Guía de emisión de moneda estable: del demanda al diseño

La moneda estable de generación de interés ( YBS ) intenta imitar el modelo de negocio bancario tradicional, pero enfrenta numerosos desafíos, como cómo generar ingresos para los usuarios, cómo distribuirlos y cómo mantener una operación a largo plazo. En comparación con el colapso de proyectos DeFi, los riesgos sistemáticos en la banca tradicional requieren una intervención oportuna de los organismos reguladores.

era de exceso de apalancamiento

El sector financiero ha pasado por tres etapas en la especulación cuantitativa: la emisión de seguros de cartera, operaciones de alto apalancamiento y swaps de incumplimiento crediticio. En el entorno financiero actual, las oportunidades de arbitraje espacial se han reducido, y las estrategias de cobertura a largo plazo en dimensiones temporales ya no son predominantes, siendo reemplazadas por operaciones de alto apalancamiento, extremas y especulativas.

Los proyectos YBS generalmente enfrentan una disyuntiva: tasas de rendimiento demasiado bajas dificultan la atracción de fondos, mientras que tasas de rendimiento demasiado altas pueden llevar a un esquema Ponzi. La cobertura es esencialmente una forma de arbitraje, que no puede evitar completamente el riesgo de momentum del mercado.

Actualmente, el mercado de moneda estable tiene tres ramas principales: redes de liquidación dedicadas a instituciones, productos tipo USDT impulsados por las finanzas tradicionales, y el emergente proyecto YBS, representado por Ethena. El mercado siempre tiende a sobrecomprar en períodos de aumento y a seguir buscando mínimos en períodos de caída; el proyecto YBS se adapta perfectamente a esta demanda de "momentum".

el diseño del producto carece de características, la deuda pública de EE.UU. se convierte en la opción principal

A diferencia de monedas estables tradicionales como USDT, YBS necesita una reserva de activos más sólida. Los proyectos de monedas estables de la etapa temprana podían emitir monedas estables al afirmar que poseían activos equivalentes en dólares, pero con el endurecimiento de la regulación, esta operación se ha vuelto más difícil.

La mayoría de los proyectos YBS esperan adoptar un modelo de apalancamiento crediticio bancario, es decir, el sistema de reservas para cumplir con la regulación, parte del capital circulante para hacer frente a los retiros, y los fondos restantes para prestar e generar intereses. Esta es también la razón fundamental por la cual el dólar/bonos del Tesoro se ha convertido en la opción principal de YBS, ya que pueden circular sin problemas en entornos Web2 y Web3, maximizando el rendimiento de la cartera.

Selección de activos subyacentes

El dólar estadounidense/los bonos del Tesoro son la opción principal, pero adoptar directamente el modelo de financiación de MakerDAO/Sky para comprar bonos del Tesoro todavía parece tosco. La oportunidad del mercado radica en ayudar a los proyectos YBS de Web3 a adquirir activos físicos, así como en asistir a los gigantes financieros tradicionales en la emisión de YBS conforme a la normativa.

Los activos subyacentes tienen principalmente cuatro formas:

1. Bonos del Tesoro estadounidense / efectivo en dólares / activos relacionados con el dólar
2. Activos principales en la cadena y sus formas de vinculación
3. USDT/USDC como activos subyacentes
4. Formas innovadoras, como la tokenización de la potencia de cálculo GPU

mecanismo de acuñación

La mayoría de los nuevos proyectos YBS emergentes adoptan un modelo de colateralización total 1:1, al menos en el diseño del mecanismo. Un pequeño número de productos no colateralizados utilizan mecanismos de crédito o garantía, lo que les dificulta convertirse en la corriente principal.

Fuentes de ingresos

Las fuentes de ingresos deben considerar dos dimensiones: el mecanismo de generación de intereses y la estabilidad. Tomando como ejemplo a Ethena, su mecanismo delta neutral se compone de la cobertura de ETH al contado y posiciones cortas, lo que garantiza que USDe esté anclado 1:1 con el dólar. La arbitraje de la tasa de financiación de las posiciones cortas es la fuente de generación de intereses.

Distribución de ingresos

Hay dos mecanismos de distribución:

1. Aumento de valor, cantidad invariable: el precio del sToken aumenta progresivamente.
2. Aumento de cantidad, valor constante: la cantidad de sToken aumenta periódicamente pero se ancla 1:1 a la moneda estable.

Los principales desafíos que enfrenta el proyecto YBS son establecer suficientes reservas para ganar la confianza de los usuarios y encontrar fuentes de ingresos estables. Esto hace que el campo de YBS sea más adecuado para que las grandes VC se centren en cultivar o para que los gigantes de las finanzas tradicionales ingresen.

la lucha entre la tasa de rendimiento y la escala

El proyecto YBS necesita encontrar un equilibrio entre una alta tasa de rendimiento y grandes cantidades de fondos. Las principales estrategias incluyen:

1. Estrategia de múltiples fondos: establecer fondos de ingresos en múltiples cadenas y protocolos, aumentando la capacidad de capital y la estabilidad de los ingresos.

2. Sistema de recompensas: diseñar un sistema de puntos que incentive a los usuarios a mantener y utilizar a largo plazo.

3. Volumen de mercado: aumentar la influencia a través de KOL, medios, respaldo de marcas fuera de la cadena, etc.

4. Estrategia difusa: crear espacio de operación utilizando diferencias en el cálculo de APR/APY, activos fuera de la cadena y otros factores.

En general, el proyecto YBS parece simple, pero en realidad es complejo. Los servicios de depósito y préstamo dirigidos al público siempre involucran factores sociales y políticos, y los promotores del proyecto deben hacer compromisos en múltiples aspectos para establecer un ecosistema saludable y sostenible.