Compilado por｜Odaily Diario de Estrellas（@OdailyChina）；Traductor｜Azuma（@azuma_eth）
Título original: Último podcast de Tom Lee: estamos presenciando el "momento de 1971" de ETH, 60,000 dólares es una valoración razonable
Nota del editor: ¿Cuál es la fuerza de compra más fuerte detrás del reciente aumento de ETH? La respuesta sin duda es la empresa de tesorería de ETH. Con el aumento continuo de BitMine (BMNR) y Sharplink Gaming (SBET), la influencia de ETH también se ha trasladado silenciosamente - para más detalles, consulte "Revelando a los dos principales actores detrás del reciente aumento explosivo de ETH: Tom Lee VS Joseph Rubin".
Los datos de la Reserva Estratégica de ETH muestran que, hasta el 4 de septiembre, la tenencia de ETH de BitMine ha alcanzado los 1.87 millones de monedas, con un valor aproximado de 8.16 mil millones de dólares. Tom Lee, el líder de BitMine, se ha convertido en la ballena con mayor influencia en la actual ecosistema de Ethereum.
En la noche del 3 de septiembre, Tom Lee participó en una entrevista en el programa de podcast Level Up de Medici Network. En la conversación, Tom Lee habló sobre la posición de ETH en el ámbito financiero global, la historia del ascenso de BitMine como líder en la tesorería de ETH, así como el estado macroeconómico en torno a los activos digitales. Tom Lee también compartió su perspectiva sobre el potencial a largo plazo de las criptomonedas, la visión de descentralización y los planes de BitMine para aumentar aún más su escala de reservas.
A continuación se presenta el contenido original de la entrevista, traducido por Odaily Planet Daily —— Por razones de fluidez en la lectura, el contenido ha sido parcialmente editado.
Presentador: ¿Puedes contar brevemente tu historia? ¿Cómo te acercaste al mercado de criptomonedas? (Al presentar a Tom Lee, el presentador lo llama "el hombre con el peinado más atractivo de Wall Street" además de su título habitual.)
Tom Lee: En pocas palabras, después de graduarme de la universidad (en la Wharton School), mi carrera profesional se ha basado principalmente en un solo trabajo, que es investigar el mercado. Comencé a trabajar en Kidder, Peabody & Company, enfocándome en la industria tecnológica, especialmente en las telecomunicaciones inalámbricas, desde 1993 hasta 2007.
Esa experiencia me enseñó algunas cosas importantes. La comunicación inalámbrica en ese momento estaba aún en sus primeras etapas: había solo 37 millones de teléfonos móviles en el mundo, y hoy en día se acerca a los 8 mil millones, un crecimiento exponencial. Pero lo que me sorprendió fue que muchos clientes eran muy escépticos sobre la tecnología inalámbrica en ese momento: para ellos, el negocio central de la industria de telecomunicaciones era las llamadas de larga distancia y locales, y los teléfonos móviles eran solo un "teléfono inalámbrico mejorado", que en el futuro podrían volverse gratuitos.
Así que me di cuenta en ese momento: los gerentes de fondos de entre cuarenta y cincuenta años a menudo no pueden entender realmente la disrupción tecnológica, porque son esencialmente beneficiarios establecidos. Después, me convertí en el estratega jefe de JPMorgan, cargo que ocupé hasta 2014. Luego fundé Fundstrat, y en ese momento nuestra intención era establecer la primera empresa en Wall Street que intentara "popularizar la investigación institucional" —es decir, abrir la investigación que originalmente solo estaba destinada a fondos de cobertura y grandes administradores de activos a un público más amplio. Queríamos abrir al público los servicios de investigación que antes se ofrecían a fondos de cobertura y grandes instituciones.
Luego, alrededor de 2017, comencé a notar noticias que decían que el bitcoin había superado los 1000 dólares. Esto me recordó que en mi tiempo en el equipo de divisas de JP Morgan, habíamos discutido varias veces sobre el bitcoin, cuando su precio aún era inferior a 100 dólares, y el núcleo de la discusión era: ¿es posible que esta moneda digital sea reconocida como una forma de moneda?
Sin embargo, en JPMorgan, la actitud de todos es muy negativa, piensan que el bitcoin es solo una herramienta para narcotraficantes y contrabandistas. Pero en mis 20 años de carrera profesional, nunca he visto un activo que pueda pasar de menos de 100 dólares a 1000 dólares, y que su capitalización de mercado supere los 10 mil millones de dólares. Esto definitivamente no es algo que se pueda ignorar, tengo que investigarlo.
Así que comenzamos a investigar. Aunque en ese momento no podía entender completamente por qué la "blockchain de prueba de trabajo" podía convertirse en una herramienta de almacenamiento de valor, descubrí que solo con dos variables se podía explicar el aumento de más del 90% de Bitcoin de 2010 a 2017: una es la cantidad de billeteras y la otra es la actividad de cada billetera.
Basado en estas dos variables, incluso podemos modelar y deducir las posibles tendencias futuras de Bitcoin. Esta fue la "viaje" que realmente inicié en el campo de las criptomonedas. Así que, cuando el precio de Bitcoin aún estaba por debajo de 1000 dólares, publicamos nuestro primer libro blanco. Propusimos: si alguien considera a Bitcoin como un sustituto del oro, y solo ocupa el 5% del mercado del oro, entonces el precio razonable de Bitcoin sería de 25,000 dólares. Esta fue nuestra predicción del precio de Bitcoin para 2022, y cuando llegó 2022, el precio de Bitcoin estaba efectivamente alrededor de 25,000 dólares.
Presentador: Acabas de hablar de BTC, pero también estás haciendo cosas muy interesantes con ETH. ¿Podemos hablar sobre las oportunidades macro de ETH?
Tom Lee: Durante un largo periodo de tiempo, casi desde 2017 hasta 2025, nuestra perspectiva central en el campo de las criptomonedas ha sido que el Bitcoin ocupa una posición muy clara en la cartera de muchas personas, debido a que no solo ha sido validado en términos de escala y estabilidad, sino que lo más importante es que puede servir como un medio de almacenamiento de valor.
Cuando volvemos a pensar, además de Bitcoin, cómo deberían los inversores distribuirse en los activos criptográficos, hay muchos proyectos en el mercado, como Solana, Sui, y varios otros de los que ustedes suelen escribir. Pero a partir de este año, estamos revisitando a Ethereum de manera seria.
La razón es que: creo que este año el entorno regulatorio de Estados Unidos está evolucionando en una dirección favorable, lo que ha llevado a Wall Street a tomar más en serio las criptomonedas y la tecnología blockchain. Por supuesto, la verdadera "aplicación asesina" o el llamado momento de ChatGPT en realidad son las stablecoins y la salida a bolsa de Circle, después de la cual viene la ley "Genius" y el proyecto Crypto de la SEC.
Creo que hay muchos factores positivos para ETH aquí, pero el más importante es que, cuando observamos los proyectos de tokenización de activos que Wall Street está impulsando, la gran mayoría se están llevando a cabo en Ethereum, ya sea en dólares o en otros activos.
Además, lo más importante es que creo que la gente necesita dar un paso atrás y observar: lo que está sucediendo en Wall Street en 2025 es muy similar a un momento histórico de 1971. En 1971, el dólar estadounidense se desacopló del oro y abandonó el patrón oro. En ese momento, el oro realmente se benefició, muchas personas compraron oro, pero el verdadero núcleo no era el beneficio del oro, sino que Wall Street inició la innovación financiera - porque de repente, el dólar se convirtió en moneda fiduciaria, ya no estaba respaldado por oro, y la gente tuvo que establecer nuevas "vías" de circulación y pago para las transacciones en dólares. Por lo tanto, el verdadero ganador es Wall Street.
Para 2025, las innovaciones traídas por la blockchain están resolviendo una gran cantidad de problemas, y Wall Street está migrando a la "vía" cripto, lo que, en mi opinión, representa el "momento 1971" de ETH. Esto traerá enormes oportunidades para trasladar una gran cantidad de activos y transacciones a la blockchain. Ethereum no será el único ganador, pero será uno de los principales ganadores.
Desde la perspectiva de la adopción institucional, he escuchado muchas discusiones al respecto. BTC ya está muy institucionalizado. Cuando me reúno con inversores, todos saben cómo construir modelos y cómo pensar en el valor futuro de BTC. Así que, BTC ya ha entrado en muchas carteras. En comparación, la tasa de tenencia de ETH sigue siendo baja, más parecida a la de BTC en 2017.
Creo que ETH todavía no se considera realmente un "activo institucional" hoy, por lo que todavía se encuentra en una etapa muy temprana, y esa es una de las razones por las que creo que ETH tiene más oportunidades.
Presentador: Sé que has establecido un precio objetivo de 60,000 dólares para Ethereum, ¿cómo hiciste esta predicción?
Tom Lee: Sí, correcto. Pero debo aclarar que (60,000 dólares) no es un objetivo a corto plazo. Así que no vengas el 31 de diciembre a criticarme diciendo "no ha subido tanto", esta no es una predicción que se va a cumplir la próxima semana.
En realidad, la cita que hice en ese momento fue de un análisis que realizamos para ETH, que fue realizado por Mosaics y otros investigadores. Su idea es considerar el presente como un momento de inflexión similar al de 1971. Pensaron en el valor de Ethereum desde dos ángulos: primero, como un canal de pago, y segundo, que Ethereum podría ocupar una parte del mercado de pagos; creo que estos dos conceptos son superponibles.
Su suposición es que, si miras el mercado cubierto por el sistema bancario y asumes que la mitad de él se trasladará a la blockchain, entonces Ethereum podría capturar un valor de aproximadamente 3.88 billones de dólares; luego, si miras a Swift y Visa, que pueden procesar alrededor de 450 mil millones de dólares en pagos cada año, si asumes que cada transacción incurre en una tarifa de Gas y la conviertes en ingresos de red, dándole un múltiplo de precio-ganancias de 30 relativamente conservador, llegarías a una valoración de aproximadamente 3 billones de dólares. Sumando estas dos partes, la valoración razonable de Ethereum debería estar alrededor de 60,000 dólares, lo que significa que todavía hay un espacio de crecimiento de aproximadamente 18 veces desde ahora.
Moderador: Recientemente, el aumento positivo de ETH está en gran medida relacionado con la continua compra de las empresas de tesorería de activos digitales. Como presidente de BitMine, ¿cómo crees que los inversores deberían considerar diferentes vías de inversión, como elegir entre ETF, spot y acciones de empresas de tesorería?
Tom Lee: Primero, si alguien quiere obtener exposición a ETH a través de un ETF, no hay problema, ya que te permite invertir directamente en ETH sin grandes diferencias de precio, al igual que el ETF de BTC, que te da exposición directa a BTC.
Pero si miras la empresa tesorera de BTC, MicroStrategy tiene un tamaño mayor que el mayor ETF de BTC. Es decir, hay más inversores dispuestos a tener BTC indirectamente a través de MicroStrategy en lugar de ETF. La razón es muy simple, la empresa tesorera no te da una tenencia estática de ETH, en realidad te está ayudando a aumentar la cantidad de ETH correspondiente por acción. MicroStrategy es un ejemplo: cuando cambiaron a la estrategia de BTC en agosto de 2020, el precio de sus acciones era de aproximadamente 13 dólares, ahora ha subido a 400 dólares, un aumento de aproximadamente 30 veces en cinco años, mientras que BTC en sí ha pasado de 11,000 a 120,000, un aumento de aproximadamente 11 veces. Esto muestra que MicroStrategy ha logrado aumentar la tenencia de BTC por acción, mientras que el ETF de BTC se ha mantenido constante durante este tiempo.
En otras palabras, en cinco años un ETF podría hacerte ganar 11 veces, pero MicroStrategy, gracias a su estrategia de tesorería, puede permitir que los inversores ganen aún más. Aprovechan la liquidez y la volatilidad de las acciones para aumentar constantemente la tenencia de BTC por acción. La estrategia de Michael Saylor es así, desde los iniciales 1 o 2 dólares de BTC por acción, hasta hoy que puede corresponder a 227 dólares, lo cual es un gran aumento.
Presentador: Acabas de mencionar que el interés de los inversores tradicionales en Ethereum está aumentando. Tengo curiosidad, en los últimos meses, cuando hablas con algunas instituciones no nativas de criptomonedas sobre la compañía del tesoro, ¿cómo ha cambiado su actitud?
Tom Lee: Para ser honesto, la mayoría de las personas tienen una mirada muy escéptica cuando se trata de las tesorerías de criptomonedas. Ciertamente, hay muchas personas que han ganado bien invirtiendo en MicroStrategy, pero aun así, su base de tenedores no es tan amplia como podrías pensar, ya que todavía hay una gran cantidad de instituciones que simplemente no creen en las criptomonedas. Por ejemplo, una encuesta reciente de Bank of America mostró que el 75% de los inversores institucionales tienen una exposición de cero a las criptomonedas. Es decir, tres cuartas partes de ellos nunca han tocado activos criptográficos. Por lo tanto, cuando ven a una empresa de tesorería, su primera reacción es: "No es mejor que comprar tokens directamente."
Así que pasamos mucho tiempo en la reunión educándolos. Tomando como ejemplo los datos de BitMine, la diferencia radica en que la empresa de tesorería puede ayudarte a aumentar la cantidad de ETH correspondiente por acción. Por ejemplo, cuando nos transformamos en tesorería de ETH el 8 de julio, cada acción solo correspondía a 4 dólares de ETH, y para la actualización del 27 de julio, cada acción ya correspondía a 23 dólares de ETH, aumentando casi 6 veces en solo un mes. Esta diferencia es muy grande, lo que demuestra el "efecto de aceleración de ETH por acción" que trae la estrategia de tesorería.
Presentador: Hay muchas empresas de tesorería de ETH en el mercado, pero claramente BitMine es la que se mueve más rápido, ¿cómo lo han logrado?
Tom Lee: Creo que MicroStrategy ha proporcionado un buen modelo. La primera empresa de tesorería BTC en realidad fue Overstock, pero no logró atraer a los inversores y su precio de acciones no se benefició. Saylor es la primera persona que ha logrado hacer esto de una manera más escalable y sistemática, lo cual nos ha inspirado. Por lo tanto, nuestra estrategia en BitMine es: mantener un camino extremadamente claro y simple, operando completamente con acciones ordinarias, sin crear estructuras derivadas complejas, para que los inversores puedan entenderlo de un vistazo. En el futuro, tal vez aumentemos las estrategias que utilicen la volatilidad o el tamaño del mercado, pero el primer paso es tener una estrategia clara que convenza a los accionistas.
¿Por qué es esto importante? Porque los inversionistas deben creer que no solo están comprando ETH, sino una oportunidad de trading macro a largo plazo. Así como Palantir puede obtener una valoración premium, no solo por su producto, sino porque los accionistas sienten que poseen "algo significativo". Lo que necesitamos hacer es hacer entender a los inversores que Ethereum es una de las mayores tendencias de trading macro para los próximos 10-15 años.
Moderador: Sobre el tema de la prima de las empresas de tesorería, Michael Saylor ha dicho que sería más agresivo en el uso de ATM (emitiendo nuevas acciones en el mercado abierto) dentro de un rango de prima de 2.5 a 4 veces. Creo que entre todas las empresas de tesorería, tú has sido más agresivo al aumentar el valor neto de los activos (NAV) a través de ATM, ¿verdad? Incluso lo harías a niveles de prima más bajos, pero eso te ha permitido lograr un crecimiento continuo y fuerte del NAV. ¿Cómo consideras el múltiplo de prima adecuado? Así como dice Saylor, él está en un extremo, creyendo que menos de 4 veces no vale la pena operar enérgicamente. ¿Qué piensas al respecto?
Tom Lee: Creo que aquí hay un extraño problema matemático.
En teoría, cada instrumento financiero requiere cierto equilibrio — esto puede ser un poco técnico para la audiencia — las acciones ordinarias son en realidad una muy buena herramienta de financiamiento, ya que otorgan a todos la misma oportunidad de crecimiento y no hay conflictos de intereses — tanto los accionistas nuevos como los antiguos están apostando por el éxito futuro de la empresa.
Pero cuando financias con bonos convertibles, la situación es diferente; los compradores no solo se preocuparán por el precio de las acciones, sino que también estarán interesados en capturar la volatilidad, e incluso podrían eliminarla mediante coberturas. Las acciones preferentes y la deuda son, por naturaleza, obligaciones de deuda—aunque la empresa de tesorería ETH puede pagar la deuda a través de los ingresos de apuestas, esa financiación sigue siendo deuda. Los tenedores de deuda no se preocupan por el éxito de la empresa, solo por el pago de intereses.
Por lo tanto, si introduces motivaciones conflictivas y diferentes incentivos al cambiar la estructura de capital, en realidad podrías perjudicar a la empresa: un exceso de bonos convertibles puede suprimir la volatilidad, lo que a su vez obstaculiza el efecto de rueda de inercia (la volatilidad es la base de la liquidez de las acciones).
Por lo tanto, es difícil para ti operar en intervalos con cálculos precisos de clasificación. También es importante recordar que, en la próxima criptomonedas invierno (que es inevitable), las empresas con el balance más simple saldrán victoriosas. De esta manera, no tendrás que financiarte a precios de descuento por obligaciones de pago, ni tendrás posiciones cortas naturales debido a la estructura de derivados: cuando caiga el precio de las acciones, se desencadenarán más ventas en corto debido a los requisitos de cobertura, formando una espiral mortal. Esta es la razón por la que Bitmine mantiene una estructura simple.
Si la prima de la empresa de tesorería solo es superior al NAV en un 10%, es difícil justificar la operación de ATM - según los cálculos matemáticos, al emitir acciones con una prima de 1.1 veces, se necesita vender el 100% de las acciones en circulación (duplicando así el capital total) para tener un impacto positivo en la tenencia de ETH por acción, pero si se opera con una prima de 4 veces, solo se necesita vender el 25% de las acciones para duplicar la cantidad de ETH por acción. Supongo que esa es la lógica de Saylor, pero mi perspectiva es diferente; creo que pensar de manera más estratégica puede ser mejor.
Presentador: Mencionaste la inevitabilidad del ciclo a la baja. Hemos pasado por varios inviernos criptográficos. ¿Qué impacto crees que tendrá esto en las empresas de tesorería?
Tom Lee: Es difícil de decir, pero la mejor analogía podría ser la industria de servicios petroleros. La analogía más simple para las empresas de tesorería de criptomonedas es la de las compañías petroleras; los inversores pueden comprar petróleo, comprar contratos de petróleo (incluso con entrega física), pero muchas personas compran acciones de compañías petroleras, como ExxonMobil o Chevron, que siempre se negocian a una prima por encima de las reservas probadas, porque estas empresas están activamente buscando obtener más petróleo.
Cuando el mercado de capitales se vuelve hostil, las empresas con estructuras de capital más complejas colapsan. En el invierno cripto, las diferencias de valoración son mayores, las empresas con balances más limpios pueden adquirir activos e incluso pueden negociarse a un descuento por debajo del valor neto de los activos.
Presentador: ¿Te refieres a que habrá algunas fusiones/integrações entre las empresas de tesorería?
Tom Lee: Sí, los chicos de Bankless mencionaron un buen punto. Dicen que en el sector de reservas de Bitcoin, MicroStrategy claramente está a la cabeza, pero en el sector de reservas de Ethereum, aún no hay un líder absoluto. Por ahora, parece que todos todavía pueden obtener financiamiento sin problemas, así que por el momento no ha llegado el momento de integrar.
Si realmente va a haber una integración, creo que es más probable que ocurra en el mercado de tesorería de Bitcoin, porque Bitcoin ya ha tenido un gran aumento (aunque sigo siendo optimista y creo que puede llegar a 1 millón de dólares), pero Ethereum todavía se encuentra en una etapa más temprana en la realización de su valor. Así que la situación que describiste antes, creo que es más probable que ocurra sobre Bitcoin.
Moderador: Mencionaste que es importante mantener un balance limpio. Durante el invierno cripto, si el precio de las acciones de la empresa está descontado, ¿considerarías recomprar acciones? ¿Lo harías a través de la emisión de deuda, o tendrías reservas de efectivo adicionales además de la posición en ETH?
Tom Lee: Esta es una buena pregunta, pero solo podemos discutirla a nivel teórico. Primero, no creo que se produzca un invierno cripto en el corto plazo. Para ser claros, seguimos siendo optimistas sobre el mercado, así que no espero que haya un invierno pronto. Por supuesto, en algún momento en el futuro, definitivamente ocurrirá, y para entonces BitMine tendrá varias fuentes de flujo de efectivo:
Primero, de nuestro negocio principal tradicional;
En segundo lugar, proviene de las recompensas por staking, ya que los ingresos por staking pueden convertirse en moneda fiat cuando sea necesario, para llevar a cabo la recompra, teóricamente incluso podría alcanzar un tamaño de recompra del 3%, lo cual ya es bastante grande.
En tercer lugar, considere si utilizar los mercados de capitales para apoyar la recompra.
En ese momento, las empresas con balance más limpio podían hacer muchas cosas. Por ejemplo, usar ETH como colateral para préstamos, las tasas de interés del mercado son conocidas, por lo que hay muchas formas de hacerlo, pero en la práctica cada empresa será diferente. Si el balance es complejo, es prácticamente imposible protegerse en tiempos de descuento.
Presentador: ¿Considerarías una fusión o adquisición para mantener el precio de las acciones de BitMine por encima de su NAV? Porque esto aumentaría el valor en términos de ETH por acción. ¿En qué nivel de descuento crees que tendría sentido una fusión o adquisición?
Tom Lee: Creo que cada empresa tiene su propio algoritmo. Si una empresa tiene un gran potencial de crecimiento en ETH, pero su precio de acciones no supera el NAV, entonces solo está siguiendo la exposición Beta de ETH. Las empresas que pueden obtener una prima deben hacer una elección de Alpha. En otras palabras, puedes comprar más ETH para obtener exposición Beta, pero si quieres superarlo, debes tener una estrategia Alpha.
Las razones por las que cada empresa tiene un descuento pueden ser diferentes, como una baja liquidez, alta deuda, complejidad en los negocios, etc., lo que puede llevar a una prima o descuento razonable.
Presentador: Cambiando de tema, aunque no esté directamente relacionado con BitMine, me gustaría preguntar, ¿crees que MicroStrategy será incluida en el S&P 500 en septiembre?
Tom Lee: El trabajo del comité del S&P 500 es confidencial, pero lo hacen muy bien. Si miras los datos históricos, cada 10 años, más del 20% de los rendimientos del índice provienen de empresas que no estaban incluidas en el índice hace diez años. En otras palabras, ellos (el S&P 500) en realidad están seleccionando acciones de forma activa, en lugar de seleccionar mecánicamente según reglas.
De hecho, su desempeño es mucho mejor que el de índices de mercado amplios como el Wilshire 5000 y también supera al Russell 1000 (ponderado por capitalización de mercado). Esto indica que no solo están seleccionando las empresas más grandes, sino que también tienen un juicio temático. La IA es sin duda un enfoque clave, el cripto también es muy importante, y al mismo tiempo considerarán reducir el peso sensible a las materias primas.
Presentador: Hablando de índices, BitMine está creciendo rápidamente, ¿hay alguna posibilidad de que sea incluido en algunos índices?
Tom Lee: La serie S&P no es posible temporalmente porque requiere que las ganancias netas sean positivas, lo que necesitamos lograr después de comenzar el staking nativo. El índice Russell es cuantitativo y solo observa el volumen de transacciones y la capitalización de mercado en circulación. El umbral para el Russell 1000 es de aproximadamente 5 mil millones de dólares, y la reestructuración ocurre cada junio. A partir de 2026, se convertirá en una vez cada seis meses. Con este estándar, BitMine ya ha superado con creces el umbral.
Presentador: Creo que nuestra discusión de hoy ha sido casi completa. Ha sido una gran conversación. ¿Tienes alguna conclusión o puntos que quieras dejar a la audiencia al final?
Tom Lee: Quiero resumir: en realidad estamos siendo testigos de un momento histórico en la industria financiera. Porque la blockchain ha resuelto muchos problemas, democratizando las finanzas y rompiendo la estructura de gatekeeping que controlaba los recursos en el pasado. Incluso al discutir el ingreso básico universal, la blockchain y las criptomonedas pueden ofrecer soluciones. Por lo tanto, creo que no solo debemos ser optimistas sobre los precios a corto plazo de Bitcoin y Ethereum, sino también reconocer su profundo impacto positivo en la sociedad.
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Tom Lee: ETH está enfrentando el "momento 1971", una valoración de 60,000 dólares es razonable
Este artículo es de: Medici Network
Compilado por｜Odaily Diario de Estrellas（@OdailyChina）；Traductor｜Azuma（@azuma_eth）
Título original: Último podcast de Tom Lee: estamos presenciando el "momento de 1971" de ETH, 60,000 dólares es una valoración razonable
Nota del editor: ¿Cuál es la fuerza de compra más fuerte detrás del reciente aumento de ETH? La respuesta sin duda es la empresa de tesorería de ETH. Con el aumento continuo de BitMine (BMNR) y Sharplink Gaming (SBET), la influencia de ETH también se ha trasladado silenciosamente - para más detalles, consulte "Revelando a los dos principales actores detrás del reciente aumento explosivo de ETH: Tom Lee VS Joseph Rubin".
Los datos de la Reserva Estratégica de ETH muestran que, hasta el 4 de septiembre, la tenencia de ETH de BitMine ha alcanzado los 1.87 millones de monedas, con un valor aproximado de 8.16 mil millones de dólares. Tom Lee, el líder de BitMine, se ha convertido en la ballena con mayor influencia en la actual ecosistema de Ethereum.
En la noche del 3 de septiembre, Tom Lee participó en una entrevista en el programa de podcast Level Up de Medici Network. En la conversación, Tom Lee habló sobre la posición de ETH en el ámbito financiero global, la historia del ascenso de BitMine como líder en la tesorería de ETH, así como el estado macroeconómico en torno a los activos digitales. Tom Lee también compartió su perspectiva sobre el potencial a largo plazo de las criptomonedas, la visión de descentralización y los planes de BitMine para aumentar aún más su escala de reservas.
A continuación se presenta el contenido original de la entrevista, traducido por Odaily Planet Daily —— Por razones de fluidez en la lectura, el contenido ha sido parcialmente editado.
Tom Lee: En pocas palabras, después de graduarme de la universidad (en la Wharton School), mi carrera profesional se ha basado principalmente en un solo trabajo, que es investigar el mercado. Comencé a trabajar en Kidder, Peabody & Company, enfocándome en la industria tecnológica, especialmente en las telecomunicaciones inalámbricas, desde 1993 hasta 2007.
Esa experiencia me enseñó algunas cosas importantes. La comunicación inalámbrica en ese momento estaba aún en sus primeras etapas: había solo 37 millones de teléfonos móviles en el mundo, y hoy en día se acerca a los 8 mil millones, un crecimiento exponencial. Pero lo que me sorprendió fue que muchos clientes eran muy escépticos sobre la tecnología inalámbrica en ese momento: para ellos, el negocio central de la industria de telecomunicaciones era las llamadas de larga distancia y locales, y los teléfonos móviles eran solo un "teléfono inalámbrico mejorado", que en el futuro podrían volverse gratuitos.
Así que me di cuenta en ese momento: los gerentes de fondos de entre cuarenta y cincuenta años a menudo no pueden entender realmente la disrupción tecnológica, porque son esencialmente beneficiarios establecidos. Después, me convertí en el estratega jefe de JPMorgan, cargo que ocupé hasta 2014. Luego fundé Fundstrat, y en ese momento nuestra intención era establecer la primera empresa en Wall Street que intentara "popularizar la investigación institucional" —es decir, abrir la investigación que originalmente solo estaba destinada a fondos de cobertura y grandes administradores de activos a un público más amplio. Queríamos abrir al público los servicios de investigación que antes se ofrecían a fondos de cobertura y grandes instituciones.
Luego, alrededor de 2017, comencé a notar noticias que decían que el bitcoin había superado los 1000 dólares. Esto me recordó que en mi tiempo en el equipo de divisas de JP Morgan, habíamos discutido varias veces sobre el bitcoin, cuando su precio aún era inferior a 100 dólares, y el núcleo de la discusión era: ¿es posible que esta moneda digital sea reconocida como una forma de moneda?
Sin embargo, en JPMorgan, la actitud de todos es muy negativa, piensan que el bitcoin es solo una herramienta para narcotraficantes y contrabandistas. Pero en mis 20 años de carrera profesional, nunca he visto un activo que pueda pasar de menos de 100 dólares a 1000 dólares, y que su capitalización de mercado supere los 10 mil millones de dólares. Esto definitivamente no es algo que se pueda ignorar, tengo que investigarlo.
Así que comenzamos a investigar. Aunque en ese momento no podía entender completamente por qué la "blockchain de prueba de trabajo" podía convertirse en una herramienta de almacenamiento de valor, descubrí que solo con dos variables se podía explicar el aumento de más del 90% de Bitcoin de 2010 a 2017: una es la cantidad de billeteras y la otra es la actividad de cada billetera.
Basado en estas dos variables, incluso podemos modelar y deducir las posibles tendencias futuras de Bitcoin. Esta fue la "viaje" que realmente inicié en el campo de las criptomonedas. Así que, cuando el precio de Bitcoin aún estaba por debajo de 1000 dólares, publicamos nuestro primer libro blanco. Propusimos: si alguien considera a Bitcoin como un sustituto del oro, y solo ocupa el 5% del mercado del oro, entonces el precio razonable de Bitcoin sería de 25,000 dólares. Esta fue nuestra predicción del precio de Bitcoin para 2022, y cuando llegó 2022, el precio de Bitcoin estaba efectivamente alrededor de 25,000 dólares.
Tom Lee: Durante un largo periodo de tiempo, casi desde 2017 hasta 2025, nuestra perspectiva central en el campo de las criptomonedas ha sido que el Bitcoin ocupa una posición muy clara en la cartera de muchas personas, debido a que no solo ha sido validado en términos de escala y estabilidad, sino que lo más importante es que puede servir como un medio de almacenamiento de valor.
Cuando volvemos a pensar, además de Bitcoin, cómo deberían los inversores distribuirse en los activos criptográficos, hay muchos proyectos en el mercado, como Solana, Sui, y varios otros de los que ustedes suelen escribir. Pero a partir de este año, estamos revisitando a Ethereum de manera seria.
La razón es que: creo que este año el entorno regulatorio de Estados Unidos está evolucionando en una dirección favorable, lo que ha llevado a Wall Street a tomar más en serio las criptomonedas y la tecnología blockchain. Por supuesto, la verdadera "aplicación asesina" o el llamado momento de ChatGPT en realidad son las stablecoins y la salida a bolsa de Circle, después de la cual viene la ley "Genius" y el proyecto Crypto de la SEC.
Creo que hay muchos factores positivos para ETH aquí, pero el más importante es que, cuando observamos los proyectos de tokenización de activos que Wall Street está impulsando, la gran mayoría se están llevando a cabo en Ethereum, ya sea en dólares o en otros activos.
Además, lo más importante es que creo que la gente necesita dar un paso atrás y observar: lo que está sucediendo en Wall Street en 2025 es muy similar a un momento histórico de 1971. En 1971, el dólar estadounidense se desacopló del oro y abandonó el patrón oro. En ese momento, el oro realmente se benefició, muchas personas compraron oro, pero el verdadero núcleo no era el beneficio del oro, sino que Wall Street inició la innovación financiera - porque de repente, el dólar se convirtió en moneda fiduciaria, ya no estaba respaldado por oro, y la gente tuvo que establecer nuevas "vías" de circulación y pago para las transacciones en dólares. Por lo tanto, el verdadero ganador es Wall Street.
Para 2025, las innovaciones traídas por la blockchain están resolviendo una gran cantidad de problemas, y Wall Street está migrando a la "vía" cripto, lo que, en mi opinión, representa el "momento 1971" de ETH. Esto traerá enormes oportunidades para trasladar una gran cantidad de activos y transacciones a la blockchain. Ethereum no será el único ganador, pero será uno de los principales ganadores.
Desde la perspectiva de la adopción institucional, he escuchado muchas discusiones al respecto. BTC ya está muy institucionalizado. Cuando me reúno con inversores, todos saben cómo construir modelos y cómo pensar en el valor futuro de BTC. Así que, BTC ya ha entrado en muchas carteras. En comparación, la tasa de tenencia de ETH sigue siendo baja, más parecida a la de BTC en 2017.
Creo que ETH todavía no se considera realmente un "activo institucional" hoy, por lo que todavía se encuentra en una etapa muy temprana, y esa es una de las razones por las que creo que ETH tiene más oportunidades.
Tom Lee: Sí, correcto. Pero debo aclarar que (60,000 dólares) no es un objetivo a corto plazo. Así que no vengas el 31 de diciembre a criticarme diciendo "no ha subido tanto", esta no es una predicción que se va a cumplir la próxima semana.
En realidad, la cita que hice en ese momento fue de un análisis que realizamos para ETH, que fue realizado por Mosaics y otros investigadores. Su idea es considerar el presente como un momento de inflexión similar al de 1971. Pensaron en el valor de Ethereum desde dos ángulos: primero, como un canal de pago, y segundo, que Ethereum podría ocupar una parte del mercado de pagos; creo que estos dos conceptos son superponibles.
Su suposición es que, si miras el mercado cubierto por el sistema bancario y asumes que la mitad de él se trasladará a la blockchain, entonces Ethereum podría capturar un valor de aproximadamente 3.88 billones de dólares; luego, si miras a Swift y Visa, que pueden procesar alrededor de 450 mil millones de dólares en pagos cada año, si asumes que cada transacción incurre en una tarifa de Gas y la conviertes en ingresos de red, dándole un múltiplo de precio-ganancias de 30 relativamente conservador, llegarías a una valoración de aproximadamente 3 billones de dólares. Sumando estas dos partes, la valoración razonable de Ethereum debería estar alrededor de 60,000 dólares, lo que significa que todavía hay un espacio de crecimiento de aproximadamente 18 veces desde ahora.
Tom Lee: Primero, si alguien quiere obtener exposición a ETH a través de un ETF, no hay problema, ya que te permite invertir directamente en ETH sin grandes diferencias de precio, al igual que el ETF de BTC, que te da exposición directa a BTC.
Pero si miras la empresa tesorera de BTC, MicroStrategy tiene un tamaño mayor que el mayor ETF de BTC. Es decir, hay más inversores dispuestos a tener BTC indirectamente a través de MicroStrategy en lugar de ETF. La razón es muy simple, la empresa tesorera no te da una tenencia estática de ETH, en realidad te está ayudando a aumentar la cantidad de ETH correspondiente por acción. MicroStrategy es un ejemplo: cuando cambiaron a la estrategia de BTC en agosto de 2020, el precio de sus acciones era de aproximadamente 13 dólares, ahora ha subido a 400 dólares, un aumento de aproximadamente 30 veces en cinco años, mientras que BTC en sí ha pasado de 11,000 a 120,000, un aumento de aproximadamente 11 veces. Esto muestra que MicroStrategy ha logrado aumentar la tenencia de BTC por acción, mientras que el ETF de BTC se ha mantenido constante durante este tiempo.
En otras palabras, en cinco años un ETF podría hacerte ganar 11 veces, pero MicroStrategy, gracias a su estrategia de tesorería, puede permitir que los inversores ganen aún más. Aprovechan la liquidez y la volatilidad de las acciones para aumentar constantemente la tenencia de BTC por acción. La estrategia de Michael Saylor es así, desde los iniciales 1 o 2 dólares de BTC por acción, hasta hoy que puede corresponder a 227 dólares, lo cual es un gran aumento.
Tom Lee: Para ser honesto, la mayoría de las personas tienen una mirada muy escéptica cuando se trata de las tesorerías de criptomonedas. Ciertamente, hay muchas personas que han ganado bien invirtiendo en MicroStrategy, pero aun así, su base de tenedores no es tan amplia como podrías pensar, ya que todavía hay una gran cantidad de instituciones que simplemente no creen en las criptomonedas. Por ejemplo, una encuesta reciente de Bank of America mostró que el 75% de los inversores institucionales tienen una exposición de cero a las criptomonedas. Es decir, tres cuartas partes de ellos nunca han tocado activos criptográficos. Por lo tanto, cuando ven a una empresa de tesorería, su primera reacción es: "No es mejor que comprar tokens directamente."
Así que pasamos mucho tiempo en la reunión educándolos. Tomando como ejemplo los datos de BitMine, la diferencia radica en que la empresa de tesorería puede ayudarte a aumentar la cantidad de ETH correspondiente por acción. Por ejemplo, cuando nos transformamos en tesorería de ETH el 8 de julio, cada acción solo correspondía a 4 dólares de ETH, y para la actualización del 27 de julio, cada acción ya correspondía a 23 dólares de ETH, aumentando casi 6 veces en solo un mes. Esta diferencia es muy grande, lo que demuestra el "efecto de aceleración de ETH por acción" que trae la estrategia de tesorería.
Tom Lee: Creo que MicroStrategy ha proporcionado un buen modelo. La primera empresa de tesorería BTC en realidad fue Overstock, pero no logró atraer a los inversores y su precio de acciones no se benefició. Saylor es la primera persona que ha logrado hacer esto de una manera más escalable y sistemática, lo cual nos ha inspirado. Por lo tanto, nuestra estrategia en BitMine es: mantener un camino extremadamente claro y simple, operando completamente con acciones ordinarias, sin crear estructuras derivadas complejas, para que los inversores puedan entenderlo de un vistazo. En el futuro, tal vez aumentemos las estrategias que utilicen la volatilidad o el tamaño del mercado, pero el primer paso es tener una estrategia clara que convenza a los accionistas.
¿Por qué es esto importante? Porque los inversionistas deben creer que no solo están comprando ETH, sino una oportunidad de trading macro a largo plazo. Así como Palantir puede obtener una valoración premium, no solo por su producto, sino porque los accionistas sienten que poseen "algo significativo". Lo que necesitamos hacer es hacer entender a los inversores que Ethereum es una de las mayores tendencias de trading macro para los próximos 10-15 años.
Tom Lee: Creo que aquí hay un extraño problema matemático.
En teoría, cada instrumento financiero requiere cierto equilibrio — esto puede ser un poco técnico para la audiencia — las acciones ordinarias son en realidad una muy buena herramienta de financiamiento, ya que otorgan a todos la misma oportunidad de crecimiento y no hay conflictos de intereses — tanto los accionistas nuevos como los antiguos están apostando por el éxito futuro de la empresa.
Pero cuando financias con bonos convertibles, la situación es diferente; los compradores no solo se preocuparán por el precio de las acciones, sino que también estarán interesados en capturar la volatilidad, e incluso podrían eliminarla mediante coberturas. Las acciones preferentes y la deuda son, por naturaleza, obligaciones de deuda—aunque la empresa de tesorería ETH puede pagar la deuda a través de los ingresos de apuestas, esa financiación sigue siendo deuda. Los tenedores de deuda no se preocupan por el éxito de la empresa, solo por el pago de intereses.
Por lo tanto, si introduces motivaciones conflictivas y diferentes incentivos al cambiar la estructura de capital, en realidad podrías perjudicar a la empresa: un exceso de bonos convertibles puede suprimir la volatilidad, lo que a su vez obstaculiza el efecto de rueda de inercia (la volatilidad es la base de la liquidez de las acciones).
Por lo tanto, es difícil para ti operar en intervalos con cálculos precisos de clasificación. También es importante recordar que, en la próxima criptomonedas invierno (que es inevitable), las empresas con el balance más simple saldrán victoriosas. De esta manera, no tendrás que financiarte a precios de descuento por obligaciones de pago, ni tendrás posiciones cortas naturales debido a la estructura de derivados: cuando caiga el precio de las acciones, se desencadenarán más ventas en corto debido a los requisitos de cobertura, formando una espiral mortal. Esta es la razón por la que Bitmine mantiene una estructura simple.
Si la prima de la empresa de tesorería solo es superior al NAV en un 10%, es difícil justificar la operación de ATM - según los cálculos matemáticos, al emitir acciones con una prima de 1.1 veces, se necesita vender el 100% de las acciones en circulación (duplicando así el capital total) para tener un impacto positivo en la tenencia de ETH por acción, pero si se opera con una prima de 4 veces, solo se necesita vender el 25% de las acciones para duplicar la cantidad de ETH por acción. Supongo que esa es la lógica de Saylor, pero mi perspectiva es diferente; creo que pensar de manera más estratégica puede ser mejor.
Tom Lee: Es difícil de decir, pero la mejor analogía podría ser la industria de servicios petroleros. La analogía más simple para las empresas de tesorería de criptomonedas es la de las compañías petroleras; los inversores pueden comprar petróleo, comprar contratos de petróleo (incluso con entrega física), pero muchas personas compran acciones de compañías petroleras, como ExxonMobil o Chevron, que siempre se negocian a una prima por encima de las reservas probadas, porque estas empresas están activamente buscando obtener más petróleo.
Cuando el mercado de capitales se vuelve hostil, las empresas con estructuras de capital más complejas colapsan. En el invierno cripto, las diferencias de valoración son mayores, las empresas con balances más limpios pueden adquirir activos e incluso pueden negociarse a un descuento por debajo del valor neto de los activos.
Tom Lee: Sí, los chicos de Bankless mencionaron un buen punto. Dicen que en el sector de reservas de Bitcoin, MicroStrategy claramente está a la cabeza, pero en el sector de reservas de Ethereum, aún no hay un líder absoluto. Por ahora, parece que todos todavía pueden obtener financiamiento sin problemas, así que por el momento no ha llegado el momento de integrar.
Si realmente va a haber una integración, creo que es más probable que ocurra en el mercado de tesorería de Bitcoin, porque Bitcoin ya ha tenido un gran aumento (aunque sigo siendo optimista y creo que puede llegar a 1 millón de dólares), pero Ethereum todavía se encuentra en una etapa más temprana en la realización de su valor. Así que la situación que describiste antes, creo que es más probable que ocurra sobre Bitcoin.
Tom Lee: Esta es una buena pregunta, pero solo podemos discutirla a nivel teórico. Primero, no creo que se produzca un invierno cripto en el corto plazo. Para ser claros, seguimos siendo optimistas sobre el mercado, así que no espero que haya un invierno pronto. Por supuesto, en algún momento en el futuro, definitivamente ocurrirá, y para entonces BitMine tendrá varias fuentes de flujo de efectivo:
Primero, de nuestro negocio principal tradicional;
En segundo lugar, proviene de las recompensas por staking, ya que los ingresos por staking pueden convertirse en moneda fiat cuando sea necesario, para llevar a cabo la recompra, teóricamente incluso podría alcanzar un tamaño de recompra del 3%, lo cual ya es bastante grande.
En tercer lugar, considere si utilizar los mercados de capitales para apoyar la recompra.
En ese momento, las empresas con balance más limpio podían hacer muchas cosas. Por ejemplo, usar ETH como colateral para préstamos, las tasas de interés del mercado son conocidas, por lo que hay muchas formas de hacerlo, pero en la práctica cada empresa será diferente. Si el balance es complejo, es prácticamente imposible protegerse en tiempos de descuento.
Tom Lee: Creo que cada empresa tiene su propio algoritmo. Si una empresa tiene un gran potencial de crecimiento en ETH, pero su precio de acciones no supera el NAV, entonces solo está siguiendo la exposición Beta de ETH. Las empresas que pueden obtener una prima deben hacer una elección de Alpha. En otras palabras, puedes comprar más ETH para obtener exposición Beta, pero si quieres superarlo, debes tener una estrategia Alpha.
Las razones por las que cada empresa tiene un descuento pueden ser diferentes, como una baja liquidez, alta deuda, complejidad en los negocios, etc., lo que puede llevar a una prima o descuento razonable.
Tom Lee: El trabajo del comité del S&P 500 es confidencial, pero lo hacen muy bien. Si miras los datos históricos, cada 10 años, más del 20% de los rendimientos del índice provienen de empresas que no estaban incluidas en el índice hace diez años. En otras palabras, ellos (el S&P 500) en realidad están seleccionando acciones de forma activa, en lugar de seleccionar mecánicamente según reglas.
De hecho, su desempeño es mucho mejor que el de índices de mercado amplios como el Wilshire 5000 y también supera al Russell 1000 (ponderado por capitalización de mercado). Esto indica que no solo están seleccionando las empresas más grandes, sino que también tienen un juicio temático. La IA es sin duda un enfoque clave, el cripto también es muy importante, y al mismo tiempo considerarán reducir el peso sensible a las materias primas.
Tom Lee: La serie S&P no es posible temporalmente porque requiere que las ganancias netas sean positivas, lo que necesitamos lograr después de comenzar el staking nativo. El índice Russell es cuantitativo y solo observa el volumen de transacciones y la capitalización de mercado en circulación. El umbral para el Russell 1000 es de aproximadamente 5 mil millones de dólares, y la reestructuración ocurre cada junio. A partir de 2026, se convertirá en una vez cada seis meses. Con este estándar, BitMine ya ha superado con creces el umbral.
Tom Lee: Quiero resumir: en realidad estamos siendo testigos de un momento histórico en la industria financiera. Porque la blockchain ha resuelto muchos problemas, democratizando las finanzas y rompiendo la estructura de gatekeeping que controlaba los recursos en el pasado. Incluso al discutir el ingreso básico universal, la blockchain y las criptomonedas pueden ofrecer soluciones. Por lo tanto, creo que no solo debemos ser optimistas sobre los precios a corto plazo de Bitcoin y Ethereum, sino también reconocer su profundo impacto positivo en la sociedad.