La valorisation d'Hyperliquid est-elle raisonnable ? Aperçu de son état actuel et de son modèle économique

1. Introduction

Hyperliquid est récemment devenu le point lumineux du marché des cryptomonnaies, en dehors de l'IA et des mèmes. Sa stratégie de ne pas accepter d'investissements en capital-risque, de distribuer 70 % des jetons à la communauté et de reverser tous les revenus aux utilisateurs de la plateforme a attiré l'attention du marché. La pratique de racheter directement des HYPE a rapidement propulsé la capitalisation boursière de HYPE au-delà de celle de UNI, la plaçant parmi les 25 premières cryptomonnaies, tout en incitant également les données commerciales de la plateforme à connaître une forte hausse.

Cet article vise à décrire l'état actuel du développement de Hyperliquid, à analyser son modèle économique et à discuter de l'évaluation actuelle de HYPE, en essayant de répondre à la question "HYPE est-il vraiment cher ?"

Il convient de préciser que cet article représente la réflexion temporaire de l'auteur au moment de sa publication et qu'elle pourrait évoluer à l'avenir. Les opinions sont subjectives et peuvent comporter des erreurs de faits, de données ou de logique. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement.

Une grande partie du contenu de cet article s'appuie sur le rapport de recherche Hyperliquid publié par ASXN en septembre, qui est le rapport Hyperliquid le plus complet et approfondi que l'auteur ait lu. Les lecteurs qui souhaitent en savoir plus sur les détails du mécanisme Hyperliquid peuvent se référer à ce rapport.

Voici le corps du texte.

2. Aperçu des activités de Hyperliquid

Hyperliquid est actuellement composé de deux parties principales : une bourse de produits dérivés et une bourse au comptant. À l'avenir, il est également prévu de lancer un EVM universel - HyperEVM.

2.1 Plateforme de négociation de produits dérivés

La bourse des produits dérivés est le premier produit lancé par Hyperliquid, c'est son produit phare et elle occupe une position centrale dans l'écosystème de produits.

En ce qui concerne le mécanisme des produits de base, Hyperliquid n'a pas adopté d'autres logiques de produits innovants en raison des goulets d'étranglement de performance sur la chaîne, comme GMX, SNX, etc., mais a choisi le livre d'ordres central à prix limité (CLOB), un mécanisme largement utilisé par les bourses mondiales, le plus familier pour les utilisateurs de trading et les teneurs de marché, et a mis des efforts sur les performances.

La bourse de dérivés décentralisée qu'ils ont construite fonctionne sur Hyperliquid L1, qui est une chaîne PoS composée d'une couche de consensus HyperBFT et d'une couche d'exécution RustVM.

HyperBFT est un algorithme de consensus modifié par l'équipe Hyperliquid sur la base de LibraBFT, développé par l'équipe de la blockchain Meta, pouvant atteindre un maximum de 2 millions de TPS. Grâce à un support de performance sous-jacent puissant, Hyperliquid a mis en chaîne des composants clés des bourses de produits dérivés, tels que le carnet de commandes et la chambre de compensation, formant finalement une architecture d'échange de produits dérivés décentralisée.

Pour l'utilisateur final, l'expérience de Hyperliquid est presque identique à celle de certaines bourses centralisées, tant au niveau de l'expérience de trading et de la structure des produits que des frais de trading et des règles de réduction. La seule différence est que Hyperliquid ne nécessite pas de KYC.

En plus des produits de trading, Hyperliquid a proposé dès le début la fonctionnalité Vault, similaire au "copy trading" dans les échanges centralisés. Tout le monde peut investir des fonds dans n'importe quel Vault, géré par le responsable du Vault qui effectue des investissements. 10 % des gains seront attribués au responsable du Vault, et pour maintenir la cohérence des intérêts, le responsable doit garantir de détenir au moins 5 % de la part du Vault.

Cependant, d'après le TVL actuel, 95 % du TVL se trouve dans le Vault HLP officiel.

Contrairement à un Vault ordinaire, HLP agit en tant que Vault officiel et joue en fait le rôle de contrepartie pour de nombreuses transactions sur la plateforme. Par conséquent, HLP peut obtenir une partie des frais divers de la plateforme, tels que les frais de transaction (, les frais de financement et les frais de liquidation ). Sous cet angle, HLP est relativement similaire au GLP d'un certain DEX, la différence étant que : le GLP agit en tant que contrepartie pour toutes les transactions de la plateforme, sa stratégie étant passive et publique ; tandis que la stratégie de HLP est non publique. La contrepartie des transactions des utilisateurs peut être HLP ou d'autres utilisateurs, et la stratégie de HLP peut également être ajustée à tout moment.

Depuis son lancement en juillet 2023, HLP a presque toujours maintenu une position courte nette, fournissant de la liquidité aux traders particuliers, tout en restant rentable avec une position courte nette dans un marché haussier prolongé. Actuellement, le TVL est de 350 millions de dollars, et le PNL est de 50 millions de dollars. D'après la courbe PNL globale de HLP et les PNL de trois adresses de stratégie, l'équipe Hyperliquid utilise les frais de transaction pour maintenir un APR relativement positif pour son HLP.

En termes de volume de transactions et de positions ouvertes, Hyperliquid se développe rapidement, surtout ces deux derniers mois. Avec l'airdrop de $HYPE et une augmentation continue des prix, toutes les données de la plateforme ont également atteint des sommets entre le 17 et le 20 décembre.

Dans le domaine des marchés de dérivés décentralisés, en termes de volume de transactions, Hyperliquid occupe une position de leader depuis juin de cette année. Au cours des deux derniers mois, l'écart entre Hyperliquid et d'autres échanges de dérivés décentralisés s'est encore creusé, atteignant désormais un écart d'un ordre de grandeur.

En termes de valorisation et de volume d'échanges, les échanges centralisés sont actuellement des comparables plus appropriés pour Hyperliquid.

Les données récentes de Hyperliquid montrent une baisse significative ( avec un volume de transactions quotidien maximum de 10,4 milliards de dollars, tandis que les volumes des derniers jours sont inférieurs à 5 milliards de dollars ). Cependant, sa position ouverte représente toujours 10 % d'une grande plateforme d'échange, et son volume de transactions représente 6 % de cette plateforme ; ses positions ouvertes et volumes de transactions sont également équivalents à environ 15 % de certains autres échanges. À son apogée ( du 17 au 20 décembre ), la position ouverte de Hyperliquid pouvait atteindre 12 % d'une grande plateforme d'échange, avec un volume de transactions atteignant 9 % de cette plateforme ; les données de position ouverte et de volume de transactions étaient proches de 20 % de certains autres échanges.

Dans l'ensemble, l'échange de dérivés Hyperliquid se développe rapidement et a déjà un avantage concurrentiel solide dans le domaine des échanges de dérivés décentralisés, la différence avec les échanges centralisés de premier plan ayant déjà été réduite à moins de 10 fois.

( 2.2 plateforme d'échange au comptant

L'échange au comptant de Hyperliquid a également une forme de livre de commandes, et en termes de structure de produit et de normes de frais, il est identique à celui des échanges de produits dérivés.

Actuellement, l'échange au comptant Hyperliquid ne propose que des actifs natifs Hyperliquid conformes à la norme HIP-1, et ne liste pas de jetons d'autres chaînes.

HIP-1) monnaie décentralisée (

HIP-1 est un standard de jeton du réseau Hyperliquid, similaire à ERC-20 ou SPL-20. Cependant, contrairement à ERC-20 et SPL-20, le coût de création d'un jeton HIP-1 est assez élevé, car la création réussie d'un jeton HIP-1 signifie également une éligibilité pour être listé sur l'échange au comptant de Hyperliquid.

Le HIP-1 de Hyperliquid est réalisé de manière publique selon le modèle néerlandais, plus précisément :

Tout le monde peut participer aux enchères, le prix de départ des enchères est le double du prix de vente de la dernière enchère, et il diminue linéairement sur une période de 31 heures jusqu'à 10000U). Cette valeur est ajustable, précédemment plus basse, récemment ajustée à 10000U###. Le premier développeur à enchérir avec succès obtient un droit de créer un TICKER, qui peut être listé sur la bourse au comptant de Hyperliquid, le montant de l'enchère étant payé en USDC.

HIP-2(Hyperliquid de l'AMM)

En raison du fonctionnement de la négociation au comptant de Hyperliquid sous forme de carnet d'ordres, il est difficile de garantir la liquidité pour les nouvelles devises. Hyperliquid a proposé le HIP-2 pour résoudre le problème de liquidité initiale des tokens créés par le HIP1.

En termes simples, HIP2 fournit un système de market making automatique, permettant aux développeurs de faire du market making automatiquement avec les tokens générés par HIP-1. La logique de market making est linéaire dans une plage, où les développeurs spécifient les limites de prix supérieure et inférieure de la plage, ainsi que le point de démarcation d'achat et de vente. Le système effectue automatiquement du market making dans la plage avec un changement de prix de 0,3 % par case.

Depuis le lancement de HIP-2, de nombreux nouveaux tokens de l'écosystème Hyperliquid créés ont choisi d'utiliser ce mécanisme AMM de Hyperliquid. Actuellement, le montant total d'USDC de HIP-2 a déjà dépassé 25 millions de dollars.

Le volume moyen quotidien des transactions au comptant de Hyperliquid au cours des 30 derniers jours est d'environ 400 millions de dollars, se classant parmi les dix premiers sur les DEX, et est comparable à celui de certains autres DEX.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM n'est pas encore en ligne. Dans la documentation officielle de Hyperliquid, le RustVM sur lequel fonctionnent les échanges de produits dérivés et de spot actuels est appelé Hyperliquid L1, tandis que HyperEVM est appelé EVM. Selon la définition dans sa documentation officielle, HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante:

Hyperliquid L1 possède un EVM universel en tant que partie de l'état de la blockchain. Il est important de noter que le HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante, mais qu'il est sécurisé par le même mécanisme de consensus HyperBFT que les autres parties de L1. Cela permet à l'EVM d'interagir directement avec les composants natifs de L1, tels que le livre d'ordres au comptant et les contrats à terme perpétuels.

Concernant HyperEVM, d'après la documentation de l'équipe, nous savons que :

• Contrairement à Hyperliquid qui utilise RustVM pour le trading et les échanges, HyperEVM est sans autorisation, ce qui signifie que tout développeur peut y développer des applications et émettre des actifs )FT ou NFT (.
• HyperEVM et Hyperliquid ont une interopérabilité au niveau L1, comme l'oracle de L1 qui peut être utilisé par HyperEVM, tandis que certains transferts de devises peuvent également être échangés entre les deux VM. ) ne peut pas être entièrement interopérable, car les actifs sur L1 sont "permis", ne comprenant que l'USDC et les actifs générés par HIP-1, tandis que les actifs de HyperEVM sont beaucoup plus nombreux ###.
• HyperEVM utilisera le jeton natif de Hyperliquid $HYPE comme Gas, tandis que le L1 actuel de Hyperliquid ne nécessite pas que les utilisateurs paient de Gas.

Le réseau de test HyperEVM fonctionne normalement et de nombreux validateurs ont commencé à participer à la validation du réseau de test HyperEVM, y compris certains validateurs bien connus.

Étant donné que RustVM n'est pas ouvert à tous les développeurs, il y a actuellement peu d'applications développées sur RustVM basé sur Hyperliquid, principalement des outils d'assistance au trading :

Comme le robot de trading Hyperfun( sur Telegram, le robot de trading social pvp.trade, la terminal de trading tealstreet et Insilico, ainsi que l'agrégateur de trading de dérivés Ragetrade, etc.

HyperEVM est ouvert à tous les développeurs, et de nombreux projets sont prévus pour être lancés sur HyperEVM. En plus des projets mentionnés ci-dessus qui ont réussi à obtenir le jeton HIP-1, il existe de nombreux autres projets.

La mécanique spécifique de HyperEVM et sa relation avec Hyperliquid L1, nous devons encore attendre son lancement officiel pour le découvrir. Pour l'instant, l'équipe officielle n'a pas encore communiqué de date de lancement pour HyperEVM.

Résumé : Hyperliquid a actuellement une position commerciale globale similaire à celle des principaux groupes de trading, son activité principale étant le trading + l'exploitation de L1, ce qui en fait un concurrent direct des grands groupes de trading. Bien que le modèle commercial soit similaire, ce qui distingue Hyperliquid des principaux groupes de trading existants est son choix de construire son activité de trading sur la chaîne. Par rapport aux CEX qui nécessitent des autorisations et dont les données sont opaques, la plateforme de trading d'Hyperliquid présente des avantages en matière d'accès sans autorisation ) sans KYC (, des données commerciales transparentes et vérifiables, une meilleure combinabilité, ainsi que des coûts d'exploitation globaux plus bas. Cela lui permet également de transférer une plus grande part de ses revenus et bénéfices à son jeton HYPE.

3. Équipe Hyperliquid, modèle économique des tokens et évaluation

) 3.1 Équipe

Hyperliquid a deux cofondateurs, Jeff Yan et iliensinc, qui sont des anciens élèves de l'Université de Harvard. Avant d'entrer dans le secteur de la cryptomonnaie, Jeff a travaillé chez Google et à Hudson River Trading. L'équipe de Hyperliquid est assez réduite ; selon le rapport ASXN de septembre, l'équipe compte 10 membres, dont 5 ingénieurs, ce qui est particulièrement notable pour une plateforme de dérivés avec un volume de transactions quotidien dépassant les 10 milliards.

Du processus de construction de l'ensemble du produit par l'équipe Hyperliquid, en particulier leur insistance sur le financement autonome.