¡Aún hay un 37% de prima después de cuatro caídas consecutivas! La caída abrupta de Silver LOF cuestiona la lógica del diseño del producto, ¿puede soportar la presión nuevamente en condiciones extremas del mercado?

La valoración del fondo 国投瑞银白银LOF cayó más del 30% en un solo día, lo que cuestiona en profundidad la lógica de diseño subyacente de este producto.

Frente a pérdidas severas, algunos inversores han propuesto una solución “de autoayuda” intuitiva: que la gestora del fondo rompa temporalmente con la norma, utilizando derivados para hacer un “parche” que proteja al producto de la caída. Pero, ¿es posible realizar este deseo aparentemente ideal en la práctica? ¿Existen productos similares en mercados extranjeros que puedan servir de referencia?

Una investigación de los periodistas de 《每日经济新闻》 revela que la respuesta dada por expertos del sector es “difícil”, principalmente debido a las barreras en la definición del producto, la gestión del riesgo y la operativa práctica.

Cabe destacar que, desde febrero, el 国投白银LOF ha registrado cuatro días consecutivos de límite de caída, cotizando a 3.443 yuanes, con una tasa de prima actual del 37.12%.

El deseo de un “parche” contra la caída y las tres barreras reales

Una recomendación ampliamente discutida en plataformas como 小红书 es: “¿En estas circunstancias extremas, puede la gestora de fondos 国投瑞银 solicitar una ruptura temporal en las restricciones de posición o inversión en derivados, y activar herramientas de cobertura?”

El folleto de suscripción del fondo 白银 de 国投瑞银 indica que el valor de los contratos de futuros de plata que mantiene no es inferior al 90% ni superior al 110% del valor neto de los activos del fondo. Además, la inversión en warrants (incluidos los opciones) está limitada al 3% del valor neto del fondo.

Esta petición es simple y directa: dado que el producto sufre pérdidas severas en caídas, ¿sería posible “repararlo” mediante técnicas que lo hagan más resistente a las bajadas? En respuesta, un experto en investigación y desarrollo de fondos públicos, en una entrevista con 《每日经济新闻》, ofreció un análisis en varias capas basado en la realidad del sector.

Primera capa: cambio de objetivo — ¿qué quieres realmente invertir?

Al responder a las dudas de los inversores, el experto en fondos primero vuelve a la esencia del producto y plantea la cuestión central: al invertir en productos de plata, ¿lo principal que se busca es qué?

Explicó la intención original del diseño del producto: “La mayoría de los inversores en productos de plata participan con la esperanza de seguir la tendencia del precio de la plata. La elección del fondo 白银 de 国投瑞银 en futuros de plata se debe a que los contratos principales en la Bolsa de Futuros de Shanghái son relativamente activos, lo que permite soportar entradas y salidas de fondos de cierto tamaño; en cambio, el mercado spot de plata tiene menor liquidez y profundidad, dificultando la absorción de grandes flujos.”

Luego, aclaró que las estrictas cláusulas del contrato del producto definen claramente su carácter de herramienta pura: “El producto busca mantener una desviación diaria de seguimiento no superior a 0.5%, y un error de seguimiento anualizado no mayor al 7%.” Intentar lograr que el producto “suba cuando sube, no baje cuando baja” mediante coberturas convertiría al fondo de un simple instrumento de seguimiento pasivo en un producto con gestión activa, lo cual va en contra de su propósito original.

Segunda capa: principios de idoneidad del inversor — ¿pueden los actuales tenedores soportar los riesgos de la estrategia de cobertura?

Al mismo tiempo, el experto plantea otra cuestión: si se introduce una estrategia de cobertura, ¿los inversores actuales pueden soportar los riesgos que esta conlleva?

Explicó: “La cobertura de riesgos es un objetivo de inversión, pero no significa que la estrategia de cobertura no pueda introducir nuevos riesgos, e incluso que su fallo pueda amplificar las pérdidas. Actualmente, los inversores en fondos con más de 100 mil millones de yuanes, cuya capacidad de soportar riesgos se alinea con un nivel de riesgo alto (R4), podrían tolerarlo; pero si se introducen estrategias más complejas, el riesgo de desajuste con la capacidad de los inversores existentes sería evidente.”

Para él, independientemente de si en la práctica es factible, la estrategia de inversión de los fondos públicos no debe ajustarse arbitrariamente. La introducción de estrategias complejas inevitablemente provocaría un desajuste entre el riesgo del producto y la capacidad de los inversores. Independientemente de la intención subjetiva, en esencia esto constituye un desajuste de riesgos.

Tercera capa: escasez de herramientas y dudas sobre la viabilidad operativa — ¿existen productos similares en mercados extranjeros?

Finalmente, el experto vuelve a la operativa, analizando la viabilidad de implementación.

Considera que, centrarse únicamente en invertir en plata y querer cubrir perfectamente mediante derivados para controlar la volatilidad, incluso exigir que “suba cuando sube, no baje cuando baja”, es una expectativa demasiado alejada de la realidad. Incluso en mercados extranjeros, es difícil encontrar productos maduros que logren este objetivo.

El periodista observó que, en productos relacionados con la plata ya lanzados en el extranjero, el más cercano al 国投瑞银白银LOF sería el PowerShares DB Silver Fund (DBS) de EE. UU., que invierte principalmente en futuros de plata. En general, los productos que invierten en futuros de plata están afectados por costos de rollover, diferencias de precios (contango y backwardation), y en mercados extremadamente volátiles, estos efectos negativos pueden amplificarse. DBS finalizó su última jornada de negociación en marzo de 2023 y posteriormente liquidó el fondo. El producto de mayor tamaño en el mercado global es el iShares Silver Trust (SLV), que invierte en plata física; en enero de 2026 sufrió una caída significativa del 28.54%.

Además, el experto señala que todos los diseños de productos tienen limitaciones históricas. Cuando se crearon, nadie podía prever que en la próxima década se presentarían condiciones extremas similares. La principal vulnerabilidad de este modelo, que sigue el precio internacional mediante futuros nacionales, radica en la imprevisibilidad del mercado, no en errores humanos en la gestión.

Referencia en el extranjero: los ETF de plata física son más valiosos

El fondo 白银 de 国投瑞银 es casi único en el mercado doméstico de fondos públicos en invertir directamente en futuros de plata. ¿Qué productos similares existen en el mercado internacional?

Un experto en fondos, que prefirió mantener el anonimato, señaló que los principales productos de inversión en plata en el extranjero son los ETF de plata física, futuros de plata y ETF de empresas mineras de plata. Además, incluyen plata en papel bancaria, barras o monedas de plata física. Los futuros de plata se enfocan en especulación a corto plazo y cobertura, los ETF de mineras son más volátiles y adecuados para fondos con mayor tolerancia al riesgo, mientras que la plata en papel y física se orientan a pequeños inversores minoristas o a necesidades tradicionales de asignación.

Varios expertos en fondos entrevistados coinciden en que, para la industria de fondos públicos en China, los productos que invierten en plata física son los más útiles como referencia.

Desde su perspectiva, los ETF de plata física, con su diseño de “respaldo en físico + participación en cuotas”, pueden resolver los problemas de altos umbrales de entrada y costos de almacenamiento en el mercado doméstico. La estandarización de las cuotas y el mecanismo de custodia física garantizan una valoración justa. Además, el mecanismo de “redención en físico + arbitraje en mercado secundario” ayuda a reducir primas y descuentos, mejorando la precisión del seguimiento. La estrategia de bajo costo también satisface las necesidades de los inversores locales. Este modelo no solo llena un vacío en los productos de inversión en plata spot en China, sino que también cumple con los requisitos regulatorios y el perfil de riesgo de los inversores, contribuyendo a mejorar la línea de productos de materias primas y tiene una alta viabilidad de implementación.

¿Podría el fondo 白银 de 国投瑞银 convertirse en un modo QDII-FOF?

2025 será un año de desarrollo para los fondos de commodities. Estos fondos se dividen en cuatro categorías principales, con diferentes objetivos de inversión y lógica de gestión del riesgo.

La categoría más grande y dominante está representada por ETFs de oro, como el 华安黄金ETF y el 博时黄金ETF. Casi todos sus activos invierten en contratos de oro físico en la Bolsa de Oro de Shanghái. El riesgo de estos fondos es relativamente simple, ligado a la volatilidad del precio del oro, sin apalancamiento ni factores complejos como rollovers de futuros.

Luego, están los fondos que invierten directamente en contratos de futuros de commodities nacionales, incluyendo plata, metales no ferrosos, harina de soja, energía y química. Estos instrumentos ofrecen exposición a precios de futuros y tienen mecanismos de gestión de riesgo más complejos. Como explicó el experto, “normalmente, estos fondos limitan la proporción de inversión en los contratos de futuros (por ejemplo, al 90%), reservando efectivo para gestionar la volatilidad. También establecen límites en la exposición a un solo contrato o vencimiento para evitar riesgos excesivos de concentración.”

Por ejemplo, el ETF de futuros de metales no ferrosos de Dacheng, en su informe trimestral de 2025, muestra que su cartera cumple estrictamente con el contrato, manteniendo entre el 90% y el 110% del valor neto en contratos de futuros de los principales metales (cobre, aluminio, plomo, zinc, níquel, estaño), siguiendo los precios de los contratos en la Bolsa de Futuros de Shanghái.

Además, estos fondos gestionan riesgos y errores de seguimiento mediante mecanismos como la gestión de efectivo y límites en la exposición.

La tercera categoría son fondos de commodities gestionados a través de canales QDII, que invierten en fondos extranjeros y en activos subyacentes. Aunque en el mercado se usan términos como LOF, en realidad, los fondos de commodities en China que utilizan este método, como 嘉实原油 y 易方达黄金主题, en su mayoría operan en modo QDII-FOF. La cadena operativa consiste en que un fondo local invierte en fondos extranjeros, que a su vez invierten en activos subyacentes. La gestión de estos fondos extranjeros se encarga de seleccionar y administrar los instrumentos internacionales, incluyendo la gestión de reglas complejas como límites de subida y bajada de futuros o rollovers. En resumen, los fondos QDII-FOF introducen instrumentos internacionales como capa de amortiguamiento, logrando cierto aislamiento del riesgo.

¿Podría el 白银 de 国投瑞银 convertirse en un fondo QDII-FOF?

Un experto de una gran gestora comentó a 《每日经济新闻》 que, incluso si se transforma en un fondo QDII, hay un problema fundamental: ¿en qué invertir en la capa subyacente, en futuros o en plata física? Si sigue invirtiendo en futuros, no habría mejora esencial respecto al modelo actual.

El mismo experto señaló que la principal restricción radica en que en China no se puede lanzar directamente un ETF de plata, debido a obstáculos fiscales: la inversión en plata física está sujeta a impuestos, mientras que el oro disfruta de exenciones fiscales.

La última categoría son fondos de acciones de recursos, como ETF de acciones de oro y ETF de carbón. Invierten en acciones de empresas relacionadas, y su comportamiento refleja tanto la lógica del mercado de acciones como la de los precios de los commodities. Su gestión de riesgos es similar a la de fondos de acciones, centrada en diversificación sectorial, selección de acciones y gestión del riesgo sistémico del mercado, siendo la volatilidad del precio del producto solo uno de los factores que afectan su valor neto.

Medidas limitadas frente a mercados infinitos

El evento de valoración del fondo 白银 de 国投瑞银 ha generado gran atención en el sector de fondos públicos. Tras varias investigaciones, varios expertos en fondos consideran que el diseño del producto tiene limitaciones históricas, ya que su marco se basa en el conocimiento de la época y no puede prever condiciones extremas futuras.

El mayor riesgo en estas circunstancias, según ellos, es que las gestoras intentan responder a un mercado ilimitado con medidas limitadas, por lo que las mejoras y optimizaciones posteriores suelen ser parciales y no satisfacen la expectativa de que los inversores no sufran pérdidas.

Las posibles mejoras discutidas en la industria se centran principalmente en optimizaciones de procesos, como adelantar la publicación de avisos de riesgo, por ejemplo, de lunes a fin de semana. Algunas recomendaciones, como suspender compras y redenciones en momentos de volatilidad extrema, se consideran poco factibles bajo el marco regulatorio actual.

Se prevé que este incidente, como un precedente extremo, impulse una revisión y reflexión profunda sobre esta categoría de productos. En el futuro, los conceptos de diseño y los estándares de gestión del riesgo de nuevos productos podrían ajustarse en respuesta a esta prueba de estrés.

Fuente: 《每日经济新闻》

Aviso de riesgo y exención de responsabilidad

El mercado tiene riesgos, la inversión debe ser cautelosa. Este artículo no constituye una recomendación de inversión personal y no considera objetivos, situación financiera o necesidades específicas de los usuarios. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí expresadas son apropiadas para su situación particular. La inversión se realiza bajo su propia responsabilidad.