LONDRES, 2 février (Reuters Breakingviews) - L’or connaît l’une de ses plus fortes baisses de prix depuis des années. Ce qui pourrait passer pour une justification derrière la vente massive, qui s’est étendue à d’autres métaux, c’est que des politiques potentiellement orthodoxes, avancées par Kevin Warsh, le choix du président Donald Trump pour diriger la Réserve fédérale, pourraient réduire l’attrait des métaux précieux en tant qu’assurance contre un monde de monnaies dévaluées. Étant donné le bilan de Warsh, qui n’est pas exemplaire en matière d’indépendance, il est plus logique de penser que les aléas des marchés d’options perturbent le rôle de l’or en tant que baromètre des tensions géopolitiques.

Un indice clé réside dans le Cboe Gold Volatility Index (.GVZ), qui utilise des options sur le SPDR Gold Shares (GLD.P), le fonds négocié en bourse (FNB) GLD, pour mesurer le niveau de volatilité du prix de l’or sur les 30 prochains jours. Celui-ci a récemment dépassé 44. Il n’a atteint des niveaux similaires que lors de la crise financière mondiale de 2008 et du krach de 2020 lié au Covid-19.

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Tout comme l’achat d’une assurance contre les tornades ne devrait pas créer plus de tornades, les options sur l’or devraient théoriquement suivre plutôt qu’influencer les prix de l’or. Pourtant, au cours de l’année écoulée, les investisseurs ont acheté une quantité importante d’options “call” sur GLD, ce qui signifie qu’ils parient à la hausse. Ils ont également parié sur des pics d’argent via le fonds iShares Silver Trust (SLV.P). Leurs contreparties — les banques — sont donc exposées à une chute des prix. Ces institutions achètent des contrats à terme sur le métal ou des parts de FNB pour se couvrir. Une fois cela en place, il suffit d’un tremblement relativement mineur pour qu’une vente massive s’enclenche, les traders d’options ajustant leurs positions et les banques devenant vendeuses.

Cette boucle de rétroaction ressemble au fameux “gamma squeeze” que les traders de Reddit, à la recherche de “meme stocks”, ont poursuivi en achetant des actions GameStop en 2021. Elle fait également écho, bien que sous une forme différente, au “volmageddon” qui a fait plonger l’indice S&P 500 (.SPX) en 2018. Les marchés boursiers connaissent déjà ces flux : l’activité sur les options américaines de grandes capitalisations est passée d’environ 0,5 billion de dollars de volume notionnel quotidien en 2020 à près de 3,5 billions en 2025, selon Cboe.

Il existe de fortes preuves que la même chose s’est produite avec les métaux précieux, où le trading d’options a également augmenté. Le niveau de 44 atteint par le Cboe Gold Volatility Index la semaine dernière a représenté un nouveau record par rapport à la volatilité réelle de l’or et à la volatilité implicite de l’indice S&P 500. De plus, la volatilité implicite était déjà en hausse avant la chute réelle de l’or, sans que les pertes sur l’actif sous-jacent, qui devraient parfois accompagner un tel mouvement, ne soient encore visibles. Tout cela indiquait une frénésie d’achat d’options “call” amplifiant la situation.

Parmi les leçons que les marchés actions affectés par les options ont à offrir aux acheteurs d’or, la principale est que les ventes massives provoquées par de telles distorsions de marché ont tendance à ne pas durer longtemps. En effet, lorsque la volatilité implicite de l’or dépasse 40 %, l’or est en moyenne 10 % plus élevé trois mois plus tard, selon une analyse de Breakingviews. Bien sûr, cette fois, cela pourrait ne pas fonctionner aussi proprement étant donné la hausse déjà importante des prix. Quoi qu’il en soit, les observateurs qui insistent pour utiliser les prix de l’or afin d’expliquer les événements géopolitiques disent de plus en plus n’importe quoi.

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Contexte

• L’or au comptant a chuté de 6,1 % à 4 565,79 $ l’once à 07h26 GMT le 2 février, après avoir perdu plus de 9 % le 30 janvier lors de sa plus forte chute en une journée depuis 1983.
• Le métal a perdu plus de 1 000 dollars depuis avoir atteint un sommet historique à 5 594,82 dollars le 29 janvier, effaçant la majorité des gains de cette année.

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Rédaction par George Hay ; Production par Streisand Neto

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Jon Sindreu

Thomson Reuters

Jon Sindreu est le rédacteur en chef mondial de l’économie pour Breakingviews, basé à Londres. Il a été auparavant journaliste et chroniqueur pour le Wall Street Journal, où il a couvert la macroéconomie, les marchés financiers et l’aviation pendant 11 ans. Il détient un master en journalisme financier de City St George’s, University of London. Il possède également des diplômes en informatique et journalisme de l’Université Autonome de Barcelone, dans sa Catalogne natale.

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Yawen Chen

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Yawen se concentre sur les entreprises européennes d’énergie et de luxe, les marchés de matières premières et l’immobilier en tant que chroniqueuse pour Reuters Breakingviews à Londres. Auparavant, elle était chroniqueuse chez Breakingviews à Hong Kong, couvrant un large spectre de sujets concernant l’économie chinoise, les marchés financiers et les entreprises régionales. Elle a rejoint Reuters News en tant que correspondante en économie en 2016. Elle a été nommée Journaliste de l’année Reuters en 2023 dans la catégorie commentaire.

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