¿Puede la reducción del balance traer más espacio para recortes de tasas? El exdirector de la Reserva Federal de Nueva York dijo: Estás pensando demasiado.

#美联储恢复降息进程 $BTC Recientemente, Bill Dudley, un veterano que ocupó altos cargos en la Reserva Federal, publicó un artículo que fue un jarro de agua fría. Su punto central es muy directo: la contracción cuantitativa debe detenerse, continuar reduciendo es poco gratificante, y menos aún esperar que esto abra espacio para una reducción de tasas.

Primero, veamos los números. Desde el pico de 8.97 billones de dólares en abril de 2022, el balance de la Reserva Federal se ha reducido a 6.56 billones. Los activos que se compraron para salvar el mercado durante la pandemia están siendo lentamente eliminados en estos dos años. Las reservas del sistema bancario también han pasado de "excedentes" a un estado de "suficiente". ¿Suena bastante saludable?

Pero Dudley cambió de tono: el problema radica precisamente en esto.

Ahora la oferta y la demanda de reservas están perfectamente equilibradas, las tasas de interés del mercado monetario ya han comenzado a subir, y el entorno de liquidez se está ajustando. Algunas personas están pensando, ¿por qué no seguir reduciendo? Hacer que el balance sea aún más pequeño, las tasas de interés a corto plazo naturalmente bajarían, ¿no habría así espacio para recortes de tasas?

Las expectativas son altas. La realidad es que este camino simplemente no es viable.

El primer obstáculo: el marco operativo necesita una gran reforma. ¿Quieres seguir reduciendo el balance? Entonces hay que ajustar la tasa de la facilidad de recompra permanente, o simplemente eliminar este mecanismo, obligando a los bancos a no obsesionarse con las reservas y a explorar otros instrumentos del mercado monetario. ¿Y el resultado? Las tasas de mercado se elevan, la volatilidad aumenta, y el riesgo contrapartida entre bancos también sube. ¿Cuánto se puede ahorrar tras todo este lío? Dudley hizo las cuentas: aproximadamente de 4 a 5 puntos básicos en costos de interés. ¿Vale la pena arriesgarse por este pequeño beneficio?

El segundo obstáculo: un balance pequeño no significa que se pueda reducir la tasa de interés. La rigidez de la política monetaria, en última instancia, depende de cómo se establezcan las tasas de interés a corto plazo, no de cuán grandes sean los números en tu tabla. ¿Quieres intercambiar la reducción del balance por una disminución de tasas? Eso no existe.

Por lo tanto, la previsión de Dudley es que la Reserva Federal probablemente detendrá la reducción cuantitativa en diciembre. ¿A partir del próximo año? Cada año, la compra de bonos del Tesoro de EE. UU. será de menos de 200 mil millones de dólares, solo para mantener las reservas en un nivel "suficiente". Este tamaño, en medio de la enorme deuda fiscal y el volumen de deuda pública de EE. UU., se puede considerar básicamente insignificante.

Dicho de manera simple: la política monetaria debe jugarse como se considere, no se debe ver la reducción de balances como un recurso para bajar las tasas de interés. Este asunto no es tan sencillo.