Nouvelle configuration du système de masse monétaire off-chain

Les stablecoins soutenus par des obligations d'État américaines sont en train de construire discrètement un système de masse monétaire off-chain. Actuellement, le volume de circulation des stablecoins principaux a atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % de la M2 américaine. Environ 80 % des réserves de ces stablecoins sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des participants importants sur le marché de la dette souveraine.

Cette tendance a eu des répercussions considérables :

1. Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de bons du Trésor américain à court terme, avec des avoirs comparables à ceux de pays de taille moyenne.

2. Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant le total des principaux réseaux de cartes de crédit.

3. La nouvelle politique budgétaire devrait entraîner une augmentation significative de la dette publique, et les stablecoins devraient absorber une partie de l'offre supplémentaire de titres de créance.

4. La réglementation à venir clarifiera que les T-bills sont des actifs de réserve légaux, instituant ainsi l'expansion budgétaire et le système d'offre de stablecoins, formant un mécanisme par lequel le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité mondiale du dollar.

Mécanisme d'expansion de la masse monétaire des stablecoins

Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a des conséquences profondes :

1. L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur.
2. L'émetteur utilise ces fonds pour acheter des obligations d'État américaines et émet des stablecoins d'une valeur équivalente.
3. Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie au bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.

Ce processus a formé une sorte de mécanisme de "réplication monétaire". La monnaie de base est utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que les jetons stables sont utilisés comme outils de paiement, ce qui a en réalité élargi la masse monétaire en dehors du système bancaire.

Il est prévu qu'en 2028, le volume total des jetons stables pourrait atteindre 20000 milliards de dollars, représentant environ 9 % de la Masse monétaire M2. En intégrant les T-bills dans les réserves conformes par le biais de la législation, les États-Unis ont en fait fait de l'expansion des jetons stables une source automatique de demande pour la dette publique, privatisant partiellement le financement de la dette tout en favorisant l'internationalisation du dollar.

Impact sur le portefeuille d'investissement

Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading, sont la principale garantie et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur du sentiment des investisseurs.

Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars supplémentaires d'ici 2028, on s'attend à ce que le rendement des obligations d'État à 3 mois baisse de 6 à 12 points de base, et que la courbe des rendements à court terme devienne plus raide.

Impact macroéconomique

Les stablecoins ont introduit des canaux d'expansion monétaire contournant les banques traditionnelles. Leur vitesse de circulation élevée pourrait amplifier la pression inflationniste dans les régions à fort taux d'adoption. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique limite la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars à long terme.

La demande pour les stablecoins a compressé l'écart bill-OIS des obligations américaines à court terme, réduisant ainsi l'efficacité de certains outils de politique monétaire. À l'avenir, la Réserve fédérale pourrait avoir besoin de mesures plus agressives pour atteindre le même effet de resserrement.

Transformation des infrastructures financières

Le montant total des transferts off-chain a dépassé celui des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent des avantages en matière de règlement instantané, de programmabilité et de faibles coûts de transactions transfrontalières. Ils sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts DeFi. La croissance rapide des T-bills tokenisés floute la frontière entre la monnaie et les titres.

Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à s'intéresser à cette tendance. Cependant, le mécanisme de rachat rapide des stablecoins pourrait avoir un impact sur le marché des obligations d'État en cas de pression, ce qui pose de nouveaux défis à la résilience du marché.

Axes stratégiques

1. Considérer les stablecoins comme une nouvelle génération d'euros et de dollars, en se concentrant sur leur impact sur la liquidité mondiale en dollars.

2. Suivre l'impact de l'émission de stablecoins sur les taux d'intérêt à court terme et l'émission d'obligations d'État.

3. Stratégie d'investissement : Les investisseurs en cryptomonnaie peuvent envisager une combinaison de stablecoins à zéro intérêt et de T-bills tokenisés ; les investisseurs traditionnels peuvent se concentrer sur des actions connexes et des billets structurés.

4. Le département de gestion des risques doit simuler l'impact des rachats massifs sur la dette souveraine et le marché des achats-reventes.

En résumé, les stablecoins adossés aux obligations d'État américaines deviennent une "monnaie fantôme" ayant un impact macroéconomique, remodelant la manière dont le dollar circule dans le monde. Comprendre et répondre à cette tendance est devenu une priorité pour les investisseurs et les décideurs.