Segunda mitad de DeFi: crédito institucional en la cadena y el auge del mercado de tasas

Original: 《 Why Institutions Aren’t Coming On-Chain 》

Compilado: Ken, Chaincatcher

Introducción: Los protocolos actuales del mercado monetario (como Aave, Morpho, Kamino, Euler) aunque sirven muy bien a los prestamistas, no logran atender a un grupo más amplio de prestatarios, especialmente a las instituciones, debido a la falta de costos de préstamo fijos. Como solo los prestamistas reciben un buen servicio, el crecimiento del mercado se estanca.

Desde la perspectiva de los protocolos del mercado monetario, las tasas fijas P2P son una solución natural, mientras que el mercado de tasas ofrece una alternativa con una eficiencia de capital 240-500 veces superior.

Las tasas fijas P2P y el mercado de tasas son complementarios, y ambos son cruciales para su prosperidad.

Perspectivas de los principales protocolos: todos quieren ofrecer tasas fijas a los prestatarios

Las hojas de ruta anuales de los equipos suelen marcar el tono para su desarrollo futuro.

Morpho, Kamino y Eulerfinance son los principales protocolos de mercado monetario en cadena, con un valor total bloqueado (TVL) de 10,000 millones de dólares. Al revisar sus hojas de ruta para 2026, un tema claro destaca: las tasas fijas.

Morpho:

[1] Resumen de Morpho V2

Kamino:

[2] Plan para 2026 de Kamino

Euler:

[3] Hoja de ruta de Euler para 2026

La palabra “tasa fija” o “tasas previsibles” aparece 37 veces en los anuncios de Morpho, Kamino y Eulerfinance para 2026. Excluyendo palabras irrelevantes, es el término que más se menciona en los anuncios, y aparece como prioridad en los tres mapas de ruta.

Otros términos clave incluyen: instituciones, activos del mundo real y crédito.

¿De qué se trata esto?

Finanzas descentralizadas tempranas: las tasas fijas para prestatarios “no importan en absoluto”

Las finanzas descentralizadas tempranas fueron divertidas y experimentales para los creadores. Pero para los usuarios, se pueden resumir en dos palabras: especulación absurda y ataques de hackers aterradores.

Especulación absurda

Desde 2018 hasta 2024, las finanzas descentralizadas parecían un “casino en Marte” desconectado del mundo real. La liquidez era principalmente impulsada por inversores minoristas tempranos y comportamientos especulativos. Todos buscaban rendimientos anuales de cuatro cifras. Nadie se preocupaba por préstamos a tasa fija.

La volatilidad del mercado era intensa y llena de incertidumbre. La liquidez no era pegajosa. La relación de colateralización fluctuaba drásticamente con el estado de ánimo del mercado. Dado que la demanda de préstamos a tasa fija era casi inexistente, la demanda de préstamos a tasa fija también era muy baja.

Los prestamistas preferían la flexibilidad de retirar fondos en cualquier momento. Nadie quería que su dinero quedara bloqueado por un mes — porque en un mercado en sus primeras etapas y en constante cambio, un mes parecía una eternidad.

Ataques de hackers aterradores

Entre 2020 y 2022, los ataques de hackers fueron frecuentes. Incluso los protocolos blue-chip no estuvieron exentos: Compound sufrió una vulnerabilidad importante en su gobernanza en 2021, causando pérdidas de varios millones de dólares. En general, las vulnerabilidades en las finanzas descentralizadas en ese período causaron pérdidas de miles de millones de dólares, profundizando la desconfianza de las instituciones en la seguridad de los contratos inteligentes.

Las instituciones y los capitales de alto valor neto tienen poca confianza en la seguridad de los contratos inteligentes. Por eso, la participación de fondos más conservadores en estos protocolos sigue siendo muy baja.

En cambio, las instituciones y los inversores de alto valor neto toman préstamos en plataformas fuera de cadena como Celsius, BlockFi, Genesis, Maple Finance, para evitar riesgos asociados a los contratos inteligentes.

En ese momento, no existía la expresión “solo usar Aave”, ya que la posición de Aave como el protocolo de finanzas descentralizadas más seguro aún no estaba consolidada.

Catalizadores del cambio

No estoy seguro si fue intencional o una coincidencia, pero generalmente llamamos “protocolos de préstamo” a plataformas como Aave y Morpho — aunque tanto prestamistas como prestatarios las usan, hay algo que claramente llama la atención.

El término “protocolo de préstamo” es muy apropiado: estos protocolos sobresalen en atender a los prestamistas, pero son claramente deficientes en atender a los prestatarios.

Los prestatarios buscan costos de préstamo fijos, mientras que los prestamistas quieren la flexibilidad de retirar fondos en cualquier momento y obtener tasas variables. Los protocolos actuales sirven bien a los prestamistas, pero no a los prestatarios. Sin una opción de préstamo a tasa fija, las instituciones no tomarán préstamos en cadena, y el crecimiento del mercado bilateral será limitado — por eso estos protocolos están activamente trabajando en construir funciones de tasas fijas.

Aunque esta estructura favorece mucho a los prestamistas, los cambios suelen surgir de los puntos débiles de los usuarios o de avances en los productos. En el último año y medio, las finanzas descentralizadas han acumulado experiencia en ambas áreas.

En cuanto a los puntos débiles, las estrategias de ciclos de ingresos fijos se ven afectadas por la volatilidad de los costos de préstamo, y la diferencia de precios entre tasas fijas fuera de cadena y tasas variables en cadena sigue ampliándose.

Punto de dolor del usuario 1: Estrategias de ciclos de ingresos fijos

Las finanzas tradicionales ofrecen una amplia variedad de productos de ingresos fijos. Pero las finanzas descentralizadas, hasta 2024, solo comenzaron a ofrecer estos productos cuando Pendle y los protocolos de staking líquido empezaron a dividir los rendimientos del staking de ETH.

Al hacer ciclos con tokens de ingresos fijos, la volatilidad de las tasas de interés se vuelve evidente: los APYs prometidos del 30-50% a menudo se ven devorados por la fluctuación de las tasas.

Intenté automatizar la apertura y cierre de estas posiciones según los cambios en las tasas, pero cada ajuste generaba costos en múltiples niveles: en las fuentes de rendimiento subyacentes, Pendle, los mercados monetarios y las tarifas de gas. Claramente, la volatilidad en las tasas de préstamo no es sostenible — a menudo convertía mis ganancias en pérdidas. La fijación de costos de préstamo basada en la dinámica de liquidez en cadena introduce una volatilidad mucho mayor a la aceptable.

Este dolor solo es el comienzo de la deuda privada en cadena. La mayoría de los préstamos privados prefieren tasas fijas, ya que las actividades comerciales del mundo real necesitan certeza. Si las finanzas descentralizadas quieren evolucionar y dejar de ser un “casino en Marte” desconectado de la economía real, y apoyar actividades comerciales significativas (como préstamos con GPU o financiamiento para empresas de trading), las tasas fijas son inevitables.

Punto de dolor del usuario 2: Diferencial entre tasas fijas y variables en expansión

Debido a que los protocolos de préstamo ofrecen un excelente servicio a los prestamistas — flexibilidad en retiros, sin KYC y fácil de programar — la liquidez en cadena en préstamos continúa creciendo de manera constante.

[5] Gráfico histórico del TVL de Aave. La tasa de crecimiento de este gráfico es aproximadamente el doble del aumento en el precio de Bitcoin.

Con el aumento de la liquidez de los préstamos, las tasas variables en cadena disminuyen. Aunque esto parece beneficiar a los prestatarios, en realidad para las instituciones prestatarias es en gran medida irrelevante — prefieren préstamos a tasa fija y los obtienen por canales fuera de cadena.

El verdadero problema del mercado radica en la brecha creciente entre los costos de préstamos a tasa fija fuera de cadena y las tasas variables en cadena. Esta brecha es bastante grande. La prima promedio que pagan las instituciones por préstamos a tasa fija es de 250 puntos básicos (bps), y para colaterales de blue-chip, incluso llega a 400 bps. Con una tasa base de Aave del 4%, esto representa un sobreprecio del 60-100%.

[6] Aave ~3.5% vs Maple ~8%: préstamos a tasa fija colateralizados con criptoactivos con un sobreprecio de aproximadamente 180-400 bps.

El otro lado de esta brecha es la compresión de las tasas de rendimiento en cadena. Debido a que el mercado de préstamos actual está estructurado en favor de los prestamistas, hay más prestamistas que prestatarios, lo que finalmente perjudica los retornos de los prestamistas y limita el crecimiento del protocolo.

Avances en productos: las finanzas descentralizadas se convierten en la opción predeterminada para préstamos

En cuanto a desarrollo, Morpho se ha integrado en Coinbase como su principal fuente de ingresos, y Aave se ha consolidado como un pilar en la gestión de fondos del protocolo, aplicaciones de ahorro en stablecoins y nuevos bancos de stablecoins. Los protocolos de préstamo en finanzas descentralizadas ofrecen la forma más sencilla de obtener rendimientos en stablecoins, y la liquidez continúa fluyendo en cadena.

Con el aumento del TVL y la disminución de las tasas de rendimiento, estos protocolos están iterando activamente, pensando en cómo también pueden convertirse en excelentes “protocolos de préstamo” para atender a los prestatarios y equilibrar el mercado bilateral.

Al mismo tiempo, los protocolos de finanzas descentralizadas se vuelven cada vez más modulares — un desarrollo natural de la evolución del modelo de pools de fondos “todo en uno” de Aave (aunque creo que el modelo de pools seguirá teniendo una demanda a largo plazo — ese será tema para futuros artículos). Con Morpho, Kamino y Euler liderando el mercado modular de préstamos, ahora los préstamos pueden ser más precisos, según los colaterales, LTV (relación préstamo-valor) y otros parámetros. Surge el concepto de mercados de crédito independientes. Incluso Aave v4 está en proceso de actualizarse a un modelo de mercado modular en forma de radios.

La estructura modular de mercado allana el camino para nuevos tipos de colaterales (Pendle PTs, productos de ingresos fijos, préstamos privados, RWA), ampliando aún más la demanda de préstamos a tasa fija.

Finanzas descentralizadas maduras: los mercados monetarios prosperan gracias a las tasas de mercado

Brecha del mercado:

Los prestatarios prefieren fuertemente las tasas fijas (buen servicio fuera de cadena) > Los prestamistas prefieren tasas variables y flexibilidad para retirar fondos en cualquier momento (buen servicio en cadena)

Si no se cierra esta brecha, los mercados monetarios en cadena se estancarán en su tamaño actual, sin poder expandirse a mercados más amplios de dinero y crédito. Hay dos caminos claros para cerrar esta brecha, que no compiten entre sí, sino que son altamente complementarios y hasta simbióticos.

Camino 1: P2P de tasas fijas gestionado por administradores

El modelo P2P de tasas fijas es muy directo: para cada necesidad de préstamo a tasa fija, se bloquea una cantidad equivalente de fondos para prestar a tasa fija. Aunque este modelo es elegante y simple, requiere una coincidencia 1:1 de liquidez.

Según la hoja de ruta de 2026, todos los principales protocolos de préstamo están construyendo en la dirección de tasas fijas P2P. Sin embargo, los usuarios minoristas no prestarán directamente en estos mercados P2P de tasas fijas, por dos razones principales:

2. Valoran la flexibilidad de retirar fondos;

3. Enfrentan demasiados mercados independientes que evaluar y elegir.

Por eso, solo la liquidez actualmente desplegada en los fondos de gestión de riesgos puede ser prestada a estos mercados de tasas fijas — y aún así, solo una parte. Los fondos de gestión de riesgos deben mantener suficiente liquidez para satisfacer las necesidades inmediatas de retiro de los depositantes.

Esto crea un juego dinámico complicado para los fondos de gestión de riesgos que necesitan satisfacer retiros inmediatos:

Cuando los retiros aumentan rápidamente y la liquidez en la tesorería se ve afectada por los préstamos a tasa fija, la tesorería carece de mecanismos para frenar los retiros o incentivar depósitos. A diferencia de los mercados monetarios con curvas de utilización, la estructura de la tesorería no está diseñada para mantener liquidez para retiros. Más retiros no generan mayores retornos para la tesorería. Si la tesorería se ve forzada a vender sus préstamos a tasa fija en el mercado secundario, estos probablemente se negociarán con descuento — lo que podría llevar a la insolvencia de la tesorería (similar a la dinámica del Silicon Valley Bank en marzo de 2023).

Para aliviar esta dinámica, los fondos de gestión de riesgos prefieren hacer lo que hacen las instituciones de préstamos tradicionales: intercambiar tasas fijas por tasas variables mediante swaps de tasas.

Pagando tasas fijas en el mercado de swaps y recibiendo tasas variables, evitan quedar atrapados en tasas fijas bajas cuando las tasas variables suben y los retiros aumentan.

En este escenario, los prestamistas y los fondos de gestión de riesgos utilizan el mercado de tasas para ofrecer mejor liquidez a tasas fijas.

Camino 2: Mercado de tasas basado en el mercado monetario

El mercado de tasas no conecta directamente a los prestamistas y prestatarios a tasa fija. En cambio, empareja a los prestatarios con fondos dispuestos a pagar la diferencia entre la “tasa fija acordada” y la “tasa variable generada por la curva de utilización del mercado monetario”. Este método ofrece una eficiencia de capital 240 a 400 veces mayor que la coincidencia 1:1 del mercado P2P.

El cálculo de la eficiencia de capital es el siguiente:

Se toma en préstamo en Aave 100 millones (1E8) a tasa variable; el prestatario quiere convertir ese préstamo variable en uno a tasa fija de un mes. Supongamos que la tasa fija se fija en un 5% APR; 100 millones * 5% / 12 = 416k; el swap de tasas realiza un apalancamiento inherente de aproximadamente 240 veces, con 100 millones / 416k ≈ 240.

Morpho

Los intercambios de tasas ayudan a los coberturistas y traders a valorar e intercambiar tasas fijas y variables.

Un mercado de tasas basado en el mercado monetario no puede ofrecer préstamos a tasa fija completamente puros como el modelo P2P — si las tasas suben 10 veces y se mantienen altas por mucho tiempo, los coberturistas podrían enfrentar riesgos de liquidación automática (ADL).

Pero esta probabilidad es muy baja y en los tres años de historia de Aave y Morpho, nunca ha ocurrido. Los intercambios de tasas nunca pueden eliminar completamente el riesgo ADL, pero pueden implementar protecciones en múltiples niveles — como requisitos conservadores de margen, fondos de seguro y otras garantías — para reducirlo a niveles insignificantes. Este compromiso es muy atractivo: los prestatarios pueden obtener préstamos a tasa fija en mercados monetarios probados y con alto TVL como Aave, Morpho, Euler y Kamino, beneficiándose además de una eficiencia de capital 240-500 veces mayor que en el mercado P2P.

El camino 2 refleja el funcionamiento del sistema financiero tradicional — con un volumen diario de intercambios de tasas de 18 billones de dólares, que impulsa el crédito, los productos de renta fija y la economía real.

Esta combinación de seguridad comprobada del mercado monetario, los 30,000 millones de dólares en liquidez existentes en los protocolos de préstamo, las medidas de mitigación de riesgos y la excelente eficiencia de capital, hace que los intercambios de tasas sean una vía práctica para expandir los préstamos a tasa fija en cadena.

Un futuro emocionante: conectar mercados y expandir el crédito

Si has llegado hasta aquí, espero que esta sección haya estimulado tu imaginación sobre las futuras rutas de desarrollo.

Algunas predicciones:

1. El mercado de tasas será tan importante como los protocolos de préstamo existentes

Dado que los préstamos ocurren principalmente fuera de cadena y los préstamos en cadena, el mercado aún es incompleto. El mercado de tasas conecta las necesidades de préstamo y préstamo mediante la adaptación a las diferentes preferencias de ambas partes, ampliando enormemente el potencial de los protocolos de mercado monetario existentes y convirtiéndose en una parte esencial del mercado monetario en cadena.

En las finanzas tradicionales, el mercado de tasas y el mercado monetario son altamente complementarios. Lo veremos reflejado en la cadena también.

2. Crédito institucional: el mercado de tasas será la columna vertebral de la expansión del crédito

Aviso legal: “crédito” aquí se refiere a préstamos en mercado monetario sin garantía o con garantía insuficiente, no a mercados de préstamos sobrecolateralizados (como el mercado Blue de Morpho).

El mercado de crédito depende aún más del mercado de tasas que los préstamos sobrecolateralizados. Cuando las instituciones financian actividades del mundo real (como clusters de GPU, adquisiciones o operaciones de trading) mediante crédito, el costo de fondos predecible es crucial. Por eso, a medida que se expanden los préstamos privados en cadena y los activos del mundo real (RWA), el mercado de tasas también crecerá.

Para vincular las oportunidades de rendimiento del mundo real fuera de cadena con el capital en stablecoins en cadena, el mercado de tasas será un pilar aún más importante para la expansión del crédito en cadena. @capmoney_ lidera en el campo del crédito institucional y préstamo, y es un equipo que sigo de cerca para entender hacia dónde se dirige esta industria. Si te interesa este tema, te recomiendo seguirlos también.

3. Crédito al consumo: todos podrán “pedir prestado para consumir”

Vender activos genera impuestos sobre las ganancias de capital, por eso los ultra-HNW casi nunca venden activos; prefieren pedir prestado para consumir. Imagino que en un futuro cercano, todos podrán acceder a “crédito para consumo” en lugar de “venta para consumo” — un privilegio que actualmente solo disfrutan los súper ricos.

Los emisores de activos, custodios y exchanges tendrán un fuerte incentivo para emitir tarjetas de crédito que permitan a las personas hipotecar activos y consumir directamente. Para que este sistema funcione en una pila completamente autogestionada, el mercado de tasas descentralizado será imprescindible.

La tarjeta de EtherFi lidera el modelo de crédito basado en colaterales para consumo, y su negocio creció un 525% el año pasado, procesando hasta 1.2 millones de dólares en pagos en un solo día. Si aún no tienes la tarjeta EtherFi, te recomiendo probarla y explorar el “crédito para consumo”.

Por último, quiero señalar que las tasas fijas no son el único catalizador para el crecimiento del mercado monetario. Hay muchos problemas que solo el mercado monetario puede resolver — como soportar colaterales fuera de cadena y mecanismos de redención basados en RWA para estrategias de ciclo, entre otros. Los desafíos son muchos, y tengo mucha curiosidad y esperanza en poder contribuir a la evolución de este mercado.

Si llegaste hasta aquí, gracias por acompañarme en esta profunda exploración de un mercado tan interesante.

En @SupernovaLabs_ estamos fascinados cada día con los matices de esta evolución de mercado. Queremos ser un pilar en los protocolos de préstamo existentes, ayudándolos a servir mejor a los prestatarios del mercado. Creemos que esto liberará la demanda de préstamos, impulsará la expansión del crédito y será una parte esencial de la economía en cadena. La oportunidad está frente a ti, y el momento es ahora. La próxima semana tendremos más anuncios sobre lanzamientos de productos.

[1] Morpho v2:_

[_2] Kamino El próximo capítulo:

[_3] Hoja de ruta 2026 de Euler:

[_4] Casino en Marte:

[_5] DefiLlama: TVL de Aave

[_6] Rendimiento de Maple Finance:_https://maple.finance/app