Le marché des stablecoins à Hong Kong connaît un premier ajustement, les institutions chinoises réagissent prudemment aux signaux réglementaires.

29 septembre 2025, Hong Kong - Près de deux mois après l'entrée en vigueur des "règlements sur les stablecoins", le marché commence à montrer des ajustements structurels. Il a été rapporté qu'au moins quatre institutions financières chinoises, dont Guotai Junan International, ont discrètement retiré ou suspendu leurs demandes de licence de stablecoin, et que la mise en place des actifs du monde réel (RWA) associés a également été réduite. Ce développement n'est pas un phénomène isolé, mais représente directement l'émission récente d'avis de prudence de la part des régulateurs continentaux.

I. Institutions Financière chinoises en transition : ralentissement des demandes de retraits et des activités RWA

Depuis la fin septembre, plusieurs institutions chinoises qui avaient auparavant manifesté un vif intérêt adoptent une attitude plus prudente. Des cadres d'une banque chinoise ont révélé que certaines institutions avaient choisi de suspendre le processus de demande après avoir soumis une lettre d'intention à l'Autorité monétaire de Hong Kong le 31 août. Guotai Junan International a déjà décidé en interne de suspendre son plan d'émission de stablecoin, recentrant ses activités sur les services financiers transfrontaliers traditionnels. Cet ajustement est étroitement lié aux directives des autorités réglementaires de la Chine continentale. Il est rapporté que les avis connexes demandent aux institutions chinoises d'adopter une approche "discrète et prudente" dans le domaine des stablecoins, interdisant clairement l'exercice d'activités sur le territoire et empêchant les fonds de la Chine continentale de circuler de manière désordonnée à l'étranger par ce biais, tout en soulignant que la société mère doit assumer une responsabilité de conformité solidaire.

Le domaine associé aux RWA en tant que stablecoin a également été touché. Des professionnels du courtage ont indiqué que certaines institutions chinoises avaient suspendu des projets pilotes de tokenisation d'équité privée à Hong Kong. Les analyses du secteur estiment que l'intention de régulation vise à éviter une montée en flèche des activités et à prévenir les risques systémiques potentiels. Auparavant, plusieurs banques ayant un arrière-plan chinois, y compris Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asie) et Xinyin International, avaient exploré les activités liées aux stablecoins, mais après une clarification de l'orientation réglementaire, leur progression a clairement ralenti.

II. Cadre réglementaire de Hong Kong : À la recherche d'un équilibre entre innovation et prudence

La Banque de Hong Kong a établi un chemin clair pour la réglementation des stablecoins. Le « Règlement sur les Stablecoins » entrera en vigueur le 1er août 2025, exigeant que les émetteurs soient autorisés à opérer et que les actifs de réserve soient entièrement soutenus et soumis à un audit strict. La Banque a fixé deux dates clés : les institutions doivent exprimer leur intention avant le 31 août et soumettre une demande officielle avant le 30 septembre. Depuis le lancement du mécanisme de sandbox en mars 2024, 77 institutions ont exprimé leur intention de participer auprès de la Banque. Cependant, les ajustements stratégiques des institutions chinoises pourraient réduire le nombre d'institutions soumettant finalement une demande officielle.

Dans le domaine des RWA, la pratique à Hong Kong est plus précoce et plus robuste. Depuis le lancement du projet pilote en 2023, il existe environ 30 à 40 projets sur le marché, principalement concentrés sur le marché primaire, impliquant la tokenisation d'actifs tels que des obligations américaines et de l'or, avec une taille individuelle de projet généralement comprise entre 10 et 20 millions de HKD. Le commerce sur le marché secondaire est encore en phase d'exploration.

Trois, la position de Hong Kong dans une perspective mondiale

Dans le monde entier, les stratégies et les progrès des principaux centres financiers dans le domaine des stablecoins et des RWA varient. Le tableau ci-dessous présente clairement la comparaison des indicateurs clés de Hong Kong, des États-Unis et de l'Europe dans ce domaine :

indicateur

Hong Kong

États-Unis

Europe

nombre d'intentions de demande de stablecoin

77 entreprises (août 2025)

Pas de licence unifiée, PayPal et d'autres ont déjà émis plus d'un milliard de dollars de USDC.

9 banques unissent leurs forces pour un stablecoin en euros (émission en 2026)

Nombre de projets RWA

30-40 (marché primaire)

Des centaines, les émissions RWA des obligations américaines dépassent 50 milliards de dollars (Robinhood, etc.)

Phase pilote, une explosion prévue en 2026 sous le cadre MiCA

Taille du marché (millions de dollars)

La taille totale du projet pilote est d'environ 200 à 400 millions de dollars de Hong Kong.

La valeur totale des RWA dépasse 100 milliards (T3 2025)

L'objectif du stablecoin euro est de couvrir 10 % du marché des paiements de l'Union européenne.

rythme de la régulation

Les premières licences seront délivrées à la fin de l'année/début de l'année prochaine.

Comme le feu et la flamme, le Nasdaq soutient les transactions RWA

Règlement MiCA en cours, priorité à l'autonomie stratégique

D'après la comparaison, il est évident que Hong Kong est plus prudent dans son ouverture de marché. Le marché américain est le plus agressif dans le domaine des RWA, avec des projets de tokenisation sur des plateformes comme Robinhood permettant aux particuliers d'accéder à des catégories d'actifs auparavant difficiles à atteindre. L'Europe, quant à elle, progresse systématiquement grâce à un cadre réglementaire clair (MiCA), visant à renforcer la compétitivité numérique de l'euro.

Quatrième, l'évolution du paysage des participants du marché de Hong Kong

Malgré l'apparition du phénomène de "retrait" des institutions chinoises, le développement global de l'écosystème des actifs cryptographiques à Hong Kong continue d'avancer. Depuis la mise en œuvre du système de licence pour les fournisseurs de services d'actifs virtuels (VASP), des institutions licenciées telles que HashKey et OSL opèrent depuis plus de deux ans. L'approbation des ETF sur Bitcoin a également attiré des institutions financières traditionnelles comme China Asset Management et Bosera Asset Management. Dans le domaine des stablecoins et des RWA, des courtiers en ligne tels que Futu Securities et Tiger Brokers s'appuient activement sur les licences VASP pour développer l'écosystème commercial. Des institutions comme Yunfeng Financial explorent également activement le domaine des actifs numériques, leurs récentes actions ayant suscité un large intérêt sur le marché.

Cinq, Perspectives futures

Les analyses du secteur indiquent que la stratégie actuelle des institutions financières chinoises peut être considérée comme un ajustement temporaire dans un environnement réglementaire complexe. Les premières licences de stablecoin devraient être délivrées d'ici la fin de cette année ou au début de l'année prochaine, et des institutions telles que Futu et Victory Securities pourraient devenir les premières à obtenir une licence, formant ainsi un cycle d'affaires "VASP + stablecoin".

Le développement rapide du marché international, en particulier les efforts actifs des États-Unis et de l'Europe dans le domaine des stablecoins et des RWA, pourrait créer un effet d'"incitation" pour Hong Kong, accélérant ainsi la maturation et l'ouverture de son marché local. La Banque de Hong Kong a réaffirmé que son objectif de régulation est d'équilibrer innovation et risque. Les ajustements locaux actuels du marché pourraient bien être destinés à établir une base de développement plus durable et plus saine. Avec le déploiement des premières licences, le marché des actifs cryptographiques de Hong Kong est susceptible d'entrer dans une nouvelle phase de développement.