#美联储恢复降息进程 La réduction du bilan peut-elle entraîner plus d'espace pour des baisses de taux ? L'ancien président de la Réserve fédérale de New York a déclaré : rêvez pas trop.

$BTC Récemment, Bill Dudley - ce vétéran qui a occupé des postes élevés à la Réserve fédérale - a publié un article qui a refroidi les ardeurs. Son point de vue principal est très direct : la contraction quantitative doit s'arrêter, continuer à réduire ne rapporte rien et il ne faut pas espérer que cela ouvre la voie à une baisse des taux.

Regardons d'abord les chiffres. Depuis le pic de 89 700 milliards de dollars en avril 2022, le bilan de la Réserve fédérale a été réduit à 6 560 milliards de dollars. Les actifs achetés pour soutenir le marché pendant la pandémie sont progressivement liquidés au cours de ces deux dernières années. Les réserves du système bancaire sont également passées de "trop abondantes" à un état de "suffisantes". Cela semble assez sain ?

Mais Dudley a changé de ton - le problème réside justement là.

La demande et l'offre de réserves sont maintenant parfaitement équilibrées, les taux d'intérêt du marché monétaire ont déjà commencé à augmenter, et l'environnement de liquidité se resserre. Certaines personnes se demandent s'il ne faudrait pas continuer à réduire ? En comprimant davantage le bilan, les taux d'intérêt à court terme baisseraient naturellement, ce qui créerait de l'espace pour une baisse des taux.

Les idéaux sont très riches. La réalité est que : ce chemin est complètement impraticable.

Le premier obstacle : le cadre opérationnel doit être profondément modifié. Vous voulez continuer à réduire le bilan ? Alors il faut ajuster le taux de la facilité de réserve permanente, ou tout simplement abolir ce mécanisme, forçant les banques à ne pas se concentrer uniquement sur les réserves, mais à se tourner vers d'autres instruments du marché monétaire. Et le résultat ? Les taux d'intérêt du marché sont poussés à la hausse, la volatilité augmente, et le risque de contrepartie entre les banques doit également grimper. Après tout cela, combien peut-on économiser ? Dudley a fait le calcul : environ 4 à 5 points de base de coût d'intérêt. Un tel bénéfice en vaut-il la peine ?

Deuxième obstacle : un bilan d'actifs et de passifs inférieur ne signifie pas que le taux d'intérêt peut être abaissé. La rigueur de la politique monétaire dépend en fin de compte de la manière dont les taux d'intérêt à court terme sont fixés, et non de la taille des chiffres sur votre tableau. Pensez-vous pouvoir échanger une réduction du bilan contre une baisse des taux ? Cela n'existe pas.

Ainsi, l'anticipation de Dudley est la suivante : la Réserve fédérale devrait probablement arrêter l'assouplissement quantitatif en décembre. À partir de l'année prochaine ? Chaque année, l'augmentation des avoirs en obligations du Trésor américain sera inférieure à 200 milliards de dollars, juste pour maintenir les réserves à un niveau "suffisant". Cette taille, par rapport au gigantesque déficit budgétaire et à l'encours de la dette publique américaine, peut être considérée comme négligeable.

En d'autres termes - la politique monétaire doit être jouée comme elle l'est, ne pas considérer le resserrement quantitatif comme un levier pour baisser les taux d'intérêt. C'est une affaire qui n'est pas si simple.