Le 29 décembre, un amendement S-4 pour l'Ethena DAT a été déposé. C’est une lecture quelque peu déprimante, car cela rappelle que cette entité va se dé-SPACer avec des pertes latentes sur tous ses ENA (dont une grande partie vestira sur plusieurs années), malgré une remise de 30 % lors des accords d’achat de jetons.

Le DAT n’a pas encore obtenu l’approbation pour être cotée sur le Nasdaq ou une autre bourse nationale. C’est une condition pour que la clôture ait lieu, sauf si elle est levée.

Le PDG du SPAC devrait continuer en tant que PDG ou CFO du nouveau DAT. Il était auparavant CFO chez Celsius de 2019 à 2020 (non mentionné dans ses antécédents à la page 186)

Nous avons également la confirmation que Guy Young devrait détenir entre 5,5 % et 5,6 % des actions de Classe A (sans compter sa participation dans le PIPE), les entités Ethena possèdent environ 13 % (incluant la participation dans le PIPE).

Les actions de Classe B, qui ont le pouvoir de vote, seront contrôlées par Ethena (65,3-65,4 % de propriété), ce qui confirme qu’Ethena aura le contrôle du DAT. Pour éviter toute ambiguïté, le DAT est interdit de lancer un jeton.

En ce qui concerne les informations financières dans le dépôt, je pense qu’Ethena regrettera d’avoir lié si étroitement son DAT à Ethena Foundation et Ethena OpCo. Commencer avec des pertes latentes sur l’ENA ne fera que leur faire regretter davantage de ne pas avoir structuré ce DAT avec une meilleure compréhension des règles autour des évaluations GAAP sur la crypto.

Le dépôt semble confirmer que les états financiers comptables garantissent presque une croissance médiocre de la valeur comptable selon les normes GAAP une fois que les états audités seront requis après la dé-SPAC. La Note Comptable 4(C) indique que la valeur des actifs numériques « reflète la juste valeur des jetons ENA... » en poursuivant avec « …a donc évalué les jetons ENA au 22 décembre 2025… »

Malheureusement pour le DAT, ils NE pourront PAS utiliser la juste valeur et ne devraient pas l’utiliser maintenant. En général, GAAP ne permet la comptabilisation à la juste valeur de la crypto que dans des circonstances spécifiques, ce que ce DAT semble évidemment incapable de satisfaire, en raison de la forte affiliation du DAT avec les émetteurs de jetons. Ils devront probablement utiliser la méthode de l’amortissement sans impairment, ce qui signifie que la valeur comptable ne peut que diminuer et non augmenter.

Pour l’instant, cette évaluation (~0,20 dollar) ne causera pas de problèmes car c’est essentiellement le prix plancher depuis la détention. Mais le DAT devra continuer à porter ces jetons à ce prix bas, même si l’ENA multiplie par 10.

Avec une perte nette estimée par action de 0,41 $ pour 2025, le DAT ressentira l’impact de ne pas pouvoir montrer de gains si le prix de l’ENA se redresse. Ils devront travailler dur pour diffuser des métriques comptables non standard à un public de détail (comme le fait Saylor avec le mNAV), mais c’est plus facile à dire qu’à faire, car il faut convaincre vos investisseurs potentiels que la comptabilité GAAP n’est pas réellement une bonne façon de voir votre entreprise.

En toute honnêteté, l’Ethena DAT n’est probablement pas la seule à avoir négligé l’allégement comptable pour la crypto, mais c’est pourquoi vous ne voulez pas que les émetteurs de jetons soient impliqués dans le DAT — cela entraîne un traitement comptable pire !