Comment l'accord d'acquisition d'un grand échange a transformé un rallye de jetons en une leçon coûteuse sur l'asymétrie de gouvernance

Source : CryptoNewsNet Titre original : Comment le dernier accord de Coinbase a transformé un boom de token 10X en une leçon coûteuse pour les traders de détail Lien original : Un grand échange a passé 2025 à se positionner comme la couche d'infrastructure pour l'accès au crypto pour le grand public, absorbant des équipes et des technologies qui pourraient accélérer sa vision d'“échange tout-en-un”.

Une annonce du 21 novembre indiquant qu'elle a acquis Vector.fun, l'agrégateur DEX à la croissance la plus rapide de Solana, s'inscrit dans le schéma : acquérir les infrastructures, mettre fin au produit, intégrer la vitesse.

Mais l'accord a créé une exception inhabituelle.

Alors que l'échange prend l'équipe et l'infrastructure de Vector, la Fondation Tensor conserve le marché NFT et le jeton TNSR. Les détenteurs de jetons conservent leurs droits de gouvernance mais perdent l'actif qui justifiait l'existence du jeton.

La séparation soulève une question : si les détenteurs d'actions capturent de la valeur des acquisitions tandis que les détenteurs de jetons se voient dépouillés d'actifs essentiels sans compensation, pourquoi acheter des jetons sur les plateformes de l'échange ?

TNSR a été échangé à 0,0344 $ le 19 novembre, en baisse de 92 % depuis le début de l'année. Le 20 novembre, il a atteint un sommet à 0,3650 $, un gain de 11 fois en 48 heures.

Le volume a grimpé de mois de jours sous $10 millions à $735 millions le 19 novembre, puis à 1,9 milliard de dollars le 20 novembre. Au 21 novembre, TNSR a chuté de 37,3 % en 24 heures à 0,1566 $, enregistrant $960 millions de volume de vente.

Le motif suggère un front-running classique : quelqu'un savait, quelqu'un a acheté, et le détail est arrivé tard.

La logique derrière le retrait du Vecteur du Tenseur

L'échange a présenté l'acquisition comme un pari sur l'infrastructure Solana. Selon l'annonce, le volume DEX de Solana a déjà dépassé $1 trillion en 2025, et la technologie de Vector identifie de nouveaux tokens dès qu'ils sont lancés sur la chaîne ou via des launchpads majeurs.

Cette rapidité est importante pour l'intégration de trading DEX de l'échange, qui doit rivaliser avec les applications Solana natives qui intègrent directement les utilisateurs dans un trading à haute vitesse.

Mais Vector n'était pas un produit autonome. C'était le produit destiné aux consommateurs de Tensor, conçu pour générer de l'utilité pour TNSR et canaliser la liquidité vers le marché NFT.

Séparer les deux n'a de sens que si l'échange voulait l'infrastructure sans les enchevêtrements de gouvernance liés à la détention ou au soutien d'un token.

En laissant TNSR à la Tensor Foundation, l'échange évite l'exposition réglementaire tout en extrayant la couche opérationnelle qui rendait Vector précieux.

Les détenteurs de jetons se retrouvent avec un jeton de gouvernance pour un marché qui vient de perdre son moteur de croissance le plus prometteur.

Omar Kanji, investisseur chez Dragonfly, a formulé le décalage de manière franche :

“Un sérieux décalage entre l'échange qui 'frappe' tout et le fait de ne rien payer aux détenteurs de tokens lors de leur acquisition de Vector. Les détenteurs de tokens TNSR viennent de voir leur meilleur actif dépouillé et ont reçu ~$0 en retour. Si cela continue, les gens cesseront d'acheter des tokens.”

Le commentaire évoque une friction plus large dans le système à double classe de la crypto. Les investisseurs en actions de l'échange profitent de l'augmentation de la valeur lorsque la société acquiert des technologies. Pendant ce temps, les détenteurs de tokens dans des projets comme Tensor sont contraints d'absorber le démantèlement d'actifs sans avoir de place à la table des négociations.

L'infrastructure qui rend la séparation possible

L'abstraction de compte et l'architecture de blockchain modulaire permettent aux entreprises de diviser les produits en composants et d'acquérir uniquement les pièces dont elles ont besoin.

L'infrastructure de Vector se situe entre les sources de liquidité on-chain et les interfaces utilisateur, acheminant les transactions à travers des teneurs de marché automatisés, des carnets de commandes et des pools de liquidité.

L'échange peut intégrer cette couche de routage dans son intégration DEX, en rebrandant l'expérience en tant que fonctionnalité native tout en se débarrassant de l'application grand public de Vector.

La finalité de Solana en sous-seconde et les faibles coûts de transaction permettent aux agrégateurs comme Vector de traiter des milliers de transactions par seconde. Cette rapidité est importante pour les lancements de jetons mémétiques et les créations de NFT, où la découverte des prix se fait en quelques minutes.

L'échange contrôle maintenant cet avantage de vitesse, qu'il peut déployer pour concurrencer certaines plateformes DEX pour le flux d'ordres de détail sur Solana.

La Fondation Tensor maintient le marché NFT, une activité à faible marge, en dehors de la narration et à évolution plus lente, que l'échange considère probablement comme non essentielle.

Qu'est-ce qui se brise si cela devient la norme

Si les détenteurs de jetons se font systématiquement dépouiller de leurs actifs lors des acquisitions, l'incitation à détenir des jetons de gouvernance s'effondre. Les jetons deviennent des paris à court terme sur les cycles de battage médiatique plutôt que des participations à long terme dans la valeur du protocole.

Jon Charbonneau, co-fondateur de la société d'investissement DBA, a souligné le coût réputationnel :

“Plus difficile pour l'échange de vendre leur nouvelle plateforme ICO lorsqu'ils établissent le précédent des détenteurs de jetons se faisant arnaquer sur leurs propres acquisitions. En tant qu'acheteur actif de lancements ICO en ce moment, cela me pose plus de questions lors de la diligence raisonnable sur les jetons ICO provenant d'eux par rapport à d'autres plateformes qui passent à l'action elles-mêmes.”

Le schéma de front-running aggrave le problème. Le pic de volume de 1,9 milliard de dollars de TNSR le 20 novembre, un jour avant l'annonce, suggère que des informations ont fui.

Le plus grand volume quotidien enregistré pour TNSR en 2025 avant le 19 novembre était de 83,7 millions de dollars le 10 mars. L'augmentation de 25 fois du volume ne se produit pas de manière organique.

Quelqu'un a probablement acheté avant l'annonce, et les traders de détail qui ont suivi la hausse ont absorbé la liquidité de sortie lorsque l'annonce a été faite.

La surveillance réglementaire autour du commerce d'initiés en crypto reste incohérente, mais l'optique pourrait nuire à la position de l'échange en tant que passerelle propre et conforme pour le capital institutionnel.

L'entreprise a passé des années à se distancier des échanges offshore qui opèrent avec des normes de divulgation plus lâches. Si ses acquisitions déclenchent maintenant les mêmes schémas de front-running qui définissent les schemes de pump-and-dump, la distinction s'estompe.

Ce que cela signifie pour les lancements de jetons et la crédibilité de la plateforme

L'échange prévoit d'élargir son infrastructure de cotation de jetons, se positionnant comme le principal lieu de lancement de nouveaux actifs sur les marchés américains. L'acquisition de Vector compromet cet argument.

Si les développeurs et les premiers investisseurs savent que l'échange acquerra leur technologie tout en laissant les détenteurs de jetons avec des droits de gouvernance dépréciés, ils peuvent structurer des accords en faveur des actions plutôt que des jetons.

Cela déplace la formation de capital des modèles décentralisés vers des structures traditionnelles soutenues par des capital-risqueurs, où les détenteurs d'actions contrôlent les sorties et les détenteurs de jetons fournissent de la liquidité sans représentation.

L'alternative nécessiterait que l'échange compense les détenteurs de jetons lors des acquisitions, soit par le biais de rachats de jetons, de conversion d'équité ou de paiements directs. Aucune de ces options n'est simple.

Les rachats pourraient susciter des préoccupations en matière de droit des valeurs mobilières. La conversion en actions nécessiterait de traiter les jetons comme des contrats d'investissement, ce que l'échange évite pour des raisons réglementaires.

Les paiements directs établiraient un précédent selon lequel chaque acquisition doit inclure une considération en tokens, limitant la flexibilité de l'échange à sélectionner des infrastructures sans les contraintes de gouvernance.

Chaque lancement de jeton sur la plateforme de l'échange comporte désormais le risque implicite que l'entreprise acquière ultérieurement le projet sous-jacent, extrait les actifs précieux et laisse les détenteurs de jetons avec des droits de gouvernance dépréciés.

Si l'échange veut dominer le lancement de tokens, il a besoin d'une meilleure réponse que “les détenteurs d'actions en profitent, les détenteurs de tokens non.” L'accord avec Vector prouve qu'il n'en a pas encore. Le marché décidera si cela a de l'importance.