Exploración del modelo de valoración de activos encriptados: de la cadena pública a Bitcoin

En los últimos años, el campo de la encriptación de monedas se ha convertido en uno de los sectores más dinámicos de la tecnología financiera. Con la continua afluencia de fondos institucionales, cómo realizar una valoración razonable de los proyectos de encriptación se ha convertido en un problema clave. Los activos financieros tradicionales cuentan con sistemas de valoración maduros, como el modelo de descuento de flujos de efectivo y el método de valoración por múltiplos de beneficios. Sin embargo, los proyectos de encriptación son diversos, incluyendo cadenas públicas, tokens de plataformas de intercambio, proyectos DeFi y monedas meme, cada uno de los cuales tiene sus propias características, modelos económicos y funciones de token. Por lo tanto, es necesario explorar modelos de valoración adecuados para cada segmento.

Uno, valoración de cadenas públicas: Ley de Metcalfe

El contenido central de la ley de Metcalfe es: el valor de la red es proporcional al cuadrado del número de nodos. La expresión es: V = K*N²(, donde V es el valor de la red, N es el número de nodos efectivos y K es una constante).

Esta ley es ampliamente reconocida en la predicción del valor de las empresas de Internet. Un estudio de 10 años sobre Facebook y Tencent muestra que el valor de estas empresas presenta características de la ley de Metcalfe en relación con el número de usuarios.

De manera similar, la ley de Metcalfe también se aplica a la valoración de proyectos de cadenas de bloques públicas. La investigación ha encontrado que la capitalización de mercado de Ethereum tiene una relación logarítmica lineal con el número de usuarios activos diarios, lo que cumple básicamente con la ley de Metcalfe. Específicamente, la capitalización de mercado de la red Ethereum es proporcional a la 1.43ª potencia del número de usuarios, siendo la constante K igual a 3000. La fórmula de cálculo es: V = 3000 * N^1.43.

Sin embargo, la ley de Metcalfe tiene limitaciones cuando se aplica a nuevas cadenas de bloques públicas. Para cadenas de bloques públicas en las primeras etapas de desarrollo y con una base de usuarios relativamente pequeña como las primeras Solana, Tron, etc., la aplicabilidad de esta ley es baja. Además, la ley de Metcalfe no puede reflejar el impacto de la tasa de participación en el precio de los tokens, el efecto a largo plazo de los mecanismos de quema, así como factores como la posible competencia en el ecosistema de la cadena de bloques pública basada en la relación de seguridad sobre el valor total bloqueado.

Dos, valoración del token de la plataforma de negociación: modelo de recompra y quema de ganancias

Los tokens de plataforma de los intercambios centralizados son similares a los tokens de acciones, y su valor está estrechamente relacionado con los ingresos del intercambio (, como las tarifas de transacción, las tarifas de listado, etc. ), el desarrollo del ecosistema de la cadena pública y la cuota de mercado del intercambio. Este tipo de tokens generalmente tiene un mecanismo de recompra y quema, y algunos también cuentan con un mecanismo de quema en la cadena pública.

La valoración del token de la plataforma debe tener en cuenta la situación de ingresos global de la plataforma y el mecanismo de quema de tokens. Un método de valoración simplificado de recompra y quema de ganancias se puede expresar como:

El crecimiento del valor del token de la plataforma = K * tasa de crecimiento del volumen de transacciones * tasa de destrucción de suministro(K es una constante)

Tomando como ejemplo el token de una conocida plataforma de intercambio, su forma de empoderamiento ha pasado por dos etapas: la etapa de recompra de ganancias (2017-2020 ) y la etapa de quema automática (2021 hasta ahora ). En la etapa de quema automática, la cantidad destruida se calcula en función del precio del token y la cantidad de bloques trimestrales en la cadena de bloques, y también se ha introducido un mecanismo de quema en tiempo real.

Sin embargo, al aplicar este método de valoración en la práctica, es necesario prestar atención cercana a los cambios en la cuota de mercado de los intercambios. Además, los cambios en las políticas regulatorias también tienen un impacto significativo en la valoración de los tokens de las plataformas de intercambio, y la incertidumbre de las políticas puede llevar a cambios en las expectativas del mercado.

Tres, Valoración de proyectos DeFi: Método de descuento de flujos de efectivo de tokens

Los proyectos DeFi pueden utilizar el método de valoración de descuento de flujos de efectivo de token ( DCF ). La lógica central de este método es predecir los flujos de efectivo futuros generados por el token y descontarlos a su valor actual a una tasa de descuento determinada.

Tomando como ejemplo un protocolo DeFi, supongamos que los ingresos en 2024 son de 98.9 millones, con una tasa de crecimiento anual del 10%, una tasa de descuento del 15%, un plazo de pronóstico de 5 años, una tasa de crecimiento perpetuo del 3% y una tasa de conversión de FCF del 90%. Según los cálculos, la valoración total DCF de este protocolo es de aproximadamente 1.002 millones, que es cercana a su capitalización de mercado actual de 1.16 mil millones.

Sin embargo, la valoración de los protocolos DeFi enfrenta múltiples desafíos: los tokens de gobernanza generalmente no capturan el valor de los ingresos del protocolo; la proyección de flujos de efectivo futuros es difícil; la determinación de la tasa de descuento es compleja; y los mecanismos de recompra y destrucción de ganancias adoptados por ciertos proyectos pueden afectar la valoración.

Cuatro, valoración de Bitcoin: consideración integral de múltiples métodos

La valoración de Bitcoin se puede realizar mediante varios métodos:

1. Método de valoración de costos de minería: en los últimos cinco años, el precio del Bitcoin ha estado por debajo del costo de minería de las principales máquinas mineras solo alrededor del 10% del tiempo, lo que indica que el costo de minería es un soporte importante para el precio del Bitcoin.

2. Modelo de reemplazo de oro: considerar a Bitcoin como "oro digital", que puede reemplazar parcialmente la función de almacenamiento de valor del oro. Actualmente, la capitalización de mercado de Bitcoin representa el 7.3% de la capitalización de mercado del oro. Si esta proporción aumenta al 10%, 15%, 33%, 100%, el precio unitario de Bitcoin alcanzará respectivamente 92,523 dólares, 138,784 dólares, 305,325 dólares, 925,226 dólares.

Sin embargo, Bitcoin y el oro presentan diferencias significativas en propiedades físicas, percepción del mercado y escenarios de aplicación, por lo que es necesario tener en cuenta estos factores al utilizar este modelo.

Conclusión

Un modelo de valoración razonable es crucial para impulsar el desarrollo sostenible de la encriptación. Especialmente en tiempos de mercado bajista, necesitamos utilizar estándares estrictos y lógica sencilla para buscar proyectos con valor a largo plazo. A través de métodos de valoración adecuados, esperamos descubrir acciones potenciales en el campo de la encriptación durante el mercado bajista, al igual que los gigantes tecnológicos que surgieron tras la explosión de la burbuja de internet en 2000.