El Banco de Japón secuestrado por el tipo de cambio: probabilidad más alta de subida de tipos en julio, pero la depreciación del yen podría reescribir la hoja de ruta

La tendencia del tipo de cambio está convirtiéndose en una variable clave que influye en las decisiones de política del Banco de Japón. Según las últimas noticias, una encuesta de Bloomberg muestra que las expectativas de los economistas sobre el momento de la próxima subida de tipos del banco central están divergiendo, pero lo más importante es que la depreciación continua del yen está elevando las expectativas del mercado de un aumento anticipado de tipos. Esto refleja la verdadera situación en la que se encuentra el banco central: mantener la estabilidad del tipo de cambio requiere subir los tipos, pero subirlos aumentaría los costes de la deuda ya elevados.

Divergencias y consenso en las expectativas del mercado

Según la última encuesta de Bloomberg a 52 economistas, las expectativas del mercado sobre el momento de la próxima subida de tipos del Banco de Japón muestran una clara divergencia:

Este reparto es interesante. Aunque julio es la expectativa más predominante, con solo un 48% de apoyo, indica que el mercado no tiene una certeza absoluta sobre el momento exacto de la subida. Esto refleja un problema central: las decisiones de política del banco central enfrentan múltiples presiones, y el ritmo tradicional de subir los tipos cada seis meses podría romperse.

La presión sobre el tipo de cambio se convierte en una variable clave de política

El detalle más relevante de la encuesta es que tres cuartas partes de los encuestados consideran que la debilidad del yen está aumentando el riesgo de que el Banco de Japón adelante la subida de tipos. No es una simple conjetura, sino una evaluación basada en hechos.

Actualmente, el USD/JPY oscila cerca de 158.5, cercano a los mínimos de décadas alcanzados en julio de 2024. Más importante aún, el economista de Sumitomo Mitsui Trust Bank, Junki Iwabashi, señala un punto crítico: si el dólar cae por debajo de 160 frente al yen, la agenda de subida de tipos podría adelantarse claramente.

Esto significa que el tipo de cambio ya no es solo uno de los indicadores que observa el banco central, sino que se está convirtiendo en un factor directo que puede desencadenar ajustes en la política.

La verdadera situación del banco central

Detrás de esta presión, se encuentra una doble dificultad para el Banco de Japón:

La necesidad de estabilizar el tipo de cambio

La depreciación del yen no solo genera problemas en el tipo de cambio, sino que también impulsa las expectativas de inflación. Según información relacionada, la deuda pública de Japón ya representa entre el 240% y el 260% del PIB, lo que significa que la caída del yen y el aumento en los precios de los bienes importados elevarán directamente la inflación general, aumentando la presión sobre la política del banco central.

El coste de subir los tipos

Pero también hay dificultades en subirlos. La elevada carga de deuda de Japón implica que, por cada punto porcentual que suben los tipos, los gastos por intereses del gobierno aumentan significativamente. Según la encuesta, la previsión mediana del “tipo terminal” en este ciclo de subida de tipos ya se ha elevado al 1.5%, siendo el nivel más alto desde finales de 2023. Subir del 0.75% al 1.5% representa un aumento notable en los costes de la deuda.

Condiciones críticas para adelantar la subida de tipos

Otra información implícita en la encuesta es que el banco central podría estar considerando diferentes caminos de política. La mayoría de los economistas espera que el ritmo de subida de tipos se mantenga en cada seis meses, pero bajo la hipótesis de que el tipo de cambio se mantenga relativamente estable.

Si el USD/JPY cae por debajo de 160, esa hipótesis podría romperse. Según la información actual, ese umbral está bastante cerca de los 158.5, y solo se necesita una depreciación adicional de aproximadamente 1.5 puntos. Desde julio de 2024, el yen ha sufrido una presión de depreciación prolongada, por lo que no es improbable que se active ese umbral.

Puntos clave a seguir

La próxima semana (22-23 de enero), la reunión de política será un momento importante para observar. La mayoría de los encuestados creen que el punto clave será el informe trimestral de perspectivas económicas del Banco de Japón, que incluirá por primera vez las medidas de estímulo económico lanzadas por el gobierno de Yoshihide Suga. La formulación de ese informe, especialmente en lo que respecta al tipo de cambio y la inflación, podría ofrecer señales importantes sobre el ritmo de futuras subidas de tipos.

Si el banco central en el informe adopta un tono más cauteloso respecto a los riesgos del tipo de cambio, podría indicar que la probabilidad de adelantar la subida de tipos está en aumento.

Resumen

El Banco de Japón está siendo empujado progresivamente por la presión del tipo de cambio hacia una subida anticipada de tipos. Aunque en principio la expectativa más extendida sigue siendo en julio, la estabilidad de esa expectativa se está erosionando por la depreciación del yen. El umbral de 160 en USD/JPY se ha convertido en un disparador implícito de la política del banco central.

Para el mercado, no solo es importante si el banco subirá los tipos, sino cómo la tendencia del tipo de cambio afectará esa decisión. En un contexto de liquidez global en contracción y presión en el mercado de bonos japonés, el espacio de maniobra del banco central se está reduciendo gradualmente. La declaración en la próxima reunión y la evolución del USD/JPY serán señales clave para determinar si el banco se verá obligado a actuar antes de lo previsto.