La crise de la dette américaine engendre une nouvelle expérience financière, le monde du chiffrement pourrait devenir un "acheteur stupide"

Une expérience financière majeure est en cours, tentant de transformer le monde des cryptomonnaies en un nouvel acheteur de bons du Trésor américain. Cette expérience, déclenchée par une crise de 36 000 milliards de dollars de bons du Trésor, a déjà commencé à redéfinir le système monétaire mondial.

Le Congrès américain fait avancer une législation appelée "loi magnifique". Le dernier rapport de Deutsche Bank la qualifie de "plan de Pennsylvanie" pour faire face à une dette énorme - en forçant l'achat de stablecoins pour des obligations d'État, intégrant le dollar numérique dans le système de financement de la dette nationale.

Cette loi forme un coup de poing politique avec une autre loi, qui exige que tous les stablecoins en dollars soient entièrement soutenus par des liquidités, des obligations d'État américaines ou des dépôts bancaires. Cela marque un changement fondamental dans la réglementation des stablecoins. La loi exige que les émetteurs de stablecoins maintiennent une réserve de 1:1 en dollars ou en actifs de haute liquidité (comme des obligations d'État américaines à court terme) et interdit les stablecoins algorithmiques, tout en établissant un cadre de réglementation à double voie au niveau fédéral et des États. Son objectif est clair :

• Soulager la pression sur la dette américaine : forcer les réserves d'actifs des stablecoins à se diriger vers le marché de la dette américaine. Selon les prévisions, d'ici 2028, la valeur totale des stablecoins dans le monde atteindra 2 billions de dollars, dont 1,6 billion de dollars sera investi dans la dette américaine, fournissant une nouvelle source de financement pour le déficit budgétaire américain.

• Renforcer la domination du dollar : actuellement, 95 % des stablecoins sont adossés au dollar. Le projet de loi crée un circuit fermé "dollar → stablecoin → paiements mondiaux → retour de la dette américaine", renforçant le "droit de frappe" du dollar dans l'économie numérique.

• Encourager les attentes de baisse des taux d'intérêt : le rapport indique que l'adoption de la loi exerce une pression sur la Réserve fédérale pour réduire les taux d'intérêt afin de diminuer le coût du financement des obligations américaines, tout en orientant le dollar vers une baisse pour améliorer la compétitivité des exportations américaines.

Le barrage des obligations américaines, les stablecoins deviennent un outil politique

Le montant total de la dette fédérale américaine a dépassé 36 000 milliards de dollars, et le principal et les intérêts à rembourser en 2025 s'élèvent à 9 000 milliards de dollars. Face à ce "lac de retenue de la dette", le gouvernement a un besoin urgent d'ouvrir de nouveaux canaux de financement. Et les stablecoins, cette innovation financière qui était autrefois en dehors du cadre réglementaire, sont devenus une bouée de sauvetage inattendue.

Selon les signaux émis par des séminaires connexes, les stablecoins sont en train d'être cultivés en tant que "nouveaux acheteurs" sur le marché des obligations d'État américaines. Un PDG de conseil en investissement mondial a déclaré : "Les stablecoins créent une demande supplémentaire considérable pour le marché des obligations souveraines."

Les données montrent que la capitalisation totale des stablecoins est de 256 milliards de dollars, dont environ 80 % sont alloués aux bons du Trésor américain ou aux accords de rachat, soit environ 200 milliards de dollars. Bien que cela ne représente pas même 2 % du marché des obligations américaines, sa croissance attire l'attention des institutions financières traditionnelles.

Une banque prévoit qu'en 2030, la capitalisation des stablecoins atteindra entre 1,6 et 3,7 billions de dollars, et à ce moment-là, le montant des obligations américaines détenues par les émetteurs dépassera 1,2 trillion de dollars. Cette taille suffira à les classer parmi les plus grands détenteurs d'obligations américaines.

Les stablecoins deviennent un nouvel outil pour l'internationalisation du dollar, les principales stablecoins détiennent près de 200 milliards de dollars en obligations américaines, ce qui équivaut à 0,5 % de la dette publique américaine ; si la taille augmente à 2000 milliards de dollars (80 % alloués aux obligations américaines), le montant détenu dépassera celui de n'importe quel pays unique. Ce mécanisme pourrait :

• Distorsion du marché financier : la demande à court terme pour les obligations américaines a explosé, faisant baisser les rendements, ce qui aggrave l'aplatissement de la courbe des rendements et affaiblit l'efficacité de la politique monétaire traditionnelle.

• Affaiblir le contrôle des capitaux sur les marchés émergents : le flux transfrontalier des stablecoins contourne le système bancaire traditionnel, réduisant la capacité d'intervention sur les taux de change (comme la crise qui a éclaté au Sri Lanka en 2022 en raison de l'évasion des capitaux).

Scalpel législatif, ingénierie financière d'arbitrage réglementaire

La "belle loi" et une autre loi forment une combinaison politique précise. Cette dernière, en tant que cadre réglementaire, oblige les stablecoins à devenir des "acheteurs stupides" des obligations d'État américaines ; la première offre des incitations à l'émission, créant ainsi un cycle complet.

Le design central de la loi est rempli de sagesse politique : lorsque les utilisateurs achètent des stablecoins pour 1 dollar, l'émetteur doit acheter pour 1 dollar de bons du Trésor américain. Cela répond à la fois aux exigences de conformité et aux objectifs de financement public. Un des plus grands émetteurs de stablecoins a acheté net 33,1 milliards de dollars de bons du Trésor américain en 2024, devenant ainsi le septième acheteur mondial de bons du Trésor américain.

Le système de réglementation par niveaux révèle davantage l'intention de soutenir les oligopoles : les stablecoins dont la capitalisation boursière dépasse 10 milliards de dollars sont directement réglementés par la fédération, tandis que les petits acteurs sont confiés aux agences d'État. Ce design accélère la concentration du marché, les deux principaux stablecoins représentant plus de 70 % de la part de marché.

Le projet de loi contient également des clauses d'exclusivité : il interdit la circulation des stablecoins non libellés en dollars aux États-Unis, à moins qu'ils ne soient soumis à une régulation équivalente. Cela renforce la domination du dollar tout en éliminant les obstacles pour certains stablecoins.

Chaîne de transfert de dettes, la mission de sauvetage des stablecoins

Au second semestre de 2025, le marché des obligations d'État américaines fera face à une augmentation de l'offre de 1 trillion de dollars. Face à ce raz-de-marée, les émetteurs de stablecoins sont placés sous de grands espoirs. Un responsable de la stratégie des taux d'intérêt d'une banque a déclaré : "Si le département du Trésor se tourne vers le financement à court terme, l'augmentation de la demande générée par les stablecoins fournira une marge de manœuvre au secrétaire au Trésor."

La conception des mécanismes est véritablement ingénieuse :

• Pour chaque dollar de stablecoin émis, il faut acheter un dollar d'obligations à court terme américaines, créant ainsi un canal de financement direct.

• La demande de stablecoins se transforme en pouvoir d'achat institutionnel, réduisant l'incertitude du financement gouvernemental.

• Les émetteurs sont contraints d'augmenter continuellement leurs actifs de réserve, formant un cycle de demande auto-renforçant.

Un responsable de portefeuille d'investissement a révélé que plusieurs grandes banques internationales étaient en pourparlers pour une collaboration sur les stablecoins, demandant "comment lancer une proposition de stablecoin dans les huit semaines". L'engouement dans l'industrie a atteint son apogée.

Mais le problème demeure : les stablecoins sont principalement ancrés sur les obligations d'État américaines à court terme, sans réelle aide à la contradiction entre l'offre et la demande des obligations à long terme. De plus, la taille actuelle des stablecoins reste dérisoire par rapport aux dépenses d'intérêts des obligations d'État américaines - la taille totale des stablecoins dans le monde est de 232 milliards de dollars, tandis que les intérêts annuels des obligations d'État américaines dépassent 1 trillion de dollars.

Nouvelle hégémonie du dollar, montée du colonialisme en chaîne

La stratégie profonde du projet réside dans la mise à niveau numérique de la domination du dollar. 95 % des stablecoins sont ancrés au dollar, construisant un "réseau dollar fantôme" en dehors du système bancaire traditionnel.

Les petites et moyennes entreprises d'Asie du Sud-Est, d'Afrique et d'autres régions effectuent des transferts transfrontaliers grâce aux stablecoins, contournant les systèmes traditionnels, ce qui réduit les coûts de transaction de plus de 70 %. Cette "dollarisation informelle" accélère l'infiltration du dollar sur les marchés émergents.

L'impact plus profond réside dans la révolution paradigmatique du système de compensation international :

• Le règlement traditionnel en dollars dépend d'un réseau interbancaire

• Les stablecoins sont intégrés sous la forme de "dollars en chaîne" dans divers systèmes de paiement distribués.

• La capacité de règlement en dollars franchit les frontières des institutions financières traditionnelles, réalisant une mise à niveau de la "domination numérique".

L'Union européenne prend clairement conscience de la menace. Sa réglementation pertinente limite la fonctionnalité de paiement quotidien des stablecoins non libellés en euros et impose une interdiction d'émission pour les stablecoins de grande envergure. La Banque centrale européenne accélère le développement de l'euro numérique, mais les progrès sont lents.

Hong Kong adopte une stratégie différenciée : tout en établissant un système de licences pour les stablecoins, elle prévoit de lancer un système de double licence pour le trading de gré à gré et les services de garde. La Banque de Hong Kong prévoit également de publier des directives sur la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) pour promouvoir la mise en chaîne d'actifs traditionnels tels que les obligations et l'immobilier.

Réseau de transmission des risques, compte à rebours de la bombe à retardement

Le projet de loi pose trois risques structurels.

Première couche : le spirale mortelle des stablecoins et des obligations d'État américaines. Si les utilisateurs rachètent collectivement un stablecoin, l'émetteur doit vendre des obligations d'État américaines pour obtenir des liquidités → le prix des obligations d'État américaines s'effondre → la valeur de réserve des autres stablecoins diminue → effondrement généralisé. En 2022, un décrochage temporaire a eu lieu en raison de la panique du marché, des événements similaires à l'avenir pourraient perturber le marché des obligations d'État américaines en raison de l'ampleur accrue.

Deuxième niveau : amplification des risques de la finance décentralisée. Après l'afflux de stablecoins dans l'écosystème DeFi, la liquidité est multipliée par des opérations telles que le minage de liquidité et le prêt avec garantie. Le mécanisme de Restaking permet le réengagement des actifs entre différents protocoles, amplifiant les risques de manière géométrique. En cas d'effondrement de la valeur des actifs sous-jacents, cela peut déclencher une série de liquidations.

Troisième point : perte d'indépendance de la politique monétaire. Le rapport accuse directement le projet de loi de "faire pression sur la Réserve fédérale pour qu'elle baisse les taux d'intérêt". Le gouvernement obtient indirectement le "droit d'imprimer de l'argent" par le biais des stablecoins, ce qui pourrait contourner l'indépendance de la Réserve fédérale - Powell a récemment rejeté les pressions politiques, suggérant qu'une baisse des taux en juillet est peu probable.

Plus problématique encore, le ratio de la dette américaine par rapport au PIB a dépassé 100 %, et le risque de crédit des obligations américaines augmente. Si les rendements des obligations américaines continuent d'être inversés ou si des attentes de défaut apparaissent, les attributs de refuge des stablecoins seront en grand danger.

Nouvelle partie mondiale, reconstruction de l'ordre économique sur la chaîne

Face aux actions des États-Unis, le monde se divise en trois grands camps :

• Camp d'intégration de la réglementation : Les autorités de régulation bancaire canadiennes ont annoncé qu'elles étaient prêtes à réglementer les stablecoins, un cadre étant en cours d'élaboration. Cela répond aux mouvements réglementaires aux États-Unis, créant une synergie en Amérique du Nord. Une plateforme de trading lancera en juillet des contrats perpétuels à l'américaine, utilisant des stablecoins pour le règlement des frais de financement.

• Camp de défense innovant : Hong Kong et Singapour présentent des parcours réglementaires divergents. Hong Kong adopte une approche de resserrement prudent, positionnant les stablecoins comme des "substituts bancaires virtuels" ; Singapour met en œuvre un "sandbox pour stablecoins", permettant des émissions expérimentales. Cette différence pourrait entraîner un arbitrage réglementaire, affaiblissant la compétitivité globale de l'Asie.

• Camp des alternatives : Les citoyens des pays à forte inflation considèrent les stablecoins comme des "actifs refuges", ce qui affaiblit la circulation de la monnaie locale et l'efficacité de la politique monétaire de la banque centrale. Ces pays pourraient accélérer le développement de stablecoins locaux ou de projets de ponts numériques multilatéraux, mais font face à de sérieux défis commerciaux.

et le système international subira également des transformations : d'unipolaire à "architecture hybride", les propositions de réforme actuelles présentent trois voies :

• Union monétaire diversifiée (probabilité la plus élevée) : le dollar américain, l'euro et le renminbi forment une monnaie de réserve tripartite, accompagnée d'un système de règlement régional (comme l'échange monétaire multilatéral de l'ASEAN).

• Compétition des monnaies numériques : 130 pays développent des monnaies numériques de banque centrale (CBDC), le yuan numérique a déjà été testé dans le commerce transfrontalier, ce qui pourrait transformer l'efficacité des paiements mais fait face à la difficile question de la souveraineté.

• Fragmentation extrême : si les conflits géopolitiques s'intensifient, cela pourrait entraîner des camps monétaires disjoints de dollars, d'euros et de BRICS, faisant exploser les coûts du commerce mondial.

Le PDG d'une société de paiement a souligné un goulot d'étranglement clé : "Du point de vue des consommateurs, il n'y a actuellement pas de véritable incitation à promouvoir l'adoption des stablecoins". L'entreprise met en place un mécanisme de récompense pour résoudre le problème de l'adoption, tandis qu'une certaine plateforme d'échange décentralisée résout le problème de la confiance grâce à des contrats intelligents.

Le rapport prévoit qu'avec l'entrée en vigueur de la "belle loi", la Réserve fédérale sera contrainte de réduire les taux d'intérêt, et le dollar s'affaiblira significativement. D'ici 2030, lorsque les stablecoins détiendront 1,2 trillion de dollars en obligations américaines, le système financier mondial aura peut-être déjà achevé une reconstruction sur chaîne en toute discrétion - l'hégémonie du dollar intégrée sous forme de code dans chaque transaction sur la blockchain, tandis que le risque se propage à chaque participant via un réseau décentralisé.

L'innovation technologique n'est jamais un outil neutre, lorsque le dollar revêt les habits de la blockchain, le jeu de l'ancien ordre se joue sur un nouveau champ de bataille !