et que des évaluations très attractives ne font que refléter le niveau de risque actuel du marché, sans constituer une base ou une condition préalable à une reprise. La société prévoit que la tendance “risk off”, la volatilité élevée persistante et la recherche de résultats à court terme resteront les caractéristiques principales des transactions sur le marché.

Le département de recherche de Guotai Junan International indique que la généralisation des outils d’IA érode la barrière concurrentielle des SaaS traditionnels. Étant donné que les valorisations antérieures étaient déjà élevées, les actions technologiques se montrent extrêmement vulnérables à toute nouvelle mauvaise nouvelle, et les investisseurs commencent à douter que les grandes entreprises technologiques puissent réellement soutenir leurs attentes de profit implicites dans leurs valorisations élevées. Cela a entraîné, au cours des dernières semaines, une sortie continue des fonds des grandes entreprises technologiques qui ont longtemps été en tête, et une accélération des flux vers des secteurs plus défensifs.

Sur le plan de l’investissement, cette institution indique qu’à l’avenir, le secteur technologique connaîtra une différenciation accélérée, avec une attractivité accrue des actifs défensifs. La période d’investissement expansive où “tout ce qui touche à l’IA monte” ces trois dernières années est désormais terminée ; seules les entreprises dont le modèle commercial peut être réellement renforcé et transformé en revenus par l’IA seront en mesure de traverser le cycle et seront favorisées par le marché.

(Article source : Caixin)