Points clés :

• MicroStrategy opère en tant que société de trésorerie Bitcoin et un proxy à effet de levier sur Bitcoin, amplifiant les mouvements de prix du BTC à la hausse comme à la baisse.
• La société détient désormais 386 700 BTC (d'une valeur d'environ 36 milliards de dollars), représentant 1,9% de l'offre actuelle de Bitcoin, ce qui en fait le plus grand détenteur corporatif de BTC à l'échelle mondiale.
• MicroStrategy finance ses acquisitions de Bitcoin grâce à des obligations convertibles, capitalisant sur les coûts d'emprunt faibles et les primes d'équité élevées pendant les marchés haussiers pour étendre ses avoirs en BTC.

Introduction

L'élan post-électoral de Bitcoin l'a poussé vers la barre des 100 000 $ pour la première fois de son histoire de 15 ans. Alors que la plupart de son offre reste auto-détenue, la maturité croissante de Bitcoin a débloqué davantage de voies d'investissement accessibles, y compris des «équités cryptos» - des actions cotées en bourse qui offrent une exposition ou un proxy à Bitcoin et à d'autres actifs numériques via des comptes de courtage traditionnels. Il s'agit notamment des mineurs de Bitcoin comme Marathon Digital (MARA) aux opérateurs à part entière comme Coinbase (COIN) et MicroStrategy (MSTR), le plus grand détenteur d'entreprise de Bitcoin avec 386 700 BTC dans son trésor. Le lancement des ETF Bitcoin (BTC) et Ether (ETH) cette année a également élargi l'accès institutionnel.

Dans le State of the Network de Coin Metrics de cette semaine, nous analysons les performances de MicroStrategy, ses avoirs en Bitcoin et son rôle en tant que proxy à effet de levier dans le paysage des crypto-actions, explorant sa stratégie d'acquisition et les risques et récompenses de son approche.

Le paysage des actions cryptographiques

Bien que MSTR ne fasse pas partie de l'indice S&P 500, il a offert des rendements dépassant 700% depuis 2022 et 488% depuis le début de l'année, dépassant ainsi les performances des actions du S&P 500. Sa performance dépasse largement celle des principales actions cryptographiques et des actions technologiques telles que Coinbase (COIN) ou Nvidia (NVDA), grâce à son rôle unique en tant que «société de trésorerie Bitcoin». Par conséquent, la stratégie derrière sa performance mérite un examen plus approfondi.

Source: Google Finance

MicroStrategy: Une entreprise de logiciels ou une machine d'accumulation de Bitcoin ?

Certains peuvent être surpris d'apprendre que MicroStrategy a été fondée en 1989 en tant qu'entreprise de logiciels spécialisée dans l'intelligence d'affaires. Cependant, en août 2020, le cofondateur et alors PDG Michael Saylor a opéré un virage audacieux, adoptant Bitcoin comme actif de réserve principal de l'entreprise dans le cadre d'une « nouvelle stratégie d'allocation de capital ». Cela a transformé MicroStrategy en une machine d'accumulation de Bitcoin. Quatre ans plus tard, elle est devenue le plus grand détenteur d'entreprise de Bitcoin, avec 386 700 BTC (d'une valeur d'environ 36 milliards de dollars) et une capitalisation boursière d'environ 90 milliards de dollars. Les avoirs en bitcoin de MicroStrategy dépassent de loin les trésors d'entreprise d'autres sociétés, détenant 12 fois plus que des mineurs comme Marathon Digital (MARA) et 34 fois plus que Tesla (TSLA).

Source : Données réseau Coin Metrics Pro & BitBo Trésoreries

Avec leur plus récent achat de 55 500 BTCle 24 novembre^th, MicroStrategy détient maintenant 386 700 BTC à une base de coût moyen de 56 761 dollars, ce qui représente environ 1,9% de l'offre actuelle de Bitcoin. Seuls les ETF Bitcoin dépassent cela, détenant collectivement environ 5,3% de l'offre, soit trois fois plus que MicroStrategy. Cette stratégie a efficacement transformé MicroStrategy en un véhicule d'investissement Bitcoin, servant de levier sur Bitcoin. Michael Saylor lui-même a décrit l'entreprise comme une «opération de trésorerie sécurisant Bitcoin, offrant une équité à effet de levier de 1,5x à 2x». Comme le montre le graphique ci-dessous, la performance de MicroStrategy par rapport à Bitcoin reflète cette approche, amplifiant les gains lors des rallyes et les pertes lors des baisses.

Source : Taux de référence Coin Metrics& Google Finance

Cette approche à effet de levier entraîne intrinsèquement une volatilité plus élevée pour MSTR par rapport à BTC, amplifiant souvent les mouvements de prix de BTC de 1,5x à 2x. Au-delà de son exposition à Bitcoin, le cours de l'action de MicroStrategy est également influencé par les tendances plus larges du marché des actions et le sentiment des investisseurs à l'égard de Bitcoin, en faisant un proxy à haut risque et à haute récompense pour la performance de l'actif.

Source: Coin Metrics Market Data Feed & Google Finance

Comment MicroStrategy finance-t-elle ses achats de BTC ?

Comment MicroStrategy parvient-elle à financer ses achats massifs de Bitcoin ? La pierre angulaire de sa stratégie réside dans l'emprunt d'argent pour acheter du bitcoin en émettant des obligations convertibles. Ce sont des instruments à revenu fixe qui agissent comme un hybride entre la dette et les capitaux propres, pouvant être convertis en un nombre déterminé d'actions de la société à une date future et à un prix prédéterminé.

En proposant ces billets convertibles sur les marchés obligataires ou directement aux investisseurs institutionnels, MicroStrategy a pu lever des liquidités afin d'augmenter rapidement ses avoirs en Bitcoin, souvent à des coûts d'emprunt remarquablement bas. Ces obligations sont attrayantes pour les investisseurs car elles offrent la possibilité d'une conversion en actions à un prix plus élevé que le prix d'émission, fonctionnant ainsi comme uneoption d'achatavec une demande encore plus amplifiée dans les marchés haussiers, le trésor Bitcoin croissant de MicroStrategy. Cela crée une boucle réflexive : des prix du BTC plus élevés entraînent une prime plus élevée sur les actions MSTR, permettant à l'entreprise d'émettre plus de dette ou de capitaux propres, ce qui finance des achats supplémentaires de BTC. Ces achats ajoutent à la pression d'achat, faisant encore monter les prix du Bitcoin - et le cycle continue, se renforçant dans un marché haussier.

Source : Résultats du 3e trimestre 2024 de Microstrategy

Le tableau ci-dessus met en évidence les obligations convertibles en circulation de MicroStrategy, qui arrivent à échéance entre 2025 et 2032. Ils ont également récemment levé 3 milliards de dollars par le biais de une autre offre d'obligations convertiblesdû en 2029 avec un taux d'intérêt de 0% et une prime de conversion de 55%, portant sa dette totale à plus de 7,2 milliards de dollars.

Y a-t-il des risques liés à la stratégie de MicroStrategy en matière de BTC?

Alors que leur stratégie a jusqu'à présent apporté un immense succès, une question demeure : « Qu'est-ce qui pourrait mal tourner ? S'agit-il d'une autre bulle sur le point d'éclater ? » Avec une capitalisation boursière de MicroStrategy proche de ~90 milliards de dollars et leurs avoirs en Bitcoin évalués à ~37,6 milliards de dollars, la société se négocie désormais à une prime significative de ~2,5x (250 %) sur sa valeur nette d'actif (NAV). En d'autres termes, les actions de MicroStrategy sont évaluées à 2,5 fois la valeur de leur trésorerie en Bitcoin sous-jacente. Cette prime d'évaluation élevée a suscité l'attention des participants au marché, soulevant des questions sur sa durée de maintien à un niveau élevé et les conséquences potentielles si elle devait s'effondrer ou devenir négative.

Les participants tentent également de profiter de la prime sur les actions MSTR en vente à découvert de l'action MSTR et acheter du BTC comme couverture. L'action a attiré environ 11% d'intérêts à court terme, en baisse par rapport à environ 16% en octobre alors que certaines positions courtes sont clôturées. Pour évaluer le risque que MicroStrategy liquide potentiellement une partie de ses avoirs en bitcoin et les implications d'une baisse du prix MSTR/BTC et de la prime NAV, se tourner vers la santé de son activité logicielle héritée pourrait donner une meilleure idée de sa capacité à rembourser ces niveaux de dette.

Source : Résultats trimestriels de MicroStrategy au T3 2024

Bien que les revenus trimestriels de l'activité traditionnelle soient restés relativement stables depuis 2020, les flux de trésorerie d'exploitation montrent une tendance à la baisse. Pendant ce temps, la dette cumulée a considérablement augmenté depuis 2020 pour atteindre 7,2 milliards de dollars, en raison de l'émission d'obligations convertibles pour financer des acquisitions de Bitcoin, s'accélérant pendant des conditions de marché haussières. Cela reflète la dépendance de l'entreprise à l'appréciation du Bitcoin pour maintenir la stabilité financière. Malgré cela, les coûts d'intérêt relativement faibles sur ces obligations sont probablement supportables par l'activité logicielle. Si les porteurs d'obligations convertissent leurs notes en actions à des prix plus élevés à l'échéance, une grande partie de la dette serait résolue sans nécessiter de remboursement en espèces. Cependant, si les conditions de marché se détériorent et que la prime sur les actions de MicroStrategy s'érode, l'entreprise pourrait avoir besoin d'explorer des stratégies alternatives pour répondre à ses obligations

Conclusion

L'approche audacieuse de MicroStrategy met en évidence le potentiel du Bitcoin en tant qu'actif de réserve d'entreprise. En tirant parti de son important trésor de Bitcoin, la société a amplifié ses performances sur le marché, s'établissant comme un proxy unique du BTC. Cependant, cette stratégie comporte des risques inhérents liés à la volatilité des prix du Bitcoin et à la durabilité des primes d'équité, nécessitant une attention plus étroite à mesure que les conditions du marché évoluent. Le modèle de MicroStrategy pourrait inspirer une adoption plus large, non seulement parmi les entreprises mais éventuellement au niveau souverain, renforçant davantage le rôle du Bitcoin en tant que réserve de valeur et actif de réserve supérieur.

Analyses des données du réseau

Points saillants du résumé

Source: Coin Metrics Network Data Pro

Au cours de la semaine dernière, la capitalisation boursière de Ripple (XRP) a augmenté de 52 %, atteignant 128 milliards de dollars. Les adresses actives quotidiennes pour Dogecoin (DOGE) ont augmenté de 231 %, tandis que l’activité a augmenté dans tous les domaines pour plusieurs jetons ERC-20.

Avertissement:

1. Cet article est reproduit à partir de [coinmetrics)], Transmettre le titre original 'MicroStrategy’s Bitcoin Mega Strategy', Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [Tanay Ved]. If there are objections to this reprint, please contact the Porte Apprendrel'équipe, et ils s'en occuperont rapidement.
2. Clause de non-responsabilité : Les points de vue et opinions exprimés dans cet article sont uniquement ceux de l'auteur et ne constituent aucun conseil en investissement.
3. Les traductions de l'article dans d'autres langues sont réalisées par l'équipe de Gate Learn. Sauf mention contraire, la copie, la distribution ou le plagiat des articles traduits est interdit.