Au cours des deux dernières années, l'attention du marché a toujours été attirée par une question : la saison des altcoins reviendra-t-elle ?
Par rapport à la force du Bitcoin et à l'avancement du processus d'institutionnalisation, la performance de la grande majorité des altcoins est décevante, la plupart des altcoins existants ayant vu leur capitalisation boursière diminuer de 95 % par rapport au cycle précédent, tandis que de nouvelles monnaies, enveloppées de nombreux auras, sont également embourbées. Ethereum a également connu une longue période de morosité émotionnelle, jusqu'à ce qu'une reprise apparaisse récemment grâce à des structures de trading telles que le "mode action".
Même dans un contexte où le Bitcoin atteint de nouveaux sommets et que l'Ethereum se stabilise et se redresse, le sentiment global du marché à l'égard des altcoins reste néanmoins morose. Chaque participant au marché espère que le marché pourra revivre l'épopée de la grande bulle de 2021.
L'auteur avance ici un constat central : un marché haussier généralisé, tel celui de 2021, caractérisé par un "inondation massive" et s'étendant sur plusieurs mois, ne peut plus exister dans l'environnement macroéconomique et la structure de marché actuels - cela ne signifie pas que la saison des altcoins ne reviendra pas, mais qu'elle est plus susceptible de se déployer dans un cadre de marché haussier lent, avec des caractéristiques plus différenciées.
Fleur de cactus éphémère de l'année 2021
▲ Source : rwa.xyz
L'environnement du marché externe en 2021 était très unique. Sous la pandémie de COVID-19, les banques centrales du monde entier impriment de l'argent à un rythme sans précédent et injectent ce capital bon marché dans le système financier, tandis que les rendements des actifs traditionnels sont réprimés et que chacun se retrouve soudainement avec une grande quantité de liquidités.
Sous l'impulsion de la recherche de rendements élevés, des fonds commencent à affluer massivement vers des actifs risqués, et le marché des cryptomonnaies devient un lieu d'accueil important. Le fait le plus évident est que l'émission de stablecoins a connu une expansion spectaculaire, passant d'environ 20 milliards de dollars à la fin de 2020 à plus de 150 milliards de dollars à la fin de 2021, avec une augmentation de plus de 7 fois au cours de l'année.
Dans l'industrie de la cryptomonnaie, après le DeFi Summer, l'infrastructure financière sur la chaîne est en train de se développer, les concepts de NFT et de métavers entrent dans la conscience collective, et les chaînes publiques ainsi que le secteur de l'extensibilité sont également en phase de croissance. En même temps, l'offre de projets et de jetons est relativement limitée, avec une forte concentration de l'attention.
Prenons l'exemple de DeFi, à l'époque, le nombre de projets blue chip était limité, quelques protocoles comme Uniswap, Aave, Compound et Maker pouvaient représenter l'ensemble du secteur. La difficulté de choix pour les investisseurs était faible, et les fonds pouvaient plus facilement se regrouper pour faire monter l'ensemble du secteur.
Les deux points ci-dessus ont fourni un terreau pour la saison des altcoins de 21 ans.
Pourquoi "les lieux de victoire ne sont pas permanents, les banquets sont difficiles à revivre"
En laissant de côté les facteurs macroéconomiques, l'auteur estime que la structure actuelle du marché a connu les changements significatifs suivants par rapport à il y a 4 ans :
L'expansion rapide du côté de l'offre de jetons
▲ Source : CMC
L'effet de création de richesse des 21 dernières années a attiré d'importants capitaux. Au cours des quatre dernières années, la prospérité élevée du capital-risque a, sans le vouloir, fait grimper la valorisation moyenne des projets, la prévalence de l'économie des airdrops et la propagation virale des memecoins ont ensemble conduit à une accélération rapide de l'émission de jetons, avec des valorisations qui montent en flèche.
▲ Source : Tokenomist
Contrairement à la majorité des projets de 2021 qui étaient en état de forte circulation, les projets principaux sur le marché actuel, en dehors des memecoins, font face à une pression énorme de déblocage de jetons. Selon TokenUnlocks, plus de 200 milliards de dollars de valeur de jetons seront débloqués entre 2024 et 2025. C'est également l'état de l'industrie critiqué pendant ce cycle : "haute FDV, faible circulation".
Distraction de l'attention et de la liquidité
▲ Source : Kaito
Sur le plan de l'attention, l'image ci-dessus a capturé aléatoirement le mindshare du projet Pre-TGE de Kaito. Parmi les 20 premiers projets, nous pouvons identifier pas moins de 10 segments de marché. Si nous devions résumer en quelques mots les principales narrations du marché en 2021, la plupart des gens diraient probablement "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse". Cependant, le marché des deux dernières années semble difficile à décrire immédiatement en quelques mots.
Dans ce cas, les fonds passent rapidement d'une piste à l'autre, et la durée est très courte. Le CT est saturé d'informations accablantes, et la plupart du temps, différents groupes discutent de sujets variés. Cette fragmentation de l'attention rend difficile la formation d'une synergie des fonds comme en 2021. Même lorsqu'une piste connaît une bonne tendance, il est difficile pour cela de se répandre dans d'autres domaines, sans parler d'entraîner une hausse généralisée.
Sur le plan de la liquidité, une des bases de la saison des altcoins est l'effet d'externalité des fonds profitables : la liquidité afflue d'abord vers des actifs majeurs tels que Bitcoin et Ethereum, puis commence à rechercher des altcoins avec un potentiel de rendement plus élevé. Cet effet d'externalité et de rotation des fonds offre un soutien d'achat continu pour les actifs à longue traîne.
Cette situation qui semble aller de soi est quelque chose que nous n'avons pas vu lors de ce cycle.
Premièrement, c'est parce que les institutions et les ETF qui poussent à la hausse le Bitcoin et l'Ethereum ne déploieront pas davantage de fonds dans les altcoins. Ces fonds préfèrent les actifs principaux et les produits associés qui sont régis et conformes, ce qui renforce marginalement l'effet d'aspiration vers les actifs principaux, plutôt que de relever uniformément le niveau à tous les coins.
Deuxièmement, la plupart des petits investisseurs sur le marché n'ont peut-être même pas de Bitcoin ou d'Ethereum, mais ont été profondément coincés par des altcoins au cours des deux dernières années, n'ayant pas de liquidité supplémentaire.
Absence d'applications de rupture
Derrière l'explosion du marché en 2021, il y avait en réalité un certain soutien. DeFi a introduit de l'eau vive dans l'épuisement à long terme des applications de la blockchain ; les NFT ont diffusé l'effet créateur et célébrité en dehors du cercle, et la croissance provient de l'expansion de nouveaux utilisateurs et nouveaux cas d'utilisation en dehors du cercle (du moins, c'est ce que l'on dit).
Après quatre ans d'itérations techniques et de produits, nous avons constaté une surconstruction des infrastructures, mais les applications vraiment disruptives sont rares. Pendant ce temps, le marché continue de croître, devenant plus pragmatique et lucide – sous la fatigue esthétique des récits accablants, le marché a besoin de voir une véritable croissance des utilisateurs et des modèles commerciaux durables.
Sans un afflux constant de nouveaux investisseurs pour absorber l'offre croissante de tokens, le marché ne peut que sombrer dans une compétition interne sur les stocks, ce qui ne peut pas fondamentalement fournir la base nécessaire à une tendance haussière généralisée.
Esquisser et imaginer cette saison des altcoins
La saison des copies viendra, mais ce ne sera pas une saison des copies comme celle de 2021.
Tout d'abord, la logique fondamentale de la circulation des fonds et de la rotation des secteurs existe. Nous pouvons observer qu'après que le Bitcoin ait atteint 100 000 dollars, l'élan de la hausse à court terme a clairement diminué et les fonds commenceront à chercher le prochain actif. Il en va de même pour l'Ethereum.
Deuxièmement, dans un contexte de manque de liquidité sur le marché à long terme, les altcoins en possession sont bloqués, et le capital doit chercher des moyens de se sauver. L'Ethereum est un très bon exemple : les fondamentaux de l'Ethereum ont-ils changé cette fois-ci ? Les applications les plus populaires, Hyperliquid et pump.fun, ne se sont pas déroulées sur Ethereum ; le concept de "ordinateur mondial" est également une notion ancienne.
Une insuffisance de liquidité interne oblige à se tourner vers l'extérieur. Grâce à DAT, avec une augmentation de plus de trois fois celle de l'ETH, de nombreuses histoires sur les stablecoins et les RWA ont enfin trouvé une base réaliste.
L'auteur a imaginé le scénario suivant :
Marché déterministe basé sur les fondamentaux
▲ Source : TokenTerminal
Dans un marché incertain, les capitaux chercheront instinctivement la certitude.
Les fonds seront de plus en plus dirigés vers des projets ayant des fondamentaux et un PMF, ces actifs pourraient avoir des hausses limitées, mais sont relativement plus solides et présentent une forte certitude. Par exemple, des blue chips DeFi comme Uniswap et Aave maintiennent une bonne résilience même durant les périodes de marché morose ; Ethena, Hyperliquid et Pendle se démarquent comme des étoiles montantes durant ce cycle.
Les catalyseurs potentiels pourraient être l'ouverture du commutateur des frais et d'autres actions au niveau de la gouvernance, etc.
Ces projets ont en commun qu'ils peuvent générer un flux de trésorerie considérable, et que les produits ont déjà été pleinement validés par le marché.
Opportunité Beta des actifs solides
Lorsque la principale ligne de marché (comme l'ETH) commence à augmenter, les fonds qui ont manqué cette hausse ou qui recherchent un effet de levier plus élevé vont chercher des "actifs de substitution" fortement corrélés pour obtenir des rendements Beta. Par exemple UNI, ETHFI, ENS, etc. Ils peuvent amplifier la volatilité de l'ETH, mais leur durabilité est relativement pire.
Repricing des anciennes pistes sous l'adoption mainstream
Des achats institutionnels de Bitcoin, des ETF, jusqu'au modèle DAT, le récit principal de ce cycle est l'adoption par la finance traditionnelle. Si la croissance des stablecoins s'accélère, en supposant une augmentation de 4 fois pour atteindre 1000 milliards de dollars, ces fonds vont probablement affluer en partie dans le domaine DeFi, poussant le marché à revaloriser sa valeur. Le passage des produits financiers de la petite communauté Crypto vers la finance traditionnelle redéfinira le cadre d'évaluation des blue chips DeFi.
Spéculation écologique locale
▲ Source : DeFiLlama
HyperEVM, en raison de son niveau élevé de discussions, de la fidélité des utilisateurs et de l'accumulation de fonds supplémentaires, pourrait connaître un effet de richesse et un Alpha de quelques semaines à quelques mois au cours du cycle de croissance des projets écologiques.
Disparités de valorisation des projets de stars
▲ Source : Blockworks
Prenons pump.fun comme exemple. Lorsque l'enthousiasme autour de l'émission de jetons diminue, que l'évaluation revient à une fourchette conservatrice et qu'il y a des divergences sur le marché, s'il existe encore une dynamique fondamentale solide, il pourrait y avoir des opportunités de reprise. À moyen terme, pump.fun, en tant que leader du secteur des mèmes, tout en ayant des revenus comme soutien fondamental et un modèle de rachat, pourrait surpasser la plupart des mèmes de tête.
Conclusion
La saison des faux projets où l'on pouvait "acheter les yeux fermés" en 2021 est désormais révolue. L'environnement du marché devient relativement plus mature et diversifié - le marché a toujours raison, et en tant qu'investisseurs, nous devons constamment nous adapter à ce changement.
En conclusion, l'auteur propose également quelques prévisions :
Après l'entrée des institutions financières traditionnelles dans le monde de la cryptographie, leur logique de répartition des fonds est radicalement différente de celle des petits investisseurs : elles ont besoin de liquidités explicables et de modèles d'évaluation référencés. Cette logique de répartition profite directement à l'expansion et à la croissance de DeFi dans le prochain cycle. Les protocoles DeFi, pour attirer des fonds institutionnels, ouvriront dans les 6 à 12 mois à venir des conceptions de répartition des frais, de rachats ou de distribution de dividendes de manière plus proactive.
À l'avenir, la logique d'évaluation basée uniquement sur le TVL évoluera vers une logique de distribution des flux de trésorerie. Nous pouvons observer certains produits DeFi de niveau institutionnel récemment lancés, comme Horizon d'Aave, qui permet de mettre en garantie des bons du Trésor américain tokenisés et des fonds institutionnels pour emprunter des stablecoins.
Avec la complexification de l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt et l'augmentation de la demande du secteur financier traditionnel pour les rendements on-chain, les infrastructures de rendement pouvant être standardisées et productisées deviendront un atout précieux : les produits dérivés de taux d'intérêt (comme Pendle), les plateformes de produits structurés (comme Ethena) et les agrégateurs de rendement en bénéficieront.
Les risques auxquels les protocoles DeFi sont confrontés proviennent des institutions traditionnelles qui utilisent leur marque, leur conformité et leurs avantages en matière de distribution pour émettre leurs propres produits réglementés de type "jardin clos", en concurrence avec les DeFi existants. Cela se manifeste avec le lancement de Tempo, une blockchain développée par Paradigm et Stripe.
Le marché des altcoins à l'avenir pourrait tendre vers une "structure en barbell", avec la liquidité affluant vers deux extrêmes : d'un côté, les DeFi et infrastructures de premier ordre. Ces projets possèdent des flux de trésorerie, des effets de réseau et une reconnaissance institutionnelle, attirant ainsi la grande majorité des fonds cherchant une valorisation solide. De l'autre côté se trouvent des jetons à haut risque – memecoins et narrations à court terme. Cette catégorie d'actifs ne repose sur aucun récit fondamental, mais sert d'outil de spéculation à haute liquidité et faible barrière à l'entrée, répondant à la demande du marché pour un risque et un rendement extrêmes. Les projets intermédiaires, qui possèdent certains produits mais dont la barrière de protection n'est pas assez profonde et le récit est banal, pourraient se retrouver dans une position délicate si la structure de liquidité ne s'améliore pas.
Source : IOSG
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IOSG : Pourquoi la saison des altcoins, où l'on pouvait "acheter les yeux fermés", est-elle devenue une histoire ancienne ?
Auteur｜Jiawei @IOSG
Introduction
▲ Source : CMC
Au cours des deux dernières années, l'attention du marché a toujours été attirée par une question : la saison des altcoins reviendra-t-elle ?
Par rapport à la force du Bitcoin et à l'avancement du processus d'institutionnalisation, la performance de la grande majorité des altcoins est décevante, la plupart des altcoins existants ayant vu leur capitalisation boursière diminuer de 95 % par rapport au cycle précédent, tandis que de nouvelles monnaies, enveloppées de nombreux auras, sont également embourbées. Ethereum a également connu une longue période de morosité émotionnelle, jusqu'à ce qu'une reprise apparaisse récemment grâce à des structures de trading telles que le "mode action".
Même dans un contexte où le Bitcoin atteint de nouveaux sommets et que l'Ethereum se stabilise et se redresse, le sentiment global du marché à l'égard des altcoins reste néanmoins morose. Chaque participant au marché espère que le marché pourra revivre l'épopée de la grande bulle de 2021.
L'auteur avance ici un constat central : un marché haussier généralisé, tel celui de 2021, caractérisé par un "inondation massive" et s'étendant sur plusieurs mois, ne peut plus exister dans l'environnement macroéconomique et la structure de marché actuels - cela ne signifie pas que la saison des altcoins ne reviendra pas, mais qu'elle est plus susceptible de se déployer dans un cadre de marché haussier lent, avec des caractéristiques plus différenciées.
Fleur de cactus éphémère de l'année 2021
▲ Source : rwa.xyz
L'environnement du marché externe en 2021 était très unique. Sous la pandémie de COVID-19, les banques centrales du monde entier impriment de l'argent à un rythme sans précédent et injectent ce capital bon marché dans le système financier, tandis que les rendements des actifs traditionnels sont réprimés et que chacun se retrouve soudainement avec une grande quantité de liquidités.
Sous l'impulsion de la recherche de rendements élevés, des fonds commencent à affluer massivement vers des actifs risqués, et le marché des cryptomonnaies devient un lieu d'accueil important. Le fait le plus évident est que l'émission de stablecoins a connu une expansion spectaculaire, passant d'environ 20 milliards de dollars à la fin de 2020 à plus de 150 milliards de dollars à la fin de 2021, avec une augmentation de plus de 7 fois au cours de l'année.
Dans l'industrie de la cryptomonnaie, après le DeFi Summer, l'infrastructure financière sur la chaîne est en train de se développer, les concepts de NFT et de métavers entrent dans la conscience collective, et les chaînes publiques ainsi que le secteur de l'extensibilité sont également en phase de croissance. En même temps, l'offre de projets et de jetons est relativement limitée, avec une forte concentration de l'attention.
Prenons l'exemple de DeFi, à l'époque, le nombre de projets blue chip était limité, quelques protocoles comme Uniswap, Aave, Compound et Maker pouvaient représenter l'ensemble du secteur. La difficulté de choix pour les investisseurs était faible, et les fonds pouvaient plus facilement se regrouper pour faire monter l'ensemble du secteur.
Les deux points ci-dessus ont fourni un terreau pour la saison des altcoins de 21 ans.
Pourquoi "les lieux de victoire ne sont pas permanents, les banquets sont difficiles à revivre"
En laissant de côté les facteurs macroéconomiques, l'auteur estime que la structure actuelle du marché a connu les changements significatifs suivants par rapport à il y a 4 ans :
L'expansion rapide du côté de l'offre de jetons
▲ Source : CMC
L'effet de création de richesse des 21 dernières années a attiré d'importants capitaux. Au cours des quatre dernières années, la prospérité élevée du capital-risque a, sans le vouloir, fait grimper la valorisation moyenne des projets, la prévalence de l'économie des airdrops et la propagation virale des memecoins ont ensemble conduit à une accélération rapide de l'émission de jetons, avec des valorisations qui montent en flèche.
▲ Source : Tokenomist
Contrairement à la majorité des projets de 2021 qui étaient en état de forte circulation, les projets principaux sur le marché actuel, en dehors des memecoins, font face à une pression énorme de déblocage de jetons. Selon TokenUnlocks, plus de 200 milliards de dollars de valeur de jetons seront débloqués entre 2024 et 2025. C'est également l'état de l'industrie critiqué pendant ce cycle : "haute FDV, faible circulation".
Distraction de l'attention et de la liquidité
▲ Source : Kaito
Sur le plan de l'attention, l'image ci-dessus a capturé aléatoirement le mindshare du projet Pre-TGE de Kaito. Parmi les 20 premiers projets, nous pouvons identifier pas moins de 10 segments de marché. Si nous devions résumer en quelques mots les principales narrations du marché en 2021, la plupart des gens diraient probablement "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse". Cependant, le marché des deux dernières années semble difficile à décrire immédiatement en quelques mots.
Dans ce cas, les fonds passent rapidement d'une piste à l'autre, et la durée est très courte. Le CT est saturé d'informations accablantes, et la plupart du temps, différents groupes discutent de sujets variés. Cette fragmentation de l'attention rend difficile la formation d'une synergie des fonds comme en 2021. Même lorsqu'une piste connaît une bonne tendance, il est difficile pour cela de se répandre dans d'autres domaines, sans parler d'entraîner une hausse généralisée.
Sur le plan de la liquidité, une des bases de la saison des altcoins est l'effet d'externalité des fonds profitables : la liquidité afflue d'abord vers des actifs majeurs tels que Bitcoin et Ethereum, puis commence à rechercher des altcoins avec un potentiel de rendement plus élevé. Cet effet d'externalité et de rotation des fonds offre un soutien d'achat continu pour les actifs à longue traîne.
Cette situation qui semble aller de soi est quelque chose que nous n'avons pas vu lors de ce cycle.
Premièrement, c'est parce que les institutions et les ETF qui poussent à la hausse le Bitcoin et l'Ethereum ne déploieront pas davantage de fonds dans les altcoins. Ces fonds préfèrent les actifs principaux et les produits associés qui sont régis et conformes, ce qui renforce marginalement l'effet d'aspiration vers les actifs principaux, plutôt que de relever uniformément le niveau à tous les coins.
Deuxièmement, la plupart des petits investisseurs sur le marché n'ont peut-être même pas de Bitcoin ou d'Ethereum, mais ont été profondément coincés par des altcoins au cours des deux dernières années, n'ayant pas de liquidité supplémentaire.
Absence d'applications de rupture
Derrière l'explosion du marché en 2021, il y avait en réalité un certain soutien. DeFi a introduit de l'eau vive dans l'épuisement à long terme des applications de la blockchain ; les NFT ont diffusé l'effet créateur et célébrité en dehors du cercle, et la croissance provient de l'expansion de nouveaux utilisateurs et nouveaux cas d'utilisation en dehors du cercle (du moins, c'est ce que l'on dit).
Après quatre ans d'itérations techniques et de produits, nous avons constaté une surconstruction des infrastructures, mais les applications vraiment disruptives sont rares. Pendant ce temps, le marché continue de croître, devenant plus pragmatique et lucide – sous la fatigue esthétique des récits accablants, le marché a besoin de voir une véritable croissance des utilisateurs et des modèles commerciaux durables.
Sans un afflux constant de nouveaux investisseurs pour absorber l'offre croissante de tokens, le marché ne peut que sombrer dans une compétition interne sur les stocks, ce qui ne peut pas fondamentalement fournir la base nécessaire à une tendance haussière généralisée.
Esquisser et imaginer cette saison des altcoins
La saison des copies viendra, mais ce ne sera pas une saison des copies comme celle de 2021.
Tout d'abord, la logique fondamentale de la circulation des fonds et de la rotation des secteurs existe. Nous pouvons observer qu'après que le Bitcoin ait atteint 100 000 dollars, l'élan de la hausse à court terme a clairement diminué et les fonds commenceront à chercher le prochain actif. Il en va de même pour l'Ethereum.
Deuxièmement, dans un contexte de manque de liquidité sur le marché à long terme, les altcoins en possession sont bloqués, et le capital doit chercher des moyens de se sauver. L'Ethereum est un très bon exemple : les fondamentaux de l'Ethereum ont-ils changé cette fois-ci ? Les applications les plus populaires, Hyperliquid et pump.fun, ne se sont pas déroulées sur Ethereum ; le concept de "ordinateur mondial" est également une notion ancienne.
Une insuffisance de liquidité interne oblige à se tourner vers l'extérieur. Grâce à DAT, avec une augmentation de plus de trois fois celle de l'ETH, de nombreuses histoires sur les stablecoins et les RWA ont enfin trouvé une base réaliste.
L'auteur a imaginé le scénario suivant :
Marché déterministe basé sur les fondamentaux
▲ Source : TokenTerminal
Dans un marché incertain, les capitaux chercheront instinctivement la certitude.
Les fonds seront de plus en plus dirigés vers des projets ayant des fondamentaux et un PMF, ces actifs pourraient avoir des hausses limitées, mais sont relativement plus solides et présentent une forte certitude. Par exemple, des blue chips DeFi comme Uniswap et Aave maintiennent une bonne résilience même durant les périodes de marché morose ; Ethena, Hyperliquid et Pendle se démarquent comme des étoiles montantes durant ce cycle.
Les catalyseurs potentiels pourraient être l'ouverture du commutateur des frais et d'autres actions au niveau de la gouvernance, etc.
Ces projets ont en commun qu'ils peuvent générer un flux de trésorerie considérable, et que les produits ont déjà été pleinement validés par le marché.
Opportunité Beta des actifs solides
Lorsque la principale ligne de marché (comme l'ETH) commence à augmenter, les fonds qui ont manqué cette hausse ou qui recherchent un effet de levier plus élevé vont chercher des "actifs de substitution" fortement corrélés pour obtenir des rendements Beta. Par exemple UNI, ETHFI, ENS, etc. Ils peuvent amplifier la volatilité de l'ETH, mais leur durabilité est relativement pire.
Repricing des anciennes pistes sous l'adoption mainstream
Des achats institutionnels de Bitcoin, des ETF, jusqu'au modèle DAT, le récit principal de ce cycle est l'adoption par la finance traditionnelle. Si la croissance des stablecoins s'accélère, en supposant une augmentation de 4 fois pour atteindre 1000 milliards de dollars, ces fonds vont probablement affluer en partie dans le domaine DeFi, poussant le marché à revaloriser sa valeur. Le passage des produits financiers de la petite communauté Crypto vers la finance traditionnelle redéfinira le cadre d'évaluation des blue chips DeFi.
Spéculation écologique locale
▲ Source : DeFiLlama
HyperEVM, en raison de son niveau élevé de discussions, de la fidélité des utilisateurs et de l'accumulation de fonds supplémentaires, pourrait connaître un effet de richesse et un Alpha de quelques semaines à quelques mois au cours du cycle de croissance des projets écologiques.
Disparités de valorisation des projets de stars
▲ Source : Blockworks
Prenons pump.fun comme exemple. Lorsque l'enthousiasme autour de l'émission de jetons diminue, que l'évaluation revient à une fourchette conservatrice et qu'il y a des divergences sur le marché, s'il existe encore une dynamique fondamentale solide, il pourrait y avoir des opportunités de reprise. À moyen terme, pump.fun, en tant que leader du secteur des mèmes, tout en ayant des revenus comme soutien fondamental et un modèle de rachat, pourrait surpasser la plupart des mèmes de tête.
Conclusion
La saison des faux projets où l'on pouvait "acheter les yeux fermés" en 2021 est désormais révolue. L'environnement du marché devient relativement plus mature et diversifié - le marché a toujours raison, et en tant qu'investisseurs, nous devons constamment nous adapter à ce changement.
En conclusion, l'auteur propose également quelques prévisions :
Après l'entrée des institutions financières traditionnelles dans le monde de la cryptographie, leur logique de répartition des fonds est radicalement différente de celle des petits investisseurs : elles ont besoin de liquidités explicables et de modèles d'évaluation référencés. Cette logique de répartition profite directement à l'expansion et à la croissance de DeFi dans le prochain cycle. Les protocoles DeFi, pour attirer des fonds institutionnels, ouvriront dans les 6 à 12 mois à venir des conceptions de répartition des frais, de rachats ou de distribution de dividendes de manière plus proactive.
À l'avenir, la logique d'évaluation basée uniquement sur le TVL évoluera vers une logique de distribution des flux de trésorerie. Nous pouvons observer certains produits DeFi de niveau institutionnel récemment lancés, comme Horizon d'Aave, qui permet de mettre en garantie des bons du Trésor américain tokenisés et des fonds institutionnels pour emprunter des stablecoins.
Avec la complexification de l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt et l'augmentation de la demande du secteur financier traditionnel pour les rendements on-chain, les infrastructures de rendement pouvant être standardisées et productisées deviendront un atout précieux : les produits dérivés de taux d'intérêt (comme Pendle), les plateformes de produits structurés (comme Ethena) et les agrégateurs de rendement en bénéficieront.
Les risques auxquels les protocoles DeFi sont confrontés proviennent des institutions traditionnelles qui utilisent leur marque, leur conformité et leurs avantages en matière de distribution pour émettre leurs propres produits réglementés de type "jardin clos", en concurrence avec les DeFi existants. Cela se manifeste avec le lancement de Tempo, une blockchain développée par Paradigm et Stripe.
Le marché des altcoins à l'avenir pourrait tendre vers une "structure en barbell", avec la liquidité affluant vers deux extrêmes : d'un côté, les DeFi et infrastructures de premier ordre. Ces projets possèdent des flux de trésorerie, des effets de réseau et une reconnaissance institutionnelle, attirant ainsi la grande majorité des fonds cherchant une valorisation solide. De l'autre côté se trouvent des jetons à haut risque – memecoins et narrations à court terme. Cette catégorie d'actifs ne repose sur aucun récit fondamental, mais sert d'outil de spéculation à haute liquidité et faible barrière à l'entrée, répondant à la demande du marché pour un risque et un rendement extrêmes. Les projets intermédiaires, qui possèdent certains produits mais dont la barrière de protection n'est pas assez profonde et le récit est banal, pourraient se retrouver dans une position délicate si la structure de liquidité ne s'améliore pas.
Source : IOSG