Les deux principaux modèles de tokenisation des actions : la lutte entre l'ouverture et la fermeture

La tokenisation des actifs du monde réel est devenue une tendance importante dans le domaine de la blockchain. Avec l'entrée des géants de la fintech tels que Kraken et Robinhood, cette transformation impulsée par la technologie blockchain est en cours. Les investisseurs du monde entier ont la possibilité de négocier de manière fluide, 24h/24 et 7j/7, des "actions numériques" d'entreprises comme Apple et Tesla. Cet article analysera en profondeur la logique sous-jacente aux produits mainstream de tokenisation d'actions actuels, en se concentrant sur leurs modes de réalisation et les risques potentiels.

Nous allons effectuer une analyse comparative avec deux cas typiques : xStocks (, représentant le chemin "DeFi ouvert", émis par Backed Finance, et échangé sur des plateformes comme Kraken, ), et Robinhood, représentant le chemin "jardin clos de conformité".

I. La logique sous-jacente des deux grands modèles principaux

Le principal défi auquel est confrontée la tokenisation des actions est la conformité. Le marché a établi deux voies de conformité différentes : des jetons de sécurité soutenus par des actifs au ratio de 1:1 et des jetons de contrats dérivés.

Mode un : xStocks - Embrasser la voie ouverte de DeFi

Définition clé : Les jetons détenus par les utilisateurs représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les droits sur des actions réelles. C'est une projection des actions réelles sur la chaîne, visant à rechercher l'authenticité et la transparence des actifs.

Cadre juridique:

• Émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi DLT suisse
• Établir un véhicule à but spécial (SPV) à Liechtenstein pour détenir des actions réelles, afin de réaliser une isolation des risques.

Stratégies de soutien d'actifs et de liquidité:

• Ancrage 1:1, chaque jeton correspond à une action réelle.
• Les investisseurs professionnels peuvent demander à acheter des actions et à émettre des jetons
• Intégration avec Chainlink PoR pour fournir une preuve de réserve.
• Liquidité à double voie : teneurs de marché des échanges centralisés + protocole DeFi

Mode deux : Robinhood - "jardin clos" axé sur la conformité

Définition clé : les jetons d'actions achetés par les utilisateurs sont en réalité des contrats dérivés signés avec Robinhood Europe pour suivre les prix des actions. Les jetons sur la chaîne ne sont qu'un certificat numérique des droits du contrat.

Cadre juridique:

• Émis par Robinhood Europe UAB enregistré en Lituanie
• Conformément au cadre MiFID II de l'UE, classé comme un dérivé

Réalisation technique:

• Déploiement rapide et à faible coût sur Arbitrum
• KYC intégré et liste blanche dans le contrat, formant un "jardin clos"
• Prévoir le développement d'un réseau Layer 2 dédié, Robinhood Chain

Comparaison de deux modes:

xStocks est plus proche de l'esprit ouvert de DeFi, tandis que Robinhood cherche des "raccourcis" dans le cadre existant. Le premier est "tokenisation des actifs", le second est "tokenisation des affaires".

Deux, les différences d'architecture technique

choix de la chaîne de blocs sous-jacente

• xStocks choisit Solana : recherche des performances extrêmes, mais fait face à des défis de stabilité.
• Robinhood choisit Arbitrum : héritant de la sécurité d'Ethereum, plus robuste

composants technologiques clés

Contrat intelligent:

• xStocks: Jeton SPL ouvert et librement transférable
• Robinhood: Jeton autorisé avec des restrictions de transfert intégrées

Oracles ( Chainlink ):

• Fournir des informations sur les prix et une preuve de réserve
• Réaliser l'interopérabilité inter-chaînes (CCIP)

Mise sur chaîne des actifs et fonctionnement de SPV

1. Isolation des actifs : actions réelles déposées dans SPV
2. Minting de jetons : le contrat intelligent autorise la mint d'un montant égal de jetons.
3. Distribution des jetons : par le biais d'échanges ou vente directe à des investisseurs qualifiés
4. Gestion du cycle de vie : traitement des actions de l'entreprise telles que les dividendes et les fractionnements d'actions
5. Rachat et destruction : maintenir un équilibre 1:1 entre l'offre circulante sur la chaîne et les réserves hors chaîne

Trois, modèle commercial et évaluation des risques

modèle commercial

Robinhood:

• Des frais de conversion de devises seront facturés aux utilisateurs non membres de la zone euro.
• Potentiel d'introduire des paiements par flux de commandes, des services d'adhésion, etc.
• Explorer le marché du capital-investissement

xStocks:

• Kraken prélève des frais de transaction
• Backed Finance perçoit des frais de minting/rachat
• Fournir des solutions de tokenisation d'actifs B2B

Matrice d'évaluation des risques

• Risques techniques : vulnérabilités des contrats intelligents, défaillances des oracles, etc.
• Risque de marché : fluctuations de prix, manque de liquidité, etc.
• Risques juridiques : incertitudes réglementaires, défis de conformité transfrontaliers, etc.
• Risque opérationnel : risque de crédit de la plateforme, sécurité de la garde, etc.
• Risque utilisateur : asymétrie d'information, mauvaise compréhension de la nature du produit, etc.

Structure du marché et perspectives futures

Matrice des principaux acteurs

• Camp DeFi ouvert : xStocks, Synthetix, etc.
• Camp prioritaires de conformité : Robinhood, Hashnote, etc.
• Fournisseurs d'infrastructure : Securitize, Polymath, etc.

tendance du marché

• De l'isolement à l'intégration : une fusion approfondie avec l'écosystème TradFi et DeFi
• Innovation propulsée par la réglementation : MiCA, loi DLT, etc. fournissent des règles claires
• Entrée des institutions et diversification des produits
• La tokenisation des jetons de capital-investissement devient un nouvel océan bleu

Réflexion future

• La lutte entre le mode ouvert et le mode fermé
• L'équilibre entre l'innovation technologique et le cadre juridique
• Redéfinir les paradigmes d'émission, de transaction, de compensation et de propriété des marchés financiers mondiaux

La tokenisation des actions est en train de transformer fondamentalement le fonctionnement des actifs financiers, promettant de construire un marché financier mondial plus efficace, transparent et inclusif. Bien qu'elle fasse face à de nombreux défis, cette tendance est irréversible. Les acteurs du marché doivent comprendre en profondeur sa logique sous-jacente et les risques potentiels, en accueillant cette révolution financière de manière proactive et prudente.