Zhejiang Merchant Securities Li Chao : La consommation est la variable contracyclique la plus importante en 2026, optimisme sur le marché A

Récemment, Li Chao, économiste en chef de Zheshang Securities, a été invité à participer au sujet spécial de The Paper « Le printemps coule vers l’est — Perspectives du marché 2026 » et a partagé ses analyses et ses perspectives.

Li Chao a déclaré qu’en termes d’orientation politique globale, il est nécessaire que la politique fiscale de 2026 maintienne une dynamique positive, en conservant un certain niveau de déficit. Par ailleurs, du point de vue de la politique monétaire, un état d’assouplissement modéré avec réduction du taux de réserve et baisse des taux d’intérêt restera possible.

Concernant la priorité principale de la tâche économique de 2026, « la demande intérieure », déterminée lors de la Conférence centrale du travail économique, Li Chao a souligné qu’en termes d’expansion de la demande intérieure, il faut accorder une attention accrue à l’importance de la consommation. Par le passé, dans la question de l’expansion de la demande intérieure, l’immobilier était le principal variable contracyclique, la consommation étant souvent considérée comme un variable cyclique. À l’avenir, le marché doit reconnaître que la consommation sera la variable contracyclique la plus importante.

« Pour le marché boursier chinois de 2026, il n’est plus nécessaire de se concentrer particulièrement sur les taux d’intérêt, mais plutôt sur le profil de risque. Si la confiance du marché peut rester globalement optimiste à long terme, le marché boursier pourrait continuer la tendance de ‘slow bull’ par une hausse de la valorisation », a déclaré Li Chao.

Quant à la performance future du renminbi en 2026, Li Chao prévoit que le taux de change du renminbi restera essentiellement stable à un niveau d’équilibre, avec une tendance progressive à l’appréciation, mais accompagné de fluctuations bidirectionnelles plutôt que d’une tendance unidirectionnelle.

« Le développement de haute qualité » est le mot-clé

En revisitant l’année 2025, Li Chao a indiqué que c’était une année où la réforme et la transformation de l’économie chinoise ont obtenu des résultats importants. D’une part, la haute qualité du développement chinois a connu de grands succès. D’autre part, lors du processus de transformation structurelle, la Chine a efficacement répondu à l’incertitude et a réalisé des percées technologiques majeures représentées par les « Six Petits Dragons », renforçant considérablement la confiance des investisseurs.

« En résumé, en 2025, l’économie chinoise a non seulement maintenu une opération stable, mais a également obtenu des résultats remarquables dans la transformation structurelle », a déclaré Li Chao.

En regardant vers 2026, le mot-clé pour le développement économique chinois est « haute qualité », un terme qui traverse tout le plan « 14e Plan quinquennal » et qui guide la direction future du développement économique chinois.

« Un autre mot-clé, en termes simples, pourrait être ‘dire adieu à l’immobilier, embrasser la fabrication’ », explique Li Chao. Par rapport à 2025, une grande évolution en 2026 sera la sortie progressive des politiques contracycliques exceptionnelles. Il faut noter que cette sortie sera graduelle, et non abrupte.

Li Chao indique que, dans l’ensemble, l’orientation politique de 2026 doit maintenir une dynamique positive en matière de politique fiscale, en conservant un certain niveau de déficit. Du point de vue de la politique monétaire, un état d’assouplissement modéré persistera.

« Par conséquent, en termes de moteur de croissance économique, la Chine doit réaliser activement sa transformation structurelle sur une base de fonctionnement stable, en s’appuyant davantage sur le développement de la fabrication de haute technologie et de haute qualité. La ‘nouvelle productivité qualitative’ est un point clé », a déclaré Li Chao.

La consommation deviendra la variable contracyclique la plus importante

Concernant la tâche principale de la demande intérieure pour 2026, lors de la Conférence centrale du travail économique, Li Chao a souligné qu’il faut accorder une attention accrue à l’importance de la consommation. Dans le passé, l’immobilier était le principal variable contracyclique, la consommation étant souvent considérée comme un variable cyclique. À l’avenir, le marché doit reconnaître que la consommation sera la variable contracyclique la plus importante.

Pour le développement de la demande intérieure en 2026, Li Chao indique qu’il faut libérer efficacement le potentiel de consommation, notamment par le biais du renouvellement de vieux appareils, de la libéralisation des mesures de contrôle de la consommation, et du soutien politique aux services de consommation.

« Par ailleurs, l’expansion de la demande intérieure ne doit pas négliger totalement l’investissement. Dans le processus de transformation ‘dire adieu à l’immobilier, embrasser la fabrication’, bien que l’investissement immobilier fasse face à une pression à la baisse, les nouvelles infrastructures restent un domaine clé. La question est de savoir comment stimuler ces nouvelles infrastructures, ce qui constitue une nouvelle problématique dans le domaine de l’investissement », souligne Li Chao.

Il ajoute que, dans le domaine de l’investissement industriel, il faut également prêter attention à la manière dont certains secteurs en transition vers la ‘nouvelle productivité qualitative’ peuvent se développer de manière de haute qualité, notamment en renforçant l’investissement dans les huit industries stratégiques émergentes et les neuf industries futures.

« Cela peut être envisagé à travers la politique fiscale, la politique monétaire, voire certains nouveaux outils financiers politiques, pour stimuler efficacement et faire revenir l’investissement à une trajectoire stable », conclut Li Chao.

La réduction du taux de réserve et la baisse des taux d’intérêt continueront, mais sans dépendance excessive

Concernant la politique fiscale et monétaire chinoise en 2026, Li Chao indique qu’en raison de la régulation contracyclique exceptionnelle en 2025, il est nécessaire de maintenir un taux de déficit approprié, avec une probabilité que le taux de déficit reste autour de 4 %.

« Par ailleurs, les obligations spéciales et les obligations d’État à très long terme devraient également rester stables. Les obligations spéciales joueront un rôle important dans l’expansion de certains dettes publiques, tandis que les obligations à très long terme seront principalement destinées à soutenir la croissance dans les domaines ‘deux nouveaux’ », précise Li Chao.

Du côté de la politique monétaire, Li Chao indique qu’un ton d’assouplissement modéré nécessite de prêter attention à la diversification des objectifs de la politique monétaire de la banque centrale, sans se limiter à une seule orientation.

« La politique monétaire actuelle doit également prendre en compte la stabilité financière, c’est pourquoi les outils de réduction du taux de réserve et de baisse des taux d’intérêt seront certainement utilisés en 2026. Cependant, il faut noter que l’ampleur de ces réductions ne sera pas très grande, ni leur fréquence très élevée, afin d’éviter une dépendance excessive », explique Li Chao.

De plus, il pense que, pour soutenir le développement futur de l’économie numérique, de l’économie à faible altitude, et d’autres domaines, la politique monétaire devra apporter un soutien structurel efficace, notamment par de nouveaux outils financiers politiques, la coordination entre la politique monétaire et fiscale, etc.

Quant à la performance future du renminbi en 2026, Li Chao prévoit que le taux de change restera globalement stable à un niveau d’équilibre, avec une tendance progressive à l’appréciation, mais accompagné de fluctuations bidirectionnelles plutôt que d’une tendance unidirectionnelle.

Les performances du marché boursier peuvent être surveillées en fonction du profil de risque

Concernant la performance globale du marché des capitaux en 2025, Li Chao indique que la hausse générale du marché boursier l’année dernière était principalement due à la baisse des taux d’intérêt. On peut observer, dans des marchés comme ceux des États-Unis, de l’Europe, du Japon, qu’au cours des longues périodes de politique monétaire accommodante et de baisse des taux, il y a souvent un phénomène de « double marché haussier des actions et des obligations ».

« Bien que le marché boursier et le marché obligataire aient des préférences différentes pour la performance économique, dans le processus de baisse des taux, les obligations sont en tendance haussière. Même si, d’un point de vue de la croissance économique et des tendances des prix, cela ne favorise pas directement le marché boursier, cela contribue à la hausse des valorisations, créant ainsi une situation de ‘double gagnant’ pour actions et obligations », explique Li Chao.

Pour le marché boursier chinois, Li Chao indique qu’il fait face à une forte baisse du taux sans risque, et que la confiance du marché se rétablit progressivement. Que ce soit face aux perturbations étrangères ou aux percées dans le domaine de la haute technologie, le marché croit en la capacité de la ‘nouvelle productivité qualitative’ à guider le développement économique futur, en remplaçant progressivement le modèle traditionnel de développement immobilier.

« En résumé, pour le marché boursier chinois de 2026, il n’est plus nécessaire de se concentrer particulièrement sur les taux d’intérêt, mais plutôt sur le profil de risque. Si la confiance du marché peut rester globalement optimiste à long terme, le marché boursier pourrait continuer la tendance de ‘slow bull’ par une hausse de la valorisation », a déclaré Li Chao.

Optimisme sur A-shares et H-shares

En ce qui concerne la répartition des investissements, Li Chao recommande aux investisseurs de se concentrer sur cinq grandes directions.

Premièrement, dans le processus d’expansion des bilans des principales banques centrales, le marché des actions continuera probablement à voir une hausse des valorisations. Par conséquent, il est favorable d’être optimiste sur les actions des économies qui élargissent leur bilan, y compris les A-shares. Parmi celles-ci, il privilégie les actifs à rendement élevé liés à la baisse des taux, comme les actions technologiques, ainsi que les actions à forte distribution de dividendes, telles que les actions de poids.

Deuxièmement, la logique d’investissement dans l’industrie militaire, notamment dans les matières premières comme les métaux non ferreux. Ces secteurs bénéficient à la fois d’un soutien fondamental et d’une demande réelle, offrant ainsi de bonnes opportunités d’investissement.

Troisièmement, pour les actions hongkongaises, avec le rapatriement des capitaux chinois, leur valorisation a également un potentiel d’augmentation.

Quatrièmement, dans la chaîne d’exportation, le processus d’exportation s’accompagne souvent de dépenses en capital, ce qui peut à court terme réduire les profits, mais une fois ces dépenses réalisées, les entreprises exportatrices devraient progressivement réaliser leurs bénéfices, leur compétitivité mondiale étant très forte. Il y a donc des opportunités d’investissement à exploiter.

Cinquièmement, à moyen et long terme, il est possible de suivre le domaine de la fusion nucléaire contrôlée.

Cependant, Li Chao rappelle : « En ce qui concerne l’incertitude, il faut faire attention aux impacts potentiels des événements géopolitiques étrangers sur le profil de risque du marché. De plus, les changements relatifs dans la demande extérieure pourraient également entraîner des surprises dans la politique intérieure de demande, modifiant ainsi le style du marché. »