Interpretación de la Ley FIT21: un nuevo capítulo en el marco regulatorio de los activos digitales

El 22 de mayo de 2024, la Cámara de Representantes de EE. UU. aprobó el proyecto de ley FIT21, es decir, la Ley de Innovación y Tecnología Financiera del siglo XXI, con 279 votos a favor y 136 en contra. Esta ley establece un marco regulatorio para los activos digitales y podría tener un profundo impacto en la industria de las criptomonedas.

Asignación de responsabilidades regulatorias

El proyecto de ley clasifica los activos digitales en dos categorías: bienes digitales y valores, que son supervisados por diferentes instituciones:

• Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC): responsable de regular el comercio de activos digitales y los participantes del mercado relacionados.
• Comisión de Valores y Bolsa (SEC): responsable de regular los activos digitales considerados valores y sus plataformas de negociación.

Definición de activo digital

El proyecto de ley define el "activo digital" como una forma de representación digital intercambiable que puede transferirse de manera punto a punto sin intermediarios y registrarse en un libro mayor distribuido público protegido por criptografía. Esta definición abarca una amplia gama de formas, desde criptomonedas hasta activos físicos tokenizados.

Criterios de Distinción entre Productos y Valores

El proyecto de ley propone varios elementos clave para distinguir si un activo digital pertenece a valores o a mercancías:

1. Contrato de inversión (Prueba de Howey): si la compra de un activo digital se considera una inversión y el inversor espera obtener beneficios a través del esfuerzo de otros, ese activo suele ser considerado un valor.

2. Uso y consumo: Si el activo digital se utiliza principalmente como medio para bienes de consumo o servicios, puede clasificarse como mercancía o activo no financiero.

3. Grado de descentralización: los activos digitales detrás de una red altamente descentralizada son más propensos a ser considerados como mercancías.

4. Funciones y características técnicas: La construcción técnica de los activos y la forma en que se implementan las funciones también son criterios de clasificación.

5. Actividades del mercado: Si un activo se comercializa principalmente a través de la expectativa de retorno de la inversión, podría considerarse un valor.

Estándares específicos de descentralización

El proyecto de ley establece estándares específicos para el grado de descentralización:

• Control: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad ha podido controlar o cambiar sustancialmente el sistema de blockchain de manera unilateral.

• Distribución de la propiedad: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad relacionada con el emisor posee más del 20% del total de la emisión.

• Derechos de voto y gobernanza: En los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad relacionada ha podido influir unilateralmente en más del 20% de los derechos de voto.

• Contribución de código: en los últimos 3 meses, el emisor no ha realizado modificaciones unilaterales sustanciales al código fuente del sistema, a menos que sea para resolver problemas de seguridad o mejoras técnicas.

• Marketing: En los últimos 3 meses, el emisor no ha promocionado el activo digital como inversión al público.

Impacto de las características funcionales y técnicas

La relación entre los activos digitales y la tecnología blockchain subyacente determina su dirección de regulación:

• Si los activos proporcionan rendimientos económicos principalmente a través de programas automatizados de blockchain o permiten la participación en la gobernanza mediante votación, pueden ser considerados valores.

• Si los activos se utilizan principalmente como medio de intercambio o para obtener bienes y servicios, pueden clasificarse como mercancías.

Características de la emisión programática

El proyecto de ley indica que, incluso si los activos digitales se venden o transfieren de acuerdo con los términos del contrato de inversión, si son emitidos automáticamente a través de un sistema de blockchain programático, no se convertirán automáticamente en valores. Esto se debe a que:

• La operación programática reduce el control directo sobre la gestión de activos.
• La característica de descentralización asegura que las operaciones de los activos sigan reglas preestablecidas.
• Las reglas de los activos emitidos a través de contratos inteligentes y otros métodos suelen ser públicas y transparentes.

Manejo de funciones de gobernanza y votación

Para los activos digitales con funciones de gobernanza y votación, el proyecto de ley plantea un problema complejo. Por un lado, la alta descentralización (como la falta de control sobre más del 20% de los derechos de voto) tiende a considerar los activos como mercancías; por otro lado, los derechos de voto y la participación en la gobernanza podrían hacer que se consideren valores.

La clave para resolver esta contradicción radica en la evaluación:

• El derecho a voto tiene un impacto sustancial en el valor y funcionamiento de los activos.
• El objetivo principal de los titulares es obtener un retorno económico o utilizar el activo para transacciones y otras actividades.

Soporte técnico e innovación

El proyecto de ley también propone una serie de medidas para apoyar la innovación en tecnología financiera:

• Expandir FinHub de la SEC y LabCFTC de la CFTC, promoviendo la formulación de políticas de tecnología financiera.
• Establecer un comité consultivo conjunto entre la CFTC y la SEC, centrado en cuestiones de activo digital.
• Investigar el desarrollo de las finanzas descentralizadas (DeFi) y su impacto en los mercados financieros tradicionales.
• Explorar el papel y las necesidades de regulación de los tokens no fungibles (NFTs) en los mercados financieros.

Estas medidas demuestran la actitud proactiva de los reguladores hacia la conformidad en la industria de las criptomonedas, allanando el camino para la regulación futura de DeFi y NFTs.