La crisis de la deuda de EE. UU. da lugar a un nuevo experimento financiero, el mundo de la encriptación podría convertirse en "comprador tonto"

Un importante experimento financiero está en marcha, intentando convertir el mundo de las criptomonedas en un nuevo comprador de bonos del Tesoro de EE. UU. Este experimento fue provocado por una crisis de 36 billones de dólares en bonos del Tesoro, y ya ha comenzado a remodelar el sistema monetario global.

El Congreso de los Estados Unidos está avanzando en una legislación conocida como "Gran Ley de Belleza". El último informe de Deutsche Bank la califica como el "Plan de Pensilvania" para abordar la enorme deuda: mediante la compra obligatoria de bonos del Tesoro con stablecoins, integrando el dólar digital en el sistema de financiamiento de la deuda nacional.

Esta legislación forma un combo de políticas con otra legislación que ya exige que todas las stablecoins en dólares deben estar respaldadas al 100% por efectivo, bonos del Tesoro o depósitos bancarios. Esto marca un cambio fundamental en la regulación de las stablecoins. La legislación exige que las entidades emisoras de stablecoins mantengan reservas de 1:1 en dólares o activos de alta liquidez (como bonos del Tesoro a corto plazo), y prohíbe las stablecoins algorítmicas, al tiempo que establece un marco regulatorio dual a nivel federal y estatal. Su objetivo es claro:

• Aliviar la presión de la deuda estadounidense: Se obligará a que los activos de reserva de las stablecoins se destinen al mercado de deuda estadounidense. Se prevé que para 2028 el valor de mercado global de las stablecoins alcanzará los 2 billones de dólares, de los cuales 1.6 billones fluirán hacia la deuda estadounidense, proporcionando un nuevo canal de financiamiento para el déficit fiscal de EE. UU.

• Consolidar la hegemonía del dólar: Actualmente, el 95% de las stablecoins están ancladas al dólar, y la ley establece un ciclo cerrado de "dólar → stablecoin → pagos globales → retorno de bonos del Tesoro estadounidense", reforzando el "derecho de acuñación en cadena" del dólar en la economía digital.

• Impulsar las expectativas de recorte de tasas: el informe señala que la aprobación de la ley presiona a la Reserva Federal para que reduzca las tasas de interés y así disminuya el costo de financiación de la deuda pública estadounidense, al tiempo que guía a la depreciación del dólar para mejorar la competitividad de las exportaciones estadounidenses.

El estanque represado de la deuda estadounidense, las stablecoins se convierten en herramientas de política

La deuda federal total de Estados Unidos ha superado los 36 billones de dólares, y el capital más los intereses que deben pagarse en 2025 asciende a 9 billones de dólares. Frente a este "lago de deudas", el gobierno necesita urgentemente abrir nuevos canales de financiamiento. Y las monedas estables, una innovación financiera que alguna vez estuvo al margen de la regulación, se han convertido inesperadamente en un salvavidas.

Según las señales que han salido de seminarios relevantes, las stablecoins están siendo cultivadas como "nuevos compradores" en el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. Un CEO de un asesor de inversiones global declaró: "Las stablecoins están creando una demanda nueva y significativa para el mercado de bonos del gobierno."

Los datos muestran que la capitalización total de las stablecoins es de 256 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 80% está asignado a bonos del Tesoro de EE. UU. o acuerdos de recompra, con un tamaño de aproximadamente 200 mil millones de dólares. A pesar de representar menos del 2% del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., su tasa de crecimiento ha llamado la atención de las instituciones financieras tradicionales.

Un banco predice que para 2030 el valor de mercado de las stablecoins alcanzará entre 1.6 y 3.7 billones de dólares, momento en el cual el tamaño de los bonos del Tesoro estadounidense en manos de los emisores superará los 1.2 billones de dólares. Este volumen será suficiente para posicionarse entre los mayores tenedores de bonos del Tesoro estadounidense.

Las stablecoins se han convertido en una nueva herramienta para la internacionalización del dólar, con las principales stablecoins que poseen casi 200 mil millones de dólares en deuda pública estadounidense, lo que equivale al 0.5% de la deuda pública de EE. UU.; si la escala se expande a 2 billones de dólares (80% en deuda pública de EE. UU.), la cantidad poseída superará a cualquier país individual. Este mecanismo podría:

• Distorsionar el mercado financiero: un aumento repentino en la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo reduce los rendimientos, agudiza la pendiente de la curva de rendimientos y debilita la efectividad de la política monetaria tradicional.

• Debilitar el control de capital en los mercados emergentes: el flujo transfronterizo de stablecoins elude el sistema bancario tradicional, debilitando la capacidad de intervención en el tipo de cambio (como la crisis que estalló en Sri Lanka en 2022 debido a la fuga de capitales).

Bisturí legislativo, ingeniería financiera de arbitraje regulatorio

"La bella ley" y otra ley constituyen una combinación de políticas precisas. Esta última, como marco regulatorio, obliga a las stablecoins a convertirse en "comprador tonto" de deuda pública; la primera proporciona incentivos de emisión, formando un ciclo cerrado completo.

El diseño central de la ley está lleno de sabiduría política: cuando un usuario compra una moneda estable con 1 dólar, el emisor debe comprar bonos del gobierno estadounidense por ese mismo dólar. Esto no solo cumple con los requisitos de cumplimiento, sino que también logra el objetivo de financiamiento fiscal. Un importante emisor de monedas estables realizó compras netas de 33,1 mil millones de dólares en bonos del gobierno estadounidense en 2024, convirtiéndose en el séptimo mayor comprador de bonos del gobierno estadounidense a nivel mundial.

El sistema de regulación por niveles revela más claramente la intención de apoyar a los oligopolios: las stablecoins con una capitalización de mercado superior a 10 mil millones de dólares son reguladas directamente por el gobierno federal, mientras que los jugadores más pequeños son entregados a las agencias estatales. Este diseño acelera la concentración del mercado, y actualmente las dos principales stablecoins ocupan más del 70% de la cuota de mercado.

El proyecto de ley también incluye disposiciones exclusivas: prohíbe la circulación de monedas estables que no sean en dólares en los Estados Unidos, a menos que se acepten regulaciones equivalentes. Esto refuerza la hegemonía del dólar y elimina obstáculos para ciertas monedas estables.

Cadena de transferencia de deudas, la misión de estabilización de las monedas estables

En la segunda mitad de 2025, el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. enfrentará un aumento en la oferta de 1 billón de dólares. Ante esta avalancha, se tienen grandes expectativas para los emisores de stablecoins. Un jefe de estrategia de tasas de un banco señaló: "Si el Departamento del Tesoro se vuelve hacia la financiación de deuda a corto plazo, el aumento de la demanda que traen las stablecoins proporcionará un espacio político al secretario del Tesoro."

El diseño del mecanismo es realmente ingenioso:

• Por cada emisión de 1 dólar de stablecoin, se debe comprar 1 dólar en deuda a corto plazo del Tesoro de EE. UU., creando así un canal de financiamiento directo.

• El crecimiento de la demanda de stablecoins se traduce en un poder adquisitivo institucional, reduciendo la incertidumbre en la financiación gubernamental.

• Los emisores se ven obligados a aumentar continuamente sus activos de reserva, formando un ciclo de demanda autorreforzante.

Un jefe de cartera de inversiones reveló que varios bancos internacionales de primer nivel están negociando sobre la colaboración en stablecoins, preguntando "¿cómo lanzar un esquema de stablecoin en ocho semanas?" El interés en la industria ha alcanzado su punto máximo.

Pero el problema persiste: las stablecoins están principalmente ancladas a los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, sin ayuda sustancial para la contradicción de oferta y demanda de los bonos del Tesoro a largo plazo. Además, la escala actual de las stablecoins sigue siendo insignificante en comparación con el gasto de intereses de los bonos del Tesoro estadounidense: la escala total de stablecoins a nivel mundial es de 232 mil millones de dólares, mientras que los intereses anuales de los bonos del Tesoro superan el billón de dólares.

Nueva hegemonía del dólar, surgimiento del colonialismo en la cadena

La estrategia subyacente del proyecto radica en la digitalización y actualización de la hegemonía del dólar. El 95% de las monedas estables globales están ancladas al dólar, construyendo una "red de dólares en la sombra" fuera del sistema bancario tradicional.

Las pequeñas y medianas empresas en regiones como el sudeste asiático y África realizan remesas transfronterizas a través de stablecoins, eludiendo los sistemas tradicionales, lo que reduce los costos de transacción en más del 70%. Esta "dolarización informal" acelera la penetración del dólar en los mercados emergentes.

El impacto más profundo radica en la revolución del paradigma del sistema de compensación internacional:

• La liquidación tradicional en dólares depende de una red interbancaria

• Las stablecoins se integran en varios sistemas de pago distribuidos en forma de "dólar en cadena"

• La capacidad de liquidación en dólares rompe las fronteras de las instituciones financieras tradicionales, logrando una actualización del "hegemón digital".

La Unión Europea claramente se da cuenta de la amenaza. Su normativa relacionada limita las funciones de pago diario de las stablecoins que no son en euros y aplica una prohibición de emisión a las stablecoins a gran escala. El Banco Central Europeo está acelerando el avance del euro digital, pero el progreso es lento.

Hong Kong adoptará una estrategia diferenciada: al establecer un sistema de licencias para monedas estables, planea lanzar un sistema de doble licencia para servicios de negociación extrabursátil y custodia. La Autoridad Monetaria de Hong Kong también planea publicar directrices para la tokenización de activos del mundo real (RWA), promoviendo la integración de activos tradicionales como bonos y bienes raíces en la cadena.

Red de transmisión de riesgos, la cuenta regresiva de la bomba de tiempo

La ley plantea tres riesgos estructurales.

Primera capa: deuda pública de EE. UU. - espiral de muerte de las stablecoins. Si los usuarios canjean colectivamente una stablecoin, el emisor debe vender deuda pública de EE. UU. por efectivo → el precio de la deuda pública de EE. UU. se desploma → las reservas de otras stablecoins se devalúan → colapso generalizado. En 2022, hubo una breve desvinculación debido al pánico en el mercado, y eventos similares en el futuro podrían impactar el mercado de la deuda pública de EE. UU. debido a la expansión de la escala.

Segunda capa: Amplificación de riesgos en finanzas descentralizadas. Una vez que las stablecoins ingresan al ecosistema DeFi, se apalancan a través de la minería de liquidez, préstamos y garantías, entre otras operaciones. El mecanismo de Restaking hace que los activos sean reiteradamente garantizados entre diferentes protocolos, amplificando los riesgos de manera geométrica. Si el valor de los activos subyacentes se desploma, podría desencadenar una serie de liquidaciones.

Tercer nivel: pérdida de la independencia de la política monetaria. El informe señala directamente que la ley "presionará a la Reserva Federal para que reduzca las tasas de interés". El gobierno obtiene indirectamente el "derecho a imprimir dinero" a través de las stablecoins, lo que podría socavar la independencia de la Reserva Federal: Powell ha rechazado recientemente la presión política, sugiriendo que no hay esperanza de una reducción de tasas en julio.

Más complicado es que la relación deuda-PIB de EE. UU. ha superado el 100%, y el riesgo crediticio de la deuda estadounidense está en aumento. Si los rendimientos de la deuda estadounidense continúan en inversión o hay expectativas de incumplimiento, la propiedad de refugio seguro de las stablecoins estará en grave peligro.

Nuevo tablero global, reconstrucción de la orden económica en la cadena

Frente a las acciones de Estados Unidos, el mundo está formando tres grandes bloques:

• Fusión de reguladores: las autoridades bancarias de Canadá han anunciado que están listas para regular las monedas estables, y se está elaborando un marco. Esto responde a la tendencia regulatoria de EE.UU., formando una situación de cooperación en América del Norte. Una plataforma de intercambio lanzará contratos perpetuos al estilo estadounidense en julio, utilizando monedas estables para liquidar las tarifas de financiamiento.

• Campo de defensa innovador: Hong Kong y Singapur presentan una divergencia en sus caminos regulatorios. Hong Kong adopta un enfoque de ajuste prudente, posicionando a las stablecoins como "sustitutos de bancos virtuales"; mientras que Singapur implementa un "sandbox de stablecoins", permitiendo emisiones experimentales. Esta diferencia puede generar arbitraje regulatorio y debilitar la competitividad general de Asia.

• Campamento de alternativas: La población de países con alta inflación ve las stablecoins como "activos de refugio", debilitando la circulación de la moneda local y la efectividad de la política monetaria del banco central. Estos países podrían acelerar el desarrollo de stablecoins locales o proyectos de puentes de monedas digitales multilaterales, pero enfrentan severos desafíos comerciales.

Y el sistema internacional también experimentará cambios: de unipolar a "arquitectura híbrida", las actuales propuestas de reforma presentan tres vías:

• Alianza de monedas diversificadas (probabilidad más alta): el dólar estadounidense, el euro y el renminbi forman una moneda de reserva tri-polar, complementada por un sistema de liquidación regional (como el intercambio multilateral de monedas de la ASEAN).

• Competencia de criptomonedas: 130 países están desarrollando monedas digitales de banco central (CBDC), el yuan digital ya ha probado el comercio transfronterizo, lo que podría remodelar la eficiencia de los pagos pero enfrenta el dilema de la cesión de soberanía.

• Fragmentación extrema: Si los conflictos geopolíticos se intensifican, podrían formarse campamentos de divisas divididos como el dólar, el euro y las monedas de los BRICS, lo que aumentará los costos del comercio global.

El CEO de una empresa de pagos señaló un cuello de botella clave: "Desde la perspectiva del consumidor, actualmente no hay un verdadero incentivo para impulsar la adopción de las monedas estables". La empresa está lanzando un mecanismo de recompensas para resolver el problema de la adopción, mientras que un intercambio descentralizado está abordando el problema de la confianza a través de contratos inteligentes.

El informe prevé que, con la implementación de la "Ley de Belleza", la Reserva Federal se verá obligada a reducir las tasas de interés, lo que llevará a una notable debilidad del dólar. Para 2030, cuando las monedas estables posean 1.2 billones de dólares en bonos del Tesoro, el sistema financiero global podría haber completado silenciosamente una reestructuración en cadena: la hegemonía del dólar incrustada en cada transacción de la blockchain en forma de código, mientras que el riesgo se difunde a través de una red descentralizada a cada participante.

La innovación tecnológica nunca ha sido una herramienta neutral, cuando el dólar se viste con la capa de la cadena de bloques, la lucha del viejo orden se está representando en un nuevo campo de batalla!