Buscando estabilidad en cadena en tiempos de turbulencia: análisis de activos encriptación generadores de intereses

Con el aumento continuo de la incertidumbre económica global, el sentimiento de refugio está regresando silenciosamente. Desde los precios del oro alcanzando máximos históricos hasta el bitcoin superando la barrera de los ochenta mil dólares, los inversores están buscando activos que puedan atravesar la volatilidad y que cuenten con un soporte estructural. En este contexto, los "activos de encriptación con rendimiento" en el sistema financiero on-chain están convirtiéndose gradualmente en el foco de atención de los inversores, siendo considerados un punto de anclaje para buscar rendimientos estables en un mercado turbulento.

Sin embargo, en el mundo de la encriptación, el concepto de "interés" ha superado el valor temporal del capital en el sentido tradicional. A menudo es el resultado de la interacción entre el diseño de protocolos y las expectativas del mercado. Los altos rendimientos pueden provenir de ingresos reales de activos, o pueden ocultar mecanismos de incentivos complejos. Por lo tanto, los inversores necesitan realizar un análisis profundo de los mecanismos subyacentes para encontrar la verdadera "certeza" en el mercado de encriptación.

Desde que la Reserva Federal de EE. UU. inició el ciclo de aumento de tasas en 2022, el concepto de "tasa de interés en cadena" ha ido entrando gradualmente en la conciencia pública. Frente a la tasa de interés sin riesgo que se mantiene a largo plazo en el mundo real en un 4-5%, los inversores en criptomonedas han comenzado a reexaminar las fuentes de rendimiento y la estructura de riesgo de los activos en cadena. Una nueva narrativa se está formando silenciosamente: los activos de generación de intereses en criptomonedas, que intentan construir productos financieros que "compitan con el entorno de tasas de interés macroeconómicas" en la cadena.

Los activos generadores de ingresos en aplicaciones descentralizadas se pueden clasificar en tres categorías: ingresos exógenos, ingresos endógenos y activos del mundo real (RWA) vinculados.

Rendimientos exógenos: ilusión de intereses impulsada por subsidios

Los rendimientos externos son una característica típica del desarrollo temprano de DeFi. En ausencia de una demanda de usuarios madura y flujos de efectivo reales, el mercado utiliza la "ilusión de incentivos" para atraer usuarios. Muchos protocolos intercambian atención de usuarios y activos bloqueados a través de incentivos con tokens, una práctica similar a la estrategia de subsidios utilizada por las plataformas de economía compartida en sus inicios.

Sin embargo, este tipo de subsidios es esencialmente una operación a corto plazo en la que el mercado de capitales "paga" por los indicadores de crecimiento, en lugar de ser un modelo de ingresos sostenible. Una vez se convirtió en el estándar para el arranque en frío de nuevos protocolos, pero su estructura es similar a un "esquema Ponzi": depende de la entrada de nuevos fondos o de la inflación de tokens para mantener altos rendimientos.

El colapso de un proyecto conocido en 2022 es un caso típico: ese ecosistema ofrecía rendimientos anuales de hasta el 20% en depósitos de stablecoins a través de su protocolo, atrayendo a una gran cantidad de usuarios. Pero estos rendimientos dependían principalmente de subsidios externos en lugar de ingresos reales dentro del ecosistema.

La experiencia histórica muestra que, una vez que los incentivos externos disminuyen, la venta masiva de tokens subsidiados y la pérdida de confianza de los usuarios a menudo conducen a una caída en espiral mortal del valor total bloqueado (TVL) y del precio del token. Según estadísticas, después de que la ola DeFi de 2022 se desvaneció, aproximadamente el 30% de los proyectos DeFi experimentaron caídas de más del 90% en su capitalización de mercado, muchas de las cuales estaban relacionadas con subsidios excesivos.

Por lo tanto, los inversores deben tener especial cuidado al buscar "flujos de efectivo estables", evaluando cuidadosamente si existe un mecanismo de creación de valor real detrás de los rendimientos. Prometer los rendimientos de hoy con las promesas de inflación futura, al final, no es un modelo de negocio sostenible.

Rentas endógenas: redistribución del valor de uso

Los ingresos endógenos se refieren a los ingresos que un protocolo genera naturalmente a través de sus propias actividades comerciales, como intereses de préstamos, comisiones de transacción, etc. Este tipo de ingresos es similar a los "dividendos" en las finanzas tradicionales, por lo que también se les conoce como flujos de efectivo encriptación tipo "dividendo".

La característica más destacada de los ingresos endógenos es su naturaleza de ciclo cerrado y sostenibilidad: la lógica de ganar dinero es clara y la estructura es más saludable. Siempre que el protocolo esté en funcionamiento y haya usuarios que lo utilicen, podrá generar ingresos de manera continua sin depender de capital especulativo del mercado o incentivos inflacionarios para mantener su operación.

Los rendimientos endógenos se pueden dividir en tres tipos principales:

1. Tipo de margen de préstamo: Este es el modelo más común en los primeros días de DeFi. Los usuarios depositan fondos en un protocolo de préstamo, donde el protocolo empareja a prestatarios y prestamistas, obteniendo así un margen de interés. Su esencia es similar al modelo de "depósito y préstamo" de los bancos tradicionales. Este tipo de mecanismo tiene una estructura transparente y funciona de manera eficiente, pero el nivel de ingresos está estrechamente relacionado con el sentimiento del mercado.

2. Tipo de reembolso de tarifas: Este mecanismo de ganancias es más cercano al modelo de participación en dividendos de los accionistas en empresas tradicionales. El protocolo devuelve parte de los ingresos operativos (como las tarifas de transacción) a los participantes que brindan apoyo de recursos, como los proveedores de liquidez o los apostadores de tokens.

Tomando como ejemplo un conocido intercambio descentralizado, el protocolo distribuirá una parte de las tarifas de transacción generadas por el intercambio de manera proporcional a los usuarios que proporcionen liquidez. En 2024, un protocolo de préstamos ofreció un rendimiento anual del 5%-8% para el pool de liquidez en stablecoins en la red principal de Ethereum, mientras que los apostadores de su token pudieron obtener más del 10% de rendimiento anual en ciertos períodos.

3. Ingresos por servicios de protocolo: esta es la categoría de ingresos endógenos más innovadora en la encriptación financiera, cuya lógica se asemeja al modelo tradicional en el que los proveedores de servicios de infraestructura ofrecen servicios clave a los clientes y cobran tarifas.

Por ejemplo, un protocolo proporciona soporte de seguridad para otros sistemas a través del mecanismo de "re-staking" y, por lo tanto, obtiene recompensas. Este tipo de ingresos no depende de intereses de préstamos o comisiones de transacción, sino que proviene de la fijación de precios en el mercado de la capacidad de servicio del protocolo en sí. Esto refleja el valor de mercado de la infraestructura on-chain como "bien público".

La tasa de interés real en la cadena: El auge de RWA y las stablecoins con interés

En el mercado actual, cada vez más capitales comienzan a buscar un mecanismo de retorno más estable y predecible: los activos en cadena anclados a las tasas de interés del mundo real. El núcleo de esta lógica radica en: conectar monedas estables en cadena o activos encriptación a instrumentos financieros de bajo riesgo fuera de la cadena, como bonos del gobierno a corto plazo, fondos del mercado monetario o crédito institucional, logrando así obtener "las tasas de interés de certeza del mundo financiero tradicional" mientras se mantiene la flexibilidad de los activos encriptación.

Mientras tanto, las stablecoins con interés, como una forma derivada de los RWA, también comienzan a salir a la luz. A diferencia de las stablecoins tradicionales, estos activos no están anclados pasivamente al dólar, sino que incorporan activamente los ingresos fuera de la cadena en el propio token. Al invertir en bonos del gobierno de EE. UU., algunas stablecoins con interés ofrecen a los usuarios un ingreso estable, con un rendimiento cercano al 4%, superior al 0.5% de las cuentas de ahorro tradicionales.

Intentan reconfigurar la lógica de uso del "dólar digital" para que se asemeje más a una "cuenta de intereses" on-chain. Bajo el efecto de la conectividad de RWA, RWA+PayFi también es un escenario que merece atención en el futuro: integrar activos de ingresos estables directamente en herramientas de pago, rompiendo así la división binaria entre "activos" y "liquidez".

Tres indicadores para encontrar activos de renta sostenible

La evolución lógica de la "encriptación de activos que generan ingresos" refleja, en realidad, el proceso en el que el mercado regresa gradualmente a la racionalidad y redefine la "rentabilidad sostenible". Para los inversores que buscan rendimientos estables, los siguientes tres indicadores pueden evaluar de manera efectiva la sostenibilidad de los activos que generan ingresos:

1. ¿La fuente de ingresos es "endógena" y sostenible? Los activos que generan ingresos realmente competitivos deberían obtener sus beneficios de las operaciones del propio protocolo, como los intereses de los préstamos y las comisiones de transacción.

2. ¿Es transparente la estructura? La confianza en la cadena proviene de la transparencia pública. ¿Es clara la dirección del flujo de fondos en la cadena? ¿Es verificable la distribución de intereses? ¿Existe riesgo de custodia centralizada?

3. ¿Los rendimientos justifican el costo de oportunidad real? En el contexto de que la Reserva Federal mantiene altas tasas de interés, si los retornos de los productos on-chain son inferiores a los rendimientos de los bonos del tesoro, sin duda será difícil atraer capital racional.

Sin embargo, incluso los "activos generadores de ingresos" nunca son verdaderos activos sin riesgo. Por muy sólida que sea su estructura de ingresos, siempre se debe tener en cuenta los riesgos técnicos, de cumplimiento y de liquidez en la estructura on-chain. El mercado de activos generadores de ingresos en el futuro podría ser una reestructuración de la "estructura del mercado monetario" on-chain. El mundo on-chain está estableciendo gradualmente su propio "índice de tasas de interés" y el concepto de "rendimiento sin riesgo", generando un orden financiero más sólido.