Leçon de 17 milliards de dollars : comment les investisseurs de détail ont transformé les jeux proxy Bitcoin en une transaction déficitaire

Dans chaque bulle de cryptomonnaie, une sombre symétrie se dessine : une idée née du désir de liberté finit par être emballée, titrisée et vendue aux masses — cette fois avec une belle marge. Les investisseurs de détail ont perdu au total 17 milliards de dollars en essayant d'obtenir une exposition indirecte au Bitcoin par le biais d'entreprises publiques ayant des « actifs numériques à leur bilan », telles que Metaplanet et Strategy.

La logique sur le papier semblait raisonnable. Pourquoi gérer un portefeuille personnel ou s'occuper de l'inefficacité des ETF, si l'on peut simplement acheter des actions d'entreprises qui détiennent elles-mêmes des Bitcoin ? Strategy a transformé cette « stratégie » en quelque chose comme un manuel culte. Ils ont inspiré une vague de imitateurs corporatifs de Tokyo à Toronto.

D'ici mi-2025, de nombreuses entreprises à faible et moyenne capitalisation avaient des « Bitcoin à leur actif » - certaines étaient authentiques, d'autres opportunistes, se positionnant comme des proxies pour la croissance de Bitcoin.

Mais il y avait une erreur fatale : le décalage d'évaluation. 10X Research note qu'au sommet du rallye, les primes sur les actions de ces entreprises atteignaient des niveaux absurdes. Dans certains cas, les entreprises se négociaient 40 à 50 % au-dessus de leur valeur nette en Bitcoin par action. Cela était dû non pas à des actifs fondamentaux, mais aux actions de traders orientés vers l'élan et à l'enthousiasme des investisseurs de détail. Selon Bloomberg, cela a rapidement cessé d'être une exposition au Bitcoin et est devenu une exposition à la psychologie de la foule.
Quand les récompenses rencontrent la réalité

Lorsque le Bitcoin a corrigé de 13 % en octobre, l'effet sur ces entreprises a été amplifié. Les actions n'ont pas simplement suivi la baisse du Bitcoin. Elles se sont effondrées, détruisant la richesse papier plus de deux fois plus rapidement que l'actif sous-jacent ne chutait. Strategy a chuté de près de 35 % par rapport à son récent sommet, tandis que Metaplanet s'est effondrée de plus de 50 %, effaçant une grande partie de ses bénéfices spéculatifs estivaux.

Pour les investisseurs de détail entrés sur le marché à des stades avancés, la chute n'a pas seulement été douloureuse - elle a été dévastatrice. Selon les estimations de 10X Research, depuis août, les portefeuilles des investisseurs de détail axés sur les actions des entreprises liées aux actifs numériques ont perdu au total environ 17 milliards de dollars. Les principales pertes ont touché les investisseurs individuels non protégés aux États-Unis, au Japon et en Europe.
Psychologie de la spéculation secondaire

Il y a une ironie ici : le Bitcoin a été conçu comme un actif souverain, échappant au contrôle des intermédiaires financiers. Cependant, avec son institutionnalisation, les investisseurs de détail se retrouvent à nouveau dans une situation familière - achetant une version du Bitcoin d'autrui par le biais d'actions publiques.

Ces proxies ont été enveloppés dans des récits vernis sur la « conviction d'entreprise », avec des PDG charismatiques et un branding ouvert. En pratique, ils se sont révélés être un effet de levier sur Bitcoin en utilisant les bilans d'entreprise - un pari risqué dans un contexte de resserrement de la liquidité.

Lorsque les vents macroéconomiques contraires en provenance de Washington et de Pékin ont provoqué une nouvelle vague de réduction des fonds empruntés, ces transactions proxy ont été liquidées avec une précision chirurgicale. Cela a frappé les mêmes investisseurs qui pensaient avoir trouvé un moyen plus intelligent de HODL.
Un rappel douloureux

Il y a peu de réconfort dans les chiffres. Mais pour tous ceux qui observent la danse cyclique du Bitcoin entre l'innovation et l'euphorie, la leçon est évidente. Plus la cryptomonnaie se rapproche des marchés traditionnels, plus elle hérite de leurs distorsions. Posséder une idée à travers une entreprise qui monétise la foi peut être pratique, voire excitant, mais cette commodité a un prix.

Comme l'a clairement exprimé 10X Research, les enveloppes sous forme d'actions pour les actifs numériques ne remplacent pas les actifs eux-mêmes. Dans ce chapitre de l'histoire du Bitcoin, cette différence a déjà coûté aux investisseurs de détail 17 milliards de raisons de se souvenir pourquoi la décentralisation semblait initialement si attrayante.