Grande marée descendante : l'effondrement et la liquidation de la foi en la cryptomonnaie

Beijing, Jianguomen. Je suis allé rencontrer un ami VC dans un café en bas, avec une grande baie vitrée donnant sur un ciel gris, typique de février. C’est la première fois depuis longtemps que je retrouve quelqu’un du cercle Crypto pour un café et une discussion, je pense que cela en soi est un signal. En effet, dès que mon ami s’est assis, il m’a lancé un regard désabusé : « Tu penses que le marché va rester baissier combien de temps ? Ça fait déjà six mois qu’on n’a pas pris de position. »

Six mois, pour une industrie dont la vitesse d’itération se mesure en jours, c’est presque un siècle.

Elle m’a dit que ce n’était pas parce qu’il n’y avait plus de startups, ils peuvent encore parler à beaucoup d’entrepreneurs chaque mois, mais qu’ils sont maintenant très perplexes, ne sachant plus quelles bonnes directions ou opportunités il reste.

Elle remue sa tasse de café, esquissant un sourire amer : « Ah, mon boss m’a dit d’aller voir l’IA, mais j’ai encore foi en crypto. »

Dans cette phrase, j’ai entendu la dernière lutte et la résignation d’un professionnel du secteur. Quand la tendance du capital devient claire, la foi devient la chose la moins chère et la plus luxueuse.

Le lendemain, Kyle Samani, co-fondateur de Multicoin Capital, ancien « Grand Prêtre de Solana » et porte-drapeau de l’« investissement basé sur la recherche », a annoncé sur les réseaux sociaux qu’il quittait la scène, le grand prêtre a fait défection.

Quand les esprits les plus brillants et les plus sensibles du capital choisissent tous deux de partir, je réalise que nous entrons dans une période critique.

La grande marée descendante

Ces dix dernières années, l’histoire des cryptomonnaies s’est écrite sur une inondation de liquidités mondiales. Maintenant, la vague recule, mais ce qui a été emporté ne concerne pas seulement la crypto.

Février 2026 sera un cauchemar pour tous les détenteurs d’actifs risqués à l’échelle mondiale. Ce que nous voyons n’est plus l’effet de balancier, où le marché américain, l’or, la crypto, ces actifs aux préférences de risque variées, se tiennent par la main et sautent dans l’abîme.

Derrière cette chute généralisée, se cache une vérité que nous avions anticipée mais que nous refusions d’accepter : la fin de l’ère des capitaux bon marché, où l’on pouvait fermer les yeux et croire que « demain sera meilleur », est officiellement terminée.

L’économiste Minsky disait que la fin d’une période de prospérité est souvent le début d’un effondrement. Et maintenant, ce moment est arrivé. La source de cette crise, c’est Washington qui serre le robinet. Pendant la décennie de politique monétaire ultra-accommodante, avec des taux proches de zéro, les marchés mondiaux ont été inondés de capitaux à la recherche de rendements élevés. Ces flux, semblables à une inondation déchaînée, ont envahi toutes les classes d’actifs pouvant raconter une histoire séduisante, et la crypto, sans aucun doute, était la plus séduisante d’entre elles.

Mais lorsque le hawkish Kevin Warsh a été nommé prochain président de la Fed, que la Fed a commencé à réduire son bilan, que le dollar a continué de s’apprécier, et que le coût du capital mondial a augmenté, la marée s’est retirée. La première à en faire les frais seront ceux qui dépendent le plus des histoires plutôt que de la valeur réelle.

L’effondrement de deux temples

Dans le monde de la crypto, il y a deux temples. L’un est le temple de la valeur, dédié au « or numérique » Bitcoin ; l’autre est le temple de l’application, dédié au Web3, la prochaine génération d’Internet. Aujourd’hui, ils s’effondrent presque simultanément.

Commençons par le temple de la valeur. Depuis la publication du white paper de Satoshi en 2008, le « or numérique » est la narration la plus centrale et la plus solide de Bitcoin. Il est considéré comme une réserve de valeur anti-inflationniste, décentralisée, indépendante des États souverains.

Mais lorsque la crise réelle survient, le marché vote avec son argent. Ces dernières années, alors que Bitcoin était adopté par diverses institutions mainstream, sa corrélation avec les actions technologiques américaines a atteint 0,8. Cela signifie qu’aujourd’hui, ce n’est plus une couverture contre le risque, mais un amplificateur de risque. Ce n’est pas un refuge, mais le centre de la tempête. Si le Nasdaq éternue, Bitcoin pourrait directement finir en soins intensifs.

Le temple de la valeur vacille, mais qu’en est-il du temple de l’application ?

Pour comprendre l’effondrement du temple de l’application, il faut prendre du recul et voir le contexte plus large : la base narrative de la technologie a changé ces dernières années.

Entre 2010 et 2020, la blockchain était presque la seule « technologie future » capable d’enflammer l’imagination du capital. Elle était le héros de la narration d’innovation technologique de cette époque, la carte que tous les VC ne pouvaient pas se permettre de manquer. La montée de Bitcoin n’était pas seulement un phénomène monétaire, c’était aussi la traduction de cette innovation fondamentale en valeur.

Mais aujourd’hui, le héros a changé. L’IA est devenue la nouvelle divinité.

L’essor de l’IA, comme un miroir, reflète le vide des applications Web3. Au début, lorsque la vague IA a déferlé, l’industrie crypto avait encore un peu d’optimisme. Nous avons tenté de combiner les deux, créant une belle narration : « l’IA comme productivité, la blockchain comme relations de production ». Mais il apparaît aujourd’hui que c’était une illusion, une auto-illusion. L’IA n’a pas besoin de blockchain pour prouver sa valeur, le capital et les talents iront toujours vers l’endroit le plus facile à comprendre, le plus sexy, celui où la bulle peut être gonflée facilement. Et aujourd’hui, cet endroit, c’est l’IA.

Ce miroir, il a aussi plongé des croyants comme Kyle Samani dans le désespoir. Samani, avec sa société Multicoin, était l’un des plus fervents défenseurs de Web3. Ils étaient parmi les premiers et les plus importants supporters de Solana, leur papier sur DePIN était considéré comme l’une des voies les plus réalisables pour faire entrer Web3 dans le monde réel.

Mais lorsque ce grand prêtre a finalement reconnu que la blockchain n’était qu’un registre d’actifs, c’était comme annoncer l’effondrement du temple de l’application. Nous pensions construire une Rome du futur, mais nous avons finalement réalisé que nous ne faisions que changer des jetons et des tapis dans un casino, encore et encore.

Le problème plus grave, c’est que l’industrie perd son atout le plus précieux : l’imagination de l’avenir.

Les meilleurs développeurs et jeunes talents votent avec leurs pieds, quittant un secteur qui ne cesse de répéter la même escroquerie de Ponzi, pour d’autres industries. Quand tous les indicateurs des incubateurs de startups ne pointent plus vers Web3, on sait qu’une ère touche à sa fin.

Mais la technologie ne disparaît jamais simplement parce que la narration s’effondre. Les technologies comme les registres décentralisés, les contrats intelligents, les avancées en cryptographie, restent là, silencieuses.

Mais pour l’instant, personne ne sait où elles finiront. Peut-être qu’elles ne seront plus jamais aussi visibles que l’IA pour transformer le monde, mais qu’elles seront utilisées pour résoudre des problèmes concrets dans des contextes plus précis. Seulement, ces histoires ne sont plus sexy, et ne peuvent plus attirer les flux de capitaux et de croyants.

Le visage des acteurs

L’effondrement de la grande narration se répercute finalement sur chaque individu. Quand les temples deviennent ruines, ce que nous voyons, c’est un tableau mélancolique de la condition humaine.

En janvier 2026, Entropy, une startup de custody décentralisée réputée pour sa technicité, après quatre ans d’activité, annonce sa fermeture ; en janvier aussi, la plateforme d’échange Bit[.]com annonce sa fermeture progressive ; en février, Gemini, la plateforme fondée par Winklevoss, annonce réduire ses effectifs de 25 %, et se retire du marché britannique, européen et australien, ramenant ses opérations aux États-Unis. Depuis son pic en 2022, ses employés ont diminué de plus de 70 %.

Je regarde les réseaux sociaux, et je vois ces développeurs qui, dans leur bio, écrivaient « WAGMI » et ajoutaient le suffixe « .eth » à leur nom, maintenant signer leurs posts « Building with LLMs ».

Sur Twitter, je vois la princesse se remémorer, il y a quatre ans, nos rêves d’avenir dans un café, et plusieurs vieux amis raconter la prospérité passée et des anecdotes amusantes.

Quand une industrie commence à faire sa nostalgie collective, c’est qu’elle a perdu sa capacité à imaginer l’avenir. Nous rêvons déjà de l’été 2021, du sommet de 3 000 milliards de dollars de la capitalisation totale du marché crypto, de cette folie où une image de singe pouvait se vendre à plusieurs millions de dollars, de cette illusion que l’argent est aussi facile à obtenir que l’air.

Lorsqu’une avalanche se produit, chaque flocon se croit innocent. Mais nous ne sommes pas des flocons, nous avons autrefois créé cette neige de nos mains, et aujourd’hui, nous la regardons fondre sous nos yeux.

La grande réunion du consensus aura-t-elle encore un sens ?

La semaine prochaine, sous les lumières scintillantes du Victoria Harbour, la conférence Consensus se tiendra à Hong Kong. On peut imaginer que les croyants du monde entier se rassembleront à nouveau. Ils seront en costume, ils parleront de consensus. Mais y aura-t-il encore un vrai consensus dans cette salle ?

Cela me donne une forte impression d’absurdité. Dans une industrie qui a perdu ses deux grands piliers narratifs — le « or numérique » et le Web3 —, dans un hiver où le capital bon marché n’existe plus et où les grands prêtres se rebellent tous, que peut-on encore se mettre d’accord ?

Peut-être que le vrai consensus n’est jamais trouvé dans une salle bruyante, mais dans la réflexion silencieuse de chaque professionnel, dans le courage de repartir après la désillusion, dans la capacité à se relever.

Ce secteur a besoin d’une purge totale, d’une autocritique de haut en bas. Mais cette purge ne signifie pas la destruction. Quand la marée se retire, il reste toujours quelque chose.

Ceux qui croient vraiment à la décentralisation, peut-être, trouveront une étincelle dans les décombres, mais ce ne sera plus la flamme qui change le monde, ce sera une lueur ténue pour résoudre des problèmes concrets. Peut-être que dans la prochaine décennie, nous verrons apparaître des applications blockchain réellement enracinées dans l’industrie, destinées à des groupes spécifiques, sans viser des gains multipliés par cent. Elles pourraient apparaître dans la finance de la chaîne d’approvisionnement, dans la vérification d’identité numérique, ou dans des domaines que nous ne pouvons même pas imaginer aujourd’hui.

Ce seront des histoires plus petites, plus lentes, mais aussi plus vraies. Elles n’auront plus besoin de grandes narrations, ni de mythes de richesse instantanée. Tout ce qu’elles demanderont, c’est de la patience et du temps. Pour ceux qui jouent encore à la table, c’est peut-être la seule lueur d’espoir.

En levant les yeux vers la fenêtre, je regarde le ciel gris du matin à Pékin, tout comme l’état actuel de cette industrie.